王曉瑩

〔內(nèi)容提要〕 隨著快遞行業(yè)的迅速發(fā)展，快遞企業(yè)之間的競爭也日益激烈。為了爭奪市場資源，滿足對資金的大量需求，提升企業(yè)的競爭力，快遞企業(yè)選擇通過借殼上市模式達到這一目的。本文以圓通速遞為例，2016年圓通速遞成功借殼大楊創(chuàng)世進入資本市場，在物流行業(yè)中具有很強的企業(yè)競爭力。本文通過深入研究圓通速遞借殼上市的動因及股票市場反應，為未來上市的快遞企業(yè)提供一些參考和經(jīng)驗，使得其他快遞企業(yè)作出更適合自身情況的上市決策。

〔關鍵詞〕 快遞企業(yè) 借殼上市 股票市場

隨著從事快遞行業(yè)公司的不斷增加，以及電子商務迅猛發(fā)展的沖擊，民營快遞行業(yè)的市場份額受到了極大的影響。因此，快遞企業(yè)應借助資本市場的力量擺脫這一困境，促進公司的長期發(fā)展。我國快遞行業(yè)中圓通、申通、順豐等公司在2016年均借殼上市。本文以國內(nèi)物流行業(yè)首家借殼上市公司圓通速遞為例，剖析其借殼上市的動因及股票市場反應。

一、交易雙方簡介

（一）借殼方：圓通速遞

圓通速遞有限公司是國內(nèi)快遞知名企業(yè)中的領頭羊，總部建立在上海。圓通物流業(yè)務眾多，主要以快遞及快遞相關的產(chǎn)業(yè)為主，且公司的經(jīng)營十分有遠見，集速遞、航空、電子商務等為一體，網(wǎng)點遍布全國。通過把數(shù)字化網(wǎng)絡技術和先進交通工具的熟練運用及良好配合，促使圓通速遞穩(wěn)定發(fā)展并且始終走在時代的前列。

（二）讓殼方：大楊創(chuàng)世

大連大楊創(chuàng)世股份有限公司，成立于1992年，并于2000年在上海證券交易所上市。該公司有清晰的市場定位，主要開發(fā)服裝市場，集中以中等以及高端正裝為主營業(yè)務。其主要產(chǎn)品除了西裝外還有運動服裝，并且創(chuàng)立了該行業(yè)較為成功的品牌。

（三）借殼過程

大楊創(chuàng)世于2015年12月31日發(fā)出公告，宣布將以該日實際所有者權益作價12.34億元通過現(xiàn)金方式出售給圓通股東蛟龍集團、云鋒新創(chuàng)。此外，大楊創(chuàng)世以7.72元/股向蛟龍集團、阿里創(chuàng)投、云鋒新創(chuàng)、喻會蛟等發(fā)行22.67億股用以購買圓通速遞價值175億元的100%股權，并且在配套資金方面，大楊創(chuàng)世向喻會蛟等定向募集了將近23億元，用于公司經(jīng)營項目的需要。

二、借殼上市動因分析

（一）大楊創(chuàng)世動因分析

大楊創(chuàng)世經(jīng)營不善及受整體經(jīng)濟不景氣的影響，公司股價持續(xù)下跌，利潤下滑嚴重，面臨退市風險。公司如果想要渡過難關，通過賣殼為企業(yè)注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，調(diào)整新的業(yè)務發(fā)展方向，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結構轉換，保住其上市資格，賣殼不失為一種良策。

（二）圓通速遞動因分析

近年來，國家給予物流行業(yè)大量的支持，放寬準入標準，圓通想要在資本市場環(huán)境中擴充自己的市場影響力。而且IPO上市方式具有要求高、審核嚴格、耗時長等困難，而借殼上市審核程序相對簡單，成本較低、用時較短。另外，資本市場對于上市企業(yè)的規(guī)制為圓通速遞完善企業(yè)管理制度提供了契機，有利于圓通建立健全企業(yè)管理制度，從而使企業(yè)的運行更加規(guī)范和高效，改善公司內(nèi)部治理結構。在激烈的物流行業(yè)競爭中，圓通速遞要想實現(xiàn)可持續(xù)的發(fā)展，那么選擇借殼上市方式能夠增加企業(yè)的融資渠道，獲得資本市場的支持，擴大融資規(guī)模。

三、市場反應分析

（一）確定事件日及事件窗

本文研究的是圓通速遞借殼上市的短期市場績效，確定時間為2016年3月22日大楊創(chuàng)世發(fā)布重組公告，宣告圓通速遞借殼上市的消息，此時大楊創(chuàng)世正處于停盤狀態(tài)，因此事件日選擇為復盤日，即為2016年4月11日。本文研究公布借殼上市公告后股票市場的反應變化，于是選取了包括事件日在內(nèi)前后10個交易日，共21個交易日作為窗口期，選取窗口期前120天作為估計期。

（二）計算個股正常報酬率

本文選取市場模型計算個股正常收益率，市場模型為：Ri，t=αi+βiRm，t+εi，t其中Ri，t表示i公司t期的報酬率，Rm，t：表示t期的市場加權指數(shù)股票之報酬率，εi，t：表示非正常報酬率。βi：表示回歸斜率。

在市場模型下，個股收益率計算為：Ri，t=（Pi，t-Pi，t-1）/Pi，t-1;市場收益率計算為Rm，t=（Pm，t-Pm，t-1）/Pm，t-1。根據(jù)市場模型求出β系數(shù)，即利用EXCEL函數(shù)公式可以得到回歸方程為Ri=Rm*1.42107403013119+0.00388792970183606。

（三）計算超額收益率和累計超額收益率

在事件期內(nèi)的超額收益率（AR）計算方法為ARi，t=Ri，t-E（Ri，t）;累計異常收益率（CAR）計算方法為CAR=∑ARit。通過計算，可以對超額收益率及累計超額收益率的變化趨勢得出圖1。通過圖1可以看出，在借殼上市消息公布以后，大楊創(chuàng)世的超額收益率在事件日上升明顯，并且累計超額收益率也持續(xù)上升，在10個事件日后依然處于較高的水平，進一步說明了股票市場對此次借殼上市方案持有正面態(tài)度。

（四）市場績效的評價

依據(jù)本文的事件研究結果可以發(fā)現(xiàn)，大楊創(chuàng)世發(fā)布重組公告，宣告圓通速遞借殼上市的消息之后，大楊創(chuàng)世股價的超額收益率在事件日明顯上升，累計超額收益率之后也不斷提高，持續(xù)時間也較長。整體來看，借殼上市事件帶來的正向效應是強烈的。因此可得出結論，作為快遞行業(yè)第一支上市的股票，得到了市場的期待和認可，市場對圓通速遞借殼上市計劃持有正向的態(tài)度，這次事件也提升了企業(yè)價值與所有者權益。

四、啟示與結論

當前社會，公司選擇上市的方式，除了考慮時間、成本、審核標準等因素外，還應立足于本公司的實際情況加以分析，才能得出更適合公司發(fā)展的上市方式。對借殼上市的企業(yè)而言，尋找優(yōu)質(zhì)且合適的殼資源至關重要，因此需要對殼公司各方面進行綜合、詳細地調(diào)查和分析，幫助公司作出正確的決策。借殼上市完成后，企業(yè)對雙方資源的整合很大程度上影響著企業(yè)的盈利和發(fā)展，必須充分發(fā)揮雙方各類資源的協(xié)同效應，防范各種經(jīng)營風險，以達到雙贏的局面。

本文通過對圓通速遞借殼上市的動因分析，可以看出其采取借殼上市受諸多因素影響，外部環(huán)境是其主要原因，借助殼資源拓寬了自身的融資渠道，擴大了業(yè)務范圍，降低了企業(yè)成本和風險，提升了在物流市場中的影響力。此外，深入分析圓通速遞借殼上市的股票市場反應的研究發(fā)現(xiàn)，在短期內(nèi)股票價格持續(xù)上漲，表明市場上有一個積極的響應，并且保障了雙方公司的股東權益。

（作者單位：青海民族大學經(jīng)濟與管理學院）

責任編輯：梁 欣