陳星晨

摘? ?要：隨著汽車消費需求的不斷增加，選取華奴第八期汽車貸款資產(chǎn)支持證券化產(chǎn)品作為分析對象，對產(chǎn)品的交易結(jié)構(gòu)的設(shè)計、入池資產(chǎn)的特征、信用增級的設(shè)計進行分析，肯定了該產(chǎn)品在交易結(jié)構(gòu)設(shè)計的創(chuàng)新性以及資產(chǎn)池入池資產(chǎn)選擇標準的合理性，針對存在的問題，結(jié)合我國的實際情況，提出相應(yīng)的建議。為完善和推動汽車貸款資產(chǎn)證券化在我國的快速簡況發(fā)展提供參考。

關(guān)鍵詞：汽車消費;資產(chǎn)證券化;汽車貸款資產(chǎn)證券化

關(guān)于資產(chǎn)證券化的本質(zhì)，何小鋒[1]認為，從廣義的角度講，資產(chǎn)證券化就是采用各種方法把具有流動性的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為可以用來交易的證券產(chǎn)品。王芙蓉[2]從實體企業(yè)角度出發(fā)，認為企業(yè)如果要獲得利益最大化，就應(yīng)該盡量減少交易成本，而資產(chǎn)證券化就是一個有效減少交易成本的融資途徑。李莉[3]分析了我國許多企業(yè)實施應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化的情況，并分析了應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化的可行性，她認為企業(yè)采取應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化這一融資方式應(yīng)該完善相關(guān)的立法措施及資本市場運營秩序，為資本證券化的發(fā)展創(chuàng)造基礎(chǔ)。

我國很多學(xué)者已經(jīng)肯定了資產(chǎn)證券化在解決企業(yè)融資問題中的可行性。我國在住房抵押貸款、消費金融以及企業(yè)應(yīng)收賬款這些領(lǐng)域?qū)Y產(chǎn)證券的應(yīng)用都較為普遍。

在我國經(jīng)濟快速發(fā)展的背景下，基于群眾對高品質(zhì)生活的追求，汽車成為當(dāng)下居民追求高品質(zhì)生活的首要選擇對象。截至2018年年底，我國汽車銷售量突破2 808.1萬輛。伴隨著汽車產(chǎn)銷量的增加，汽車貸款的需求量也相應(yīng)地增加，貸款服務(wù)機構(gòu)提供的貸款量日益增加。所以，迫切需要找到好的融資途徑來解決企業(yè)存在的融資問題，從而滿足日益增加的汽車消費貸款需求。

1? ? 汽車貸款資產(chǎn)證券化相關(guān)定義

1.1? 資產(chǎn)證券化的定義

資產(chǎn)證券化這一金融概念起源于美國，隨著資產(chǎn)證券化的發(fā)展，很多學(xué)者對資產(chǎn)證券化進行了相關(guān)的探討。一般而言，資產(chǎn)證券化是指發(fā)起人即原始權(quán)益人對流動性不足但可在未來產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)進行信用評級，并將其打包重組和結(jié)構(gòu)重組，然后通過發(fā)行可交易的有價證券來籌集資金的過程[4]。在這一融資方式中，融資者擁有的資產(chǎn)是融資的基礎(chǔ)，這種融資方式是將出售資產(chǎn)與發(fā)行證券結(jié)合起來，用資產(chǎn)未來產(chǎn)生的現(xiàn)金流償付證券的本息，并不是簡單地出售資產(chǎn)取得價款，也不是簡單地發(fā)行證券來籌集資金。

1.2? 汽車貸款資產(chǎn)證券化

汽車貸款資產(chǎn)證券化是指商業(yè)銀行、汽車金融公司等貸款提供者將持有的汽車抵押貸款未來的權(quán)力組合出售給特殊目的機構(gòu)，并通過對該資產(chǎn)組合進行信用增級以及風(fēng)險隔離，將預(yù)期未來現(xiàn)金流的收益權(quán)轉(zhuǎn)化為可以在市場上流通轉(zhuǎn)讓的證券產(chǎn)品的過程，實現(xiàn)了資產(chǎn)的盤活，有效解決了貸款機構(gòu)資金短缺的問題。

2? ? 華奴八期汽車貸款資產(chǎn)證券化產(chǎn)品案例分析

華奴第八期汽車貸款資產(chǎn)證券化產(chǎn)品是由大眾汽車金融公司作為發(fā)起機構(gòu)，中信信托有限責(zé)任公司于2017年11月23日在全國銀行間債券市場簿記發(fā)行，并于2017年12月7日設(shè)立信托的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。其中，A級資產(chǎn)支持證券307 300.00萬元，B級資產(chǎn)支持證券13 200.00萬元，以公開簿記建檔、集中配售的方式發(fā)行，次級資產(chǎn)支持證券27 754.68萬元全部由發(fā)起機構(gòu)大眾汽車金融公司（中國）有限公司自持，資產(chǎn)支持證券概況如表1所示。

2.1? 基礎(chǔ)資產(chǎn)池分析

在基礎(chǔ)資產(chǎn)分散程度方面，華奴第八期汽車貸款資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)池內(nèi)涉及的貸款筆數(shù)為63 978筆，單筆貸款平均本金金額為5.705元最大未償還本金金額為248.46萬元，占比為0.07%，單筆貸款平均本金金額為5.70萬元，所以，它的分散程度很高。在一定程度上避免了風(fēng)險的集中帶來的損失。另外借款人所屬地區(qū)涉及31個省、自治區(qū)、直轄市，區(qū)域的分散程度也很高。

在基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用質(zhì)量方面，入池資產(chǎn)借款人加權(quán)平均年齡為35.36歲，該年齡段借款人收入較穩(wěn)定，大多數(shù)處于職業(yè)及收入的上升期，家庭收入較為穩(wěn)定，還款意愿較強，償債能力較為穩(wěn)定。

基礎(chǔ)資產(chǎn)池內(nèi)的每筆貸款都設(shè)有抵押擔(dān)保，較高的抵押物變現(xiàn)能力提高了違約貸款的回收率;并且貸款涉及的抵押物絕大多數(shù)為新車，占比達到99.08%，所以，抵押物的變現(xiàn)程度對回收率的提升具有一定的作用?；A(chǔ)資產(chǎn)抵押車輛涉及的汽車品牌超過6個，車型達到70多種，第一大品牌未償還本金金額月占比70.72%，車型最大未償還本金余額占比12.25%，抵押物分散程度較高，有利于提高違約資產(chǎn)的回收率。

2.2? 信用增級分析

在信用增級措施方面，優(yōu)先級/次級結(jié)構(gòu)和超額抵押等信用增級措施為優(yōu)先級證券提供了一定的信用支撐。華奴第八期將資產(chǎn)證券化產(chǎn)品分為優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券和次級資產(chǎn)支持證券，其中優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券又分為A級資產(chǎn)支持證券和B級資產(chǎn)支持證券。每個等級的風(fēng)險不同，償付的先后順序也不同，優(yōu)先償還優(yōu)先級A類，最后償還次級。華奴第八期次級資產(chǎn)支持證券占比7.93%，B級資產(chǎn)支持證券占比3.77%，A級占比87.8%。其中，次級資產(chǎn)支持證券由公司自己持有，和B級資產(chǎn)支持證券一起為A級資產(chǎn)支持證券提供12.3%的信用支持。這種設(shè)計可以有效保護購買優(yōu)先級證券投資者的權(quán)益，大幅提高信用等級。

2.3? 融資動因分析

大眾汽車金融公司如果采用股權(quán)融資及債權(quán)融資等一些傳統(tǒng)的融資方式對企業(yè)的資信水平要求會較高，而且會增加企業(yè)的資產(chǎn)負債，阻礙企業(yè)的長期發(fā)展，因此，資金來源的匱乏會限制大眾汽車金融公司的發(fā)展。但是采用資產(chǎn)證券化這一融資方式可以帶來很多的優(yōu)勢，主要是以下幾方面：

第一，跟傳統(tǒng)的融資模式相比，資產(chǎn)證券化融資屬于表外融資，是以大眾汽車金融公司提供給消費者的汽車貸款作為基礎(chǔ)，將其打包轉(zhuǎn)讓給特殊目的載體（Special Purpose Vehicle，SPV），從而發(fā)行資產(chǎn)支持證券進行融資。這種融資方式并不會增加企業(yè)負債，也不會引起財務(wù)危機，不僅解決了公司融資困境問題，還拓寬了大眾汽車金融公司的融資渠道。

第二，從理論上來看，資產(chǎn)證券化的融資額度與基礎(chǔ)資產(chǎn)的規(guī)模成正比，汽車金融公司提供的基礎(chǔ)資產(chǎn)越多，可以融資得到的資金也就越多。這在很大程度上可以避免受到汽車金融公司授信額度的限制，能夠及時、有效地獲得發(fā)展所需的資金。

第三，汽車金融公司對汽車貸款進行資產(chǎn)證券化屬于直接融資，這種將資金供求雙方直接聯(lián)系起來的的融資行為能夠降低融資成本。

3? ? 結(jié)語

首先，華奴第八期作為一個資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，和市場上大多數(shù)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品相似，都會存在資產(chǎn)證券化產(chǎn)品所面臨的監(jiān)管制度及基本環(huán)境不完善所導(dǎo)致的缺陷，在發(fā)行過程、交易結(jié)構(gòu)等方面都需要不斷地摸索和完善。其次，華奴第八期繼續(xù)沿用之前幾期的紅黑池、非完全順序支付、折后本息入池等設(shè)計，相較于其他的汽車貸款資產(chǎn)證券化產(chǎn)品具有較高的創(chuàng)新性，可以為其他汽車金融公司在發(fā)起汽車貸款資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)時提供較好的借鑒。最后，在信用支持方面，華奴第八期和之前的產(chǎn)品一樣，都主要采用內(nèi)部信用增級手段，外部信用增級手段應(yīng)用的比較少。

我國資產(chǎn)證券化市場的發(fā)展自2012年重啟，目前，已經(jīng)在不斷發(fā)展以及完善的道路上摸索了8年，汽車貸款資產(chǎn)證券化這一領(lǐng)域在最近幾年也在不斷地快速發(fā)展。伴隨著消費者消費觀念的轉(zhuǎn)變以及對生活需求的轉(zhuǎn)變，我國汽車銷量逐年上升，相關(guān)汽車金融公司的規(guī)模和市場也不斷擴張，融資問題成為汽車金融公司發(fā)展過程中的首要問題，這將進一步推動我國汽車貸款資產(chǎn)證券化的發(fā)展。所以，為了更好地發(fā)展和完善汽車貸款資產(chǎn)證券化這一領(lǐng)域，我們要分析當(dāng)下的產(chǎn)品以及市場的發(fā)展狀況，結(jié)合市場的需求不斷地優(yōu)化產(chǎn)品的設(shè)計，完善產(chǎn)品的定價，提高產(chǎn)品的合規(guī)性。

[參考文獻]

[1]何小鋒.資產(chǎn)證券化：中國的模式—經(jīng)濟與金融管理教材[M].北京：北京大學(xué)出版社，2002.

[2]王芙蓉.基于交易費用視角下應(yīng)收賬款證券化的動因分析[J].經(jīng)濟論壇，2009（18）：99-100.

[3]李 莉.我國應(yīng)收賬款證券化的可行性分析[J].財會與會計，2015（4）：54-57.

[4]王軼昕，程索奧.中國資產(chǎn)證券化發(fā)展的理性分析與現(xiàn)實選擇[J].南方金融，2015（6）：44-51.

Study on the case of the asset securitization product of the eighth auto loan of Huanu

Chen Xingchen

（Guizhou University of Finance and Economics， Guiyang 550025， China）

Abstract：With the increasing demand for automobile consumption， the paper selects Huanus eighth auto loan asset-backed securitization product as the object of analysis. analyzes the design of transaction structure， characteristics of assets entering pool， credit enhancement design， affirms the innovation of transaction structure design and the rationality of asset selection standard， and puts forward corresponding suggestions for the existing problems and the actual situation of our country. To improve and promote the securitization of auto loan assets? The rapid brief development in China provides reference.

Key words：auto consumption; asset securitization; auto loan asset securitization