嚴曉芳

摘 要：目前我國經(jīng)濟發(fā)展金融化問題逐漸凸顯，對于實體經(jīng)濟的發(fā)展產(chǎn)生了嚴重的負面影響。本文首先分析了我國經(jīng)濟過度金融化的形成邏輯，在此基礎上對我國經(jīng)濟過度金融化的風險問題以及相應的治理路徑進行了探討。

關鍵詞：經(jīng)濟金融化;形成邏輯;風險問題;治理路徑

近些年隨著我國經(jīng)濟的快速發(fā)展，金融行業(yè)在產(chǎn)業(yè)結構中的重要性日益提高，特別是近幾年互聯(lián)網(wǎng)金融的快速發(fā)展進一步促進了經(jīng)濟發(fā)展金融化的形成。整體來說目前我國經(jīng)濟發(fā)展已經(jīng)呈現(xiàn)出明顯的金融化傾向，一方面金融行業(yè)規(guī)模不斷擴大，但是大量資金空轉，脫實向虛傾向明顯;另一方面金融投資過于活躍，目前已經(jīng)基本形成全民投資的熱潮。因此對于我國經(jīng)濟金融化的形成邏輯、潛在風險以及治療路徑進行研究，有助于保障我國實體經(jīng)濟以及金融行業(yè)的健康穩(wěn)定發(fā)展。

1 我國經(jīng)濟過度金融化的形成邏輯

1.1 虛擬經(jīng)濟不斷擴張

由于我國實體經(jīng)濟發(fā)展競爭日益激烈，同時實體經(jīng)濟在發(fā)展中具有巨大的稅負壓力，進而導致企業(yè)盈利能力大幅下降。在這種情況下虛擬經(jīng)濟得到快速發(fā)展，虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟的不對稱發(fā)展，不僅體現(xiàn)在金融行業(yè)虛擬資本不斷積累的宏觀角度上，還體現(xiàn)在非金融企業(yè)金融投資日益活躍的微觀角度上[1]。虛擬經(jīng)濟的快速發(fā)展既可以為金融投資者帶來豐厚的投資回報，促進更多的非金融企業(yè)參與金融行業(yè)的發(fā)展，同時還可以對實體經(jīng)濟的盈利空間進行擠壓，降低社會資本參與實體經(jīng)濟發(fā)展的積極性，促使實體企業(yè)逐漸脫離原來的經(jīng)營主業(yè)。

1.2 資本趨利提供不懈動力

基于經(jīng)濟學理論，資本發(fā)展的最終目標是為了獲取利益，但是資本在追求利益的過程中可能產(chǎn)生兩種經(jīng)濟后果，一是提高社會整體的資產(chǎn)價值水平，二是引發(fā)經(jīng)濟波動。對我國來說，生產(chǎn)性行業(yè)資本投資渠道相對較少，實體經(jīng)濟盈利能力下降顯著，在經(jīng)濟發(fā)展中所創(chuàng)造的大量貨幣財富為了進一步獲取回報迫切需要尋找新的價值洼地進行投資。因此在我國實體經(jīng)濟發(fā)展不景氣以及金融杠桿遍布的大背景下，很多資金進入了房地產(chǎn)以及金融等行業(yè)，形成了放大的馬太效應，這為我國經(jīng)濟發(fā)展金融化提供了源源不斷的動力支持。此外目前我國生產(chǎn)要素市場的改革相對落后，存在較為嚴重的市場分割現(xiàn)象，即一些行業(yè)金融化嚴重，而一些行業(yè)金融化欠缺，這為金融投機創(chuàng)造了條件。

1.3 金融衍生品充當關鍵載體

隨著我國金融市場的不斷發(fā)展，各種金融衍生工具不斷出現(xiàn)，這為經(jīng)濟金融化充當了關鍵載體。近些年我國各種金融衍生品不斷創(chuàng)新，國內(nèi)金融交易結構已經(jīng)發(fā)生了根本性變化，金融衍生品的保證金制度為金融市場資金杠桿的形成起到了促進作用。在交易杠桿的作用下投機交易規(guī)模不斷增加，進而導致虛擬經(jīng)濟的空前繁榮。當前我國絕大多數(shù)金融機構主要關注短期收益情況，因此并沒有真正考慮當前我國實體經(jīng)濟發(fā)展的具體需求，導致國內(nèi)金融體系的發(fā)展偏離經(jīng)濟發(fā)展需求，這也在一定程度上促進了經(jīng)濟發(fā)展金融化[2]。除此之外，金融衍生品并沒有充分體現(xiàn)出其價格發(fā)現(xiàn)功能，進而導致價格扭曲，對實體經(jīng)濟的發(fā)展帶來了嚴重的負面影響。

2 我國經(jīng)濟過度金融化的風險問題

2.1 實體經(jīng)濟發(fā)展脫實向虛

經(jīng)濟發(fā)展金融化導致社會資金更多的流向金融領域，金融投資規(guī)模的不斷擴大容易導致金融投機行為的產(chǎn)生，降低社會資本參與實體經(jīng)濟投資的意愿。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示我國2013年開始國內(nèi)資本參與實體生產(chǎn)領域投資的積極性逐年降低，并且固定資產(chǎn)的投資增長速度逐年下滑。此外從2015年開始我國受到貨幣類資產(chǎn)利率的影響，導致大量的社會資金進入了各類資產(chǎn)市場，包括股票市場、房地產(chǎn)市場、匯率市場以及債券市場等。整體來說經(jīng)濟發(fā)展金融化導致社會金融投資與實體經(jīng)濟投資之間本末倒置，進而對實體經(jīng)濟的發(fā)展產(chǎn)生了嚴重的負面影響。

2.2 資產(chǎn)價格“泡沫化”日益加劇

經(jīng)濟發(fā)展金融化促進越來越多的資金進入金融領域，導致過多的資金投資需求較少的高收益投資資產(chǎn)之間形成鮮明的對比，這造成了金融投資領域的資產(chǎn)荒，進而促進形成了經(jīng)濟系統(tǒng)中的“局部泡沫”。此外金融市場還具有放大效應以及傳染效應，在很大程度上干擾了實體經(jīng)濟領域中對于產(chǎn)品的需求以及價格預期的判斷，進而導致資產(chǎn)價格脫離正常軌道。同時過度的金融投資也會導致重要資源價格發(fā)生異常波動，加深經(jīng)濟發(fā)展對債務杠桿的依賴程度，容易引發(fā)債務風險的產(chǎn)生。

2.3 加大社會分配的兩極分化

對于金融資本來說其本身并不能創(chuàng)造價值，其只有通過實體經(jīng)濟的發(fā)展才能夠創(chuàng)造更多的價值，提升金融利潤的整體水平。但是經(jīng)濟發(fā)展金融化將金融資本作為資本增值的重要來源，通過金融活動賺取利潤，這將進一步更加社會的兩極分化[3]。從資產(chǎn)性收入角度進行分析，由于我國金融資產(chǎn)分布的顯著失衡，將會導致社會收入的分配更傾向于擁有金融資產(chǎn)的部門和個人，金融資產(chǎn)的規(guī)模將會直接影響社會收入分配的情況。

2.4 對金融監(jiān)管體系造成巨大沖擊

經(jīng)濟發(fā)展金融化促使我國金融機構更加脆弱，金融風險持續(xù)累積，這為我國金融行業(yè)的監(jiān)管提出了挑戰(zhàn)。以M2供應量為例進行分析，我國2017年M2供應量約為170萬億元，M2供應量與GDP之間的比例超過200%，但是美國的這一比值為0.9。導致該問題的主要原因在于我國經(jīng)濟發(fā)展過度金融化，因此股票市場以及債市和匯市非常容易出現(xiàn)炒作情況，在很大程度上增加了M2的不可控性，進而難以對實體經(jīng)濟發(fā)展資金需求以及貨幣政策調(diào)整方向進行有效反映。同時在經(jīng)濟發(fā)展金融化的背景下，金融波動對于經(jīng)濟發(fā)展的負面影響顯著增加，容易導致金融風險。

3 經(jīng)濟過度金融化的治理路徑

3.1 合理監(jiān)管引導金融回歸本質(zhì)

我國金融市場發(fā)展的最終目的為服務實體經(jīng)濟的發(fā)展，因此在如今經(jīng)濟發(fā)展金融化的背景下應該通過合理的監(jiān)管，促使金融發(fā)展回歸本質(zhì)，避免資金脫實向虛。一方面目前我國各種金融衍生品類型不斷增加，國家政府在金融行業(yè)監(jiān)管中應該借鑒歐美等發(fā)達國家經(jīng)驗，建立系統(tǒng)完善的金融衍生品監(jiān)督管理體系，發(fā)揮金融工具的積極作用。另一方面基于當前我國金融行業(yè)混業(yè)經(jīng)營的發(fā)展趨勢，應該盡快形成全方位、多維度的金融監(jiān)督管理制度，實現(xiàn)分業(yè)監(jiān)管以及混業(yè)監(jiān)管的協(xié)同配合，堅決守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風險的底線。此外還應該對金融行業(yè)的發(fā)展進行規(guī)范和引導，加強供給側改革，破解金融內(nèi)部循環(huán)套利的困局，為我國金融行業(yè)的健康穩(wěn)定發(fā)展創(chuàng)造良好的外部環(huán)境。

3.2 穩(wěn)健有序推進金融去杠桿進程

金融資本由于難以從產(chǎn)業(yè)投資中獲利，進而導致金融資本杠桿不斷增加，金融交易規(guī)模不斷擴大，金融風險不斷累積。特別是在金融創(chuàng)新的驅動下，很多金融機構為了實現(xiàn)自身的發(fā)展推出了多種交叉型金融產(chǎn)品。受到信息不對稱以及金融杠桿等問題的影響，混業(yè)經(jīng)營的金融生態(tài)容易出現(xiàn)局部性以及交叉性的局部金融風險。由于金融風險具有傳染性和擴散性特點，因此局部金融風險如果控制不好將很可能引發(fā)系統(tǒng)性金融風險。為了有效化解金融風險需要采取有效的去杠桿措施。在未來的金融行業(yè)監(jiān)管中應該采用宏觀審慎與微觀審慎相結合的監(jiān)管框架，并采取稅收優(yōu)惠以及金融優(yōu)惠等多種有效措施來管制門檻，提升實體經(jīng)濟的邊際報酬率，促使在金融系統(tǒng)中空轉的資金能夠回流到實體經(jīng)濟中，更好促進實體經(jīng)濟的發(fā)展。

3.3 加大互聯(lián)網(wǎng)金融風險的防控力度

互聯(lián)網(wǎng)金融是近些年利用網(wǎng)絡信息技術發(fā)展起來的一種全新的金融發(fā)展模式，具有天然的創(chuàng)新屬性。互聯(lián)網(wǎng)金融的出現(xiàn)既推動了我國金融行業(yè)的發(fā)展，也為我國金融行業(yè)的風險防控提出了挑戰(zhàn)。由于我國互聯(lián)網(wǎng)金融相關法律法規(guī)尚不完善，在互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管中還存在很多監(jiān)管漏洞以及監(jiān)管空白，導致我國互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展險象環(huán)生。尤其是近些年P2P平臺的集中暴雷讓人們對互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展充滿了擔憂。導致互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展問題的主要原因在于我國互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)態(tài)的發(fā)展偏離了正確的方向。這就要求在經(jīng)濟發(fā)展金融化的治理過程中應該加強對互聯(lián)網(wǎng)金融風險的防控力度，在創(chuàng)新和合規(guī)的博弈中，應該有效平衡兩者之間的關系。首先應該基于當前互聯(lián)網(wǎng)金融集團化發(fā)展趨勢以及跨行業(yè)、跨市場以及跨部門的特點，健全監(jiān)管頂層設計，加強綜合監(jiān)管;其次應該盡快完善互聯(lián)網(wǎng)金融相關法律法規(guī)，為互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展提供法律保障;最后還應該充分互聯(lián)網(wǎng)金融協(xié)會的作用，對互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展進行規(guī)范和引導，促使其健康穩(wěn)定發(fā)展。

4 結束語

經(jīng)濟發(fā)展金融化是社會經(jīng)濟發(fā)展中十分正常的現(xiàn)象。但是就我國目前情況來看，經(jīng)濟金融化已經(jīng)發(fā)展過度，對于社會經(jīng)濟的發(fā)展產(chǎn)生了一系列負面效應，比如社會投機氛圍較為嚴重，企業(yè)發(fā)展積極性不高，社會資本投資實體經(jīng)濟發(fā)展的意愿不強等。因此在我國經(jīng)濟發(fā)展中應該有效協(xié)調(diào)好經(jīng)濟金融化與經(jīng)濟規(guī)模和產(chǎn)業(yè)結構之間的相互關系，更好發(fā)揮金融行業(yè)對于經(jīng)濟發(fā)展的促進作用。

參考文獻：

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[3] 徐云松. 中國經(jīng)濟金融化的演進趨勢與路徑選擇——基于總量與結構視角的分析[J]. 征信， 2017， 35（6）：223-224.