陳道富

2020年經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，年初又遭遇新冠肺炎疫情，需求出現(xiàn)大規(guī)模中斷、轉(zhuǎn)移和萎縮，原本就經(jīng)營(yíng)困難、資金緊張的中小微企業(yè)雪上加霜，面臨加速市場(chǎng)退出的困境。我國(guó)采取了大量針對(duì)性的臨時(shí)措施，加速靈活復(fù)工復(fù)產(chǎn)、減免所得稅、增值稅、五險(xiǎn)一金、租金等各類(lèi)稅收和費(fèi)用、延遲還本付息，加大貼息和優(yōu)惠貸款力度，為中小微企業(yè)渡過(guò)難關(guān)提供各種幫助。很多銀行和科技型公司合作，通過(guò)助貸、聯(lián)合貸款等模式，更好地滿(mǎn)足中小微企業(yè)的資金需求。在這特殊時(shí)期，財(cái)政資金能雪中送炭，但無(wú)法從根本上緩解中小企業(yè)的資金緊張。盡快恢復(fù)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行常態(tài)，并探索能充分挖掘中小微企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的金融服務(wù)模式，是疫情過(guò)后支持中小微企業(yè)的重要金融模式。

暢通商票流轉(zhuǎn)是便利中小微企業(yè)融資的有效手段

企業(yè)在投資和日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中都需要外部資金支持。其中投資所需的外部資金，往往是帶有股權(quán)性質(zhì)的長(zhǎng)期資金，依賴(lài)于社會(huì)對(duì)企業(yè)和項(xiàng)目?jī)r(jià)值的預(yù)期和信任程度。絕大部分企業(yè)需要外部資金主要是滿(mǎn)足日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，是依托于產(chǎn)業(yè)鏈條上貨物和服務(wù)的生產(chǎn)、存儲(chǔ)和流轉(zhuǎn)過(guò)程中內(nèi)嵌的商業(yè)信用，以短期債權(quán)類(lèi)資金為主。

從我國(guó)當(dāng)前的實(shí)踐看，企業(yè)主要通過(guò)應(yīng)收賬款和票據(jù)（所謂的“三角債”）實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的外部融資，其次才是銀行信貸，只有在極端情況下才會(huì)尋求非銀行金融機(jī)構(gòu)和民間借貸。

2016～2019年四年間，我國(guó)工業(yè)企業(yè)應(yīng)收賬款和票據(jù)余額分別為12.58萬(wàn)億元、13.48萬(wàn)億元、14.34萬(wàn)億元和17.4萬(wàn)億元，當(dāng)年應(yīng)收帳款和票據(jù)平均周轉(zhuǎn)額/營(yíng)業(yè)收入分別為0.96、1.04、1.04和1.1。這表明我國(guó)工業(yè)企業(yè)的主營(yíng)收入絕大部分是通過(guò)應(yīng)收賬款或票據(jù)實(shí)現(xiàn)的（個(gè)別企業(yè)有預(yù)收款和現(xiàn)金支付）。應(yīng)收賬款和票據(jù)是工業(yè)企業(yè)最主要的資金占用。

目前我國(guó)的應(yīng)收賬款和票據(jù)有三種主要形態(tài)：銀行承兌匯票、商業(yè)承兌匯票和應(yīng)收賬款。我國(guó)金融實(shí)踐中高度依賴(lài)銀行承兌匯票，核心企業(yè)大量使用要素不完整、承諾不清晰的應(yīng)收（付）賬款，商業(yè)承兌匯票發(fā)展相當(dāng)不發(fā)達(dá)。

銀行承兌匯票是在銀行給予企業(yè)信用額度內(nèi)，由企業(yè)簽發(fā)銀行承兌的商業(yè)票據(jù)。在我國(guó)現(xiàn)有實(shí)踐中，銀行不太熟悉企業(yè)的商業(yè)活動(dòng)，受銀行內(nèi)部考核要求約束，往往按照與發(fā)放企業(yè)信貸相同的方法審查企業(yè)的銀行承兌匯票簽發(fā)，即看股東背景、審查“三表”（資產(chǎn)負(fù)債表、損益表和現(xiàn)金流量表）、抵質(zhì)押擔(dān)保，導(dǎo)致本應(yīng)該以商業(yè)信用為基礎(chǔ)的商業(yè)票據(jù)，完全轉(zhuǎn)化為以銀行信用為基礎(chǔ)的信用創(chuàng)造。

進(jìn)一步發(fā)展商業(yè)承兌匯票市場(chǎng)，是挖掘企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中的商業(yè)價(jià)值，避免銀行信用和商業(yè)信用錯(cuò)配，緩解企業(yè)融資難、融資貴的關(guān)鍵之一。電子商票是建立在商業(yè)信用基礎(chǔ)上的信用支付工具，具有權(quán)利義務(wù)明確、電子化、可約期付款及可轉(zhuǎn)讓貼現(xiàn)等特點(diǎn)，特別適合應(yīng)用于以供應(yīng)鏈核心企業(yè)為中心的產(chǎn)業(yè)鏈條上。對(duì)于核心企業(yè)來(lái)講，簽發(fā)商票可延長(zhǎng)付款期限，提升自有資金收益，無(wú)償占用上游企業(yè)資金的時(shí)間價(jià)值，實(shí)現(xiàn)零成本融資，節(jié)省大量財(cái)務(wù)費(fèi)用。對(duì)于供應(yīng)商來(lái)講，依托核心企業(yè)、可以實(shí)現(xiàn)“1+N”的信用綁定，將核心企業(yè)的原掛賬信用轉(zhuǎn)變?yōu)榭芍Ц读魍ǖ钠睋?jù)工具。

以商業(yè)承兌匯票為重點(diǎn)，緩解中小微企業(yè)融資難、融資貴的重點(diǎn)，在于活躍商業(yè)承兌匯票的二級(jí)流轉(zhuǎn)市場(chǎng)。對(duì)于絕大部分中小企業(yè)而言，是應(yīng)收票據(jù)（銀行承兌和商業(yè)承兌）的接受和持有者。中小企業(yè)缺乏可抵質(zhì)押的物品，也不具備股東背景優(yōu)勢(shì)，“三表”的完整性和穩(wěn)定性不足，其內(nèi)在價(jià)值主要集中在處于核心企業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈上，在商業(yè)流轉(zhuǎn)中擁有市場(chǎng)價(jià)值。如果應(yīng)收票據(jù)轉(zhuǎn)讓貼現(xiàn)等受到嚴(yán)格管制，市場(chǎng)深度和廣度不足，中小企業(yè)不得不持有到期，帶來(lái)較長(zhǎng)時(shí)間的資金占用，不得不轉(zhuǎn)向他們不具有價(jià)值優(yōu)勢(shì)的銀行信用和資本市場(chǎng)融資，甚至借助成本高昂的民間借貸市場(chǎng)。因此，提高應(yīng)收票據(jù)二級(jí)流通市場(chǎng)（含轉(zhuǎn)讓、貼現(xiàn)和轉(zhuǎn)再貼、資產(chǎn)證券化等）的活躍性，是提高中小微企業(yè)持有應(yīng)收票據(jù)價(jià)值的關(guān)鍵。

制約我國(guó)電子商票市場(chǎng)發(fā)展的深層次原因

多年來(lái)，商票的融資渠道不暢，僅銀行可以對(duì)商票融資，但銀行不熟悉和掌握企業(yè)的商業(yè)模式和過(guò)程，“不敢做、不愿做”，導(dǎo)致商票未能有效發(fā)揮在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，特別是解決中小企業(yè)融資難的作用。上海票據(jù)交易所公布的數(shù)據(jù)顯示，2019年我國(guó)累計(jì)簽發(fā)承兌票據(jù)20.38萬(wàn)億元，年末余額為12.73萬(wàn)億元。其中，商業(yè)承兌票據(jù)累積簽發(fā)3.02萬(wàn)億元，僅占14.8%，年末余額為1.84萬(wàn)億元，占14.5%。

核心企業(yè)簽發(fā)票據(jù)意愿嚴(yán)重不足。相對(duì)于傳統(tǒng)的應(yīng)收賬款，商業(yè)票據(jù)明確列示了債權(quán)債務(wù)關(guān)系和償還期限，對(duì)簽發(fā)企業(yè)的約束力較強(qiáng)。核心企業(yè)往往具有優(yōu)勢(shì)地位，傾向于賒賬而非簽發(fā)商票。2019年末，出票人為中小微企業(yè)的票據(jù)承兌余額為8.89萬(wàn)億元，占全部承兌余額的69.84%;貼現(xiàn)申請(qǐng)人為中小微企業(yè)的票據(jù)貼現(xiàn)余額為6.66 萬(wàn)億元，占全部貼現(xiàn)余額的81.39%。

將企業(yè)信用和商業(yè)信用相混淆，影響商票流轉(zhuǎn)。商票是企業(yè)商業(yè)信用流轉(zhuǎn)的表現(xiàn)形式，本質(zhì)上不同于企業(yè)信用。但目前實(shí)踐中，商票融資被界定為銀行授信，持票企業(yè)只能向銀行申請(qǐng)融資。2019年11月，最高人民法院發(fā)布《關(guān)于印發(fā)〈全國(guó)法院民商事審判工作會(huì)議紀(jì)要〉的通知》，明確票據(jù)貼現(xiàn)屬于國(guó)家特許經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，合法持票人向不具有法定貼現(xiàn)資質(zhì)的當(dāng)事人進(jìn)行“貼現(xiàn)”的，該行為應(yīng)當(dāng)認(rèn)定無(wú)效。根據(jù)該紀(jì)要，不具有法定資質(zhì)的票據(jù)中介以“貼現(xiàn)”為業(yè)的行為涉嫌犯罪。

在當(dāng)前銀行信貸風(fēng)控體系下，銀行按照貸款的要求篩選可給予融資的商票簽發(fā)企業(yè)，貸款資源還是集中于少數(shù)大企業(yè)身上，大量的有真實(shí)資金需求且需要銀行信貸資金扶植的潛力企業(yè)被拒之門(mén)外。此外，商票融資多為“1+N”形式，即占用商票承兌人（簽發(fā)企業(yè)）的授信（即“1”），為持票企業(yè)（即“N”）辦理融資。由于目前銀行仍是“總分支”架構(gòu)，各地分別考核，持票企業(yè)很難在非承兌人所在地使用承兌人授信，從而難以辦理商票融資，導(dǎo)致商票幾乎無(wú)法跨區(qū)流動(dòng)。

流轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)要求貿(mào)易背景審查，影響商票二級(jí)市場(chǎng)流通。商票的第一付款來(lái)源是承兌企業(yè)，嚴(yán)格把控好開(kāi)票源頭，保證商票簽發(fā)基于真實(shí)貿(mào)易背景，是審查的第一要?jiǎng)?wù)。商票流轉(zhuǎn)過(guò)程中的持票人多為中小企業(yè)，在流轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)增加貿(mào)易背景的審查會(huì)增加中小企業(yè)的交易成本、降低其融資效率。

資產(chǎn)驗(yàn)真保障缺失，無(wú)法有效區(qū)分流通票據(jù)與融資票據(jù)。電子商票融資具有自?xún)斝曰緦傩裕Q(mào)易背景的真實(shí)性是自?xún)斝缘靡詫?shí)現(xiàn)的根本前提。受行業(yè)復(fù)雜性、交易習(xí)慣不規(guī)則以及傳統(tǒng)紙質(zhì)單據(jù)驗(yàn)證困難等客觀因素影響，資產(chǎn)驗(yàn)真核查難度高。在競(jìng)爭(zhēng)壓力和逐利的動(dòng)機(jī)之下，部分融資機(jī)構(gòu)不斷放寬對(duì)貿(mào)易背景自?xún)斝缘囊螅踔烈院诵膫鶆?wù)人的強(qiáng)確權(quán)或強(qiáng)信用主體的獨(dú)立擔(dān)保承諾來(lái)替代貿(mào)易背景審查。對(duì)于商票融資自?xún)斝赃M(jìn)行選擇性漠視，助推電子商票被異化成為“融資票據(jù)”“企業(yè)白條”，引發(fā)債務(wù)違約，擾亂了正常市場(chǎng)秩序，其服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、傳遞企業(yè)信用的作用大打折扣。

缺乏統(tǒng)一的商票信用評(píng)估體系，嚴(yán)重制約流轉(zhuǎn)的標(biāo)準(zhǔn)化。目前商業(yè)銀行僅針對(duì)自有客戶(hù)持有的商票進(jìn)行評(píng)級(jí)，且評(píng)級(jí)沿用銀行信貸邏輯下的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，看重主體抵質(zhì)押、盈利等指標(biāo)要求，其評(píng)價(jià)邏輯與電子商票交易實(shí)質(zhì)不符。第三方評(píng)級(jí)公司或權(quán)威公信力機(jī)構(gòu)對(duì)我國(guó)商票市場(chǎng)尚未開(kāi)發(fā)出普遍認(rèn)可的商票評(píng)級(jí)產(chǎn)品，直接導(dǎo)致商票流轉(zhuǎn)缺乏公允化的定價(jià)，制約了商票流轉(zhuǎn)的標(biāo)準(zhǔn)化。

基礎(chǔ)設(shè)施平臺(tái)建設(shè)不足，操作規(guī)范性亟待加強(qiáng)。商票流轉(zhuǎn)涉及的主體多、流程長(zhǎng)、環(huán)節(jié)復(fù)雜。目前電子商票的流轉(zhuǎn)交易為點(diǎn)對(duì)點(diǎn)的交易，缺乏規(guī)范性的平臺(tái)角色，交易標(biāo)準(zhǔn)及操作規(guī)范化無(wú)從談起。例如，實(shí)際交易中，往往因票款不能同步交割而帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)事件。盡管為規(guī)范票據(jù)市場(chǎng)發(fā)展，人民銀行在上海設(shè)立了票交所，但從管理范圍上講，票交所仍聚焦于銀行機(jī)構(gòu)和非銀行金融機(jī)構(gòu)的票據(jù)服務(wù)，發(fā)力點(diǎn)在轉(zhuǎn)貼現(xiàn)市場(chǎng)，未有效覆蓋企業(yè)群體。

順暢電子商票流轉(zhuǎn)的政策建議

順暢電子商票流轉(zhuǎn)對(duì)緩解中小微企業(yè)融資問(wèn)題具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。當(dāng)前推動(dòng)電子商票順暢流轉(zhuǎn)的條件基本成熟，基本沒(méi)有法律和政策上的障礙，更多是認(rèn)識(shí)和實(shí)踐慣例上的障礙。建議國(guó)家以文件等形式進(jìn)一步重申和明確，并探索建立多層次票據(jù)交易市場(chǎng)。具體而言：

進(jìn)一步明確商票的簽發(fā)必須具有真實(shí)貿(mào)易背景，流轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)滿(mǎn)足“給付對(duì)價(jià)”要求，不再重復(fù)審查真實(shí)貿(mào)易背景。《票據(jù)法》中明確了票據(jù)的流轉(zhuǎn)要具有真實(shí)的交易關(guān)系或債權(quán)債務(wù)關(guān)系，并且人民銀行發(fā)布的《關(guān)于規(guī)范和促進(jìn)電子商業(yè)匯票業(yè)務(wù)發(fā)展的通知》（銀發(fā)〔2016〕224號(hào)）中，已取消了電子商票貼現(xiàn)環(huán)節(jié)的貿(mào)易背景審查。鑒于此，建議在明確商票簽發(fā)必須具有真實(shí)貿(mào)易背景的基礎(chǔ)上，在后續(xù)的流轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)，明確僅須滿(mǎn)足“給付對(duì)價(jià)”要求，不要再重復(fù)追加審查貿(mào)易背景。對(duì)于基于真實(shí)交易背景簽發(fā)的商票，或經(jīng)審核通過(guò)的流通性質(zhì)的商票，建議并鼓勵(lì)打標(biāo)識(shí)，在后續(xù)的流轉(zhuǎn)交易過(guò)程中，無(wú)需重復(fù)審查每次流轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)的真實(shí)貿(mào)易背景，直接對(duì)接銀行融資及其他合格機(jī)構(gòu)方資金，或可包裝成各類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品（ABS/ABN）進(jìn)行交易。

建議盡快出臺(tái)相應(yīng)的司法解釋?zhuān)M(jìn)一步強(qiáng)化商票承兌人、承兌擔(dān)保人和出票人的付款責(zé)任，不再支持持票人對(duì)已經(jīng)給付對(duì)價(jià)的收款人和被背書(shū)人進(jìn)行票款追索（無(wú)貿(mào)易背景的商票除外）

建立商業(yè)票據(jù)違約的快速認(rèn)定和資金劃轉(zhuǎn)保障機(jī)制。基于商票流轉(zhuǎn)無(wú)因性的特征，在違約處理方面，一旦商票到期遭到出票人或承兌人拒付，可考慮采取“自動(dòng)認(rèn)定”程序或直接進(jìn)入司法通道，避免一般商業(yè)行為糾紛處理流程所帶來(lái)的程序冗長(zhǎng)，加大商票項(xiàng)下第一付款人的違約成本?？煽紤]設(shè)立商票兌付保障基金制度，建立企業(yè)商票兌付記錄公示機(jī)制，督促承兌人如期兌付。

試點(diǎn)地區(qū)性電子商票交易中心，形成多層次票據(jù)交易市場(chǎng)。長(zhǎng)三角、珠三角等地區(qū)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)活躍，票據(jù)結(jié)算有較好的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)和社會(huì)基礎(chǔ)。建議國(guó)家允許民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的地區(qū)，充分挖掘商票服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的價(jià)值，試點(diǎn)設(shè)立電子商票交易中心，完善和優(yōu)化金融基礎(chǔ)設(shè)施配套。地區(qū)性電子商票中心專(zhuān)注于推進(jìn)電子商票發(fā)展，聚焦于企業(yè)商業(yè)信用的發(fā)行和交易，大力促進(jìn)大灣區(qū)內(nèi)企業(yè)應(yīng)收賬款的票據(jù)化，引導(dǎo)企業(yè)多用票、用好票，促進(jìn)電子商票流轉(zhuǎn)交易切實(shí)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

地方試點(diǎn)設(shè)立票據(jù)交易中心，可與央行主導(dǎo)的全國(guó)票交所定位形成有機(jī)補(bǔ)充，接受票交所的統(tǒng)一管理。實(shí)際上，除少數(shù)核心企業(yè)外，大多數(shù)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有明顯的地區(qū)特征。特定區(qū)域內(nèi)，有一定業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)的企業(yè)，容易形成商業(yè)理解，商業(yè)價(jià)值才能被合理理解和評(píng)估。地區(qū)性的票據(jù)交易中心，可以為當(dāng)?shù)馗嘣髽I(yè)提供更有效的交易真實(shí)性驗(yàn)證和信用評(píng)級(jí)，從而為全國(guó)性票據(jù)交易所提供廣泛的企業(yè)和交易基礎(chǔ)，形成多層次的票據(jù)交易市場(chǎng)。

鼓勵(lì)開(kāi)發(fā)基于商業(yè)信用的信用評(píng)級(jí)方法，推動(dòng)大宗商品現(xiàn)貨和期貨市場(chǎng)的發(fā)展。區(qū)分機(jī)構(gòu)主體評(píng)級(jí)、供應(yīng)鏈和貿(mào)易行為的評(píng)級(jí)，鼓勵(lì)商業(yè)機(jī)構(gòu)開(kāi)發(fā)基于商業(yè)流通過(guò)程中的信用進(jìn)行的信用評(píng)級(jí)。為提高商業(yè)流轉(zhuǎn)中的信用保證，可由具有公信力的交易所等中介機(jī)構(gòu)（如上海票據(jù)交易所和地區(qū)性電子商票交易中心），對(duì)企業(yè)商票信用進(jìn)行統(tǒng)一登記和公示。推動(dòng)大宗商品現(xiàn)貨和期貨市場(chǎng)的發(fā)展，特別是結(jié)合區(qū)塊鏈技術(shù)的發(fā)展，為對(duì)沖貨物價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、增加底層貨物現(xiàn)貨資產(chǎn)的流動(dòng)性提供基礎(chǔ)條件。

（作者系國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長(zhǎng)、研究員）