顧?quán)l(xiāng)

3月20日下午，我從華人超市回家，一路看到，鄰居們跑步的跑步，遛狗的遛狗，似乎并未受到新冠肺炎疫情的影響。

老外們的這種粗放做派，大概是我最近只去華人超市的原因——可以自由戴口罩，不用擔(dān)心別人異樣的目光。而在老外超市，人們幾乎是不設(shè)防的，華人去了也會迫于壓力摘下口罩。

回到家，我第一時間扔掉口罩，深深地吸了一口氣。然后查看手機(jī)，看到的第一條微信，是一條慰問信息。

“你還好吧？”朋友問，“聽說紐約封城了?！?/p>

一個多月來，我已經(jīng)習(xí)慣了國內(nèi)朋友的消息靈通。他們常常比我更早得知美國的新聞，并及時提醒我保重。但這次的慰問信息仍舊讓我吃了一驚，因?yàn)榍皟商斓南⑹钦f不會封城，這么快就改口了？

我撇開微信，去看外媒報(bào)道，很快就看到：紐約州州長科莫當(dāng)日宣布，紐約州所有非必要行業(yè)的從業(yè)者必須留在家中。

還記得十多年前我第一次做美股新聞時，“道指千點(diǎn)暴跌”堪稱財(cái)經(jīng)報(bào)紙的超級頭條，足以引發(fā)編前會長時間的熱烈討論。 不料如今卻成了家常便飯，化作微信段子手的素材之源。

科莫的措辭非常講究，一方面給人員活動按下了“暫?！辨I，一方面又避免了“封城”的表述。我還記得，此前他一直強(qiáng)調(diào)，使用“封城”一詞所引起的恐慌，將比病毒更可怕。

至少從3月3日開始，我就看到了恐慌情緒對于金融市場教科書般的統(tǒng)治力。而美聯(lián)儲作為全球最有影響力的中央銀行，正在無意中扮演了煽風(fēng)點(diǎn)火的角色。

半個多月后，我在朋友圈里看到一位國際投資家轉(zhuǎn)發(fā)了他與《巴倫周刊》的訪談，“我認(rèn)為在近期美股下跌中大家已經(jīng)是在恐慌式拋售（Panic Sale）……如果疫情能順利過去，你到6月份回頭來看，可能會覺得現(xiàn)在的恐慌有點(diǎn)可笑?！?/p>

這篇訪談的標(biāo)題就叫《至暗時刻，不要讓恐慌占據(jù)你的大腦》，我覺得很好，第一時間點(diǎn)上了贊，并急忙打開電腦，打算一鼓作氣回溯這大半個月的恐慌式拋售。作為記錄也好，啟示也罷，希望讀者也能像我這樣有所感悟，對于人性和市場的關(guān)系，也能多一層思考。

投資者拋售打了美聯(lián)儲的臉

我的觀察起點(diǎn)，始于3月3日。當(dāng)然，美股此前已經(jīng)一路下跌。但直到這天之前，市場一直期待美聯(lián)儲干預(yù)，并相信它有充足的“彈藥”。正是這天發(fā)生的事，大大改變了市場的預(yù)期。

當(dāng)天，美聯(lián)儲宣布緊急降息50個基點(diǎn)（0.5個百分點(diǎn)），至1%-1.25%。當(dāng)時的聲明稱，新冠肺炎對經(jīng)濟(jì)活動構(gòu)成了不斷變化的風(fēng)險(xiǎn)，“鑒于這些風(fēng)險(xiǎn)，為了支持實(shí)現(xiàn)最大就業(yè)和穩(wěn)定價格的目標(biāo)，聯(lián)邦公開市場委員會決定降低聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)范圍”。

美聯(lián)儲加息或者降息的決策，一般發(fā)生在議息會議上。鑒于聯(lián)邦公開市場委員會將于3月17日召開議息會議，外界沒有想到會有3月3日的“突擊降息”之舉。

這是金融市場的最大新聞，我記得當(dāng)時自己因?yàn)橐咔橐呀?jīng)戒掉了去咖啡館寫作的毛病，于是就在家中廚房寫起了分析，認(rèn)為降息理論上有助于提振市場。不料，市場卻做出了反向解讀。當(dāng)日，美股市場劇烈震蕩，道指無視美聯(lián)儲“救市”聲明，暴跌超過700點(diǎn)。投資者用新一輪拋售，第一次狠狠打了美聯(lián)儲的臉。

我記得當(dāng)時紐交所交易員蒂莫西·安德森抨擊道：美聯(lián)儲主席鮑威爾“慌了神”！安德森在電視媒體上的戲劇性表現(xiàn)，看起來就像在說單口相聲，但他其實(shí)已經(jīng)點(diǎn)出了問題的實(shí)質(zhì)：即，美聯(lián)儲大幅提前降息，反而突顯了問題的嚴(yán)重性。也就是說，越是急著“救市”，越是加劇恐慌。

其后的市場表現(xiàn)，也印證了這一判斷。以道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)為例，3月5日暴跌近1000點(diǎn)，3月9日狂瀉2000多點(diǎn)，3月11日重挫近1500點(diǎn)，3月12日再度暴跌超過2000點(diǎn)，并創(chuàng)下1987年10月“黑色星期一”以來的最大單日跌幅。

還記得十多年前我第一次做美股新聞時，“道指千點(diǎn)暴跌”堪稱財(cái)經(jīng)報(bào)紙的超級頭條，足以引發(fā)編前會長時間的熱烈討論。不料如今卻成了家常便飯，化作微信段子手的素材之源。我想，十多年來，與紙媒一同衰落的，原來還有道指啊。

當(dāng)?shù)貢r間2020年3月20日，美國紐約，交易員在紐交所工作。

也就是在3月12日道指創(chuàng)下1987年“黑色星期一”以來最大單日跌幅后，我在一篇分析文章中列舉了全球超級投資者和大型機(jī)構(gòu)的最新判斷，當(dāng)時的4個小標(biāo)題是這樣的：1，高盛：暴跌還在后面;2，橋水：瘋狂做空歐洲;3，羅杰斯：買入機(jī)會到來;4，巴菲特：不要根據(jù)新聞買賣股票。

當(dāng)時，我還拿著《原則》和《債務(wù)危機(jī)》兩本書對國內(nèi)同行吹噓，讓他們再去看看瑞·達(dá)利歐的著作，重溫橋水基金在金融危機(jī)中一戰(zhàn)封神的豐功偉業(yè)。沒想到，打臉很快到來……

當(dāng)然，我被打臉事小，達(dá)利歐被打臉就不是開玩笑的了。但后來發(fā)現(xiàn)，真正被打臉打出血痕的，還是美聯(lián)儲！

10天見了4次熔斷

3月14日，一位投資者在推特上寫道：“不要像沒有明天那樣，急于完成所有交易?！迸c很多股民一樣，他期待市場好轉(zhuǎn)，每個人都有明天。

明天的曙光似乎出現(xiàn)了。3月15日，美聯(lián)儲提前3天公布利率決議，突然宣布大規(guī)模降息100個基點(diǎn)（1個百分點(diǎn)），將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間從1%-1.25%下調(diào)至0%-0.25%，并出臺7000億美元資產(chǎn)購買計(jì)劃，也就是量化寬松計(jì)劃。

相比加息/降息25個基點(diǎn)的慣常力度，美聯(lián)儲3月3日降息50個基點(diǎn)的力度已經(jīng)很大，而3月15日不僅暴降100個基點(diǎn)，還再度祭出了以應(yīng)對2008年金融危機(jī)聞名的量化寬松計(jì)劃，用藥不可謂不猛。

幾乎在一夜之間，美聯(lián)儲正式邁入零利率時代并重啟量化寬松。當(dāng)天傍晚，我?guī)缀跬瑫r收到了彭博社和路透社的新聞推送，大家都在猜測市場明天的走勢。

意識到問題的嚴(yán)重性后，我第一時間給總部位于上海和廣州的兩家國內(nèi)財(cái)經(jīng)媒體的朋友發(fā)消息，催促他們起床干活。

當(dāng)時是美國時間的周日，財(cái)經(jīng)媒體正忙著打斷華爾街大佬們的假期，找他們來預(yù)測明天的市場走勢。

不料就在當(dāng)晚，與3月3日首次緊急降息時的市場反饋一樣，美聯(lián)儲的所謂“大招”再度引爆投資者的恐慌情緒，美股三大股指期貨全線暴跌，跌幅一度超過5%觸發(fā)跌停，預(yù)示著第二天美股開盤的又一輪震蕩。

果不其然，還是沒有等來明天！3月16日，三大股指用全線崩潰狠狠給了美聯(lián)儲一記耳光。截至收盤，道指暴跌12.93%，納指暴跌12.32%，標(biāo)普500指數(shù)暴跌11.98%。

“巴菲特他老人家一輩子就見過5次熔斷，我們10天就見了4次……”全球金融人一邊講著這個笑話，一邊緊張地留意著橋水基金的爆倉傳聞。

那天，國內(nèi)一家財(cái)經(jīng)媒體駐紐約負(fù)責(zé)人的一句話點(diǎn)評令人印象深刻：“鮑威爾討好了特朗普，卻得罪了市場?！彼€告訴我，自己當(dāng)天開始居家上班，不用再去曼哈頓的辦公室了。

幾乎同時，我的兩位朋友（一位來自財(cái)富管理公司，另一位在畫廊工作）向我確認(rèn)：紐約市開始大量執(zhí)行遠(yuǎn)程辦公，大家都不去辦公室了。

隨著美國疫情日益嚴(yán)重，暴跌還在繼續(xù)。到了3月18日，道指相比2月份的歷史高點(diǎn)已經(jīng)跌去了10000點(diǎn)，抹去了特朗普就職以來的全部漲幅。也就是在當(dāng)日，美股因標(biāo)普500指數(shù)盤中跌超7%，再次觸發(fā)熔斷機(jī)制，暫停交易15分鐘。這是美股史上的第五次熔斷，也是10天內(nèi)的第四次熔斷。

“巴菲特他老人家一輩子就見過5次熔斷，我們10天就見了4次……”全球金融人一邊講著這個笑話，一邊緊張地留意著橋水基金的爆倉傳聞。

3月12日時，巴菲特還只見過3次美股熔斷。之后一周，美股又熔斷兩次。

截至3月20日收盤，美股繼續(xù)大幅收跌，道指再度跳水近1000點(diǎn)。雖說橋水創(chuàng)始人達(dá)利歐此前緊急辟謠稱“一切安好”，但對于“誰是下一個雷曼兄弟”的討論早已不絕于耳。

可以說，美聯(lián)儲3月雙降息后，市場竟然如此不給“面子”，反映出反向預(yù)期已經(jīng)形成：越是急著出臺貨幣擴(kuò)張政策，越是意味著疫情已經(jīng)失控。正如開篇所言，人們看到了恐慌情緒對于金融市場教科書般的統(tǒng)治力。

美聯(lián)儲為何“越幫越忙”？

《格林斯潘傳》曾經(jīng)提到，1987年“黑色星期一”全球暴跌之際，時任美聯(lián)儲主席的格林斯潘本應(yīng)在午飯后飛往達(dá)拉斯參加一場會議。

當(dāng)時，格林斯潘的副手在電話中勸告他取消行程，但他認(rèn)為最好的政策就是保持平靜和自信。他堅(jiān)持飛往達(dá)拉斯，以平靜和自信引導(dǎo)了市場預(yù)期，最終平息了恐慌。

作為格林斯潘的后繼者之一，鮑威爾在本輪暴跌中，卻更多扮演了某種推手式的角色。實(shí)際情況是，美聯(lián)儲對疫情本身輕描淡寫，但在政策上卻做出過激反應(yīng)，令投資者“反向理解”疫情對經(jīng)濟(jì)的沖擊可能比預(yù)想的更糟糕，從而在美國乃至全球范圍內(nèi)加劇恐慌情緒。

當(dāng)然，這種評價對鮑威爾來說或許并不公平，因?yàn)樗岳^任美聯(lián)儲主席以來就面臨著特朗普的巨大壓力，最終導(dǎo)致美聯(lián)儲受到了廣泛的“獨(dú)立性質(zhì)疑”，扭曲了市場預(yù)期。

簡單梳理一下：2017年11月，特朗普提名鮑威爾接替耶倫成為美聯(lián)儲主席。2018年2月就任后，鮑威爾因維持縮表進(jìn)程不斷挨罵——看重股市表現(xiàn)的特朗普無視美聯(lián)儲的獨(dú)立傳統(tǒng)，公開指責(zé)其政策不夠?qū)捤桑瑢?jīng)濟(jì)的支撐不夠。到了2019年8月，鮑威爾終于打開降息通道，同時逆轉(zhuǎn)縮表進(jìn)程，被一些分析人士指責(zé)為討好特朗普的行為。

在美國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)尚可的情況下，放松貨幣政策被認(rèn)為是追逐短期經(jīng)濟(jì)和股市效益的行為，還有可能犧牲美聯(lián)儲的通脹目標(biāo)。因特朗普壓力導(dǎo)致的美聯(lián)儲獨(dú)立性弱化，削弱了其貨幣政策有效性的預(yù)期。

與此同時，“市場面臨下跌壓力時美聯(lián)儲就會出手”的預(yù)期，可能產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)，令投資者過度追逐風(fēng)險(xiǎn)，引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的上升，也令“救市”行為的效力大打折扣。

以上種種原因，令美聯(lián)儲3月的瘋狂降息無法扭轉(zhuǎn)市場頹勢?？梢哉f，美聯(lián)儲因?yàn)楸畴x了自己一貫的市場形象和政策目標(biāo)，正在不斷付出代價。

疫苗可能才是市場的救世主

3月20日晚上，也就是北京時間3月21日的上午。隨著國內(nèi)朋友紛紛起床，微信上的慰問消息越來越多。

“紐約事實(shí)上封城?！蔽一貜?fù)一位朋友說，“但措辭上不是‘封城，因?yàn)榕录觿】只??！?/p>

嚴(yán)格來講，紐約州發(fā)布的是非關(guān)鍵行業(yè)企業(yè)員工的“居家辦公令”，州長科莫也否認(rèn)紐約州將采取封城措施。但不管怎么看，這都像是一個文字游戲。正像科莫此前強(qiáng)調(diào)的那樣，他要避免產(chǎn)生恐慌。

非金融出身的官員都知道“恐慌比病毒更可怕”，美聯(lián)儲會不知道嗎？肯定不可能。但關(guān)于市場的一個永恒真相是：它不會按照人類的意愿行事。當(dāng)預(yù)期被扭曲后，所有的好心都可能在辦壞事。

盡管新冠肺炎疫情、國際石油價格戰(zhàn)和市場的貪婪與恐懼，才是當(dāng)前走勢的真正推手，但“越幫越忙”的美聯(lián)儲，顯然也得為美股本輪史詩級暴跌“背鍋”。目前看來，未來的疫苗可能才是市場的救世主。