于佰歡

【摘 要】文章主要梳理了學(xué)者對(duì)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)特征的分析觀點(diǎn)及對(duì)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)估值的分析觀點(diǎn)，在文獻(xiàn)評(píng)述中提出可行的對(duì)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)估值的方法?；ヂ?lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)主要有3個(gè)特點(diǎn)：輕資產(chǎn)、高風(fēng)險(xiǎn)、前期無(wú)利潤(rùn)。學(xué)者對(duì)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療等新興行業(yè)的主要估值方法有風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的市盈增長(zhǎng)比率法、市銷(xiāo)率法及自由現(xiàn)金流折現(xiàn)法等。

【關(guān)鍵詞】互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療;股票估值;市銷(xiāo)率法

【中圖分類(lèi)號(hào)】F426.72;F406.7【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】A【文章編號(hào)】1674-0688（2020）02-0162-02

互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)是我國(guó)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的一個(gè)分支。新興產(chǎn)業(yè)主要有生物醫(yī)藥、新能源、高端裝備制造業(yè)、信息產(chǎn)業(yè)、新能源汽車(chē)、新材料和節(jié)能環(huán)保等?；ヂ?lián)網(wǎng)醫(yī)療是生物醫(yī)藥中大健康產(chǎn)業(yè)下的一個(gè)細(xì)分行業(yè)。近幾年，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)飛速發(fā)展，行業(yè)內(nèi)也有許多龍頭企業(yè)，例如“平安好醫(yī)生”“微醫(yī)”“阿里健康”等。同時(shí)，國(guó)家支持的科創(chuàng)板也開(kāi)始上市了許多醫(yī)藥企業(yè)，科創(chuàng)板的醫(yī)藥板塊被許多投資者所青睞，其看中的是企業(yè)良好的發(fā)展前景和巨大潛力。所以，目前急需研究發(fā)現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)的特征及根據(jù)這些特征選出合適的對(duì)該行業(yè)的估值方法。目前，學(xué)者對(duì)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)特征及估值主要有以下觀點(diǎn)。

1 互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)特征分析

互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)具有互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的特征。

首先是輕資產(chǎn)?；ヂ?lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)主要有在線問(wèn)診和掛號(hào)服務(wù)等商業(yè)模式，以服務(wù)為主，相比傳統(tǒng)制造業(yè)、房地產(chǎn)等并不需要十分龐大的固定資產(chǎn)，而是具有很多無(wú)形資產(chǎn)，比如市場(chǎng)占有率、專(zhuān)利等。宋依岑（2019）認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)是一種服務(wù)型企業(yè)，她以“微醫(yī)”為例，研究了互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)的相關(guān)特征和商業(yè)模式，發(fā)現(xiàn)“微醫(yī)”不需要大量的固定資產(chǎn)，而是提供各種服務(wù)，包括在線問(wèn)診、遠(yuǎn)程會(huì)診等。

其次，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)有一定的風(fēng)險(xiǎn)。目前，許多互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)將人工智能加入企業(yè)中，使企業(yè)有了更好的發(fā)展，比如“平安好醫(yī)生”研究出中醫(yī)智能AI、在線聞聲診斷。這使互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療這一新興行業(yè)的分支具有了高科技企業(yè)的特征，風(fēng)險(xiǎn)很高。向永勝（2019）研究了互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)的價(jià)值鏈發(fā)現(xiàn)，“百度”“阿里”“騰訊”等巨頭紛紛投資了國(guó)內(nèi)比較大的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)。這些企業(yè)主要有在線問(wèn)診和可穿戴醫(yī)療設(shè)備等業(yè)務(wù)，并投資研發(fā)智能問(wèn)診、智能平臺(tái)等項(xiàng)目，具有很高的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)相互之間的競(jìng)爭(zhēng)激烈，一旦用戶(hù)量減少、有效用戶(hù)大量流失，引起價(jià)值轉(zhuǎn)化率過(guò)低，那么企業(yè)就面臨破產(chǎn)，因此互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)有很高的風(fēng)險(xiǎn)。

最后，目前互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)實(shí)現(xiàn)盈利的十分少，比如“平安好醫(yī)生”2019年9月14日的每股收益為-0.27元，“阿里健康”的每股盈利為-0.009元。而“平安好醫(yī)生”和“阿里健康”都是互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)內(nèi)巨頭，可見(jiàn)行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)也很難盈利。呂成羽（2018）認(rèn)為目前很多互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)，如“春雨醫(yī)生”“微醫(yī)”“平安好醫(yī)生”等在激烈競(jìng)爭(zhēng)，主要聚焦在線上問(wèn)診和線下與醫(yī)院合作，都在搶占市場(chǎng)，提升用戶(hù)量，目前能盈利的企業(yè)不多。

2 互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)估值方法分析

互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)是我國(guó)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)中的一個(gè)分支，是大健康產(chǎn)業(yè)中的一個(gè)版塊，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)規(guī)模增長(zhǎng)很快，到2017年行業(yè)規(guī)模已達(dá)到325億元。2018年，李克強(qiáng)總理明確提出要在養(yǎng)老、醫(yī)療領(lǐng)域?qū)嵭小盎ヂ?lián)網(wǎng)+”，行業(yè)前景一片光明，但學(xué)者對(duì)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)估值研究甚少，急需有效的估值方法?；诨ヂ?lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)的特征，學(xué)者們研究發(fā)現(xiàn)了幾種可能適合該行業(yè)的估值方法，以下是學(xué)者們的觀點(diǎn)。

Blodget（1998）認(rèn)為包括互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)在內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)更高，更容易出現(xiàn)大面積虧損，認(rèn)為現(xiàn)有的市盈率估值法不足以對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)估值，研究出了修正的市盈率方法，對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的估值有一定的效果。Hand（2001）對(duì)網(wǎng)絡(luò)流量指標(biāo)和互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價(jià)值的相關(guān)性進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn)，獨(dú)立訪問(wèn)者這一指標(biāo)和企業(yè)價(jià)值正相關(guān)。Ho（2011）認(rèn)為相對(duì)估值法和絕對(duì)估值法相結(jié)合能更有效地對(duì)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)估值，他采用了DEA模型和相對(duì)估值法結(jié)合的方法對(duì)企業(yè)估值。

目前，國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)估值研究很少，本文對(duì)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)估值，主要參考戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的估值方法。鮑慶（2012）對(duì)傳統(tǒng)的估值方法進(jìn)行分析，分析了市凈率法、市盈率法、現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型和股利貼現(xiàn)模型，指出了各種方法的優(yōu)、缺點(diǎn)，并且認(rèn)為市盈率法比較適合新興行業(yè)的估值。最后選取市盈率法，對(duì)市盈率進(jìn)行了修正，加入了風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整因子來(lái)對(duì)新興行業(yè)估值，這是一種定性估值，他認(rèn)為效果很好，適合新興行業(yè)，如果要定量分析，還需加入一些絕對(duì)估值法。

然而，其他學(xué)者有不一樣的觀點(diǎn)。衛(wèi)濱（2016）認(rèn)為對(duì)新興行業(yè)估值需要用正確的估值方法，要考慮所在行業(yè)特點(diǎn)和宏觀經(jīng)濟(jì)情況;他分析了市場(chǎng)法、收益法和成本法，認(rèn)為現(xiàn)金流折現(xiàn)法可能適合某些新興行業(yè)，不過(guò)對(duì)現(xiàn)金流的預(yù)估有一定難度，需要仔細(xì)研究公司的各種財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。李伯陽(yáng)（2016）認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)估值需要?jiǎng)?chuàng)新方法，絕對(duì)估值法是精準(zhǔn)的錯(cuò)誤，相對(duì)估值法是模糊的正確。杜鑫（2016）認(rèn)為傳統(tǒng)的估值方法不適合互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，他提出了3種改進(jìn)的方法，即用戶(hù)流量估值模型、DEVA估值模型、非財(cái)務(wù)指標(biāo)的相對(duì)估值法。范聲煥（2016）認(rèn)為用梅特卡夫法則對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)估值不準(zhǔn)確，單純用DCF模型估值也是不合理的，需要進(jìn)行調(diào)整。范興權(quán)（2016）認(rèn)為對(duì)傳統(tǒng)企業(yè)的估值方法有些不適合新興行業(yè)，提出了一些改進(jìn)的意見(jiàn);他認(rèn)為市銷(xiāo)率法適合互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)等初期無(wú)盈利的新興行業(yè)，并且對(duì)市銷(xiāo)率法進(jìn)行了改進(jìn)，將銷(xiāo)售收入設(shè)定為用戶(hù)數(shù)量、用戶(hù)活躍度、活躍用戶(hù)貨幣轉(zhuǎn)換能力這幾個(gè)因素相乘。鄭小慧（2018）認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的常用估值方法有兩種，一種是用戶(hù)流量估值模型和DEVA估值模型。并且，她認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)估值有3個(gè)難點(diǎn)，一是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的不確定性，二是數(shù)據(jù)支撐不足，三是可比性不足;同時(shí)，她認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在不同的時(shí)期需要不同的估值方法。宋依岑（2018）提出互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)普遍認(rèn)定的幾種商業(yè)模式，分別為醫(yī)藥電商、在線問(wèn)診、掛號(hào)服務(wù)和可穿戴設(shè)備。并介紹了行業(yè)內(nèi)幾家巨頭公司的商業(yè)模式，認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)處于準(zhǔn)成熟期或重要戰(zhàn)略機(jī)遇期，前景廣闊。曾麗婷（2019）認(rèn)為基于梅特卡夫法則的DEVA模型可能會(huì)造成互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的估值過(guò)高，互聯(lián)網(wǎng)泡沫可能就是由于該方法導(dǎo)致，于是她設(shè)計(jì)了一種新模型用來(lái)對(duì)初創(chuàng)期的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)進(jìn)行估值，認(rèn)為該模型比較適合對(duì)輕資產(chǎn)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)估值。

3 研究評(píng)述

綜上所述，學(xué)者們認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)具有輕資產(chǎn)、高風(fēng)險(xiǎn)、前期沒(méi)有利潤(rùn)的行業(yè)特征。同時(shí)，學(xué)者們主要研究互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)的商業(yè)模式、應(yīng)用范圍和行業(yè)前景，并沒(méi)有學(xué)者研究互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)的估值方法。學(xué)者們多是研究互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，或是戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，并沒(méi)有研究細(xì)分行業(yè)如何估值，比較籠統(tǒng)。本文將試圖研究對(duì)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)有效估值的一種方法，為互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)估值方法體系提供一些參考。結(jié)合學(xué)者對(duì)新興行業(yè)的估值方法及互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)的特征，本文認(rèn)為市銷(xiāo)率方法比較適合互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)估值，尤其適合前期沒(méi)有盈利的企業(yè)。并且，本文認(rèn)為定性和定量對(duì)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)估值較合適，定性分析用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的市銷(xiāo)率法，衡量互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，而定量分析用市銷(xiāo)率法，得出企業(yè)的確切價(jià)值。

參 考 文 獻(xiàn)

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