周楠 林楓

摘 要：資本結(jié)構(gòu)對上市公司的股東、員工及其他企業(yè)具有非常重要的作用，能夠全面反映各方的利益和義務(wù)，并且也對公司治理模式、上市融資決策、行為價值等方面產(chǎn)生關(guān)鍵性作用。上市公司的資本結(jié)構(gòu)如何改善調(diào)整，對于我國上市企業(yè)和整個社會經(jīng)濟健康運行都產(chǎn)生重要的實踐和學(xué)術(shù)理論意義。本文主要針對資本結(jié)構(gòu)發(fā)展中存在的問題，從公司自身資本結(jié)構(gòu)、政府、公司內(nèi)部治理方面提出建設(shè)性建議，分析促進我國上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的對策。

關(guān)鍵詞：上市公司;資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化;對策分析

當前，各行各業(yè)的發(fā)展都面臨嚴峻的挑戰(zhàn)，在這一背景下，對于經(jīng)濟金融極具敏感性的上市公司來說，要使自己在愈加嚴峻的經(jīng)濟形勢下獲得持續(xù)發(fā)展，則需要從自身內(nèi)部的資本結(jié)構(gòu)角度來著手。根據(jù)對資本結(jié)構(gòu)的特征和目前上市企業(yè)融資結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀的分析，我國上市公司的資本結(jié)構(gòu)存在許多問題，具體有以下幾個方面：盈利能力下降;由于企業(yè)規(guī)模的不斷擴張所導(dǎo)致的資產(chǎn)負債率變高;銀行企業(yè)關(guān)系不順暢;對信貸資金預(yù)算的制約變低;企業(yè)應(yīng)對破產(chǎn)風(fēng)險的機制不健全;負債融資約束機制軟化?；谖覈鲜泄举Y本結(jié)構(gòu)普遍存在的一些問題，結(jié)合現(xiàn)代金融市場實際運行與國內(nèi)外學(xué)者相關(guān)理論研究，對上市公司的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化進行分析并提出相應(yīng)對策建議。

一、公司自身資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的相關(guān)建議

1.注重公司規(guī)模

規(guī)模較大的企業(yè)獲取債務(wù)資金的能力更大，與其他融資方式相比較而言，這種方式能很大地降低它的融資成本。例如在電子商務(wù)領(lǐng)域的規(guī)模比較大的阿里巴巴集團，它就是通過上市來獲得巨大的股權(quán)融資，而在制造業(yè)和建筑業(yè)規(guī)模比較大的上市企業(yè)，因為它的資產(chǎn)抵押價值和運用的穩(wěn)定性比較強，從而獲得債務(wù)融資的概率就特別大。因此，上市公司要對自身實力狀況以及規(guī)模大小有清楚的認知，通過這些認知來判斷應(yīng)該選擇哪種資本來源的方式。

2.注重公司成長

每個公司在不同的發(fā)展階段，都會采取不同的企業(yè)戰(zhàn)略，上市公司也不例外。成長性好、發(fā)展速度較快的企業(yè)，往往因想要搶占市場先機，急需項目融資來達到其擴大規(guī)模的目的，但是由于股權(quán)融資要受到資格和時間上的嚴格限制，企業(yè)可能會為了解決當前的燃眉之急，被迫選擇不合理的負債融資。所以，從資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的角度來講，高成長性的上市公司可以在外部的經(jīng)濟環(huán)境準許的條件下，考慮結(jié)合自身優(yōu)勢發(fā)行可以轉(zhuǎn)換的債券達到間接融資的目的。

3.注重公司盈利能力

企業(yè)能否存在并且長期發(fā)展取決于企業(yè)盈利能力的高低，研究表明：公司融資渠道的選擇與公司盈利能力有重要關(guān)系，公司融資方法與公司盈利能力成正比。融資方法越多，盈利能力越強;反之，融資方法越少，盈利能力越弱。

首先是負債和股權(quán)融資方式;其一，我國歷來對上市公司的股權(quán)融資條件要求較高，雖然近年來為了刺激經(jīng)濟的發(fā)展對條件有所放寬，但是盈利能力始終是一項重要的參考標準;其二，我國的上市公司在進行股權(quán)融資的同時，也比較傾向于負債融資，這對于盈利能力不強、想運用股權(quán)融資但是又達不到要求的企業(yè)，負債成為融資成為第二選擇，由此導(dǎo)致財務(wù)風(fēng)險增大，融資的成本也升高，最終影響到企業(yè)的經(jīng)營。

4.注重公司的盈利質(zhì)量

企業(yè)不僅要重視自身的盈利能力，同時盈利的質(zhì)量也是優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的重要一環(huán)。上市公司的盈利能力大小并不能夠完全顯現(xiàn)企業(yè)是否有充裕的現(xiàn)金流;在一定條件下，即使企業(yè)的盈利能力很強，也沒有辦法利用成本低的內(nèi)融來減少企業(yè)的融資成本，因為公司內(nèi)缺乏充足的資金流來支撐內(nèi)融。

5.注重公司資產(chǎn)的流動協(xié)調(diào)性與收益性

企業(yè)在資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的過程中要逐步增強資金的流動性，通過保證在需求時有充裕的現(xiàn)金而實現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的目的。此外，在進行資本結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化時，除了流動性和協(xié)調(diào)性需要注意之外，資產(chǎn)的收益性也是非常重要的。

6.注重公司的營運能力

營運能力與上市公司的資本結(jié)構(gòu)是相輔相成的關(guān)系，二者相互促進。資本結(jié)構(gòu)合理的上市公司，那么它企業(yè)內(nèi)部各項事務(wù)的運營效率也會隨之提高;相反，如果一個企業(yè)的實際操作運營能力特別弱，那么長期以來必然造成資本結(jié)構(gòu)的混亂。具體來說前者對后者的作用表現(xiàn)在以下幾方面：其一，上市公司的資產(chǎn)管理效率高的，那么它的內(nèi)部運營執(zhí)行力就越強，由此企業(yè)財務(wù)風(fēng)險比較小，狀況良好，獲得貸款的概率就越大，就越有實力募集到更多的資金，進而投入生產(chǎn)，生產(chǎn)獲得豐厚的收益，反過來又可以為獲得新一輪的貸款提供良好的條件;其二，由于內(nèi)部資產(chǎn)高效率的管理，所以對外部資金注入的需求就不那么強烈，這樣一來可以適當?shù)亟档拓搨?。上市公司要合理?yōu)化資本結(jié)構(gòu)，必須注重營運能力。

二、對政府相關(guān)政策的建議

1.進一步發(fā)展我國股票市場

近年來，少數(shù)上市企業(yè)通過一些違規(guī)手段，來人為操控上市公司的利潤，從而達到股權(quán)融資條件?；诖耍覈嚓P(guān)管理部門出臺相應(yīng)政策，嚴格監(jiān)管上市公司配股和增發(fā)條件，以減少違法行為的出現(xiàn)。經(jīng)典資本結(jié)構(gòu)理論指出，企業(yè)的成長契機一般通過權(quán)益資金來支持，對股權(quán)融資的過度管制也在一定程度上限制了證券市場融資功能的發(fā)揮，這使得即使發(fā)展速度比較快的企業(yè)，仍然不能通過股融獲得資金，這對資源的有效配置產(chǎn)生負面作用，更對資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化調(diào)整造成一定的障礙。

2.完善金融市場相關(guān)法律法規(guī)

隨著社會經(jīng)濟的發(fā)展，前期制定的相關(guān)財經(jīng)法規(guī)由于缺乏時效性已滿足不了現(xiàn)有企業(yè)的發(fā)展，只有不斷完善和更新相關(guān)法律法規(guī)才能緊跟時代發(fā)展的步伐。上市公司能順利募集到資金主要依托于相對健全的法律體系，相對健全的法律體系也是企業(yè)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)建立多元化的融資機制的重要基礎(chǔ)?；谑袌鍪ъ`的不可避免性，政府需要發(fā)揮宏觀作用，適度加大對金融市場的管理，以保證債券交易公平公正。

3.適度放松對上市公司股權(quán)融資的制約

上市公司負債過度的直因就是國家相關(guān)部門對股權(quán)融資的嚴格把控，上市企業(yè)要在這種過嚴的管控下達到發(fā)行新股票的條件，就必須以實現(xiàn)10%的凈資產(chǎn)收益率為保證，要實現(xiàn)這一目標則非常困難。所以，有些企業(yè)通過合法正當?shù)慕?jīng)濟行為短時期不能達到條件時，就進行暗箱操作，人為操縱企業(yè)利潤，達到10%的凈資產(chǎn)收益率。所以，在一定的范圍內(nèi)，適當放松對股權(quán)融資條件的限制，能夠加快資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，提高資源配置的效率，提高上市公司的市值和效益。此外，還可以從大力發(fā)展和完善我國的債券市場，使上市公司融資更加靈活，同時也可以從加強對信息的監(jiān)督曝光的管理，努力構(gòu)建高效率的信號傳遞機制等方面來促進資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。

三、加強公司內(nèi)部治理方面的建議

1.改善和優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，降低股權(quán)集中度

通常而言，擁有公司較多股權(quán)的股東構(gòu)成了公司決策層。在市場機制相對不完善的條件下，要想有效制約大股東的權(quán)利，則需要將各利益主體的股權(quán)結(jié)構(gòu)多樣化，以達到制衡各股東的目的。同時可以采取其他方法來減少大股東的股權(quán)集中度，其一，不斷深化股權(quán)分配改革，實現(xiàn)同股同權(quán)。其二，可以降低最大股東的持股份額，提高后幾大股東的所占份額，具體可以采用股權(quán)回購、轉(zhuǎn)讓等方式，縮小各個股東之間的持股差異，這樣在一定層面上可以降低最大股東對企業(yè)的控制度。

2.完善獨立董事制度，提高董事決策的獨立性

在企業(yè)中容易出現(xiàn)一人或者幾人獨裁的現(xiàn)象，主要是因為這幾個人是公司持股較多的前幾大股東，擁有較大的決策權(quán)，所以建立獨立的董事會制度具有重要意義，通過對公司的資本結(jié)構(gòu)調(diào)整，不僅能加強對企業(yè)內(nèi)部人員的督導(dǎo)控制，也能幫助企業(yè)更好的決策。

一般來說，要完善獨立董事制度，需要以下幾步：第一，制定完善的內(nèi)部規(guī)定，根據(jù)時間的推移不斷完善更新，簡化相應(yīng)程序，真正發(fā)揮董事制度，使得人盡其才。第二，提高獨立董事股權(quán)份額，建立獨立的董事選擇制度。第三，定期考核董事，對董事履行責(zé)任程度進行考核，結(jié)合公司實際情況，定期修訂董事議事的規(guī)則。第四，設(shè)立專門對財務(wù)風(fēng)險進行評估的監(jiān)委會和專門的資本結(jié)構(gòu)提案委員會，提高董事會在公司決策治理中的作用。

3.提高高管持股比例

提高高層管理者的持股份額，這可以使得高層管理者具備多種企業(yè)內(nèi)的角色，既可以是大股東利益的代表者，也可以作為公司普通員工股東，更可以是整個公司大小股東們的利益代表者，在這種多角色中來回轉(zhuǎn)變，可以形成股東和高層管理者之間的協(xié)調(diào)和相互制衡，可以防止出現(xiàn)最大股東完全控制企業(yè)決策的現(xiàn)象，推動公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級。

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（責(zé)任編輯：王文龍）