王飛

全球復(fù)工進(jìn)程坎坎坷坷，對于經(jīng)濟(jì)和市場前景各方觀點(diǎn)分歧嚴(yán)重。本周接受《紅周刊》專訪的廣州雪球投資管理有限公司董事長李昌民認(rèn)為，全球經(jīng)濟(jì)到明年基本可以恢復(fù)至2019年的水平，同時(shí)美股市場在經(jīng)歷目前的反彈后還將繼續(xù)升勢。

另外，李昌民認(rèn)為權(quán)益類資產(chǎn)是最好的“避險(xiǎn)資產(chǎn)”，主要分布在食品飲料和醫(yī)藥生物等領(lǐng)域。他表示，因?yàn)閯傂璧膶傩?，這類企業(yè)在疫情前或金融危機(jī)中也不會有太大損傷。

有新冠病毒滅活疫苗背書全球經(jīng)濟(jì)明年恢復(fù)正常甚至轉(zhuǎn)入擴(kuò)張

《紅周刊》：有投資人認(rèn)為全球經(jīng)濟(jì)到2022年甚至更久才能恢復(fù)（至2019年的水平），您的預(yù)判是怎樣的？

李昌民：我還是非常樂觀的。我覺得全球經(jīng)濟(jì)明年基本能恢復(fù)到2019年的水平。理由主要有四，一是人們追求美好生活的動(dòng)力不會因?yàn)橐咔榈挠绊懚淖?二是（新型冠狀病毒）滅活疫苗在今年7月份左右可以試生產(chǎn)，9月份左右就可以進(jìn)行人體注射;三是世界各國出臺的刺激計(jì)劃都會刺激經(jīng)濟(jì)向好發(fā)展，經(jīng)濟(jì)長期大幅下滑的概率并不高;四是疫情導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)暫時(shí)“失血”、消費(fèi)停滯，但它恢復(fù)起來也很快。

可以看到，國外已經(jīng)在逐步的恢復(fù)當(dāng)中，中國的經(jīng)濟(jì)也在4月份恢復(fù)到正常水平的80%左右，5月份基本上就可以恢復(fù)到正常的水平，那么下半年經(jīng)濟(jì)增長將是一個(gè)大概率事件。而且，現(xiàn)在國內(nèi)主要是一些無癥狀感染病例，這就表明新冠病毒正在逐步的轉(zhuǎn)弱。所以，我覺得它對經(jīng)濟(jì)的影響已經(jīng)趨弱，最壞的時(shí)刻已經(jīng)過去了。

另外，A股市場今年以來已經(jīng)經(jīng)歷了兩輪沖擊，但現(xiàn)在基本上都已修復(fù)，這表明我們國家的經(jīng)濟(jì)韌性還是非常大的。而且我們國家的產(chǎn)業(yè)鏈非常完善，在內(nèi)需和投資的拉動(dòng)下，經(jīng)濟(jì)甚至?xí)鸩竭M(jìn)入擴(kuò)張區(qū)間。

全球“最佳避險(xiǎn)資產(chǎn)”是權(quán)益類資產(chǎn)港股和A股還是估值洼地

《紅周刊》：您對“黃金避險(xiǎn)”“現(xiàn)金為王”的觀點(diǎn)有何看法？

李昌民：我們對過去200年的大類資產(chǎn)有過統(tǒng)計(jì)，股票的年化收益率最高為6.6%，債券是3.6%，短期國債是2.7%，黃金是0.7%，美元是-1.4%。愛因斯坦也說過，“復(fù)利是世界第八大奇跡”，這足以說明股票的長期“復(fù)利”收益率是非?！翱植馈钡?。因此，長期來看，它才是最優(yōu)的選擇。

《紅周刊》：我們看到道指和納指在大跌后強(qiáng)勁回升。

李昌民：應(yīng)該說是流動(dòng)性充裕帶來了這兩大指數(shù)的反彈。在美國政府無限量QE印鈔的背景下，其利率已接近“零”。而無風(fēng)險(xiǎn)收益利率下降，這就促使資金只能配置權(quán)益類市場。

《紅周刊》：這種升勢還會繼續(xù)嗎？

李昌民：我覺得大概率還會延續(xù)下去。以納斯達(dá)克指數(shù)為例，它主要是受科技股驅(qū)動(dòng)的。目前Facebook、蘋果、亞馬遜、微軟和谷歌五家科技龍頭的市值占納斯達(dá)克市值的比重已接近50%。這些公司的盈利情況每年還在上升，又由于這些企業(yè)有核心技術(shù)，并掌握了一定的自主定價(jià)權(quán)，未來股價(jià)長期上升是大趨勢。

再來看下美股過去100年的歷史，雖然經(jīng)歷了1929年的大崩盤等事件，但美股重要指數(shù)始終在維持45度角的趨勢上行。并且，當(dāng)下我們已進(jìn)入由技術(shù)推動(dòng)GDP增長的階段，在4G時(shí)代跨入5G時(shí)代的過程中，經(jīng)濟(jì)增長還會長期持續(xù)，短期的下跌只是大家的恐慌造成的。

《紅周刊》：目前美股、港股和A股的投資機(jī)會分別是怎樣的？

李昌民：美股投資主要看科技，中國市場投資主要看消費(fèi)。因?yàn)樵诳萍脊傻耐苿?dòng)下，美股才有了慢牛的走勢。并且，當(dāng)下這些公司的估值也并不高。

而中國市場有14億人口的龐大消費(fèi)群體，占全球總?cè)藬?shù)近五分之一，中產(chǎn)階級的人口數(shù)量更是達(dá)到了4億。這就是說，中國市場的消費(fèi)潛力是巨大的。從估值對比來看，雖然全球股市經(jīng)歷這次大跌估值大幅下降，但港股和A股仍然是估值洼地。其中，港股現(xiàn)在整體是處于破凈狀態(tài)，尤其是部分國企的市凈率僅在0.2～0.3倍。國家要進(jìn)行混改，首先要解決的就是港股破凈的問題，因?yàn)橐赃@一水平的市凈率混改，國有資本將會大幅流失。

再從行業(yè)對比來看，我認(rèn)為中國有估值優(yōu)勢的是能源、建材、建筑、地產(chǎn)等行業(yè)，這些行業(yè)中聚集了一大批高市凈率、高股息、低市盈率的個(gè)股。至于科技股，我認(rèn)為是短期高估了。

白酒、醬油、醋和乳業(yè)預(yù)期帶來年化15%左右的收益

《紅周刊》：當(dāng)前您怎么選擇個(gè)股？

李昌民：我們是“自上而下”投資，基于中國人口紅利，跟吃、喝有關(guān)的剛需企業(yè)都是我們關(guān)注的，哪怕疫情再次爆發(fā)，這之中的頭部企業(yè)都能活下來。

具體來看，一般是企業(yè)的毛利潤不低于30%、凈利增速不低于20%、凈資產(chǎn)收益率不低于15%。在經(jīng)營方面，我們會選擇具備壟斷、獨(dú)家經(jīng)營權(quán)等屬性企業(yè)，因?yàn)橛懈偁幘蜁酗L(fēng)險(xiǎn)。另外，我們也會選擇產(chǎn)品能解決現(xiàn)代社會痛點(diǎn)的企業(yè)，但要排除過去三年新上市的企業(yè)。

《紅周刊》：貴州茅臺和五糧液正在迭創(chuàng)新高，您會“恐高”嗎？

李昌民：不會，中國的白酒是全球獨(dú)一無二的，它們都具備社交、收藏、投資和消費(fèi)四種屬性。而龍頭白酒企業(yè)更是兼具了渠道、產(chǎn)品和品牌的優(yōu)勢。尤其是經(jīng)過這次疫情，更加促進(jìn)了龍頭企業(yè)集中度的提升。我們覺得，龍頭企業(yè)將迎來擠壓式增長。

從估值來看，這些企業(yè)當(dāng)前的市盈率并不高。從業(yè)績來看，即使經(jīng)歷了“三公消費(fèi)”和“塑化劑”等風(fēng)波，這些公司每年都保持著15%～20%以上的凈利潤增速。在無風(fēng)險(xiǎn)利率下行的大背景下，這些會被市場給出一些溢價(jià)。

在食品飲料行業(yè)中，我們最看好的就是白酒，一方面是因?yàn)楦叨税拙破髽I(yè)有自主定價(jià)權(quán)，另一方面是白酒消費(fèi)有“成癮性”，會重復(fù)消費(fèi)。

《紅周刊》：您怎么看貴州茅臺和五糧液等白酒企業(yè)今年一季度并不那么亮眼的業(yè)績表現(xiàn)？

李昌民：這只是暫時(shí)的。實(shí)際上，貴州茅臺并沒有受什么影響，它的產(chǎn)品仍然供不應(yīng)求，三個(gè)人想喝但只能滿足一個(gè)人的需求，而且它的終端價(jià)格與出廠價(jià)格的差價(jià)還是非常巨大。出廠價(jià)還是969元/瓶，市場終端價(jià)基本上已到了2600元/瓶。由于工藝和自然條件的限制，茅臺酒今年的銷量在5年前就已經(jīng)被決定了，所以茅臺酒大幅提量是不可能的，它的稀缺性在很長一段時(shí)間內(nèi)也就會存在。

另外，如五糧液、瀘州老酒等濃香型白酒也具備這種稀缺性。去年我們國家的白酒消費(fèi)約700多萬噸，而高端酒的產(chǎn)能只有7萬噸，也就是1%的供應(yīng)量。并且濃香型白酒的護(hù)城河也非常寬，只有20年以上的窖池才能提取15%的濃香型高端白酒。所以，從長期來看，濃香型的白酒供不應(yīng)求也是一個(gè)趨勢，尤其是經(jīng)濟(jì)慢慢恢復(fù)以后，喝好酒的人越來越多，濃香型白酒也會出現(xiàn)茅臺這種供不應(yīng)求的情形。

《紅周刊》：還有哪些食品飲料龍頭符合“持股3～5年、年化15%的收益標(biāo)準(zhǔn)”？

李昌民：中國醬油、醋等領(lǐng)域的龍頭，其產(chǎn)品具有每年提價(jià)5%～10%的能力，業(yè)績也就都會上漲。尤其是海天味業(yè)等，確定性比較強(qiáng)，可以當(dāng)作債券來看待。當(dāng)然，它們的收益率要遠(yuǎn)高于債券。整體來看，我們看好高端白酒的“茅五瀘”以及山西汾酒、調(diào)味品的海天味業(yè)和恒順醋業(yè)，以及乳業(yè)的伊利股份。雖說目前乳業(yè)的增長有點(diǎn)慢了，年化15%的收益標(biāo)準(zhǔn)不一定能達(dá)到。

醫(yī)藥領(lǐng)域需關(guān)注中藥和創(chuàng)新藥“黑天鵝”事件或是制造介入機(jī)會

《紅周刊》：相比食品飲料，受益于疫情的醫(yī)藥生物行業(yè)價(jià)值如何？

李昌民：疫情使疫苗和檢測試劑兩類產(chǎn)品需求暴增，如萬孚生物和達(dá)安基因等一季度業(yè)績提升明顯。但這是一次性的，明年可能又是另一種情形。

我們非?？春谜麄€(gè)醫(yī)藥行業(yè)的長期增長空間。因?yàn)槲覀兛吹揭咔榘l(fā)生后，大家對健康的重視越來越高，資金也開始超配。從中國人口結(jié)構(gòu)來看，第二波嬰兒潮就是六七十年代近4億人口，他們對醫(yī)藥的需求將越來越大，而美國的人均醫(yī)藥支出是中國的16倍，中國的醫(yī)藥市場還有巨大的增長空間。從估值看，由于2018～2019年期間的“假疫苗”和“帶量采購”事件，醫(yī)藥股的整體估值已經(jīng)歷了殺估值階段。

《紅周刊》：您給醫(yī)藥細(xì)分領(lǐng)域按價(jià)值排排序吧。

李昌民：首先是中藥，確定性比較強(qiáng)。其次是化藥，對比美國的藥企，國內(nèi)的藥企還有一個(gè)較大的發(fā)展空間。如國內(nèi)化藥龍頭恒瑞醫(yī)藥目前的市值僅有4000億元左右，而輝瑞制藥已達(dá)1.4萬億元。最后是醫(yī)療器械，在疫情刺激下，醫(yī)療器械的需求大大增加，相關(guān)的公司業(yè)績增長非常快，但長遠(yuǎn)看醫(yī)療器械并不是一個(gè)好的賽道。

??《紅周刊》：中藥實(shí)際也在分化。

李昌民：是的，目前業(yè)績持續(xù)增長的只剩片仔癀了。而隨著未來片仔癀在肝癌晚期適應(yīng)癥上的擴(kuò)大，它的業(yè)績還能保持在20%及其以上的增速。

《紅周刊》：您如何選擇創(chuàng)新藥？

李昌民：如恒瑞醫(yī)藥這種在研的管線多、產(chǎn)品豐富的企業(yè)。并且由于創(chuàng)新藥的保護(hù)周期比較長（都是十幾年），它們可以充分享受創(chuàng)新藥帶來的利潤。至于恒瑞醫(yī)藥的“受賄”事件，這種“黑天鵝”在企業(yè)成長過程中會經(jīng)常遇到，但這并不會改變企業(yè)的運(yùn)行規(guī)律，只會促使企業(yè)的管理更加規(guī)范。相反，對于這類受事件刺激而股價(jià)短期下跌的企業(yè)，是不錯(cuò)的介入機(jī)會。

另外，生產(chǎn)抗腫瘤、高血壓、心臟病和糖尿病產(chǎn)品的相關(guān)藥企也處在好賽道上。因?yàn)槁圆o法根除，這些藥企的確定性就比較強(qiáng)。

（文中提及個(gè)股只為邏輯分析，不做買入推薦）