陳 凱，王 純，楊儒楷

(1.北京林業(yè)大學 經濟管理學院，北京 100083；2.北京師范大學 經濟與工商管理學院，北京 100875)

一、引 言

企業(yè)的權衡與決策，往往就是企業(yè)高管的權衡與決策，其個人特征對企業(yè)權衡與決策影響較大(Hambrick，2007)[1]。根據高階梯隊理論(Hambrick et al.,1984)，高管特征反映高管的認知基礎和價值觀念等心理特征，能夠有效影響企業(yè)的戰(zhàn)略決策[2]。在企業(yè)環(huán)境信息披露領域也是如此。

關于高管特征與環(huán)境信息披露，現有研究涉及學歷、性別、任期等多方面的特征。在學歷方面，趙芳芳和權亞文(2017)、張國清和肖華(2016)研究發(fā)現高管教育水平不利于環(huán)境信息披露[3][4]，而孟曉華等(2012)則認為學歷對企業(yè)環(huán)境責任無顯著性影響[5]。在性別方面，雖然孟曉華等、趙芳芳和權亞文均發(fā)現女性高管利于企業(yè)環(huán)境責任的履行，但張國清和肖華卻得出女性高管與環(huán)境信息披露的概率、水平顯著負相關的結論。在任期方面，孟曉華等認為任期對企業(yè)環(huán)境責任有影響[5]，趙芳芳和權亞文認為兩者正向相關[3]，張國清和肖華則認為兩者負向相關[4]。

現有關于高管特征和環(huán)境信息披露關系的實證結果并沒有取得一致，根本原因在于環(huán)境信息披露的刻畫并沒有統(tǒng)一。環(huán)境信息披露是企業(yè)重大決策之一，與高管特征緊密相關?；诖?，本研究選擇2011—2015年中國上市公司作為研究樣本，檢驗高管特征對環(huán)境信息披露的影響，以為健全完善環(huán)境信息披露政策提供借鑒。

二、研究假設

高管的背景特征影響著個人風險偏好、管理方法和理念等，進而影響高管的行為決策和信息披露[6]。高管背景特征不同，對于環(huán)境信息披露的風險感知和偏好不同，導致企業(yè)環(huán)境信息披露水平也會出現差異。首先，教育水平越高，越有助于人們重視環(huán)境管理問題，并產生較強的環(huán)境意識[4]。高環(huán)境偏好的高管往往對于環(huán)境問題具有更強的認知，進而會增強企業(yè)的環(huán)境管理實務，再加上較高的教育水平使得企業(yè)管理者在識別項目機會、確定項目戰(zhàn)略以及實際實施項目過程中的能力較強[7]，因而企業(yè)能夠有效履行環(huán)境責任，進行提高環(huán)境信息披露水平?；诖?，得到研究假設1：

H1:高管的教育水平越高，企業(yè)環(huán)境信息披露水平越高。

當前，環(huán)保問題受到普遍關注，高管的海外背景不可避免地成為影響企業(yè)環(huán)境信息披露的因素之一。擁有海外背景的高管接受西方國家先進的社會責任教育體系，有助于形成認同企業(yè)環(huán)境信息的理念和思維[8]。不僅如此，高管在海外經歷過程中，可以接觸和了解國外環(huán)境信息披露的法律制度，掌握多種環(huán)境信息披露渠道[9]，甚至學習到先進企業(yè)的環(huán)?；顒雍铜h(huán)境信息披露方式，這無疑可以為企業(yè)的環(huán)境信息披露提供借鑒。基于此，得到研究假設2：

H2:具有海外背景的高管，企業(yè)環(huán)境信息披露水平較高。

不同性別的高管，其思想觀念和倫理道德存在差異，同時，社會賦予男女不同的角色期望，也導致男女高管針對企業(yè)社會責任問題會作出不同的決策[10]。通常認為，女性比男性更加關注社會關系與人性關懷，女性被賦予更高的倫理期望，這促使女性傾向于承擔更多的社會責任?；诖耍玫窖芯考僭O3：

H3：女性高管占比越高，企業(yè)環(huán)境信息披露水平越高。

任期在一定程度上體現了高管根據企業(yè)內外部環(huán)境作出決策的經驗和效果，隨著任期的增加，管理者更容易作出有利于企業(yè)長期發(fā)展的決策，也更愿意關注和承擔社會責任。這是因為高管在位時間越長，越看重企業(yè)的長期發(fā)展,也越有助于提升企業(yè)的環(huán)境績效水平[11]?；诖耍玫窖芯考僭O4：

H4：高管的平均任期越長，企業(yè)環(huán)境信息披露水平越高。

三、研究設計

(一)模型設定與變量定義

基于現有研究，構建如下高管個人特征影響環(huán)境信息披露水平的雙向固定效應回歸模型：

EDIit=α0+α1Managementit+IαkControllingit+IYear+IIND+εit

因變量為環(huán)境信息披露(EDI)，利用張平淡等(2017)[12]的研究方法，計算樣本企業(yè)的環(huán)境信息披露指數。自變量包括：教育水平(Degree)，分別對中專及以下、大專、本科、碩士、博士、博士以上學歷賦值1至6，基于此計算高管團隊的學歷均值；海外經歷(Oversea)，若高管有海外經歷，取值為1，否則取值為0，基于此計算高管團隊的海外背景均值；性別(Gender)，若高管為男性，取值為1，否則取值為0，基于此計算高管團隊的性別均值；任期(Tenure)，用高管團隊的任期均值表示。

控制變量包括：總資產收益率(Roa)，用上市公司利潤占期末股東權益的百分比表示；負債率(Lev)，用總負債占總資產的比重表示；現金流量(Fcf)，用扣減維持性投資(折舊、攤銷)后的經營活動現金流量減期望投資水平表示；年齡(Age)，用公司年齡的自然對數表示；企業(yè)規(guī)模(Size)，用總資產的自然對數表示；股權結構(Top1)，用第一大股東持股比例表示；股權制衡度(Top5)，用第二、三、四、五大股東持股數之和與第一大股東持股數的比值表示；兩職合一(Dual)，若董事長和總經理兩職合一，取值為1，否則取值為0。

(二)數據來源說明

上市公司的環(huán)境信息披露水平數據來源于上市公司發(fā)布的社會責任報告。本文以2008年開始實施的《環(huán)境信息公開辦法》(試行)為指引。2016年，證監(jiān)會發(fā)布的《公開發(fā)行證券的公司信息披露內容與格式準則第2號——年度報告的內容與格式》(2016年修訂)相較于以前的規(guī)定更為明確，但出于對實證數據可比性的考慮，本研究選取2011—2015年發(fā)布社會責任報告的上市公司為研究樣本，剔除在風險警示板的公司和金融類、房地產類公司以及相關數據嚴重缺失的樣本后，最終篩選出4434個樣本。各公司的環(huán)境信息披露數據來源于巨潮、和訊等證券網站上的公司社會責任報告，其他數據來源于國泰安數據庫。

四、實證結果與分析

(一)描述性統(tǒng)計

主要變量的描述性統(tǒng)計見下頁表1。由表1可以看出，海外經歷(Oversea)均值為0.1，最大值為0.4，最小值為0，說明整體上我國高管具有海外經歷的人數較少；任期(Tenure)的均值為6.645，最大值為17，最小值為1，標準差為4.387，說明我國各公司高管的平均任期相差很大。

表1 描述性統(tǒng)計

(二)回歸結果

下頁表2列示了全樣本的回歸結果，可以看出，教育水平(Degree)的估計系數顯著為正，說明高管教育水平越高，企業(yè)環(huán)境信息披露越完善，研究假設1得到驗證，這個結果與Kollmuss et al.(2002)的研究是一致的。海外經歷(Oversea)的估計系數顯著為正，說明高管的海外背景有利于提升環(huán)境信息披露水平，因為擁有海外經歷的高管會更加認同企業(yè)社會責任，也更愿意披露更多的社會責任信息[8]，研究假設2得到驗證。性別(Gender)的估計系數顯著為正，說明男性高管比例越多，企業(yè)環(huán)境信息披露水平越高，這與以往研究結論是不同的，研究假設3沒有得到驗證?？梢愿鶕鐣J知理論理解這個結果，由于企業(yè)中女性高管相較于男性高管偏少，當男性高管與女性高管的決策產生沖突時，女性高管的態(tài)度可能會在一定程度上降低高管團隊的判斷和決策能力，減少環(huán)保意識[13]。任期(Tenure)的估計系數顯著為正，說明高管任期越長，越可能為企業(yè)長遠發(fā)展考慮，環(huán)境信息披露水平越高，研究假設4得到驗證。

其他控制變量的回歸結果也是有意義的，現金流量(Fcf)的估計系數顯著為正，說明上市公司的現金流量越大，越傾向于披露更多的環(huán)境信息，這樣做的目的可能是為了樹立良好的公眾形象，以獲得更多的現金流支持。企業(yè)規(guī)模(Size)的估計系數顯著為正，說明大企業(yè)環(huán)境信息披露的水平相對于小企業(yè)要高，大企業(yè)更注重環(huán)境信息披露。股權制衡度(Top5)的估計系數顯著為正，說明股權制衡相對較好的上市公司，其環(huán)境信息披露水平更高，合理的股權制衡有利于建立現代公司治理結構和機制，進而幫助現代企業(yè)有效履行社會責任。

在現代國有企業(yè)制度下，我國國有企業(yè)的經營目標和內部公司治理結構有別于民營企業(yè)。國有企業(yè)承擔更多的社會責任，“合法性敏感度”更強，也更傾向于披露社會責任信息[14]。因此，表2分別列出了民營企業(yè)和國有企業(yè)的分組回歸結果。可以看出，教育水平、海外經歷、性別、任期這四個高管特征的回歸結果在民營企業(yè)樣本和國有企業(yè)樣本中是沒有差異的，說明不論是什么類型的上市公司，上述四個高管特征都是影響環(huán)境信息披露水平的重要因素。不同的是，總資產收益率(Roa)的估計系數在民營企業(yè)樣本中顯著為正，但在國有企業(yè)樣本中卻顯著為負，說明民營企業(yè)中，越是績效好的企業(yè)，越傾向于披露更多的環(huán)境信息；而國有企業(yè)不同，越是績效差的企業(yè)，越傾向于披露更多的環(huán)境信息。從理論角度看，民營企業(yè)樣本的回歸結果更符合理論研究的預期。國有企業(yè)的回歸之所以會出現這種情況，可能源自國有企業(yè)樣本面臨的高強度的環(huán)境規(guī)制。另外，股權結構(Top1)的估計系數在民營企業(yè)樣本的回歸中顯著為負，但在國有企業(yè)樣本的回歸中卻顯著為正，說明民營企業(yè)中的一股獨大不利于環(huán)境信息披露，而國有企業(yè)中國有比重越高，環(huán)境信息披露水平越高。

表2 高管特征對環(huán)境信息披露的影響

注：括號中的數字代表標準誤，*、**、***分別表示估計系數在0.1、0.05、0.01的水平下顯著

為了保證研究結果的穩(wěn)健性，我們對回歸結果做了穩(wěn)健性檢驗。借鑒王霞等(2013)的研究[15]，將企業(yè)環(huán)境信息披露得分替換為虛擬變量，披露環(huán)境信息的企業(yè)賦值為1，未披露環(huán)境信息則賦值為0，采用Logit模型進行估計。由于篇幅有限，這里沒有單獨列出回歸結果。結果表明，高管學歷、海外經歷對環(huán)境信息披露的概率有顯著促進作用，男性高管更傾向于披露環(huán)境信息，任期不利于提升環(huán)境信息披露的概率，證明了回歸結果的穩(wěn)健性。

五、結論與建議

本研究基于高階梯隊理論，采用2011—2015年我國上市公司的數據對高管特征對企業(yè)環(huán)境信息披露是否產生影響進行了實證分析，研究發(fā)現，高管的教育水平、海外經歷有效促進了企業(yè)環(huán)境信息披露，任期越長越有利于企業(yè)的環(huán)境信息披露，男性高管比女性高管更愿意披露環(huán)境信息?；诖?，在環(huán)境保護愈發(fā)重要的當下，為了更好地促進企業(yè)環(huán)境信息披露，貫徹國家綠色發(fā)展理念，企業(yè)應重視高學歷、具有海外背景的人才選聘，并恰當地選用優(yōu)秀高管以及及時替換業(yè)績不佳的高管。這有助于形成一個勇于創(chuàng)新、愿意承擔社會責任、關注企業(yè)長遠發(fā)展的高管團隊，對于企業(yè)未來發(fā)展也有重要意義。