岳上植 劉燕飛

[摘 要] 中小企業(yè)作為一個龐大市場主體，在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中發(fā)揮著重要的作用，但是融資難題一直是其生存和發(fā)展瓶頸。供應(yīng)鏈金融作為一種新興的專門針對中小企業(yè)的融資模式，其中應(yīng)收賬款融資服務(wù)模式應(yīng)用最廣泛。但是對于應(yīng)收賬款仍然是采用傳統(tǒng)的評估方式，未全面的考慮應(yīng)收賬款價值以及影響風(fēng)險的因素，導(dǎo)致應(yīng)收賬款的價值不能準(zhǔn)確的被評估?；阢y行視角，重新考慮影響中小企業(yè)應(yīng)收賬款價值的因素，運(yùn)用CreditMetrics模型將風(fēng)險進(jìn)行量化，進(jìn)而確定中小企業(yè)應(yīng)收賬款的價值，并運(yùn)用實例進(jìn)行適用性的研究。

[關(guān)鍵詞] 供應(yīng)鏈金融;應(yīng)收賬款;價值評估;CreditMetrics模型

[中圖分類號] F592[文獻(xiàn)標(biāo)識碼] A[文章編號] 1009-6043（2020）05-0166-04

Abstract： As a huge market entity， SMEs （small and medium-sized enterprises） play an important role in promoting economic development， but the financing problem has always been their survival and development bottleneck. As a new financing mode for SMEs， supply chain finance is the most widely used one. However， the traditional evaluation method is still adopted for the accounts receivable， and the value of accounts receivable and the factors affecting the risk are not fully considered， which leads to the fact that the value of accounts receivable cannot be accurately evaluated. Based on the bank's perspective， the factors affecting the value of SMEs' accounts receivable were reconsidered， and the risk was quantified by using the Credit Metrics model， so as to determine the value of SMEs' accounts receivable， and the applicability was studied by examples.

Key words： supply chain finance， accounts receivable， value assessment， Credit Metrics model

引言

中小微企業(yè)在穩(wěn)增長、促改革、調(diào)結(jié)構(gòu)、惠民生中發(fā)揮著重要的作用。但是由于中小企業(yè)會計核算的質(zhì)量低，信用管理水平低;伴隨著銀行信用風(fēng)險不斷的增加，中小企業(yè)面臨著融資難題。2017年國家發(fā)布《小微企業(yè)應(yīng)收賬款融資專項行動工作方案（2017-2019年）》，其目的就是央行為應(yīng)收賬款融資模式提供指導(dǎo)，推動金融機(jī)構(gòu)和供應(yīng)鏈核心企業(yè)支持小微實體企業(yè)。此舉在一定的程度上可緩解中小企業(yè)融資難題。由于金融服務(wù)機(jī)構(gòu)對應(yīng)收賬款的管理和評估，并未根據(jù)其業(yè)務(wù)經(jīng)營模式的發(fā)展和變化以及其業(yè)務(wù)的特征進(jìn)行相應(yīng)的更新或者改良，所以中小企業(yè)融資貴的問題仍然十分突出。

國內(nèi)外研究多基于供應(yīng)鏈金融的適用性、優(yōu)勢以及信用風(fēng)險。姜浩（2019）提出隨著近些年大數(shù)據(jù)等信息技術(shù)的不斷發(fā)展和完善，供應(yīng)鏈金融的管理模式不斷與新信息技術(shù)相融合，彌補(bǔ)著目前傳統(tǒng)供應(yīng)鏈金融模式可能存在的一些問題，不斷提升著中小微企業(yè)融資方面對供應(yīng)鏈金融的適用性[1]。董方（2018）有效地運(yùn)用博弈理論，通過建立傳統(tǒng)的應(yīng)收賬款管理模式下銀企間的單線博弈與供應(yīng)鏈金融應(yīng)收賬款模式下的參與方的三方博弈，構(gòu)建收益矩陣及博弈樹，得到供應(yīng)鏈金融模式的帕累托有效率的均衡[2]。Thomas Thurner（2018）、Luca Mattia Gelsomino（2019）和Antonella Moretto（2019）將供應(yīng)鏈金融與傳統(tǒng)方式進(jìn)行了全面的對比分析。Antonella Moretto（2019）對供應(yīng)鏈金融的信用風(fēng)險進(jìn)行研究，將導(dǎo)致供應(yīng)鏈金融信用風(fēng)險的因素進(jìn)行總結(jié)分析[3]。但是，國內(nèi)外學(xué)者并沒有對應(yīng)收賬款價值確定進(jìn)行研究。

因此本文基于銀行視角，將應(yīng)收賬款作為當(dāng)前解決融資難題的重要方法，以傳統(tǒng)評估方式為理論基礎(chǔ)，結(jié)合供應(yīng)鏈金融融資模式的特點(diǎn)，重新考慮影響應(yīng)收賬款價值的各種因素，對符合供應(yīng)鏈金融應(yīng)收賬款業(yè)務(wù)模式的評估方法進(jìn)行研究和深入討論。

一、理論基礎(chǔ)

（一）信息不對稱與應(yīng)收賬款價值分析

銀企間信息不對稱作為目前我國銀行貸款業(yè)務(wù)領(lǐng)域的一個突出問題，一方面，中小企業(yè)長期存在會計核算質(zhì)量偏低，導(dǎo)致銀行與企業(yè)間的信息不對稱，使銀行所面臨的風(fēng)險大大增加。另一方面，由于中小企業(yè)信息采集工作具有一定的滯后性，掌握信息較多的一方可利用信息優(yōu)勢在交易中獲利。銀行會為縮小未來可能承擔(dān)的損失，對應(yīng)收賬款給予較大的折扣，低估應(yīng)收賬款的價值?；诂F(xiàn)代互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的不斷發(fā)展，供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)的建設(shè)和開展，將在一定的程度上達(dá)到供應(yīng)鏈信息資源共享，供應(yīng)鏈金融運(yùn)作效率的提高，從而使供應(yīng)鏈金融運(yùn)營管理和風(fēng)險控制達(dá)到自動化和可視化。

（二）自償性貿(mào)易融資在供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)中的應(yīng)用

自償性貿(mào)易融資是指根據(jù)企業(yè)間真實的貿(mào)易情況，借款企業(yè)資信實力等狀況來進(jìn)行信貸融資，它的還款來源主要是交易帶來的收入或未來現(xiàn)金流[4]。自償性貿(mào)易對于供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)的正常開展和運(yùn)營起著一定的基礎(chǔ)及保障的作用。隨著供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)覆蓋范圍的不斷擴(kuò)大，金融業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)設(shè)計的逐漸完善和深入，供應(yīng)鏈金融將會形成產(chǎn)業(yè)鏈融資的規(guī)模效應(yīng)，達(dá)成銀企雙贏的融資新方式和新途徑。

（三）信貸配給對供應(yīng)鏈金融應(yīng)收賬款業(yè)務(wù)主體選擇的分析

信貸配給理論在固定利率后，信貸市場上的信貸供給低于信貸需求。[5]在應(yīng)收賬款融資業(yè)務(wù)中，金融機(jī)構(gòu)對貸款企業(yè)的評價是對企業(yè)貸款的主要依據(jù)。銀行等金融機(jī)構(gòu)往往通過對整條供應(yīng)鏈上核心企業(yè)、中小企業(yè)的評價進(jìn)行選擇，確定供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)的開展與否。根據(jù)供應(yīng)鏈信貸配給理論，并結(jié)合我國中小企業(yè)信息系統(tǒng)和征信系統(tǒng)發(fā)展不完善，銀行對借款企業(yè)的整體信用等級評估與借款企業(yè)自身信用等級間存在較大的斷層，存在信息不對稱以及道德風(fēng)險，導(dǎo)致銀行對于中小微企業(yè)的貸款投放非常謹(jǐn)慎。

二、研究設(shè)計

（一）模型的確定

作為最早準(zhǔn)確的進(jìn)行企業(yè)信用風(fēng)險資產(chǎn)價值量化的經(jīng)濟(jì)學(xué)模型，Credit Metrics模型衡量信用風(fēng)險的實踐中已非常成熟，Credit Metrics模型以風(fēng)險價值理論為理論依據(jù)，運(yùn)用信用轉(zhuǎn)移矩陣進(jìn)行信用風(fēng)險計量。Credit Metrics模型中最先輸入?yún)?shù)是貸款人的信用等級。資產(chǎn)的信用風(fēng)險在一定程度上是由貸款人的信用等級決定的。信用評級轉(zhuǎn)移矩陣是其次需要的輸入?yún)?shù)。評級轉(zhuǎn)移矩陣即期末的信用等級轉(zhuǎn)移概率。該矩陣直觀的反映了企業(yè)信用可能發(fā)生的信用轉(zhuǎn)移及信用轉(zhuǎn)移分布情況。

對于其他需要輸入的參數(shù)，需根據(jù)不同的金融資產(chǎn)特征情況進(jìn)行選擇，包括時間區(qū)間的選擇確定、折現(xiàn)率、回收率等。

根據(jù)輸入?yún)?shù)的計算可得信用資產(chǎn)的VAR（Value At Risk）即風(fēng)險價值。即一定的置信度水平下，在未來一定的金融資產(chǎn)持有期間內(nèi)，最大可能的損失。簡而言之，就是VAR表示在一定的置信度水平下，金融資產(chǎn)的在險價值。用公式可表示為，P（△P≦VAR）=α隨著風(fēng)險價值的確定，信用資產(chǎn)的評估價值即可得到。

（二）構(gòu)建信用評級指標(biāo)體系并確定權(quán)重

傳統(tǒng)的以應(yīng)收賬款作為質(zhì)押物的貸款業(yè)務(wù)中，對應(yīng)收賬款的評估最重要的就是對借款企業(yè)信用狀況的評估。對于信用等級的確定需要采用一定的信用評級體系，選擇相關(guān)的指標(biāo)進(jìn)行合理的信用評級。不同的商業(yè)銀行對于指標(biāo)的選擇存在一定的差距。但均是基于借款銀行對于該項貸款償還可能性的考慮，包括中小企業(yè)的財務(wù)指標(biāo)及非財務(wù)指標(biāo)。

供應(yīng)鏈金融模式下的應(yīng)收賬款業(yè)務(wù)相較于傳統(tǒng)應(yīng)收賬款模式有著不可比擬的優(yōu)勢。首先核心企業(yè)對中小企業(yè)應(yīng)收賬款的償還將直接用于銀行借款的償還，因此借款期限通常與應(yīng)收賬款的期限相匹配，一般為短期借款，借款期的縮短大大地降低了銀行等金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險。其次供應(yīng)鏈金融模式下應(yīng)收賬款價值的評估不僅僅應(yīng)考慮中小企業(yè)信用等級、整條供應(yīng)鏈的運(yùn)營情況以及應(yīng)收賬款貸款業(yè)務(wù)的自身特征，最為重要的是將應(yīng)收賬款債務(wù)人的信用等級進(jìn)行追溯。

本著信用評級指標(biāo)選擇的科學(xué)性、全面性、實用性原則，首先在研究構(gòu)建一個符合供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)特點(diǎn)的企業(yè)信用評級體系時，應(yīng)當(dāng)全面研究分析影響開展供應(yīng)鏈金融應(yīng)收賬款融資業(yè)務(wù)的企業(yè)信用風(fēng)險，以構(gòu)建全面的信用評級指標(biāo)體系。其次，對于影響的風(fēng)險因素既有定性因素也有定量因素，因此在選擇信用評級指標(biāo)時，既要考慮包括定性的指標(biāo)也要包括定量的指標(biāo)。最后，對于選定的指標(biāo)應(yīng)該具有一定的可操作性，方便調(diào)查取得，容易進(jìn)行量化，同時各指標(biāo)具有一定的實際意義且不重復(fù)。運(yùn)用傳統(tǒng)的層次分析法確定各指標(biāo)權(quán)重。

三、案例研究

（一）案例介紹

東風(fēng)汽車作為目前中國四大汽車公司之一，經(jīng)過近五十年的快速發(fā)展，已然成為我國乃至整個世界汽車制造業(yè)的領(lǐng)軍者和龍頭企業(yè)。東風(fēng)汽車與神龍汽車雙方多年來保持著長久的合作，合作模式穩(wěn)定，收益可觀，但是其作為是供應(yīng)鏈上游的核心企業(yè)，其實力雄厚，擁有著顯著的行業(yè)地位，在交易中多采用賒銷方式，在這個發(fā)展過程中，神龍汽車作為其下游供應(yīng)商擁有著大量的債務(wù)人為東風(fēng)汽車司的應(yīng)收賬款。隨著東風(fēng)公司的不斷發(fā)展，訂單不斷的增加，賒銷金額越來越龐大，神龍汽車為了更好的發(fā)展開始同中信銀行開始合作，運(yùn)用供應(yīng)鏈金融進(jìn)行融資以有效的緩解資金壓力。

（二）價值確定

若神龍集團(tuán)以賬面價值為2000萬元的一年期應(yīng)收賬款進(jìn)行供應(yīng)鏈金融融資。首先對借款企業(yè)進(jìn)行價值評估。我們很難取得中小企業(yè)的財務(wù)數(shù)據(jù)（在業(yè)務(wù)發(fā)生時，借款企業(yè)會向金融機(jī)構(gòu)提供相關(guān)材料），對于中小企業(yè)自身狀況通過天眼查確定?？紤]供應(yīng)鏈運(yùn)營狀況相關(guān)指標(biāo)。宏觀狀況而言，我國雖然保持著第二大經(jīng)濟(jì)體的地位，政治穩(wěn)定，但是由于我國GDP增速逐年有所放緩，且近些年我國貿(mào)易摩擦不斷，這些均增加了我國宏觀環(huán)境的不確定性。對于行業(yè)環(huán)境而言，隨著我國對汽車行業(yè)相關(guān)優(yōu)惠政策的終結(jié)，限制政策趨嚴(yán)，加之國際汽車市場的不景氣，我國汽車行業(yè)進(jìn)入寒冬。對于合作密切程度而言，近年來，神龍汽車作為供應(yīng)商與核心企業(yè)保持著十余年的合作，未發(fā)生過產(chǎn)品質(zhì)量糾紛等問題;兩公司的貿(mào)易往來頻繁（平均一月一次）;對于信息化程度，隨著ERP系統(tǒng)也在不斷的發(fā)展完善，信息質(zhì)量也在不斷提高?？紤]應(yīng)收賬款自身特征，綜合考慮應(yīng)收賬款變現(xiàn)風(fēng)險，易損程度等因素。通過東風(fēng)汽車的年報我們可得到核心企業(yè)的狀況。見表5，表6。

根據(jù)巴塞爾銀行監(jiān)管委員會規(guī)定，置信水平一般為99%，此時VAR=276.41，換言之，此業(yè)務(wù)一年后的損失99%不超過276.41萬元，因此在該業(yè)務(wù)中，一年后應(yīng)收賬款的價值為1723.59萬元。

四、建議

國家要加強(qiáng)宏觀調(diào)控，優(yōu)化發(fā)展環(huán)境，促進(jìn)信息化建設(shè)，為供應(yīng)鏈金融模式下應(yīng)收賬款的評估提供宏觀便利。建立完善的法律制度和政策，與此同時加強(qiáng)法律的執(zhí)行力，營造良好的法治環(huán)境，幫助中小企業(yè)更加方便、低成本的融資，促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展，使中小企業(yè)在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。推動政府相關(guān)部門將相關(guān)數(shù)據(jù)及相關(guān)信息開放共享，形成信息透明化;加強(qiáng)大數(shù)據(jù)思維及互聯(lián)網(wǎng)思維，加強(qiáng)數(shù)據(jù)建設(shè)，建立數(shù)據(jù)治理體系。

促進(jìn)中小企業(yè)信用增級。隨著用友、金蝶等ERP系統(tǒng)的不斷完善發(fā)展，為促進(jìn)供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)的發(fā)展，中小企業(yè)應(yīng)運(yùn)用信息管理系統(tǒng)，使得企業(yè)的財務(wù)信息更加高質(zhì)高效，實現(xiàn)中小企業(yè)的信用增級。加快對核心企業(yè)的培育。核心企業(yè)首先要提高認(rèn)識水平，積極學(xué)習(xí)成功案例和先進(jìn)的經(jīng)驗;其次核心企業(yè)要做到主動幫扶;最后核心企業(yè)要加快培育成熟的供應(yīng)鏈，鏈的物流、信息流、資金流多流合一，加強(qiáng)供應(yīng)鏈的市場競爭力，實現(xiàn)對應(yīng)收賬款價值較高水平的評估。

建立一套完善的貸前核心企業(yè)準(zhǔn)入制度。篩選優(yōu)質(zhì)的核心企業(yè)，降低金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險，促進(jìn)供應(yīng)鏈的發(fā)展，實現(xiàn)供應(yīng)鏈的合作共贏。建立完備的貸后信用風(fēng)險預(yù)警和評估體系。完善的貸后預(yù)警系統(tǒng)，有助于實時掌握供應(yīng)鏈運(yùn)營狀況，有效地降低了銀行的風(fēng)險。提高對企業(yè)違約的懲罰力度。違約成本的提高，使得供應(yīng)鏈金融上的核心企業(yè)如約償還應(yīng)收賬款，借款的中小企業(yè)按時償還貸款，銀行加大放寬力度的良性循環(huán)，使得銀行對應(yīng)收賬款的價值評估更加合理。

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[責(zé)任編輯：趙磊]