謝碧鷺

3月10日，西安瑞聯(lián)新材料股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“瑞聯(lián)新材”）發(fā)布招股說(shuō)明書(shū)，擬在科創(chuàng)板上市。本次發(fā)行所募集資金主要用于OLED及其他功能材料生產(chǎn)項(xiàng)目、高端液晶顯示材料生產(chǎn)項(xiàng)目、科研檢測(cè)中心項(xiàng)目、資源無(wú)害化處理項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金。

從瑞聯(lián)新材披露的數(shù)據(jù)看，公司短期負(fù)債較高，賬面資金有限，償債壓力較大。更為關(guān)鍵的是，據(jù)《紅周刊》記者核算，報(bào)告期內(nèi)瑞聯(lián)新材營(yíng)收、采購(gòu)及存貨方面的數(shù)據(jù)均存在異常，需要公司做出合理解釋。

債務(wù)壓身

瑞聯(lián)新材是一家經(jīng)營(yíng)精細(xì)化學(xué)品企業(yè)，主要從事液晶顯示材料、OLED顯示材料及其他精細(xì)化學(xué)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。報(bào)告期內(nèi)（2017年-2019年），瑞聯(lián)新材的營(yíng)業(yè)收入分別為7.19億元、8.57億元、9.90億元，凈利潤(rùn)分別為7800.87萬(wàn)元、9464.21萬(wàn)元、14846.45萬(wàn)元，整體呈上升趨勢(shì)。

在看似良好的成績(jī)背后，瑞聯(lián)新材的負(fù)債壓力并不小。招股書(shū)介紹，瑞聯(lián)新材屬于資本密集型行業(yè)，且報(bào)告期內(nèi)，公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)?？焖贁U(kuò)大，為滿足生產(chǎn)需求的固定資產(chǎn)投資金額較高，便只能借助于外部融資。目前瑞聯(lián)新材的融資渠道較為單一，主要以銀行借款為主，據(jù)招股書(shū)顯示，公司在2020年內(nèi)需要?dú)w還銀行貸款金額達(dá)3.09億元，而截至2019年末，公司賬面貨幣資金僅有1.55億元，流動(dòng)性趨于緊張，短期債務(wù)壓力較大。倘若未來(lái)公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)或財(cái)務(wù)狀況出現(xiàn)不利變動(dòng)，公司無(wú)法籌得資金，恐怕將會(huì)影響到正常運(yùn)營(yíng)。

資產(chǎn)負(fù)債率方面，2017年-2019年合并口徑下分別為48.1%、54.36%和45.74%，而這些債務(wù)又以流動(dòng)負(fù)債為主，報(bào)告期內(nèi)分別占總債務(wù)的83.32%、85.71%和98.64%，這樣的資產(chǎn)負(fù)債率也并不算低。

值得注意的是，這并非瑞聯(lián)新材首次沖刺A股，2017年7月，瑞聯(lián)新材便發(fā)布了招股說(shuō)明書(shū)，擬募集4.35億元，在創(chuàng)業(yè)板上市，不過(guò)最終折戟。而本次卻擬募資10.52億元，募資金額比之前翻了一番還多，對(duì)比兩次募集資金用途，差異并不大，但此次擬募集資金額度卻大幅增長(zhǎng)，足見(jiàn)其對(duì)資金的渴求。債務(wù)壓力本就不小，而資金需求又越來(lái)越大，其背后的風(fēng)險(xiǎn)不容小覷。

另外，《紅周刊》記者也注意到，瑞聯(lián)新材的大客戶過(guò)于集中。2017年-2019年瑞聯(lián)新材前五大客戶向其貢獻(xiàn)的銷售收入分別為5.44億元、6.52億元和7.21億元，分別占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的75.61%、76.11%和72.83%。這雖然對(duì)瑞聯(lián)新材營(yíng)收規(guī)模的擴(kuò)張起到了一定作用，然而，一旦下游大客戶出現(xiàn)不利變動(dòng)，那么銷售的高度集中則有可能給其業(yè)績(jī)帶來(lái)不利影響，這方面的風(fēng)險(xiǎn)也需投資者注意。

營(yíng)收數(shù)據(jù)存疑

盡管報(bào)告期內(nèi)，瑞聯(lián)新材的營(yíng)業(yè)收入在不斷增長(zhǎng)，但據(jù)《紅周刊》記者核算，其營(yíng)業(yè)收入和現(xiàn)金流及經(jīng)營(yíng)性債權(quán)之間的勾稽關(guān)系存在不合理之處。

據(jù)招股書(shū)顯示，2018年瑞聯(lián)新材營(yíng)業(yè)總收入為8.57億元，其中境外收入為7.16億元，該部分不需要考慮增值稅的問(wèn)題，境內(nèi)收入為1.4億元，該部分所適用的增值稅稅率自2018年5月1日起由17%下降到16%，整體核算后，可得出當(dāng)期的含稅營(yíng)收大致為8.79億元。按照財(cái)務(wù)勾稽關(guān)系，該部分含稅營(yíng)收將體現(xiàn)為同等規(guī)模的現(xiàn)金流入和經(jīng)營(yíng)性債權(quán)的增減。

與營(yíng)收相關(guān)數(shù)據(jù)（單位：萬(wàn)元）

在合并現(xiàn)金流量中，瑞聯(lián)新材2018年“銷售商品、提供勞務(wù)”收到的現(xiàn)金為7.6億元，再減去當(dāng)期預(yù)收款項(xiàng)所增加的109.08萬(wàn)元，則當(dāng)期與營(yíng)收相關(guān)的現(xiàn)金流入金額大致為7.59億元，將其與含稅營(yíng)收相比較要少1.2億元。也就是說(shuō)，當(dāng)期大概有1.2億元含稅營(yíng)收未收到現(xiàn)金，應(yīng)體現(xiàn)為應(yīng)收賬款等經(jīng)營(yíng)性債權(quán)的新增，那么實(shí)際情況是否如此呢？

翻開(kāi)資產(chǎn)負(fù)債表，2018年末，瑞聯(lián)新材應(yīng)收票據(jù)為173.12萬(wàn)元，應(yīng)收賬款為1.29億元，應(yīng)收賬款所計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備為726.49萬(wàn)元，以上三項(xiàng)合計(jì)較期初僅增加了3026.02萬(wàn)元，這跟上述理論金額明顯不符，存在近9000萬(wàn)元的差距。這也就意味著2018年瑞聯(lián)新材大概有近9000萬(wàn)元的含稅營(yíng)收既沒(méi)有形成經(jīng)營(yíng)性債權(quán)，也沒(méi)有相關(guān)現(xiàn)金流的流入。

《紅周刊》記者以同樣的邏輯計(jì)算了瑞聯(lián)新材2019年的數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)其當(dāng)年?duì)I業(yè)收入與現(xiàn)金流及經(jīng)營(yíng)性債權(quán)方面也存在異常，相比之下，含稅營(yíng)業(yè)收相比后兩項(xiàng)多出1.17億元。連續(xù)兩年出現(xiàn)勾稽異常的狀況，還需公司做出合理解釋。

采購(gòu)數(shù)據(jù)異常

除了營(yíng)收數(shù)據(jù)存在諸多疑點(diǎn)之外，瑞聯(lián)新材的采購(gòu)數(shù)據(jù)與相關(guān)現(xiàn)金流及經(jīng)營(yíng)性債務(wù)間同樣存在勾稽異常的情況。

招股說(shuō)明書(shū)顯示，2019年瑞聯(lián)新材向前五大供應(yīng)商采購(gòu)金額為2.03億元，占采購(gòu)總額的44.89%，由此可以推算出當(dāng)期的采購(gòu)總額為4.53億元。增值稅稅率自2019年4月1日起由16%下降到13%，整體核算后，可得出其當(dāng)期的含稅采購(gòu)金額約為5.15億元。

與采購(gòu)相關(guān)數(shù)據(jù)（單位：萬(wàn)元）

理論上，從含稅采購(gòu)金額中扣除當(dāng)年形成的經(jīng)營(yíng)性負(fù)債后，應(yīng)該是當(dāng)期為采購(gòu)而支出的現(xiàn)金。招股書(shū)顯示，2019年末，瑞聯(lián)新材的應(yīng)付票據(jù)為1億元、應(yīng)付賬款為9453.95萬(wàn)元，兩項(xiàng)合計(jì)較期初減少了5027.81萬(wàn)元。也就是說(shuō)，當(dāng)年瑞聯(lián)新材的現(xiàn)金流出不僅用于支付含稅采購(gòu)，還結(jié)算了部分往期的經(jīng)營(yíng)性債務(wù)，理論上2019年聯(lián)瑞新材應(yīng)該有5.66億元的現(xiàn)金支出。

那么實(shí)際情況是否如此呢？據(jù)招股書(shū)顯示，2019年瑞聯(lián)新材“購(gòu)買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金”為5.34億元，再加上當(dāng)期預(yù)付款項(xiàng)減少的805.94萬(wàn)元，則當(dāng)期與采購(gòu)相關(guān)的現(xiàn)金流大致為5.42億元，相比理論上應(yīng)當(dāng)支出的金額大概要少2400萬(wàn)元。也就是說(shuō)，2019年瑞聯(lián)新材大概有2400萬(wàn)元的含稅采購(gòu)既沒(méi)有現(xiàn)金流，也沒(méi)有經(jīng)營(yíng)性債務(wù)的支持。

《紅周刊》記者又以同樣的邏輯核算了該公司2018年采購(gòu)數(shù)據(jù)的勾稽關(guān)系，發(fā)現(xiàn)僅存在210萬(wàn)元的差距。如果說(shuō)2018年瑞聯(lián)新材的采購(gòu)數(shù)據(jù)相對(duì)正常的話，那么其2019年采購(gòu)方面存在的2400萬(wàn)元的勾稽差異就很難讓人理解了，對(duì)此，需要公司給出合理解釋。

存貨數(shù)據(jù)有疑點(diǎn)

不僅如此，瑞聯(lián)新材采購(gòu)數(shù)據(jù)和存貨數(shù)據(jù)之間的勾稽關(guān)系也存在疑點(diǎn)。

招股書(shū)披露，瑞聯(lián)新材主要原材料采購(gòu)包括基礎(chǔ)化工原料和外購(gòu)中間體，2018年基礎(chǔ)化工原料采購(gòu)金額為2.08億元、外購(gòu)中間體的采購(gòu)金額為2.13億元，二者合計(jì)為4.21億元。同期該公司營(yíng)業(yè)成本中的直接材料金額為3.56億元，相較于原材料采購(gòu)金額要少大約6500萬(wàn)元。也就是說(shuō)，當(dāng)期所采購(gòu)的原材料并沒(méi)有完全消耗盡，應(yīng)該結(jié)轉(zhuǎn)至年末的存貨中，那么實(shí)際情況又是否如此呢？

與存貨相關(guān)的數(shù)據(jù)（單位：萬(wàn)元）

瑞聯(lián)新材的存貨主要包括原材料、半成品、庫(kù)存商品和發(fā)出商品等，其中2018年末，瑞聯(lián)新材存貨中的原材料為4438.18萬(wàn)元，僅比年初增加了105.38萬(wàn)元。當(dāng)然，存貨中的其他項(xiàng)目也存在原材料的耗用，具體來(lái)看，2018年末，瑞聯(lián)新材半成品為1.1億元、庫(kù)存商品為1.14億元、發(fā)出商品為1494.08萬(wàn)元，以上項(xiàng)目合計(jì)較年初增加了4954.53萬(wàn)元。

雖然招股書(shū)中并未披露存貨中的各項(xiàng)目耗用原材料的具體情況，但當(dāng)年直接材料占營(yíng)業(yè)成本的比例為64.04%，據(jù)此可以估算出以上增加部分耗用原材料金額約為3172.88萬(wàn)元。算上上文中105.38萬(wàn)元原材料的增加額，則其當(dāng)年原材料實(shí)際僅增加了3278.26萬(wàn)元，這跟理論上應(yīng)該要增加的6500萬(wàn)元相比，存在了大約3200萬(wàn)元的差距。

同時(shí)，《紅周刊》記者以同樣方式對(duì)瑞聯(lián)新材2019年存貨相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)算后發(fā)現(xiàn)，其存貨變動(dòng)與材料采購(gòu)及材料成本之間的勾稽也有1400多萬(wàn)元的差異。連續(xù)兩年均存在不小的異常，這就讓人很難理解了。