程雪

[摘 要]金飛達(dá)跨界并購(gòu)?qiáng)W特佳是我國(guó)上市公司并購(gòu)中的典型案例。文章首先簡(jiǎn)單介紹了金飛達(dá)跨界并購(gòu)?qiáng)W特佳的相關(guān)內(nèi)容，然后分別從并購(gòu)標(biāo)的資產(chǎn)、并購(gòu)價(jià)格等方面進(jìn)行分析，最后根據(jù)金飛達(dá)跨界并購(gòu)的案例，為監(jiān)督與管理上市公司并購(gòu)重組行為、發(fā)展資本市場(chǎng)并預(yù)測(cè)未來(lái)并購(gòu)重組的趨勢(shì)提出有效的建議，同時(shí)為并購(gòu)重組其他行為提供參考。

[關(guān)鍵詞]并購(gòu);金飛達(dá);奧特佳;信息披露

doi：10.3969/j.issn.1673 - 0194.2020.24.002

[中圖分類(lèi)號(hào)]F275 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A [文章編號(hào)]1673-0194（2020）24-000-02

1? ? ?金飛達(dá)跨界并購(gòu)?qiáng)W特佳案例介紹

2014年12月20日，江蘇金飛達(dá)服裝股份有限公司披露公司的重組方案，擬以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金這兩種方式收購(gòu)江蘇金淦、北京天佑等持有的奧特佳全部的股權(quán)，并將重組定價(jià)定為26.5億元。而根據(jù)奧特佳公開(kāi)發(fā)布的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，截至2014年9月30日，奧特佳的總資產(chǎn)估值僅為18.97億元，其中，凈資產(chǎn)8.89億元。相比于金飛達(dá)披露的重組定價(jià)26.5億元，此次重組溢價(jià)高達(dá)198%。對(duì)于此次重組的支付方式，金飛達(dá)將以現(xiàn)金支付3.975億元，其余部分將以股份發(fā)行的方式支付，發(fā)行價(jià)格為4.56元/股，共發(fā)行

49 396.93萬(wàn)股，支付并購(gòu)資金22.525億元。

2? ? ?并購(gòu)標(biāo)的資產(chǎn)分析

2.1? ?標(biāo)的資產(chǎn)并購(gòu)質(zhì)量

2.1.1? ?目標(biāo)企業(yè)目前的盈利能力

目前，奧特佳作為新能源行業(yè)的龍頭企業(yè)，市場(chǎng)占有率及盈利水平較高。該公司凈利潤(rùn)2011年為0.11億元，到2013年增長(zhǎng)為0.54億元;凈利率2011年為4.99%，到2013年增長(zhǎng)到439.99%。此外，面對(duì)嚴(yán)峻的經(jīng)營(yíng)環(huán)境，奧特佳制定了完善的應(yīng)對(duì)措施，抓住了發(fā)展機(jī)遇，利用自身得天獨(dú)厚的新能源開(kāi)發(fā)技術(shù)，不斷改革升級(jí)汽車(chē)行業(yè)空調(diào)壓縮機(jī)技術(shù)，進(jìn)而進(jìn)一步穩(wěn)固行業(yè)地位、提升市場(chǎng)占有率。

2.1.2? ?目標(biāo)企業(yè)未來(lái)的發(fā)展前景

就奧特佳未來(lái)的發(fā)展而言，其盈利點(diǎn)主要來(lái)源于兩個(gè)方面。一方面，隨著我國(guó)城鎮(zhèn)化進(jìn)程的推進(jìn)，居民生活水平不斷提升，對(duì)私家車(chē)的需求不斷增加，進(jìn)而推動(dòng)國(guó)內(nèi)汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大。另一方面，隨著習(xí)近平總書(shū)記“生態(tài)治國(guó)”理念的提出，國(guó)家對(duì)新能源汽車(chē)的發(fā)展給予大力扶持，居民逐漸樹(shù)立了環(huán)保理念，推動(dòng)了新能源汽車(chē)行業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。在大力發(fā)展綠色能源理念的引導(dǎo)下，汽車(chē)空調(diào)壓縮機(jī)行業(yè)將保持平穩(wěn)向前的發(fā)展趨勢(shì)，而在空調(diào)壓縮機(jī)領(lǐng)域具有絕對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的奧特佳，未來(lái)的發(fā)展前景不言而喻。

2.2? ?標(biāo)的資產(chǎn)并購(gòu)估值

2.2.1? ?資產(chǎn)基礎(chǔ)法評(píng)估過(guò)程

①以單體報(bào)表口徑為準(zhǔn)，奧特佳于2014年9月底評(píng)估基準(zhǔn)日時(shí)審計(jì)后的凈資產(chǎn)賬面值為84 672.73萬(wàn)元，評(píng)估值125 200.13萬(wàn)元，評(píng)估增值率47.86%，評(píng)估后增值40 527.4萬(wàn)元。②以合并報(bào)表口徑為準(zhǔn)，奧特佳于2014年9月底評(píng)估基準(zhǔn)日時(shí)審計(jì)后的歸屬于母公司所有者權(quán)益的賬面值為85 485.83萬(wàn)元，評(píng)估值122 502.53萬(wàn)元，增值率43.30%，評(píng)估增值37 016.70萬(wàn)元。

2.2.2? ?收益法評(píng)估過(guò)程

收益法根據(jù)相對(duì)應(yīng)指標(biāo)，例如，收益指標(biāo)、折現(xiàn)率、收益法模型等，預(yù)測(cè)了包括但不限于主營(yíng)業(yè)務(wù)收入及成本、資產(chǎn)余值、折舊攤銷(xiāo)、資產(chǎn)減值損失、投資收益、稅金及附加、銷(xiāo)售費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用、營(yíng)業(yè)外收支、企業(yè)所得稅、凈利潤(rùn)、其他業(yè)務(wù)利潤(rùn)、資本性支出、管理費(fèi)用、營(yíng)運(yùn)資金追加額及收益年期等指標(biāo)，最后得出了奧特佳股東全部權(quán)益價(jià)值為266 500萬(wàn)元。

2.3? ?標(biāo)的資產(chǎn)達(dá)到借殼標(biāo)準(zhǔn)

我國(guó)2014年出臺(tái)的《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》規(guī)定當(dāng)企業(yè)并購(gòu)重組同時(shí)滿足如下兩個(gè)條件時(shí)，企業(yè)便可定義為借殼上市：第一，控制權(quán)發(fā)生變更;第二，收購(gòu)的目標(biāo)公司資產(chǎn)的估值額超過(guò)該公司上一年度資產(chǎn)總額的100%。而當(dāng)金飛達(dá)采用權(quán)益法對(duì)奧特佳的資產(chǎn)進(jìn)行估值時(shí)，奧特佳的資產(chǎn)總額為26.5億元，而在2013年金飛達(dá)公布的財(cái)務(wù)報(bào)告中顯示，金飛達(dá)的資產(chǎn)總額為8.1億元，由此可知，金飛達(dá)收購(gòu)的目標(biāo)公司的資產(chǎn)總額已經(jīng)達(dá)到金飛達(dá)公司上一年度資產(chǎn)總額的327.1%。根據(jù)《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》規(guī)定，金飛達(dá)在并購(gòu)目標(biāo)公司的資產(chǎn)總額方面已經(jīng)達(dá)到借殼上市的條件之一。

3? ? ?并購(gòu)價(jià)格分析

3.1? ?發(fā)行股份收購(gòu)價(jià)格的確定

根據(jù)證監(jiān)會(huì)最新發(fā)布的窗口指導(dǎo)意見(jiàn)可知，上市公司應(yīng)按不低于該發(fā)行底價(jià)的價(jià)格發(fā)行股票。在本次并購(gòu)重組中，金飛達(dá)公司定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日股票交易的均價(jià)為5.300 02元/股，

前60個(gè)交易日均價(jià)為5.059 74元/股，前120交易日股票交易的均價(jià)為5.415 09元/股，對(duì)應(yīng)的90%的股票交易價(jià)格分別為4.770 02元/股、4.553 76元/股、4.873 58元/股。通過(guò)支付現(xiàn)金以及收購(gòu)目標(biāo)公司發(fā)行的股份，金飛達(dá)公司將2014年12月22日即該公司第三屆公司董事會(huì)第16個(gè)會(huì)議決議公告日定為該公司發(fā)行股票定價(jià)的基準(zhǔn)日，當(dāng)日將4.56元/股定為購(gòu)買(mǎi)該資產(chǎn)的股票發(fā)行價(jià)格，且該定價(jià)4.56元/股高于定價(jià)基準(zhǔn)日前60個(gè)交易日公司股票交易均價(jià)5.059 74元/股的90%。

3.2? ?補(bǔ)償金額及方式

計(jì)算盈利預(yù)測(cè)補(bǔ)償金額的公式為“當(dāng)期應(yīng)補(bǔ)償?shù)慕痤~=（當(dāng)期期末累計(jì)允許減掉不是經(jīng)常性損益后屬于母公司股東的凈利潤(rùn)數(shù)額-當(dāng)期期末累計(jì)達(dá)到減掉不是經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)數(shù)）/在補(bǔ)償期限內(nèi)各年的允許減掉不是經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)數(shù)總和×標(biāo)的資產(chǎn)的交易價(jià)格-補(bǔ)償期內(nèi)已補(bǔ)償金額”。

4? ? 標(biāo)的資產(chǎn)評(píng)估值增大的原因

此次并購(gòu)重組目標(biāo)公司定價(jià)評(píng)估的基準(zhǔn)日為2014年9月30日，評(píng)估定價(jià)的資產(chǎn)額為26.6億元，較2014年9月30日經(jīng)審計(jì)確認(rèn)的權(quán)益賬目?jī)r(jià)值8.5億元，資產(chǎn)額增值約211.75%。其中，標(biāo)的資產(chǎn)評(píng)估值增值增大的原因如下：一方面，下游行業(yè)維持持續(xù)穩(wěn)定的發(fā)展趨勢(shì);另一方面，目標(biāo)公司產(chǎn)能規(guī)模不斷擴(kuò)張。為了滿足進(jìn)一步擴(kuò)張的需要，目標(biāo)公司在并購(gòu)后需要加大固定資產(chǎn)投資力度，但考慮到并購(gòu)后目標(biāo)公司進(jìn)一步擴(kuò)張的資金需求，金飛達(dá)在此次并購(gòu)中增加了對(duì)奧特佳的估值，并承諾大部分并購(gòu)資金將用于未來(lái)的固定資產(chǎn)投資。

5? ? 并購(gòu)重組過(guò)程中存在的問(wèn)題及對(duì)策

5.1? ?問(wèn)題

5.1.1? ?通過(guò)并購(gòu)規(guī)避監(jiān)管

在此次并購(gòu)重組案例中，金飛達(dá)在并購(gòu)估值方面存在規(guī)避借殼上市的行為，間接反映了部分企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)時(shí)想要規(guī)避監(jiān)管。

5.1.2? ?并購(gòu)重組尚不規(guī)范

目前，我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展仍然不成熟，并購(gòu)重組的相關(guān)配套政策落后，再加上公司并購(gòu)重組的目的和并購(gòu)目標(biāo)公司的利益不一致，最終阻礙了企業(yè)并購(gòu)重組的進(jìn)程。

5.2? ?對(duì)策

5.2.1? ?規(guī)范股權(quán)交易行為

與外資市場(chǎng)體系相比，中國(guó)資本市場(chǎng)體系市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不完善，且國(guó)內(nèi)整體市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)分散、資金配置不合理、資源利用率低等，由此可見(jiàn)，在國(guó)內(nèi)建立完善的監(jiān)督管理體系尤為重要。其中，規(guī)范股權(quán)交易行為、完善市場(chǎng)交易結(jié)構(gòu)的主要方式包括以下兩方面：一方面，明確規(guī)定、合理合法、嚴(yán)格劃分相關(guān)股票發(fā)行單位的法律責(zé)任;另一方面，在交易市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程中，意識(shí)到經(jīng)紀(jì)人的核心地位，制定具體的經(jīng)紀(jì)人交易規(guī)則，規(guī)范市場(chǎng)交易行為。

5.2.2? ?加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管

中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展時(shí)間短，具有主體多、層次多的特點(diǎn)，想要規(guī)范中國(guó)上市公司的并購(gòu)重組行為，需要從市場(chǎng)和政策兩個(gè)方面出發(fā)。一方面，加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和行業(yè)升級(jí);另一方面，落實(shí)監(jiān)管政策，限制非市場(chǎng)化并購(gòu)重組行為。

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