蔣凱明 劉萍

摘 要：當前我國證券市場正在不斷發(fā)展，市場風險也隨之增大，因此對于投資者而言，了解上市公司投資價值十分關鍵。造紙業(yè)作為我國經(jīng)濟發(fā)展的重要產(chǎn)業(yè)之一，其發(fā)展對于人們的日常生活及社會的經(jīng)濟發(fā)展具有十分重要的意義。本文以滬深A股28家造紙業(yè)上市公司為研究對象，通過因子分析法，分析評價企業(yè)的投資價值，為投資者提供了一定的參考。

關鍵詞：造紙業(yè) ?投資價值 ?因子分析

中圖分類號：F832.5 文獻標識碼：A ? 文章編號：2096-0298（2020）02（a）--02

對于投資者而言，上市公司投資價值的高低直接影響其利益的多少。查閱文獻，相關上市公司投資價值分析的研究有許多。潘邦貴（2007）通過主成分分析法和熵權系數(shù)法對林業(yè)上市公司的投資價值進行分析評價。龐海峰、符曉（2016）通過因子分析法從償債能力、營運能力、盈利能力、投資收益以及發(fā)展能力這五個方面對有色金屬行業(yè)上市公司股票的投資價值進行分析。樊鈺（2018）采用模糊綜合評價法，選取成長性、盈利能力和股本擴張能力三大項指標，對北京涉農(nóng)上市公司的投資價值進行分析評價。

眾所周知，造紙術是我國古代四大發(fā)明之一，紙作為中華文明傳承和經(jīng)濟推動的重要媒介，自古代就沿絲綢之路向西傳播，現(xiàn)今中國制造的紙制品更是遠銷世界各地。不可否認，造紙業(yè)對促進我國國民經(jīng)濟，推動社會發(fā)展具有十分重要的作用。近年來隨著我國對環(huán)境保護的標準越發(fā)嚴格和造紙原材料越發(fā)緊張等問題，我國造紙企業(yè)面臨著巨大沖擊的同時也蘊含著極大的投資機遇。因此，對我國造紙企業(yè)的投資價值及未來發(fā)展進行研究具有重要意義，然而目前對于造紙上市公司投資價值的研究相對較少，故本文通過因子分析法對造紙業(yè)上市公司的投資價值進行分析，并進一步探討相關指標對投資價值的影響，以期對投資者提供一定的參考。

1 指標選擇與數(shù)據(jù)來源

1.1 指標選擇

對于上市公司投資價值分析而言，包括宏觀經(jīng)濟環(huán)境分析，行業(yè)形式分析及企業(yè)內(nèi)部分析。由于宏觀經(jīng)濟環(huán)境及造紙行業(yè)形式分析已有較多相關研究，本文不做過多贅述。以下從企業(yè)內(nèi)部因素角度入手，所選指標體系亦是公司內(nèi)部的財務指標，如表1所示。盈利能力反映了公司在行業(yè)競爭中獲取利潤的能力;償債能力是公司償還債務的能力，作為安全性指標，反映了公司的財務風險;營運能力反映了公司內(nèi)部組織協(xié)調(diào)能力，體現(xiàn)公司資金營運水平的高低;成長能力是對公司未來發(fā)展前景和發(fā)展速度的分析;股本擴張能力反映了公司未來股價走勢趨勢及分紅政策的信息，能夠綜合反映上市公司的獲利能力。這五項財務指標不僅能夠較為全面地體現(xiàn)出上市公司的經(jīng)營水平、現(xiàn)金流量和獲利能力，而且各項指標之間具有一定的聯(lián)系，形成有機整體，綜合體現(xiàn)了上市公司的內(nèi)在投資價值。

1.2 數(shù)據(jù)來源

選取滬深A股造紙業(yè)上市公司作為研究對象，截至2018年第四季度，證監(jiān)會行業(yè)分類的造紙及紙制品業(yè)A股上市公司共有28家。為保證數(shù)據(jù)的時效性及有效性，以2016—2018年年報財務指標數(shù)據(jù)為樣本進行因子分析，數(shù)據(jù)來源于銳思金融數(shù)據(jù)庫。

2 實證分析

2.1 適用性檢驗及主因子選取

對10項變量之間的偏相關矩陣進行KMO和Bartlett球形檢驗，KMO值為0.557大于0.5，適合做因子分析;同時，Bartlett球形檢驗顯著性水平為0小于0.01，拒絕原假設，各變量之間的相關性顯著。樣本數(shù)據(jù)適合進行因子分析。運用主成分分析法求得公因子，根據(jù)因子對應的總計初始特征值大于1的原則，選擇前4個公因子，結(jié)果如表2所示。采用方差極大值法對因子載荷矩陣進行正交旋轉(zhuǎn)，經(jīng)旋轉(zhuǎn)的4個因子方差貢獻百分比依次為25.701%、20.778%、18.959%、10.772%，累計方差貢獻百分比為76.211%，包含了10項指標大部分信息，較好地解釋了原有變量，可作為公共因子。

2.2 公因子解釋及因子得分

采用方差最大化對因子進行旋轉(zhuǎn)，由旋轉(zhuǎn)后的因子載荷結(jié)果可以得出：第一個因子在每股收益、每股凈資產(chǎn)、凈資產(chǎn)收益率和資產(chǎn)報酬率上具有較高的載荷，反映了企業(yè)的盈利及股本擴張能力，將其命名為盈利擴張能力因子F1;第二個因子在流動比率和資產(chǎn)負債率上具有較高的載荷，體現(xiàn)了企業(yè)償債能力，將其命名為抗風險能力因子F2;第三個因子在存貨周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率上具有較高的載荷，體現(xiàn)了企業(yè)的營運能力，將其命名為營運能力因子F3;最后一個因子在利潤增長率和凈資產(chǎn)增長率上具有較高的載荷，體現(xiàn)了企業(yè)的成長能力，將其命名為成長能力因子F4。以各因子作為權數(shù)，建立因子綜合得分模型F，公式為：

由表2各主成分方差貢獻值，得到因子綜合得分公式：

F=（25.701%F1+20.778%F2+18.959%F3+10.772%F4）/76.211%

根據(jù)各因子及綜合因子得分結(jié)果分別對樣本公司排序，排名越靠前，綜合得分值越高。

在2018年的綜合得分排名中，前五名分別為宜賓紙業(yè)、裕同科技、榮晟環(huán)保、山鷹紙業(yè)和太陽紙業(yè)，如圖3所示，它們在權數(shù)占比最大的盈利及股本擴張能力的因子得分排名上也均靠前，其中裕同科技此項得分更是高達3.130，超過第二名得分90%，掩蓋了另外三項能力的因子得分劣勢，躍居第二位;第一名宜賓紙業(yè)在營運能力因子得分很低，排名倒數(shù)第二，但其余三項因子得分均排在前二，彌補了營運能力上的不足;綜合得分排名的后三位分別為恒豐紙業(yè)、凱恩股份和美利云，它們的各項因子得分排名均靠后，低于行業(yè)平均水平，導致總得分排在最后。

將2016—2018年度投資價值綜合得分排名進行對比分析，如表4所示，三年間，裕同科技、榮晟環(huán)保、太陽紙業(yè)、合興包裝及晨鳴紙業(yè)投資價值排名均維持在前十;而恒豐紙業(yè)、凱恩股份及美利云則均在二十名徘徊，表現(xiàn)較差。通過對比，期間內(nèi)投資價值排名與股市表現(xiàn)基本相符。

3 結(jié)語

通過對28家造紙業(yè)上市公司投資價值排名研究發(fā)現(xiàn)，盈利及股本擴張能力是影響造紙業(yè)上市公司投資價值最為突出的影響因素，排名靠前的公司在凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)報酬率和每股收益等方面都具有明顯優(yōu)勢;償債、營運及成長能力也是影響內(nèi)在投資價值的重要因素，不同造紙業(yè)上市公司在這四項能力的因子得分表現(xiàn)上存在較大差異，各項能力均衡發(fā)展往往具有更高的投資價值。因此，投資者在進行投資造紙業(yè)上市公司決策時，不僅要關注市場的宏觀環(huán)境，還應對該行業(yè)的微觀環(huán)境進行分析;以盈利及股本擴張能力作為衡量造紙業(yè)上市公司投資價值的重要因素，對擬投資上市公司披露的凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)報酬率、每股收益等財務數(shù)據(jù)進行重點分析;同時充分關注企業(yè)的償債能力、營運水平及未來成長性等方面指標，綜合考慮各支股票的投資價值，規(guī)避風險，獲得更高利潤。

參考文獻

牛芳，王文寅，張克勇.我國A股上市公司投資價值分析——以林業(yè)類上市公司為例[J].經(jīng)濟問題，2014（6）.

潘邦貴.林業(yè)上市公司投資價值實證分析[J].福建農(nóng)林大學學報，2007（10）.

龐海峰，符曉.有色金屬行業(yè)上市公司投資價值分析[J].經(jīng)濟研究導刊，2016（17）.

樊鈺.北京涉農(nóng)上市公司投資價值分析[J].山西農(nóng)經(jīng)，2018（11）.

邱月，廖宜靜.基于因子分析的農(nóng)業(yè)類上市公司投資價值分析[J].黑龍江八一農(nóng)墾大學學報，2018（30）.