王瑞

摘? ?要：中小企業(yè)在初創(chuàng)期和成長期往往很難獲得金融資本的青睞。我國資本市場中新三板準(zhǔn)入條件較低，為中小企業(yè)上市融資打開了新局面。近年來，中小企業(yè)新三板上市掛牌火爆，而融資效果一般。文章研究中小企業(yè)新三板上市融資的癥結(jié)問題，以期為我國中小企業(yè)上市融資提出一些對策建議。

關(guān)鍵詞：中小企業(yè);新三板;上市融資

在“大眾創(chuàng)新、萬眾創(chuàng)業(yè)”的國家戰(zhàn)略背景下，新三板作為中小企業(yè)上市融資的專屬板塊，承擔(dān)著重大的歷史使命。然而新三板交投火爆而流動(dòng)性不足，嚴(yán)重制約了中小企業(yè)上市融資的效率。

1? ? 新三板上市融資現(xiàn)狀

新三板最早源于2006年北京中關(guān)村全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，主要為非上市公眾公司股份公開轉(zhuǎn)讓和定向發(fā)行的市場平臺(tái)。新三板以高科技企業(yè)為主，是我國多層次資本市場體系的重要一環(huán)。2016年6月，新三板實(shí)行分層制度，市場容量迎來爆發(fā)式增長，截至2016年年底，掛牌企業(yè)歷史性地超過1萬家。

截至2019年年末，我國新三板掛牌企業(yè)已達(dá)8 953家。2019年全年新三板成交金額達(dá)825.69億元，股票發(fā)行總額為264.63億元。掛牌企業(yè)數(shù)量、全年成交金額和股票發(fā)行總額較2018年均有明顯下降。2019年，新三板43家企業(yè)成功轉(zhuǎn)板A股，其中14家企業(yè)在科創(chuàng)板上市。截至2020年1月6日收盤，新三板股轉(zhuǎn)總市值8.36億元，三板擬轉(zhuǎn)A股375家。以創(chuàng)新層做市轉(zhuǎn)讓為例，1月6日平均換手率僅0.43%。

2? ? 中小企業(yè)新三板上市融資存在的問題及原因分析

新三板眾多掛牌企業(yè)交投清淡，上市融資功能無法展現(xiàn)，主要存在的問題和原因有以下幾個(gè)方面：

2.1? 掛牌企業(yè)質(zhì)量雜亂不齊

中小企業(yè)在新三板上市門檻極低，企業(yè)存續(xù)滿兩年、股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰、有明確的主營業(yè)務(wù)和健全的治理機(jī)制，就可提出申請，對盈利能力并無硬性要求。部分企業(yè)在地政府鼓勵(lì)和補(bǔ)貼政策下，對公司發(fā)展現(xiàn)狀、財(cái)務(wù)狀況、未來前景進(jìn)行美化包裝，快速掛牌。有數(shù)據(jù)顯示，僅2016年一年，我國在新三板掛牌的企業(yè)就有5 034家。然而在眾多掛牌企業(yè)中，既有自身過硬的優(yōu)秀企業(yè)，也有規(guī)模較小、盈利能力較弱的發(fā)展期的公司。各掛牌企業(yè)發(fā)展?fàn)顩r和經(jīng)營能力參差不齊。

2.2? 融資功能難以發(fā)揮

中小企業(yè)掛牌新三板主要通過定向增發(fā)股份、發(fā)行中小企業(yè)私募債、股權(quán)質(zhì)押獲得融資。其中定向增發(fā)采用備案制為主要的融資方式。由于發(fā)行對象、發(fā)行規(guī)模限制等，相對于龐大的掛牌企業(yè)數(shù)量，定向增加的規(guī)模并不理想。而發(fā)行私募債和股權(quán)質(zhì)押的企業(yè)則更為稀少。目前新三板企業(yè)的融資渠道相對有限，融資規(guī)模仍然較小，很難在實(shí)際意義上為中小企業(yè)提供資金支持。

2.3? 市場流動(dòng)性不足

新三板掛牌企業(yè)遠(yuǎn)超滬深股市，但只有30%曾發(fā)生過交易，大部分公司自掛牌以后就沒有發(fā)生過交易。在新三板市場交易冷清，每天真正發(fā)生交易的企業(yè)數(shù)量僅數(shù)百家，累計(jì)換手率不足1%的企業(yè)高達(dá)15%。新三板市場流動(dòng)性不足的原因主要有：一是企業(yè)自身不確定性。新三板面向的是成長期的中小型企業(yè)，這些企業(yè)自身發(fā)展不夠成熟，存在較大的不確定性。二是新三板掛牌企業(yè)仍以協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式為主流，這與其他資本市場的競價(jià)交易制度相比，對市場流動(dòng)的增加和活躍作用有限。三是新三板市場投資門檻過高，股票供給遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于投資需求。

3? ? 提高中小企業(yè)新三板上市融資效率的對策建議

3.1? 提高企業(yè)自身的經(jīng)營水平和資金利用效率

一是要規(guī)范管理，完善企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)。結(jié)合企業(yè)自身特點(diǎn)，建立有效的內(nèi)部控制制度，健全相關(guān)規(guī)章制度。二是引進(jìn)先進(jìn)的生產(chǎn)模式，提高主營業(yè)務(wù)的生產(chǎn)經(jīng)營效率。加強(qiáng)成本分析和管理，降低主營業(yè)務(wù)成本。創(chuàng)新營銷模式，擴(kuò)大產(chǎn)品銷路，提高企業(yè)盈利水平。三是加強(qiáng)與高校和科研機(jī)構(gòu)的合作，提高企業(yè)的科技創(chuàng)新水平。四是加強(qiáng)財(cái)務(wù)管理，提高資金利用效率。規(guī)范管理，避免盲目融資和融資后資金的閑置浪費(fèi)，適當(dāng)分散股權(quán)，注重優(yōu)化自身的資本結(jié)構(gòu)。

3.2? 強(qiáng)化政策支持，優(yōu)化中小企業(yè)上市資源

一是政府應(yīng)樹立正確的服務(wù)意識(shí)，建立與上市相配套的機(jī)構(gòu)部門，優(yōu)化整合上市各關(guān)聯(lián)工作。二是資金支持。政府應(yīng)注重加強(qiáng)政策性扶持資金撥付力度，適當(dāng)減免一定的稅費(fèi)。三是動(dòng)態(tài)管理核心上市后備資源庫。根據(jù)相關(guān)市場上市條件及規(guī)則，挑選核心上市后備資源。四是加強(qiáng)與證券交易所和券商合作。常規(guī)性地開展上市企業(yè)培訓(xùn)活動(dòng)，讓中小企業(yè)及時(shí)了解證券市場當(dāng)前所處的發(fā)展?fàn)顟B(tài)以及資本市場的多樣化需求，充分掌握資本運(yùn)作、上市條件及其規(guī)則、上市融資等方面的內(nèi)容。

3.3? 加強(qiáng)機(jī)構(gòu)扶持，促進(jìn)中小企業(yè)和券商的良好對接

中小企業(yè)上市融資順利最重要的因素之一就是券商的專業(yè)輔導(dǎo)。由保薦人負(fù)責(zé)的企業(yè)上市方案，直接決定了股票發(fā)行與上市申請的成功與否。因此，具有雄厚的實(shí)力、專業(yè)化程度高的券商至關(guān)重要。將政府引導(dǎo)與市場化運(yùn)作結(jié)合起來，與證券機(jī)構(gòu)建立長久的合作關(guān)系，加強(qiáng)協(xié)調(diào)并科學(xué)引導(dǎo)企業(yè)上市工作。同時(shí)，券商機(jī)構(gòu)也要加強(qiáng)團(tuán)隊(duì)建設(shè)，加強(qiáng)與政府、企業(yè)的溝通交流，盡一切力量輔助優(yōu)勢上市資源，實(shí)行優(yōu)勝劣汰機(jī)制，為企業(yè)順利上市做好服務(wù)工作。

3.4? 不斷改進(jìn)新三板市場機(jī)制，提高市場流動(dòng)性

新三板應(yīng)出臺(tái)相應(yīng)的制度設(shè)計(jì)繼續(xù)鞏固和完善靈活多元的投融資機(jī)制，豐富融資方式。適當(dāng)放開對定向增發(fā)的限制，同時(shí)支持企業(yè)在公開掛牌的同時(shí)發(fā)行股票，且發(fā)行對象和發(fā)行數(shù)量可以由掛牌公司根據(jù)情況靈活自主決定。鼓勵(lì)掛牌企業(yè)通過發(fā)行債券的方式融資，發(fā)展和豐富適合中小企業(yè)的債券品種。創(chuàng)新融資方式，進(jìn)一步豐富融資產(chǎn)品供給。鼓勵(lì)更多的投資公司、基金公司、資產(chǎn)管理公司、保險(xiǎn)公司、企業(yè)年金等參與投資。同時(shí)，這些機(jī)構(gòu)投資者形成一定的規(guī)模，其專業(yè)化、規(guī)范化的運(yùn)作也會(huì)反過來增強(qiáng)市場的價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能，從而可以吸引更多的投資者，促進(jìn)市場的良性循環(huán)發(fā)展。

[參考文獻(xiàn)]

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