(廣西大學(xué) 商學(xué)院 廣西 南寧 530000)

一、研究背景

醫(yī)藥行業(yè)是增進(jìn)民生福祉的重要產(chǎn)業(yè)，改革開(kāi)放以來(lái)，醫(yī)藥行業(yè)一直是我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的重要組成部分。中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展在“十二五”開(kāi)局之年提出了可持續(xù)、平衡增長(zhǎng)的目標(biāo)，意在調(diào)整經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中深層次結(jié)構(gòu)失衡的問(wèn)題。受?chē)?guó)際金融危機(jī)以及我國(guó)宏觀調(diào)控政策影響，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度放緩，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整逐步進(jìn)入白熱化，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)中產(chǎn)能過(guò)剩、集中度不高帶來(lái)的資源浪費(fèi)問(wèn)題尤其突出。“十二五”規(guī)劃明確引導(dǎo)企業(yè)進(jìn)行兼并重組，隨著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的深化，行業(yè)內(nèi)并購(gòu)整合十分活躍。國(guó)家各部委出臺(tái)了多項(xiàng)政策引導(dǎo)行業(yè)的并購(gòu)整合，其中醫(yī)療服務(wù)是國(guó)家重點(diǎn)鼓勵(lì)兼并重組的行業(yè)之一。近幾年，生物技術(shù)、醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)活躍度高。隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)水平的提高，人們對(duì)于健康的需求日益增加。比起以前的有病才去治療，人們現(xiàn)在對(duì)于預(yù)防、保健投入了更多的關(guān)注。如今我國(guó)老齡人口比例不斷增加，人口老齡化速度加快，醫(yī)藥行業(yè)面臨一個(gè)發(fā)展的黃金期。醫(yī)療器械行業(yè)是醫(yī)藥行業(yè)的一個(gè)子行業(yè)，相對(duì)于醫(yī)藥行業(yè)其他子行業(yè)，醫(yī)療器械的起步較晚，目前小、散、雜的問(wèn)題突出，產(chǎn)業(yè)集中度低，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈。并且醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)是生物醫(yī)學(xué)工程的重要組成部分，涉及到醫(yī)藥、機(jī)械、電子、塑料等多個(gè)行業(yè)，是典型的學(xué)科交叉領(lǐng)域多，技術(shù)含量高、資金需求量大的高技術(shù)產(chǎn)業(yè)。研究表明，近年來(lái)醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率穩(wěn)步提升，是全球各國(guó)爭(zhēng)相發(fā)展的產(chǎn)業(yè)高地。近年來(lái)，我國(guó)也逐漸開(kāi)始重視與支持醫(yī)療器械行業(yè)的發(fā)展，2009年溫家寶總理首次提出了要發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，號(hào)召要突破基本醫(yī)療器械關(guān)鍵核心技術(shù)，形成以先進(jìn)醫(yī)療設(shè)備制造為龍頭的研發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈條。在之后的幾年間，醫(yī)療器械注冊(cè)、生產(chǎn)及經(jīng)營(yíng)監(jiān)督的管理?xiàng)l例，體外診斷，數(shù)字醫(yī)療，醫(yī)療器械行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)等一大批規(guī)范產(chǎn)業(yè)發(fā)展環(huán)境，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的政策陸續(xù)出臺(tái)，旨在引導(dǎo)培育醫(yī)療器械企業(yè)做大做強(qiáng)。

二、A公司簡(jiǎn)介及其全產(chǎn)業(yè)鏈

(一)A公司簡(jiǎn)介

A公司器械股份有限公司于 1999 年在北京成立，屬于中外合資的高新技術(shù)企業(yè)，主要業(yè)務(wù)與心血管疾病有關(guān)的醫(yī)療器械的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售有關(guān)，主要產(chǎn)品包括心臟瓣膜、冠狀動(dòng)脈藥物支架、造影機(jī)等設(shè)備。目前，公司的產(chǎn)品臨床應(yīng)用覆蓋全國(guó) 1200 家以上心臟診療中心，是國(guó)內(nèi)最全的心血管病診療器械、裝備及藥品的制造企業(yè)。在業(yè)內(nèi)，尤其是在在高端醫(yī)療設(shè)備領(lǐng)域內(nèi)，有著十分強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，第一個(gè)獲得了國(guó)家藥監(jiān)局頒發(fā)的“冠狀動(dòng)脈支架輸送系統(tǒng)”產(chǎn)品注冊(cè)證(III 類(lèi))，且第一個(gè)研發(fā)并試制成功抗感染“藥物中心靜脈導(dǎo)管”。2013年提出建立圍繞心血管產(chǎn)業(yè)的包括醫(yī)療器械、醫(yī)藥、醫(yī)療服務(wù)和新醫(yī)療業(yè)態(tài)四大領(lǐng)域的全產(chǎn)業(yè)鏈戰(zhàn)略。2013年，公司提出建立中國(guó)領(lǐng)先的包括醫(yī)療器械、醫(yī)藥、醫(yī)療服務(wù)和新醫(yī)療業(yè)態(tài)四大板塊業(yè)務(wù)的心血管大健康全產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)型企業(yè)的總體戰(zhàn)略。上游布局體外診斷器械，負(fù)責(zé)心血管基因篩查、診斷；加碼中游，在醫(yī)療器械、藥品領(lǐng)域，提供全方位治療方案；在下游布局醫(yī)院醫(yī)療服務(wù)、手術(shù)服務(wù)、移動(dòng)醫(yī)療、醫(yī)療金融等。經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，公司心血管產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域構(gòu)建的醫(yī)療健康全產(chǎn)業(yè)鏈平臺(tái)已具雛形。

(二)A公司全產(chǎn)業(yè)鏈

在醫(yī)療器械方面，A公司是醫(yī)療器械領(lǐng)域能夠與國(guó)外產(chǎn)品形成競(jìng)爭(zhēng)的少數(shù)企業(yè)之一，是心血管病植介入診療器械與設(shè)備的高端醫(yī)療產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)集團(tuán)。在目前控制擁有的子公司中，上海形記生產(chǎn)的心臟封堵器，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率第一；思達(dá)醫(yī)用是機(jī)械心臟瓣膜生產(chǎn)企業(yè)；秦明醫(yī)學(xué)是心臟起搏器生產(chǎn)企業(yè)。這些并購(gòu)豐富了A公司在心血管醫(yī)療器械方面的產(chǎn)品種類(lèi)，使產(chǎn)品更具多樣化。完成后，A公司的封堵器、心臟起搏器等其他醫(yī)療器械產(chǎn)品得到了快速的成長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)了其在心血管診療器械產(chǎn)品多元化格局的戰(zhàn)略，也基本完成了在心血管植入醫(yī)療器械方面完整的產(chǎn)業(yè)布局。作為A公司的早期產(chǎn)業(yè)鏈并購(gòu)，上述并購(gòu)為其進(jìn)行后期的全產(chǎn)業(yè)鏈并購(gòu)奠定了基礎(chǔ)。

醫(yī)療器械方面的產(chǎn)業(yè)鏈延伸初顯輪廓后，A公司開(kāi)始了更大的戰(zhàn)略性布局，圍繞心血管領(lǐng)域積極實(shí)施多元化發(fā)展戰(zhàn)略，其首先發(fā)展的就是藥品。在醫(yī)藥方面，A公司先后收購(gòu)了新帥克、海和天、新東港等發(fā)展趨勢(shì)的只要企業(yè)，產(chǎn)品覆蓋了抗血栓、降血糖、抗血脂、抗心衰等心血管藥物的多個(gè)門(mén)類(lèi)，在藥品研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售等方面均處于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先地位。

在移動(dòng)醫(yī)療領(lǐng)域近兩年圍繞著“醫(yī)院+醫(yī)生+醫(yī)藥”進(jìn)行了產(chǎn)業(yè)鏈布局。在該領(lǐng)域內(nèi)，A公司旗下有診療服務(wù)終端、醫(yī)藥電商、可穿戴設(shè)備等企業(yè)，包括并購(gòu)取得的金衛(wèi)捷、護(hù)生堂以及其控股組建的醫(yī)康世紀(jì)等，同時(shí)A公司自主研發(fā)的了基于 PIC 術(shù)后病人康復(fù)管理系統(tǒng)的 APP“同心管家”和心衰病患人群健康管理系統(tǒng) APP“心衰管理”，搶占了心血管術(shù)后及慢病管理領(lǐng)域流量入口與銷(xiāo)售渠道的市場(chǎng)先機(jī)，同時(shí)通過(guò)連鎖藥店、天貓藥店、電商總店、網(wǎng)絡(luò)醫(yī)院等醫(yī)藥電商模式，結(jié)合現(xiàn)有業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn) O2O、B2C、C2B 等全方位的商業(yè)模式。

在醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域，公司依托自身技術(shù)優(yōu)勢(shì)，主要覆蓋了第三方檢測(cè)醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)、無(wú)創(chuàng)產(chǎn)前基因篩查測(cè)試、遠(yuǎn)程心電監(jiān)控系統(tǒng)、術(shù)后病人管理服務(wù)、網(wǎng)絡(luò)醫(yī)院和基層合作診所等業(yè)務(wù)領(lǐng)域。

三、A公司財(cái)務(wù)狀況分析

A公司2014年提出構(gòu)建全產(chǎn)業(yè)鏈商業(yè)模型，本文選取自2013年之后的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，從盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力、償債能力及成長(zhǎng)能力四個(gè)方面分析企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況。

(一)盈利能力

本文選取總資產(chǎn)報(bào)酬率、凈資產(chǎn)收益率和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率作為衡量企業(yè)盈利能力的指標(biāo)。同時(shí)由于是上市公司，本文還選取了每股收益、每股股利、市盈率、每股凈資產(chǎn)等指標(biāo)來(lái)衡量。

表1 盈利能力分析

從表1可以看出A公司的總資產(chǎn)報(bào)酬率與凈資產(chǎn)收益率在14-16年間都在下降，一方面原因是行業(yè)整體都在下降，國(guó)內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)越發(fā)激烈，心血管支架等相關(guān)高值耗材、藥品價(jià)格下降，公司面臨較大的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)；另一方面是A公司的全產(chǎn)業(yè)鏈布局所帶來(lái)的影響，由于這一期間內(nèi)子公司在數(shù)量上的大大增加所帶來(lái)的公司的各類(lèi)成本費(fèi)用逐漸增多，其盈利能力必然受到影響。但是國(guó)內(nèi)醫(yī)療器械行業(yè)的趨勢(shì)在16年之后仍然在下降，而A公司憑借著已經(jīng)有一定成熟度的全產(chǎn)業(yè)鏈商業(yè)模式不僅超過(guò)了行業(yè)均值，還做到了穩(wěn)定增長(zhǎng)，從一定程度上表明，全產(chǎn)業(yè)鏈的商業(yè)模式從長(zhǎng)期來(lái)看是有利于企業(yè)發(fā)展的。

A公司的roa與roe開(kāi)始上漲，均在2015年之后，來(lái)源于2015年藥品領(lǐng)域的企業(yè)整合完畢，藥品制劑為A公司提供了30%以上的營(yíng)業(yè)收入，并且占比持續(xù)增長(zhǎng)。在兩項(xiàng)產(chǎn)品中，醫(yī)療器械的收入持續(xù)增長(zhǎng)，但是占比不斷降低，毛利率基本保持穩(wěn)定。藥品制劑的收入同樣提高，并且飛速增長(zhǎng)，從2015年的87792萬(wàn)元增長(zhǎng)到2018年的317186萬(wàn)元，占比從2015年的31.71%提升至2018年的50%，毛利率也不斷提高，從2015年的40.17%提升至2018年的89.91%。藥品制劑業(yè)務(wù)版塊營(yíng)業(yè)收入的大幅增長(zhǎng)，正是來(lái)源于其進(jìn)行全產(chǎn)業(yè)鏈布局，收購(gòu)了藥品領(lǐng)域的企業(yè)，獲得多個(gè)重磅藥品種類(lèi)，完成在心血管疾病藥品領(lǐng)域的布局，開(kāi)拓了市場(chǎng)，提高了A公司的盈利能力。

綜上，全產(chǎn)業(yè)鏈提高了A公司的盈利能力。

(二)營(yíng)運(yùn)能力

本文選取總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)、存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)作為衡量企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力的指標(biāo)。

表2 營(yíng)運(yùn)能力分析

根據(jù)表2可以看出A公司營(yíng)運(yùn)能力的相關(guān)指標(biāo)信息。從總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率看，近年來(lái)A公司的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)在實(shí)施全產(chǎn)業(yè)鏈并購(gòu)后基本保持平穩(wěn)；從應(yīng)收賬款使用效率來(lái)看，資金使用效率上升，A公司的資金有得到有效利用；從存貨的使用效率來(lái)看，其周轉(zhuǎn)次數(shù)在后期呈現(xiàn)逐年下降的趨勢(shì)，使用效率下降，2015年周轉(zhuǎn)次數(shù)得到提升，主要原因是這一年并購(gòu)使得制藥部分業(yè)務(wù)得到一個(gè)巨幅的提高，導(dǎo)致數(shù)據(jù)明顯好于相鄰幾年。之后也是由于制藥部分業(yè)務(wù)在2015年的增長(zhǎng)，使得公司在制藥部分加大了投入產(chǎn)出，增加了庫(kù)存，降低了存貨周轉(zhuǎn)率。全產(chǎn)業(yè)鏈的構(gòu)建需要投入大量的資源，企業(yè)為此盲目并購(gòu)，不僅不能達(dá)到成功構(gòu)建全產(chǎn)業(yè)鏈的目的，甚至?xí)侠圩约?，失去原本的?yōu)勢(shì)。

綜上，A公司并沒(méi)有通過(guò)全產(chǎn)業(yè)鏈的布局帶來(lái)營(yíng)運(yùn)能力上的提高。

(三)償債能力

本文選取資產(chǎn)負(fù)債率、速動(dòng)比率、流動(dòng)比率作為衡量企業(yè)償債能力的指標(biāo)。

表3 償債能力分析

從表3可以明顯看出，公司在早期的資本結(jié)構(gòu)特征是低負(fù)債，之后隨著全產(chǎn)業(yè)鏈的構(gòu)建，A公司的資產(chǎn)負(fù)債率逐漸升高。全產(chǎn)業(yè)鏈的構(gòu)建離不開(kāi)大量的資金，大幅增長(zhǎng)的資產(chǎn)負(fù)債率也是證明了這點(diǎn)。有趣的是，雖然公司2015 年公司開(kāi)始迅速擴(kuò)大資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債占比，但就算是這樣高速的負(fù)債增長(zhǎng)，公司整體資產(chǎn)負(fù)債率實(shí)際上剛好與行業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率水平持平。同時(shí)A公司還擁有極高的現(xiàn)金比率，表明公司賬上存在遠(yuǎn)高于其負(fù)債規(guī)模的現(xiàn)金及其等價(jià)物，能夠承受更高的負(fù)債規(guī)模。長(zhǎng)期保持較低的資產(chǎn)負(fù)債率固然能夠降低企業(yè)不能支付固定利息的風(fēng)險(xiǎn)，但是過(guò)高的現(xiàn)金比例某種程度上意味著資金利用效率較低，仍有進(jìn)一步提升的空間。如果行業(yè)內(nèi)有公司想要通過(guò)構(gòu)建全產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)改善財(cái)務(wù)狀況，資金是必須考慮的因素，如果企業(yè)沒(méi)有充足的資金儲(chǔ)備，全產(chǎn)業(yè)鏈所需要的資金一定會(huì)影響到企業(yè)的償債能力，最嚴(yán)重可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)資金鏈斷裂。

綜上，全產(chǎn)業(yè)鏈為A公司帶來(lái)了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但同時(shí)也提高了財(cái)務(wù)杠桿利用率。

(四)成長(zhǎng)能力

本文選取營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率作為衡量企業(yè)償債能力的指標(biāo)。

表4 成長(zhǎng)能力分析

營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率營(yíng)是衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況和市場(chǎng)占有能力、預(yù)測(cè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)拓展趨勢(shì)的重要標(biāo)志。從表5可以看出不斷增加的營(yíng)業(yè)收入，是企業(yè)生存的基礎(chǔ)和發(fā)展的條件。除了2015年一個(gè)猛增，A公司的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率呈一個(gè)上升的趨勢(shì)，并且增速優(yōu)于市場(chǎng)均值，表面企業(yè)有良好的前景。公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率也呈上升趨勢(shì)，并且比起營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率優(yōu)于行業(yè)均值的程度更高，表明A公司通過(guò)全產(chǎn)業(yè)鏈的構(gòu)建，實(shí)現(xiàn)了協(xié)同效應(yīng)，做到了技術(shù)補(bǔ)足，降低了成本。同時(shí)全產(chǎn)業(yè)鏈的構(gòu)建也使得A公司加強(qiáng)了與基層醫(yī)院、社會(huì)醫(yī)療中心的橋梁，打開(kāi)了銷(xiāo)售渠道，提高了營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率。理論上，全產(chǎn)業(yè)鏈的構(gòu)建會(huì)使產(chǎn)品、業(yè)務(wù)多元化，營(yíng)業(yè)收入增加，但是同時(shí)公司要注意收購(gòu)進(jìn)來(lái)的公司的后續(xù)整合，使各個(gè)部分相互照應(yīng)，做到協(xié)同效應(yīng)，而不是收購(gòu)進(jìn)來(lái)后就結(jié)束。

綜上，全產(chǎn)業(yè)鏈為A公司提供了優(yōu)秀的成長(zhǎng)能力，在未來(lái)能夠預(yù)期進(jìn)一步發(fā)展。

四、結(jié)論

“全產(chǎn)業(yè)鏈”商業(yè)模式在我國(guó)還不是非常成熟，如果企業(yè)盲目跟風(fēng)，一味地追求全產(chǎn)業(yè)鏈，沒(méi)有指定合適的戰(zhàn)略，不僅不會(huì)成功，也會(huì)受到負(fù)面影響。全產(chǎn)業(yè)鏈的布局需要前期詳細(xì)的考察與評(píng)估，并購(gòu)時(shí)需要充足的資金儲(chǔ)備，和并購(gòu)后的資源整合。A公司作為行業(yè)內(nèi)具有代表性的企業(yè)，其成功的經(jīng)驗(yàn)對(duì)于行業(yè)內(nèi)準(zhǔn)備構(gòu)建全產(chǎn)業(yè)鏈的其他企業(yè)具有一定的借鑒意義。但同時(shí)企業(yè)也要注意，對(duì)于每個(gè)企業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈的商業(yè)模式都有不同，不可一味套用成功公司的過(guò)程，要和自身結(jié)合，制定出合適合理的戰(zhàn)略。