彭娜

摘 要：公司的經(jīng)營、擴(kuò)張和發(fā)展都離不開資金，許多公司通過引進(jìn)投資人的方式進(jìn)行融資，投資人分為財務(wù)投資人和戰(zhàn)略性的投資人，戰(zhàn)略投資人的目的更可能是要去奪取公司的控制權(quán)以配合其戰(zhàn)略。在融資的浪潮中，一部分公司創(chuàng)始人由于融資倉促或者缺乏長遠(yuǎn)的戰(zhàn)略布局等原因失去了對公司的控制權(quán)。本文以A公司為例，來研究其創(chuàng)始人如何失去控制權(quán)，從而為其他公司創(chuàng)始人進(jìn)行有關(guān)決策提供借鑒，并且為防范抑制這種行為提出建議。

關(guān)鍵詞：融資;控股權(quán);對賭

創(chuàng)始人為了維持對公司的控制權(quán)最好是維持 50%以上的股權(quán)。這在創(chuàng)業(yè)的早期并不困難。在剛開始融資的時候，創(chuàng)始人一般都直接或者間接擁有50%以上的股權(quán)，但是一旦公司發(fā)生多輪融資以后，往往公司創(chuàng)始人的股權(quán)就會發(fā)生改變。許多公司通過引進(jìn)投資人的方式進(jìn)行融資來滿足企業(yè)經(jīng)營、擴(kuò)張和發(fā)展等方面的需求。

在引入投資人的時候，我們需要對投資人做一個分析，以減少投資人主動采取一些措施搶占公司控制權(quán)的概率。財務(wù)投資人目的往往就是為了實現(xiàn)財務(wù)回報;戰(zhàn)略性的投資人的目的往往更有可能想要去奪取公司的控制權(quán)。千萬不能盲目的接受投資，要謹(jǐn)慎的分析投資公司他的一個投資目的，可以通過投資公司以往的一些資本運作案例或者行事方式進(jìn)行一個判斷，與此同時，應(yīng)該對自身的各方面的情況進(jìn)行一個分析，能否盡量去避免有些惡意的投資者實現(xiàn)他的戰(zhàn)略目的。同時也應(yīng)對企業(yè)本身的盈利能力、營運能力和償債能力做一個客觀的評價，以避免將自身陷入財務(wù)困境。本文以A公司為例，來研究其創(chuàng)始人如何失去控制權(quán)，從而為其他公司創(chuàng)始人進(jìn)行有關(guān)決策提供借鑒，并且為防范抑制這種行為提出建議。

一、創(chuàng)始人如何保持對公司的控制權(quán)案例研究——以A公司為例

（一）A公司簡介

A公司于2000年在北京設(shè)立。自成立以來，A公司遵循著創(chuàng)新、發(fā)展、品位與健康的企業(yè)核心精神，不斷追求品牌的創(chuàng)新和突破，歷經(jīng)多年的積累和發(fā)展，截至2012年9月底，A公司集餐廳已遍布全國，成為國內(nèi)領(lǐng)先的連鎖經(jīng)營企業(yè)。

（二）A公司創(chuàng)始人失去控制權(quán)事件描述

A公司的創(chuàng)始人失去控制權(quán)大體分為兩個階段。

第一個階段是2008年下半年既有規(guī)模優(yōu)勢又有高端標(biāo)簽、還有奧運供應(yīng)商知名度的A公司在急需資金擴(kuò)張的情況下，接受了B投資公司的資金注入，B投資公司獲取A公司股權(quán)并簽訂了相關(guān)投資協(xié)議來保護(hù)自身的權(quán)益，其中包含有高額投資收益率、股份回購條款、領(lǐng)售權(quán)條款、清算優(yōu)先權(quán)條款等。協(xié)議中還規(guī)定：如果非B投資公司方面原因，造成A公司無法在2012年底之前上市，B投資公司有權(quán)以回購方式退出A公司。A公司從B投資公司融資后，由于種種原因，后續(xù)發(fā)展陷入不利形勢導(dǎo)致上市失敗，觸發(fā)了股份回購條款。

第二階段是A公司由于受到國家政策的影響，經(jīng)營受到很大的影響，沒有資金來回購B投資公司手中的股份引發(fā)了領(lǐng)售權(quán)條款，B投資公司為了保證自身的利益決定轉(zhuǎn)讓手中的股份，創(chuàng)始人作為大股東必須無條件跟隨，也出售了手中持有的股份。2014年下半年，之前已收購連鎖品牌大娘水餃的歐洲私募股權(quán)基金以極低的價格收購A公司80%以上的股份。公司的出售成為清算事件又觸發(fā)了清算優(yōu)先權(quán)條款。很明顯國外某投資公司就是一個典型的戰(zhàn)略投資者，想進(jìn)軍中國的餐飲市場。并且為了降低自身的風(fēng)險，國外某投資公司對A公司采取的是“杠桿收購”的方式。這時表面上創(chuàng)始人還是A公司的董事長，但通過A公司經(jīng)營收益償還貸款無法實現(xiàn)。于是國外某投資公司放棄了A公司的股權(quán)，任由銀行等債權(quán)方處置A公司，之后銀行派出代表出任A公司的董事長，至此，A公司創(chuàng)始人徹底失去控制權(quán)。

二、對A公司案例分析及建議

（一）提前規(guī)劃

2008年下半年A公司由于急需資金擴(kuò)張接受了B投資公司的資金注入，很顯然當(dāng)時的A公司股權(quán)價值被市場低估，B投資公司用相對較少的資金獲得了較多的股權(quán)。一個公司如果想有一個長遠(yuǎn)的發(fā)展，經(jīng)久仍舊不衰的話，一定需要創(chuàng)始人有一個長遠(yuǎn)的眼光，縱觀全世界那些百年屹立不倒的卓越的企業(yè)，無一不是如此，創(chuàng)始人對企業(yè)未來的發(fā)展要有一個清晰的規(guī)劃和戰(zhàn)略，公司處于什么樣的階段應(yīng)該采用什么樣的戰(zhàn)略，當(dāng)然這個戰(zhàn)略包含企業(yè)發(fā)展的方方面面，比如營銷、財務(wù)、人力資源等方面，其中很重要的一個就是它的財務(wù)戰(zhàn)略，遇到不同的情況公司需要如何去解決這個資金的問題，案例中的A公司創(chuàng)始人在這方面做得可能就有一些欠缺，在沒有做好長遠(yuǎn)規(guī)劃應(yīng)急措施的前提下接受了戰(zhàn)略投資者的投資，使整個企業(yè)處于一種很被動的狀態(tài)，從而使得公司的經(jīng)營情況越來越糟糕，自己也失去了對公司的控制權(quán)。

（二）盡量避免對賭，不斷完善公司股權(quán)架構(gòu)

A公司案例中的對賭協(xié)議中規(guī)定如果非B投資公司方面原因，造成A公司無法在2012年底之前上市，B投資公司有權(quán)以回購方式退出A公司。其中協(xié)議中規(guī)定的高額投資收益率使得A公司將用巨額資金回購股份，否則公司將被出售，公司出售則觸發(fā)清算優(yōu)先受償條款，B投資公司將獲得初始投資兩倍的回報，此案例中創(chuàng)始人不僅失去了控制權(quán)，且在清算中獲益極低。實在是情況復(fù)雜的話，此時創(chuàng)始人便需要不斷完善股權(quán)架構(gòu)使得自己獲得實際控制權(quán)。創(chuàng)始人可以通過歸集表決權(quán)、給創(chuàng)始人設(shè)定一個重大情況的否決權(quán)等方式達(dá)到對公司的控制。

（三）謹(jǐn)慎分析投資人目的與自身情況

在公司在沒有做好長遠(yuǎn)的規(guī)劃、相應(yīng)緊急情況下具體應(yīng)對措施的無奈情形下，只能被動地去進(jìn)行融資，接受一些投資人的投資，然而這些投資人的目的有的可能比較單純，只是想通過這種投資獲得一定的財務(wù)回報，而有的投資人的投資目的可能就不那么簡單了，更多的可能想去控制目的公司，從而達(dá)到自己的某個國家，或者某個區(qū)域的戰(zhàn)略目的。在此案例中，A公司恰巧碰到了后者，A公司創(chuàng)始人逐步喪失控制權(quán)的事件提醒著其他的投資者，千萬不能盲目的接受投資，要謹(jǐn)慎的分析投資公司他的一個投資目的，可以通過投資公司以往的一些資本運作案例或者行事方式進(jìn)行一個判斷，與此同時，應(yīng)該對自身的各方面的情況進(jìn)行一個分析，能否盡量去避免有些惡意的投資者實現(xiàn)他的戰(zhàn)略目的。所以在簽訂相關(guān)協(xié)定時創(chuàng)始人應(yīng)充分考慮公司的自身情況，能否實現(xiàn)財務(wù)投資人的財務(wù)回報，能否避免戰(zhàn)略投資者的惡意收購。