王韻嘉

當(dāng)前金融形勢復(fù)雜多變，潛藏著一定程度的“灰犀牛”金融風(fēng)險(xiǎn)，這給我國金融穩(wěn)定帶來新的挑戰(zhàn)。 目前，我國重大“灰犀?！苯鹑陲L(fēng)險(xiǎn)主要包括影子銀行、房地產(chǎn)泡沫、國有企業(yè)高杠桿等類型。因此，本文主要分析這三類“灰犀?！苯鹑陲L(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)在聯(lián)系及其對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響，從而結(jié)合遼寧省金融發(fā)展現(xiàn)狀，通過調(diào)查研究和分析論證，給出相應(yīng)的金融風(fēng)險(xiǎn)防范措施和合理化政策建議。

“灰犀牛”風(fēng)險(xiǎn)事件這一概念首先是由美國作家米歇爾·沃克在2013年提出來的，他強(qiáng)調(diào)“灰犀牛”事件是指大概率會(huì)發(fā)生，但潛藏著容易被人們忽視或者低估的風(fēng)險(xiǎn)，一旦爆發(fā)會(huì)演變成非常嚴(yán)重的系統(tǒng)性危機(jī)。

2017年，《人民日報(bào)》在全國金融工作會(huì)議召開的背景下，提出要注意防范金融領(lǐng)域的“灰犀牛”風(fēng)險(xiǎn)事件。2019年1月習(xí)近平總書記強(qiáng)調(diào)我國要防范“灰犀牛”事件，打好防范和抵御風(fēng)險(xiǎn)的有準(zhǔn)備之戰(zhàn)。當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)“脫實(shí)向虛”現(xiàn)象依舊存在，金融形勢因不斷創(chuàng)新更加復(fù)雜多變，這無疑給我國金融穩(wěn)定提出了新的挑戰(zhàn)。因此，有必要針對“灰犀?！敝卮蠼鹑陲L(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析研究，并提出合理的防范對策建議。

一、我國“灰犀牛”金融風(fēng)險(xiǎn)隱患

當(dāng)前，“灰犀?！憋L(fēng)險(xiǎn)事件體現(xiàn)在我國金融領(lǐng)域，主要包括影子銀行、房地產(chǎn)泡沫、國有企業(yè)高杠桿等三方面。

（一）影子銀行

根據(jù)金融穩(wěn)定理事會(huì)的定義，所謂“影子銀行”是指游離于金融監(jiān)管體系之外，且最有可能產(chǎn)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和監(jiān)管套利的信貸中介系統(tǒng)（包括相關(guān)的機(jī)構(gòu)和業(yè)務(wù)活動(dòng)）。

在我國，影子銀行主要體現(xiàn)在兩方面。一方面是傳統(tǒng)商業(yè)銀行之間或者商業(yè)銀行與信托、證券、基金等非存款金融機(jī)構(gòu)之間合作，繞過金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，通過同業(yè)代付、理財(cái)產(chǎn)品、券商資管、資產(chǎn)管理計(jì)劃等業(yè)務(wù)方式將表內(nèi)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到表外，變相給資金需求者提供貸款。另一方面表現(xiàn)為非金融機(jī)構(gòu)通過民間借貸、地下錢莊等方式，主要為中小企業(yè)或者個(gè)人提供存貸款業(yè)務(wù)。

（二）房地產(chǎn)泡沫

近年來，中國房地產(chǎn)價(jià)格逐年攀升，吸引大量資金流入房地產(chǎn)市場，資金主要以銀行房地產(chǎn)貸款形式為主。截止2019年末，人民幣房地產(chǎn)貸款余額為44.41萬億元，同比增長14.8%;全年增加5.71萬億元，占同期人民幣各項(xiàng)貸款增量的34%。[ 數(shù)據(jù)來源于中國人民銀行發(fā)布的《2019年金融機(jī)構(gòu)貸款投向統(tǒng)計(jì)報(bào)告》]這不僅擠占了流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的金融資源，還推升房地產(chǎn)價(jià)格進(jìn)一步上漲，從而導(dǎo)致以房地產(chǎn)為抵押物的銀行貸款規(guī)模加大。

一旦房地產(chǎn)價(jià)格泡沫破裂，消費(fèi)者會(huì)因心理恐慌而大量拋售房產(chǎn)，導(dǎo)致房價(jià)迅速下跌。對于需求者而言，房價(jià)下跌會(huì)致使房地產(chǎn)抵押貸款抵押物價(jià)值不充足，大多數(shù)貸款者會(huì)因看跌房市而不愿意補(bǔ)足抵押物價(jià)值，這會(huì)引發(fā)大量房地產(chǎn)貸款違約事件，擴(kuò)大銀行壞賬規(guī)模。而對于供給者而言，房價(jià)下跌會(huì)降低房地產(chǎn)企業(yè)銷售收入，從而給按時(shí)償還開房地產(chǎn)開發(fā)貸款帶來了不確定性，也會(huì)增加貸款銀行的債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)。因此，房地產(chǎn)泡沫會(huì)給銀行甚至整個(gè)金融體系帶來重大的風(fēng)險(xiǎn)隱患，存在較大的不確定性。

（三）國企高杠桿

自2008年世界金融危機(jī)以來，為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)快速增長，非金融企業(yè)加大杠桿力度擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，從而推動(dòng)我國社會(huì)宏觀杠桿率水平大幅提升。截止2018年末，我國宏觀杠桿率總水平達(dá)到249.4%，非金融企業(yè)部門杠桿率達(dá)到152%。[ 數(shù)據(jù)來源于中國人民銀行發(fā)布的《2019年中國金融穩(wěn)定報(bào)告》]截止2019年末，在非金融企業(yè)部門之中，國有企業(yè)的債務(wù)規(guī)模占比最高約為70%，國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到63.9%。[ 數(shù)據(jù)來源于財(cái)政部發(fā)布的《2019年1—12月全國國有及國有控股企業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況》]。

國有企業(yè)依靠優(yōu)質(zhì)且較大規(guī)模的固定資產(chǎn)以及政府的信用背書，很容易從銀行獲得大規(guī)模貸款，進(jìn)而推動(dòng)國企杠桿率的上升。我國的國有企業(yè)主要分布在煤炭、鋼鐵等上游能源行業(yè)，在經(jīng)濟(jì)下行、供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的背景下，能源類等產(chǎn)能過剩的國有企業(yè)盈利能力大幅下降，償債負(fù)擔(dān)也隨之加大，這會(huì)提高國企貸款的違約風(fēng)險(xiǎn)隱患。一旦大規(guī)模爆發(fā)國企的債務(wù)違約事件，就會(huì)引發(fā)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)的加劇，從而給整個(gè)金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性帶來較大威脅。

二、“灰犀牛”金融風(fēng)險(xiǎn)之間內(nèi)在聯(lián)系及對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響

由于本文主要結(jié)合遼寧金融發(fā)展現(xiàn)狀進(jìn)行研究，所以以下分析數(shù)據(jù)都以遼寧省為例。

（一）遼寧省影子銀行規(guī)模與房地產(chǎn)價(jià)格變化趨勢相同

由于國家目前沒有公布各省份影子銀行規(guī)模的具體數(shù)據(jù)，通過央行公布的委托貸款、信托貸款等銀行類影子銀行業(yè)務(wù)的加總測算其規(guī)模具有片面性，不能將民間借貸等規(guī)模包含其中。因此本文主要借鑒封思賢的未觀測方法對遼寧省影子銀行規(guī)模進(jìn)行測算。測算結(jié)果表明2009年以來，遼寧省影子銀行規(guī)?？傮w處于上升趨勢。其中2009年至2015年上升趨勢明顯，2016年雖有一定幅度下跌，但2016年之后呈現(xiàn)明顯上漲趨勢。

遼寧省商品房平均銷售價(jià)格從2009年的4034元/平方米逐年上升，2018年達(dá)到7541.64元/平方米。[ 數(shù)據(jù)來源于國家統(tǒng)計(jì)局]房價(jià)上漲趨勢較平緩，沒有出現(xiàn)明顯拐點(diǎn)，但從2016年開始房價(jià)增速開始上升。

由此可見，遼寧省影子銀行規(guī)模同房地產(chǎn)價(jià)格之間呈現(xiàn)相同的變化趨勢。一方面，影子銀行規(guī)模的擴(kuò)大會(huì)促進(jìn)房價(jià)上漲。由于影子銀行業(yè)務(wù)很容易繞過央行及銀保監(jiān)會(huì)等相關(guān)金融監(jiān)管部門的監(jiān)管，從而將資金投入到資產(chǎn)回報(bào)率較高的房地產(chǎn)領(lǐng)域，催生房地產(chǎn)價(jià)格上漲。另一方面，房地產(chǎn)價(jià)格的持續(xù)上漲也會(huì)吸引影子銀行業(yè)務(wù)進(jìn)一步擴(kuò)張，從而將更多資金投入房市獲取較高收益。

（二）遼寧省影子銀行規(guī)模與國企杠桿率變化趨勢先相同后相反

遼寧省是老工業(yè)基地，國有企業(yè)以工業(yè)為主。所以本文利用國家統(tǒng)計(jì)局公布的遼寧省國有控股工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)、負(fù)債數(shù)據(jù)計(jì)算出來的資產(chǎn)負(fù)債率代表遼寧省國企杠桿率。遼寧省國有控股工業(yè)企業(yè)杠桿率普遍較高，自2009年至今一直處于65%以上。而且增速浮動(dòng)區(qū)間較小，上下處于4%至內(nèi)。2009年至2016年，企業(yè)杠桿率大體呈現(xiàn)上升趨勢。隨著供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的出臺(tái)，2016年杠桿率增速大幅下降，截止2018年末已降至-2.88%。[? 根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)計(jì)算得出]

遼寧省影子銀行規(guī)模與國有控股工業(yè)企業(yè)杠桿率呈現(xiàn)先相同后相反的趨勢。從2009年至2015年，遼寧省影子銀行規(guī)模與國有控股工業(yè)企業(yè)杠桿率大體上都呈現(xiàn)上升趨勢，且增長幅度趨近。此階段處于后金融危機(jī)時(shí)期，國有企業(yè)處于加速發(fā)展、擴(kuò)大規(guī)模的過程之中。一方面，國有企業(yè)需要融入大量資金，刺激影子銀行在此階段乘勢加速發(fā)展，為國有企業(yè)補(bǔ)充了一定規(guī)模的資金需求。另一方面，國有企業(yè)由于先天優(yōu)勢容易從銀行獲得大規(guī)模貸款，擁有較為充沛的金融資源，有時(shí)會(huì)將暫時(shí)閑置的資金通過影子銀行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)貸出去，這在一定程度上也會(huì)增加影子銀行的規(guī)模。

從2015年至2018年，二者明顯呈現(xiàn)相反趨勢。2015年開始，經(jīng)濟(jì)增速開始趨緩，為了配合國家政策，過剩產(chǎn)能的國企開始大規(guī)模去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿，國企資產(chǎn)負(fù)債率開始大幅降低。而影子銀行業(yè)務(wù)在此期間則呈現(xiàn)相反的上漲趨勢。隨著實(shí)體經(jīng)濟(jì)下行，資金“脫實(shí)向虛”現(xiàn)象開始顯現(xiàn)出來，為了增加收益國有企業(yè)在縮減生產(chǎn)規(guī)模的同時(shí)開始擴(kuò)大影子銀行業(yè)務(wù)，推動(dòng)影子銀行規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大。

（三）遼寧省“灰犀牛”金融風(fēng)險(xiǎn)隱患對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響

1.遼寧省影子銀行規(guī)模增速與經(jīng)濟(jì)增長速度同向變動(dòng)

在2009年至2018年間遼寧省影子銀行規(guī)模增速與經(jīng)濟(jì)增長速度呈現(xiàn)同方向變動(dòng)趨勢，并且前者變動(dòng)速度快于后者?？梢姡谝欢ǔ潭葍?nèi)影子銀行會(huì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，但是由于影子銀行業(yè)務(wù)大多規(guī)避金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，潛藏著一定金融風(fēng)險(xiǎn)隱患。一旦風(fēng)險(xiǎn)暴露，會(huì)給金融乃至經(jīng)濟(jì)帶來較大的影響。

2.遼寧省房地產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)會(huì)帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長變動(dòng)

從2009年至2018年遼寧省房地產(chǎn)價(jià)格增速與生產(chǎn)總值增速都是呈現(xiàn)先下降后反彈的趨勢，但是房地產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)總是早于生產(chǎn)總值變動(dòng)?？梢姡康禺a(chǎn)價(jià)格上漲會(huì)帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長，只不過存在一定的滯后性。一旦房地產(chǎn)泡沫破裂，價(jià)格增速暴跌至負(fù)數(shù)，根據(jù)趨勢走向可以推測經(jīng)濟(jì)增長也會(huì)大幅下跌，甚至變?yōu)樨?fù)數(shù)。

3.遼寧省國企高杠桿會(huì)拉低經(jīng)濟(jì)增長速度

2009年至2016年國企杠桿率上升，而生產(chǎn)總值增速下降;2016至2018年國企杠桿率下降，而生產(chǎn)總值增速上升。可見，遼寧省國企杠桿率與地區(qū)生產(chǎn)總值增速呈現(xiàn)相反趨勢，國企杠桿率的上升會(huì)降低經(jīng)濟(jì)增長水平。雖然，當(dāng)前國企改革初建成效，杠桿率開始下降，但遼寧國企債務(wù)負(fù)擔(dān)仍然較重，存在一定的債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)隱患，給經(jīng)濟(jì)增長帶來相應(yīng)壓力。

三 、政策建議

（一）合理控制影子銀行監(jiān)管力度

影子銀行作為傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)的補(bǔ)充，在一定程度上可以促進(jìn)遼寧經(jīng)濟(jì)發(fā)展。因此，監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)該合理控制影子銀行的規(guī)模，根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢變化，針對不同類型的影子銀行業(yè)務(wù)，實(shí)施不同程度的監(jiān)管力度。對于地下錢莊等非法影子業(yè)務(wù)必須時(shí)刻嚴(yán)格監(jiān)管，加大處罰力度;而對于銀行相關(guān)聯(lián)的影子銀行業(yè)務(wù)可以適當(dāng)調(diào)整從表外轉(zhuǎn)到表內(nèi)的監(jiān)管范圍，從而有效促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。這樣不僅有利于降低影子銀行帶來的金融風(fēng)險(xiǎn)隱患，還有利于引導(dǎo)金融體系向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)輸送良性的金融資源。

（二）因城施策穩(wěn)定房地產(chǎn)價(jià)格

房地產(chǎn)在一定程度上對經(jīng)濟(jì)起著促進(jìn)作用，但若價(jià)格過高產(chǎn)生泡沫則給實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來較大威脅。遼寧省政府應(yīng)當(dāng)根據(jù)不同城市的房地產(chǎn)價(jià)格及經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r出臺(tái)不同的房價(jià)調(diào)控政策。對于房價(jià)過高、經(jīng)濟(jì)增速較快的城市，應(yīng)當(dāng)在供給方增加土地轉(zhuǎn)讓、提高土地供應(yīng)量，同時(shí)在需求方向民眾充分公開相關(guān)信息，限制居民炒房引導(dǎo)其做出理性的購房行為。而對于房價(jià)較穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)增速較慢的地區(qū)，應(yīng)當(dāng)在供給方減少土地轉(zhuǎn)讓、降低土地供應(yīng)量，同時(shí)在需求方可以通過適當(dāng)給予補(bǔ)貼、退稅等方式鼓勵(lì)民眾購房行為，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。

（三）加快促進(jìn)國企去杠桿速度

遼寧省國有控股企業(yè)杠桿率過高，潛藏著一定債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)隱患，政府應(yīng)加大力度出臺(tái)鼓勵(lì)政策，加快國企混改的力度，進(jìn)而加快國企去杠桿的速度。為鼓勵(lì)國企加速混改，在一定前提下可以給予一定的稅收減免或者政府補(bǔ)貼。但是不能盲目混改，相關(guān)部門應(yīng)該對國企進(jìn)行甄別分類，圍繞本省經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)特色，對適合進(jìn)行混改的國企，出面牽線搭橋?yàn)槠鋵ふ液线m的戰(zhàn)略投資機(jī)構(gòu)，從而提升混改的效率，進(jìn)一步加大混改的規(guī)模，降低企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率。（作者單位：中共遼寧省委黨校（遼寧行政學(xué)院、遼寧省社會(huì)主義學(xué)院）區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展教研部）

論文成果，屬于中共遼寧省委黨校2019青年招標(biāo)項(xiàng)目“‘灰犀牛重大金融風(fēng)險(xiǎn)及其防范對策研究”課題。