陳眾仰 唐杰

摘 要：本文以2012-2015年中國A股上市公司為樣本考察“滬港通”與上市公司分紅（公司管理）的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)滬港通作為資本開放事件，會影響到企業(yè)的表現(xiàn)。相對于大公司而言，標的股票的小公司更有意愿發(fā)放紅利。相對于國企而言，民營企業(yè)更易受到資本開放的沖擊，資本開放會顯著提高標的股票的民營企業(yè)的紅利發(fā)放意愿。

關(guān)鍵詞：資本開放;“滬港通”;公司分紅;中國股票市場

一、引言

發(fā)放紅利作為企業(yè)戰(zhàn)略決策的一項重要決定，如何決策不僅關(guān)乎股東的切身利益，更關(guān)乎企業(yè)的未來發(fā)展。一般而言，對于具有成長性的企業(yè)，更傾向于不發(fā)紅利而選擇用于企業(yè)的下一步發(fā)展;而對于成熟的企業(yè)而言，由于本身成長空間不大，并且產(chǎn)生大量的現(xiàn)金，從而更傾向于發(fā)放現(xiàn)金給股東，作為收益。成熟的資本市場中，股東，不論個人投資者或是機構(gòu)投資者都更加看重企業(yè)的股利發(fā)放，以衡量企業(yè)的表現(xiàn)。而在中國，由于未發(fā)展成熟的資本市場，大量的公司不愿意發(fā)放股利，衡量企業(yè)的發(fā)展也很難用分紅折價模型進行分析。滬港通的實行是中國資本開放的一個標志性事件，當資本開放后會產(chǎn)生更多的外國機構(gòu)投資者投資于中國股市，因而紅利的發(fā)放也成為重要的企業(yè)戰(zhàn)略管理。標的股票股利的發(fā)放會成為外國機構(gòu)投資者衡量股價的一個重要方面，相對于之前的紅利發(fā)放匱乏現(xiàn)象而言，狀況應(yīng)會隨著資本開放有所改善。研究發(fā)現(xiàn)相對于大公司而言，小公司或成長性公司更需要資金成長，因而相對于外國發(fā)達資本市場，中國的小公司更不傾向發(fā)放股利，因而資本開放會使得企業(yè)表現(xiàn)更加符合市場經(jīng)濟發(fā)展規(guī)律;相對于民營企業(yè)而言，國企的表現(xiàn)收市場經(jīng)濟影響更小，并且國營企業(yè)的融資渠道更廣、資本更加充足，受到滬港通事件帶來的資本開放影響更小。

二、制度背景和理論分析

發(fā)放紅利作為企業(yè)戰(zhàn)略決策的一項重要決定，如何決策不僅關(guān)乎股東的切身利益，更關(guān)乎企業(yè)的未來發(fā)展。一般而言，對于具有成長性的企業(yè)，更傾向于不發(fā)紅利而選擇用于企業(yè)的下一步發(fā)展;而對于成熟的企業(yè)而言，由于本身成長空間不大，并且產(chǎn)生大量的現(xiàn)金，從而更傾向于發(fā)放現(xiàn)金給股東，作為收益。成熟的資本市場中，股東，不論個人投資者或是機構(gòu)投資者都更加看重企業(yè)的股利發(fā)放，以衡量企業(yè)的表現(xiàn)。而在中國，由于未發(fā)展成熟的資本市場，大量的公司不愿意發(fā)放股利，衡量企業(yè)的發(fā)展也很難用分紅折價模型進行分析。

滬港通的實行是中國資本開放的一個標志性事件，當資本開放后會產(chǎn)生更多的外國機構(gòu)投資者投資于中國股市，會影響到股價的異質(zhì)性波動，因而紅利的發(fā)放也成為重要的企業(yè)戰(zhàn)略管理。標的股票股利的發(fā)放會成為外國機構(gòu)投資者衡量股價的一個重要方面，相對于之前的紅利發(fā)放匱乏現(xiàn)象而言，狀況應(yīng)會隨著資本開放有所改善。具體地，本文以2012-2015 年我國A 股上市公司的800多個公司數(shù)據(jù)為研究樣本，實證分析了“滬港通”政策對上市公司未來分紅（公司管理）的影響。進一步，我們按市值分大公司與小公司、國有企業(yè)與民營企業(yè)劃分，研究了“滬港通”政策對其分紅的影響。

相對于大公司而言，小公司或成長性公司更需要資金成長，因而相對于外國發(fā)達資本市場，中國的小公司更不傾向發(fā)放股利，因而資本開放會使得企業(yè)表現(xiàn)更加符合市場經(jīng)濟發(fā)展規(guī)律;相對于民營企業(yè)而言，國企的表現(xiàn)收市場經(jīng)濟影響更小，并且國營企業(yè)的融資渠道更廣、資本更加充足，受到滬港通事件帶來的資本開放影響更小。

假設(shè)1：滬港通作為資本開放事件，會影響到企業(yè)的表現(xiàn)。相對于大公司而言，標的股票的小公司更有意愿發(fā)放紅利。

三、研究設(shè)計

一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文以我國2012-2015年A股上市公司為研究樣本。數(shù)據(jù)來源于WIND數(shù)據(jù)庫，并借鑒已有研究（鐘凱，孫昌玲，王永妍，2018），進行如下處理：（1）剔除金融行業(yè)公司;（2）為保證指標計算的準確性，剔除年度交易周數(shù)少于30的公司年度觀察;（3）剔除數(shù)據(jù)匹配后存在缺失的公司-年度觀測值。

二）變量分紅

1.分紅

我們用年度總分紅額比會計報告年終市值作為分紅收益率。如果未分紅，則為0。

2.“滬港通”變量

由于“滬港通”試點中，“滬股通”標的股票樣本主要包括上海證券交易所上證180指數(shù)、上證380指數(shù)的成份股，以及在上海證券交易所與香港聯(lián)合證券交易所共同上市的A+H 股公司股票。若上市公司為上述標的股票樣本，則定義HKEX=1，否則HKEX=0。由于“滬港通”政策于2014年11月正式啟動實施，因此我們定義2014年之后為“滬港通”實施年份，即定義AFTER=1表示2014年之后，其他年份定義AFTER=0。

3.控制變量

我們選用公司規(guī)模、資產(chǎn)負債率、賬面市值比、機構(gòu)投資者持股比例、分析師跟蹤數(shù)量、年持有收益率等變量作為本文的控制變量。

本文數(shù)據(jù)主要來自于Wind數(shù)據(jù)庫，研究樣本為2012-2015年A股滬市上市公司。

四、實證結(jié)果

在表1中報告了滬港通開通后對于企業(yè)分紅的影響，列1至列3報告了大公司在滬港通開通前后的變化，可以看到列1中是否為標的股票以及是否開通前后都沒有很好的影響到企業(yè)的分紅表現(xiàn)，而在列4至列6 中可以看出，在滬港通開通后，小公司更傾向于派發(fā)紅利，后兩列的交互項結(jié)果說明了，開通后的標的股票有更高的意愿向股東發(fā)放紅利，并且在控制了企業(yè)的財務(wù)特征以及時間固定效應(yīng)后，結(jié)果依然顯著存在。

五、結(jié)論

滬港通的實行是中國資本開放的一個標志性事件，當資本開放后會產(chǎn)生更多的外國機構(gòu)投資者投資于中國股市，因而紅利的發(fā)放也成為重要的企業(yè)戰(zhàn)略管理。標的股票股利的發(fā)放會成為外國機構(gòu)投資者衡量股價的一個重要方面，相對于之前的紅利發(fā)放匱乏現(xiàn)象而言，狀況應(yīng)會隨著資本開放有所改善。

相對于大公司而言，小公司或成長性公司更需要資金成長，因而相對于外國發(fā)達資本市場，中國的小公司更不傾向發(fā)放股利，因而資本開放會使得企業(yè)表現(xiàn)更加符合市場經(jīng)濟發(fā)展規(guī)律。

作者簡介：

陳眾仰，出生年月：1994.03.15，性別：男，民族：漢，籍貫（精確到市）：安徽省阜陽市，當前職務(wù)：學生，當前職稱：學生，學歷：碩士研究生，研究方向：公司金融.