□文/李松藩

（沈陽化工大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院 遼寧·沈陽）

［提要］ 財務(wù)分析是以財務(wù)報表為基礎(chǔ)，對公司的經(jīng)營狀況和財務(wù)狀況進(jìn)行評價，從而對公司的未來進(jìn)行預(yù)測，但傳統(tǒng)的財務(wù)分析方法存在局限性。哈佛分析框架從四個方面分析公司的財務(wù)狀況：戰(zhàn)略分析、會計分析、財務(wù)分析和前景分析。本文將運用哈佛分析框架對寧德時代的財務(wù)狀況進(jìn)行分析。

2017年7月歐盟執(zhí)行最嚴(yán)碳排放的規(guī)定，隨著新能源趨勢的來臨，國內(nèi)外政策倒逼車企集體轉(zhuǎn)型下注新能源，各大廠商紛紛加碼動力鋰電池業(yè)務(wù)，行業(yè)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩問題逐漸顯現(xiàn)。寧德時代新能源科技股份有限公司（以下簡稱寧德時代）作為動力鋰電池生產(chǎn)企業(yè)的典型代表，作為中國和全球鋰電池生產(chǎn)鏈條的核心公司之一，受益的可能性最大。但隨著日趨激烈的競爭環(huán)境下，未來也面臨嚴(yán)峻的內(nèi)外部形勢?；诖耍疚睦霉鸱治隹蚣苓@一財務(wù)分析工具，圍繞動力鋰電池業(yè)務(wù)，從戰(zhàn)略、會計、財務(wù)、前景四個方面剖析寧德時代財務(wù)狀況。

一、哈佛分析框架

哈佛分析框架從戰(zhàn)略的角度分析企業(yè)的財務(wù)狀況，主要分為戰(zhàn)略分析、會計分析、財務(wù)分析和前景分析。通過哈佛分析框架，可以全面回顧公司在寧德時代發(fā)展戰(zhàn)略的優(yōu)缺點、整體財務(wù)狀況和經(jīng)營成果，以及未來的發(fā)展方向，并提出改進(jìn)意見，促進(jìn)公司更好的發(fā)展。

二、基于哈佛分析框架的寧德時代財務(wù)分析

（一）戰(zhàn)略分析。新能源是人類社會未來能源的基石，是化石能源的替代能源。新能源產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略地位決定了動力電池產(chǎn)業(yè)的競爭力和盈利能力，決定了產(chǎn)業(yè)的風(fēng)險和機遇，最終決定了無數(shù)從事這一產(chǎn)業(yè)的企業(yè)的命運。寧德時代堅持以中國文化為基礎(chǔ)，順應(yīng)全球文化，成為世界一流的創(chuàng)新科技公司的宗旨。專注于新能源汽車動力電池系統(tǒng)和儲能系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，致力于為全球新能源應(yīng)用提供一流的解決方案。目前，公司與上汽集團(tuán)的合資工廠已經(jīng)投產(chǎn)，同時，與其他公司的合資合作項目也在逐步實施，并將與行業(yè)龍頭企業(yè)共同發(fā)展。公司與優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商結(jié)成技術(shù)聯(lián)盟，采取聯(lián)合開發(fā)模式，確保技術(shù)領(lǐng)先和成本領(lǐng)先，并達(dá)成戰(zhàn)略合作關(guān)系，確保供應(yīng)鏈的完整性和效率。根據(jù)業(yè)務(wù)發(fā)展的地域需求，啟動海外生產(chǎn)基地建設(shè)，部署全球業(yè)務(wù)。在從海外OEM獲得多個定點項目的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步深化與歐美、日本OEM的合作，為發(fā)展全球業(yè)務(wù)奠定堅實的基礎(chǔ)。在動力電池領(lǐng)域，實現(xiàn)了規(guī)?？焖侔l(fā)展，取得了行業(yè)領(lǐng)先的業(yè)績和市場領(lǐng)先的行業(yè)份額。

（二）會計分析

1、存貨。寧德時代的存貨分為原材料、庫存商品、周轉(zhuǎn)材料、自制半成品、發(fā)出商品、在產(chǎn)品、委托加工材料、開發(fā)成本等。取得寧德時代的存貨時，按實際成本計價。原材料、庫存商品、庫存商品和其他商品交貨時，采用加權(quán)平均法。寧德時代的存貨從2016年到2018年以來在不斷增長。2018年的存貨量是2016年存貨量的5倍之多，隨著寧德時代整體業(yè)務(wù)規(guī)模的不斷擴張，寧德時代顯然針對庫存商品和原材料的備貨力度較大。也側(cè)面反映了公司產(chǎn)品的銷售情況保持良好，寧德時代公司作為動力電池的領(lǐng)航企業(yè)，規(guī)模正在逐漸增大。

2、固定資產(chǎn)。寧德時代的固定資產(chǎn)主要包括廠房、機械設(shè)備（生產(chǎn)設(shè)備）、運輸設(shè)備、電子設(shè)備。其中，機械設(shè)備包括電池、模塊、電池組設(shè)備等，是公司最重要的固定資產(chǎn)。寧德時代公司采用年限平均法計提折舊，絕對體量上看，寧德時代2018年折舊高達(dá)21.3億元，相當(dāng)于當(dāng)期歸屬凈利潤的63%，考慮到動力電池凈利率水平在10%左右，而折舊通常占動力電池成本的8%～10%，折舊政策的穩(wěn)健與否，對公司最終業(yè)績的影響已不容忽視。寧德時代2017年以來的平均折舊年限均在5年以下，而國內(nèi)同行業(yè)相關(guān)公司的計算值在10年左右，反映了寧德時代在會計上對設(shè)備折舊年限設(shè)定與機器設(shè)備達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)的判斷更為穩(wěn)健。

（三）財務(wù)分析

1、償債能力分析。償債能力是指償還債務(wù)的能力。償債能力分析是企業(yè)財務(wù)分析的重要組成部分，包括短期償債能力和長期償債能力。本部分選取流動比率、速動比率、資產(chǎn)負(fù)債率三個主要指標(biāo)，對寧德公司成立以來的償債能力進(jìn)行分析。如表1所示，寧德時代自2014年以來，流動比率平均數(shù)高達(dá)1.75，代表著流動資產(chǎn)是流動負(fù)債的兩倍，即使一半的流動資產(chǎn)不能在短期內(nèi)變現(xiàn)，整個流動負(fù)債也可以保證償還。盡管在最低的2015年，也保持在1以上。直觀的表現(xiàn)出流動性良好。將三個指標(biāo)綜合來看，自2017年，寧德時代的流動比率和速動比率逐年下降，但近五年來數(shù)值均大于一，短期償債能力良好。資產(chǎn)負(fù)債比率自2016年以來穩(wěn)定上升，且穩(wěn)定在50%左右，說明債務(wù)狀況比較良好。故寧德時代從短期和長期來看債務(wù)狀況都較為健康。（表1）

2、運營能力分析。運營能力反映了企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)情況，企業(yè)經(jīng)營能力的相關(guān)指標(biāo)與其經(jīng)營能力正相關(guān)。本節(jié)將動力電池行業(yè)的寧德時代與國軒高科、三聚環(huán)保進(jìn)行對比，從運營周期、庫存、應(yīng)收賬款、現(xiàn)金周期四個方面進(jìn)行分析，從而論證公司運營能力指標(biāo)所反映的問題。以最新的2019年第三季度財務(wù)報告為分析對象，從表2可以看出，寧德時代存貨高，應(yīng)收賬款高。但從存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)來看，寧德時代分別為98.96天和65.44天，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于財務(wù)標(biāo)準(zhǔn)120天和100天的各自指標(biāo)。由此可見，寧德時代的存貨和應(yīng)收賬款雖然較高，但存貨的銷售和應(yīng)收賬款的回款能力非常強；而國軒高科的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為180.46天和317.01天。它不僅遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于寧德時代，而且大大超過了財務(wù)標(biāo)準(zhǔn)值。這說明國軒高科的存貨銷售和應(yīng)收賬款變現(xiàn)能力很差，很容易產(chǎn)生存貨跌價損失和應(yīng)收賬款損失，很難收回；從三聚環(huán)?？矗匀皇且患腋邞?yīng)收賬款企業(yè)。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為98.36天，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為493.96天。三聚環(huán)保公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)在正常范圍內(nèi)，說明公司存貨銷售正常，可以形成應(yīng)收賬款。但其應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)極高，說明三聚環(huán)保公司產(chǎn)品銷售后，很難收回應(yīng)收賬款。（表2）

表1 寧德時代償債能力指標(biāo)一覽表

表2 2019年三季度寧德時代運營能力指標(biāo)橫向?qū)Ρ纫挥[表

表3 寧德時代盈利能力財務(wù)指標(biāo)一覽表

3、盈利能力分析。寧德時代業(yè)績保持高速增長。公司2018年實現(xiàn)營業(yè)收入296.1億元，同比增長48.1%，2014～2018年復(fù)合增長率為141.5%。公司2018年實現(xiàn)凈利潤33.9億元，同比下滑12.7%，扣非凈利潤31.28億元，同比增長31.68%；但寧德時代 2014～2018年公司毛利率分別為 25.73%、38.64%、43.70%、36.29%和32.79%，如表3所示，自2016年公司毛利率達(dá)到最高值以來，其毛利率已大幅下降。這與新能源汽車補貼密切相關(guān)。（表3）

4、現(xiàn)金流量分析?，F(xiàn)金流量分析的意義在于反映企業(yè)生存和可持續(xù)發(fā)展能力，觀察企業(yè)現(xiàn)金的流入來源、流出去向以及流量，判斷企業(yè)的現(xiàn)金支付能力，評價企業(yè)資本運營的效率以及良性循環(huán)程度。2018年寧德時代公司銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金達(dá)338.5億元，現(xiàn)金收入比高達(dá)1.14，近年來盈利質(zhì)量持續(xù)改善，現(xiàn)金收入比不斷提升，在2018年現(xiàn)金收入比值達(dá)到了1以上，表明寧德時代公司擁有穩(wěn)健的現(xiàn)金流，這是動力電池行業(yè)所難得的特質(zhì)，為其超強的行業(yè)龍頭地位奠定了基礎(chǔ)。

（四）前景分析。根據(jù)SNE Research數(shù)據(jù)，2018年寧德時代動力電池市場份額保持全球第一。公司正積極部署儲能系統(tǒng)業(yè)務(wù)和鋰電池回收業(yè)務(wù)，以迎接鋰電池行業(yè)新一輪的增長。持續(xù)的研發(fā)投入和高素質(zhì)的管理和研發(fā)團(tuán)隊使公司具備行業(yè)領(lǐng)先的技術(shù)優(yōu)勢。深度的產(chǎn)業(yè)鏈合作使公司形成了強大的整合優(yōu)勢。作為資本和技術(shù)實力雄厚的行業(yè)龍頭，公司未來發(fā)展前景廣闊，隨著行業(yè)的快速發(fā)展，市場競爭力和持續(xù)盈利能力將不斷增強。

三、結(jié)論

綜上所述，全球整個汽車產(chǎn)業(yè)都在向新能源汽車轉(zhuǎn)型，動力電池的需求仍在不斷增長，未來市場規(guī)模會不斷擴大且寧德時代公司處于行業(yè)領(lǐng)先地位。在盈利能力較強，現(xiàn)金流充足，公司基本面良好的狀態(tài)下，保持行業(yè)領(lǐng)先地位就顯得尤為重要，在新能源補貼退坡價格壓力由主機廠向電池廠傳導(dǎo)，電池單價急劇下降，導(dǎo)致的毛利率承壓問題不容忽視。公司應(yīng)重視毛利率下降問題，增強對關(guān)鍵材料供應(yīng)及成本的控制。