李健　謝長艷　林偉萍　何艷　李壯

·編者按·

當美股市場在兩周內(nèi)4次熔斷，全球其他一些市場接連熔斷，這樣的情形終于讓年輕的投資者們和巴菲特先生站在了一個起跑線上：頭一次經(jīng)歷如此暴跌。

只是，巴菲特先生經(jīng)歷過太多次危機，在這次全球市場大暴跌中，他開始不斷加倉。而對于年輕的投資者來說，跟著巴菲特去無腦加倉固然是一種選擇，但從市場表現(xiàn)看，恐慌的人和恐慌的錢更多！

本期，《紅周刊》選取了在A股、港股和美股等市場投資的投資人，讓他們現(xiàn)身說法，看他們是怎么思考這次全球市場暴跌以及在此期間如何操作的。

每種經(jīng)驗都是無價之寶，希望這些投資人的經(jīng)驗能幫到您。

中泰證券首席經(jīng)濟學家李迅雷：在確定性強的公司里尋找機會

現(xiàn)在看起來確定性強的公司，未來肯定還會有更好的增長?，F(xiàn)在看起來不確定性強的公司，未來可能會被市場淘汰。

相比于2008年時的金融危機，我認為現(xiàn)在形勢更加嚴峻。因為2008年金融危機是在高利率環(huán)境下爆發(fā)的，之后各國政府通過降息和量化寬松政策，帶動全球經(jīng)濟慢慢復蘇。另外，2008年時，去杠桿其實是轉(zhuǎn)杠桿，將次貸危機帶來的居民高杠桿轉(zhuǎn)移給了政府部門，金融部門受政府財力支持，相當于最后由政府買單。在轉(zhuǎn)杠桿之后，美國政府的杠桿率從2007年的47%提高到如今100%以上。

現(xiàn)在全球各主要經(jīng)濟體早已把利率降了很低，日本和歐盟都實行了負利率，在低利率的環(huán)境下，各國政府要應對危機，相比2008年可使用的工具更少了，債務負擔也更重了。

另外，全球經(jīng)濟增速進入了下行區(qū)間，在疫情爆發(fā)之前，這個趨勢已經(jīng)確立，實體經(jīng)濟部門面臨供給過剩的壓力。而且，不同于金融危機，疫情會影響我們的文化娛樂活動，影響全球產(chǎn)業(yè)鏈和供應鏈，波羅的海干散貨指數(shù)大幅下跌，說明全球物流也受到了嚴重影響。

從美國來看，其文化娛樂的增加值占GDP比重的31%，服務業(yè)創(chuàng)造的GDP占美國GDP總量的80%。如果金融領域出現(xiàn)流動性危機了，實體經(jīng)濟又出現(xiàn)停滯的風險，這一輪的危機會比2008年更大。

對美國來說，過去10年牛市中，美國上市公司大部分都通過發(fā)債回購股票，雖然帶來了股價上漲，財富效應凸顯，但企業(yè)的資產(chǎn)負債表越來越大，所以這一次危機表面看是流動性危機，背后也是資產(chǎn)負債表擴表的危機，美國企業(yè)在擴表，美聯(lián)儲也在擴表，美國居民的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)面臨較大的風險。

日前，美聯(lián)儲通過降息釋放了流動性，我認為，要應對疫情，最重要的是防控傳播，研究應對病毒的辦法，用降息來應對疫情效果肯定有限。

在這場全球股市大跌中，我們看到，成熟市場的波動性也很大，這主要是金融工具的問題，它們有太多可以加杠桿的工具。對我們也是一個借鑒。

現(xiàn)在，股市下跌使得市場中的機會越來越多了，大量資產(chǎn)都便宜了，投資者可以選擇風險資產(chǎn)，也可以選擇避險資產(chǎn)，只要不加杠桿，投資風險比以前要小了。疫情終會過去，金融市場也會恢復正常。但很多人樂觀地認為A股是避風港則是一種阿Q精神，在海外疫情全面爆發(fā)之后，外資明顯流出A股。當臺風來的時候，船卻離開了港口，怎么能說A股是避風港呢？

另外，我不認為在疫情過去之后，A股會出現(xiàn)長牛走勢。因為A股整體從估值中位數(shù)角度看并不便宜，截至3月19，日全部A股PE（TTM，中值）為27.3倍。另外，中國的經(jīng)濟增速正在下行，中國經(jīng)濟與全球的關聯(lián)度非常高，所以一定會受到歐美經(jīng)濟衰退的影響。

在2008年美國出現(xiàn)次貸危機之后，中國還可以通過大規(guī)模的基建投資來拉動全球的需求?，F(xiàn)在來看，經(jīng)過了十幾年的投入，中國基礎設施相對來講比較完善，當前可投的基礎設施已經(jīng)不多了。更重要的是，基建投資的錢從哪來？如非洲需要投資的基礎設施項目很多，因為它們發(fā)展相對落后，但是它們沒錢。中國也面臨同樣的問題，2009年中國政府部門的杠桿率水平還是很低，現(xiàn)在已經(jīng)翻了一倍多。

我認為中國很長時間內(nèi)不會出現(xiàn)全面牛市，但結(jié)構(gòu)性機會依然存在。因為A股的估值結(jié)構(gòu)里，給未來業(yè)績確定、主營業(yè)務突出的大公司較低估值，而給未來存在較大不確定性的中小公司較高估值。這跟成熟市場正好反過來，成熟市場給予確定性公司，例如可口可樂、沃爾瑪、好市多等較高的估值，給一些不確定性的企業(yè)比較低的估值。正是這樣的估值偏差，所以中國存在結(jié)構(gòu)性牛市的機會。

現(xiàn)在看起來業(yè)績確定性較好的公司，未來應該還會有更好的增長，現(xiàn)在看起來不確定性強的公司，未來可能會被市場淘汰。因為在產(chǎn)能過剩的格局下，大公司能夠獲得更好的人才、更多的技術、投入更多研發(fā)費用做創(chuàng)新，行業(yè)的市占率越來越向大公司集中。中國之前不少缺乏穩(wěn)健盈利模式公司用“市夢率”來估值，這輪下跌之后，現(xiàn)在到了“夢醒時分”。

深圳林園投資董事長林園：持有核心資產(chǎn)，搭配一定的輪動操作

對于投資者來說，我的建議是持有核心資產(chǎn)，一直持有也沒問題。

對于全球金融危機，我倒覺得沒什么太大問題，2008年金融危機是由次貸危機引起的，這一次沒有嚴重的金融系統(tǒng)危機在前。全球股災可能3個月就會過去，不會持續(xù)太久。

我反復強調(diào)，牛市和熊市的思維方式完全不同，很多人可能覺得很可笑：現(xiàn)在全球資本市場暴跌，老林你怎么還在談牛市？但現(xiàn)在就是牛市。炒股是往前看一個趨勢，在迷茫的時候想想我這句話，絕對是有意義的。

A股市場出現(xiàn)30%的跌幅也很正常，牛市分初期、中期和末期，末期的時候，大家都覺得市場沒風險，在2015年牛市頂峰的時候，甚至有公募基金發(fā)布規(guī)定稱，不許賣股票，現(xiàn)在來看都是笑話，只有旁觀者清?，F(xiàn)在也一樣，牛市初期的特征就是波動性大，現(xiàn)在賣股票以后看也是笑話。

熊市和牛市的操作是不一樣的，熊市里不操作或者空倉是最好的辦法，而牛市里則要滿倉?，F(xiàn)在本來是該買的，你卻賣了，該持有的，你卻斬倉了，最后一定會吃大虧。

很多企業(yè)前期累計升幅比較大了，從估值角度看處在合理區(qū)間，加上全球資本市場的劇烈震蕩，很多人開始擔心是否會出現(xiàn)下跌。但是我想提醒的是，這些企業(yè)之前大幅上漲，未來還會繼續(xù)上漲。但首要任務是選擇好股票，持有一些確定性的股票。

對于投資者來說，我的建議是持有核心資產(chǎn)，一直持有也沒問題?；蛘呖梢再I一些指數(shù)型基金，例如滬深300指數(shù)型基金、創(chuàng)業(yè)板基金等，做一個組合投資。

很多藍籌股股價在疫情期間出現(xiàn)了回調(diào)，但我們也沒有考慮（參與），因為我們的買入和持有策略是分開的，前期累計升幅大了，我就不買了。除了持有之外，我們現(xiàn)在也做一些輪動操作，對于一些5G、人工智能等熱點板塊會采取輪動投資策略。因為牛市初期的基本特征就是股票輪著漲，有的跌下去，有的漲起來。我們根據(jù)市場的這種情況采取一些操作上的變化。具體來說，我們會做一攬子配置，其中有股票，也包括其他資產(chǎn)。

多夫曼基金董事總經(jīng)理張景舒：砍倉美股，調(diào)倉A股，加倉港股

中國的經(jīng)濟基本面比起一個月前顯著改善，但港股卻跌了大約20%，這是非?？尚Φ摹＞虯股而言，吸引力已經(jīng)變?nèi)趿?，港股對我們的吸引力更大?/b>

我從2014年開始做投資，從2016年開始跟著我現(xiàn)在的老板多夫曼先生做價值投資。我沒有經(jīng)歷過真正意義上的牛市，因為我最早接觸市場的時候，油價開始大跌，于是我開始“逆向投資”，試圖抄底能源股。結(jié)果能源股從2014年到2020年一直都是熊市。除此之外，過去十年，在美國“增長型”公司估值與“價值型”公司估值的差距一直在拉大，價值型投資者在美國可謂是暗無天日。一些比較優(yōu)秀的價值投資者，如小巴菲特塞思·卡拉曼，以及大衛(wèi)·亞伯拉罕，不僅跑輸市場，而且虧錢。

我于2015年底介入中國市場。中國市場盡管大盤漲幅很小，但我和我的基金都在中國市場賺了很多錢。2016年-2018年是白馬股的牛市，這很符合我們的投資風格，我們剛介入的時候白馬股估值很低，現(xiàn)在A股市場上已經(jīng)很難找到當時的機會了。過去三年中國市場問題不斷，先是去杠桿，再是貿(mào)易戰(zhàn)，到現(xiàn)在的新冠肺炎病毒。我過去七年的投資經(jīng)歷讓我偏向于保守，從未經(jīng)歷“瘋?！币沧屛覍κ袌龊陀永硇?，而不是抱有不切實際的幻想，并對管理層的言行一致有更高的要求。

從投資策略來看，我以及我所在的公司一直都是專注價值投資。2018年我們美股持倉有一定的回撤，但回撤幅度比市場小。2018年上半年市場一直在漲，當年11-12月因為對美聯(lián)儲加息預期的擔憂，市場大幅下跌，給我們造成了不小的壓力。但2019年年初美股就開始回彈，2019年全年業(yè)績非常不錯。但2019年任何一只做多的基金，我相信表現(xiàn)都很不錯。這也讓我們在2020年1月的時候更加理性，逐漸減倉，保留了22%的現(xiàn)金倉位，很大程度上減少了過去兩周市場波動帶給我們的回撤。

今年以來我們也跑贏了大盤，這主要是因為擇股審慎，現(xiàn)金充裕。我們在中國市場的風險暴露，讓我們在很早的時候就已經(jīng)預料到了疫情可能在美國爆發(fā)。我當時建議老板減倉的理由如下：“根據(jù)中國抗‘疫的R0（每個患者平均傳染他人的數(shù)量）數(shù)據(jù)，可能會發(fā)生兩種情況，第一就是美國政府快速采取隔離政策，這會導致短期的經(jīng)濟衰退;第二，也是更糟糕的情形，就是美國政府拖延采取應對措施，這會導致更長期的經(jīng)濟衰退。無論哪種情形，市場都會大跌，因此我們應該更加保守，增加現(xiàn)金倉位?！?/p>

我們也較早采取了行動，砍掉了一些可能受疫情影響較大的公司，比如諾唯真郵輪（NCLH）。諾唯真郵輪的業(yè)績一直非常好，我們?nèi)ツ?0月以48美元/股的價格買入，依據(jù)有三：首先，人口老齡化可能長期利好郵輪行業(yè)，而諾唯真郵輪的定制模式給了喜歡自由的美國人更大的選擇空間;其次，我們判斷美國的經(jīng)濟擴張還沒有結(jié)束;最后，諾唯真郵輪比起她的兩個競爭對手，擴張速度更快，資產(chǎn)負債表更加健康，過去五年來凈資產(chǎn)回報率都在10%以上，毛利率和經(jīng)營利潤率也都在過去十年內(nèi)穩(wěn)步攀升。具體地說，諾唯真郵輪擁有25艘郵輪，并準備在未來的五年中增加七艘。過去十年諾唯真郵輪都是盈利的，并在2019年營收和凈利潤都以兩位數(shù)增長。疫情爆發(fā)后，諾唯真郵輪當即大幅下跌，從1月份的60美元/股，一下跌到了45美元/股，低于我們的買入價。由于對疫情擴散的整體判斷，我們當即選擇斬倉。截至20日，諾唯真郵輪股價為10美元/股?；厥走@陡峭的下跌懸崖，不禁讓我們在慶幸之余倒吸一口涼氣。

我認為，美聯(lián)儲此次的應對非常糟糕，而特朗普對股價下跌也有本質(zhì)性的理解偏差。市場想要看到的是美國政府當機立斷采取措施，控制疫情發(fā)展，減少感染病例;特朗普和鮑威爾卻認為通過降低利率能夠穩(wěn)定市場?？匆幌轮袊袌霭?，中國市場自春節(jié)以來盡管大幅下跌，但很快就在病例數(shù)拐點之后穩(wěn)定下來，這兩周下跌遠遠小于歐洲市場和美國市場。

降低利率只會給金融樞紐行業(yè)造成更大的壓力，金融行業(yè)整體跌幅僅次于能源行業(yè)。加大力度控制疫情發(fā)展是阻止下跌的唯一途徑。如果不阻止疫情擴散，那么電影、戶外娛樂、健身、餐飲、商業(yè)地產(chǎn)將哀鴻遍野，金融體系貸出去的錢全部變成壞賬，整個經(jīng)濟體都會崩塌。

美聯(lián)儲沒有搞清楚這一點，主動多次降息，打完了子彈，現(xiàn)在沒有任何回旋的余地。我生活在美國，我覺得居民依然缺乏防范意識，政府采取行動依然不夠果斷，因此我們的現(xiàn)金倉位也都還保留著。我們不會在看到明顯好轉(zhuǎn)的先行指標前打完子彈。

因為這是我從業(yè)以來經(jīng)歷的第一次危機，所以沒有以往經(jīng)驗可以借鑒。個人認為，這世界上最偉大的力量叫做均值回歸——沒有永漲不跌的市場。從以往經(jīng)驗來看，美股一次熊市平均下跌幅度為35%，如今道瓊斯已經(jīng)跌去了近30%。如果這是一次“平均”的熊市，那么美股從統(tǒng)計意義上說還有5%的下跌幅度。美股是否好轉(zhuǎn)取決于美國政府采取什么樣的措施及這些措施的力度及有效性。確診病例增速拐點到來之前，我們預計市場都不會給予正面的回饋。

目前，我們每天都比平時更賣力地做調(diào)研，研究公司的基本面，并將一些潛在低估的標的匯總到一個“關注名單”上。只有事先做好準備，才能在合適的時機“扣動扳機”。

就美股和港股投資機會而言，我認為現(xiàn)在港股市場的性價比更高，尤其是一些在中國運營、港股上市的企業(yè)，由于港股市場流動性稀缺（大約50%的資金是外資，這些外資在本土市場大跌的情況下抽離，造成港股的漲跌完全脫離了基本面）而大幅下挫。中國的經(jīng)濟基本面比起一個月前顯著改善，但港股卻跌了大約20%，這是非常可笑的。

就A股而言，經(jīng)歷2月和3月后，A股的吸引力已經(jīng)變?nèi)趿?，港股對我們的吸引力大得多。我們現(xiàn)在有8%的倉位是放在中國的，都是港股持倉，未來可能會考慮將這個倉位增加到12%-15%。AH溢價從2014年7月的88.72漲到了如今的132.14（數(shù)字越高意味著A股越貴）。2014年8月，港股為24700點，現(xiàn)在是23260點;2014年8月，A股為2194點，而現(xiàn)在是2779點。市場的時鐘會來回擺動，A股沒有港股因為流動性危機造成的大幅下跌。因此對于我們這只國際基金，我們會更多地考慮抄底港股，而非A股。

廣東潮金投資投資總監(jiān)劉躍：外圍不止跌A股難企穩(wěn) 低倉配置生活必需品高分紅公司

當前A股成為國際資金配置已經(jīng)是趨勢，但現(xiàn)在“人家家里著火”，需要援兵趕回去“滅火”。什么時候繼續(xù)加倉A股？得等“人家家里”穩(wěn)定，資金自然會重新回流A股。

在多年的投資過程中，相較于瘋漲的市場行情，我更擅長在震蕩市場中挖掘優(yōu)質(zhì)個股的低估機會。例如，2018年A股市場劇烈調(diào)整，但我通過觀察生活中的現(xiàn)象尋找到多只大眾消費領域的優(yōu)質(zhì)標的，也正因此，我們在2018年最高收益收獲152.3%，獲得私募年度冠軍。

經(jīng)歷過多輪A股劇烈震蕩行情，最大的收獲是可以在其中買到便宜貨，安心持有等著賺大錢，這種機會不常用！股市牛熊猶如四季更替一樣，周而復始，需正常對待。熊市的后面便是牛市，誰能耐心把握住機會，便是賺錢的最好時機。

在我看來，近期美股的熔斷，疫情只是導火線。沒有疫情，美股遲早也會跌，只是時間會晚一點，速度沒現(xiàn)在那么猛烈。根本原因在于美股的估值過高，負債率在上升，很多企業(yè)盈利能力在降低。另外，美國十年的牛市有兩大推動力：回購和指數(shù)基金+ETF。如今，回購突然停止。指數(shù)基金、ETF過多導致“成也蕭何，敗也蕭何”。當市場穩(wěn)定，指數(shù)基金和ETF多，市場會盲目看多不看估值，不斷地買入核心藍籌股，不斷推動指數(shù)上漲，不斷狂歡。反過來，一旦市場泡沫刺破，恐慌性也會不斷放大。例如，假設指數(shù)基金、ETF每天下跌5%左右，那就會引發(fā)恐慌贖回潮，進一步推動股指恐慌性下跌。所以，恐慌情緒不消除，美股底部很難猜測。

就我個人理解來看，這次危機比1998年、2008年、2015年，任何一場危機都要大。1998年亞洲金融危機主要是匯率引發(fā)，匯率穩(wěn)，危機也就自動解除。2008年是美國債務危機引發(fā)全球金融危機，只要按住債務問題，危機也就解決。2015年A股是因杠桿催生泡沫引發(fā)危機，只要杠桿和泡沫解決，危機就解決。這三場危機都沒引發(fā)社會不穩(wěn)定。但2020年這場暴跌則不同，疫情刺破美股泡沫，各國對疫情開始又放任不管導致疫情擴散，引發(fā)社會恐慌進一步蔓延至股市，引發(fā)新的恐慌。由于疫情導致各國不得不采取各種隔離措施，進一步傷害世界經(jīng)濟穩(wěn)定和導致消費端減少，再引發(fā)股市恐慌。甚至，不排除有些國家因為疫情防范不力，導致社會危機出現(xiàn)。所以，我認為這次危機不是那三場危機可比。

至今，我沒看到海外股市有止跌跡象。如果海外不止跌，A股很難強起來。建議投資者不要過早抄底。價值投資也要選時機，小波動不必管，巨大不確定性因素擺在那兒，不能無視。判斷外圍市場產(chǎn)生積極變化還需等待兩個信息：第一，歐美日韓新冠肺炎數(shù)據(jù)什么時候出現(xiàn)高位拐點。第二，石油價格什么時候止跌盤整。如果這些信號出現(xiàn)，再談論股市底部。

2019年我們的投資以5G科技為主，當年最高收益182%。2019年底，我們判斷2020年仍以科技股為主線，消費和基建為輔的“慢牛”行情。當時我們倉位在五成左右，而且處于加倉中。2019年底，我們看好以5G新基建為主的科技公司，主要投資PCB、天線、濾波器、光模塊和消費電子等龍頭公司。2020年初科技股漲幅超越我們預期。

后來全球爆發(fā)疫情，由于疫情期間中國采取封城和人民閉門抗“疫”，我們深深體會疫情對經(jīng)濟的傷害和影響。看到世界各國除中國以外都不當回事。我們咨詢專業(yè)醫(yī)生，他們告訴我們，世界各國如此輕視疫情，全球蔓延不可避免。由于中國是全民抗疫情，所以才能快速控制。其他國家沒辦法，我們預計疫情對世界經(jīng)濟的影響將遠勝于任何一場經(jīng)濟危機。因為，大家閉門不出，好多消費端消失，企業(yè)停工，產(chǎn)業(yè)鏈受影響。作為機構(gòu)投資者，無法看到明確賺錢信號，又看到風險，只能選擇減倉。目前平均倉位剩三成，留下三成倉位主要布局疫苗、醫(yī)療（有出口資質(zhì)）、大眾生活必需品等公司。只投資看得見增長不受疫情影響的公司。平均收益在20%左右，最高有42%左右。

我的投資策略很簡單，觀察疫情給生活帶來哪些變化，哪些行業(yè)會受益，我們就投資哪些行業(yè)的龍頭股。例如：疫情期間，超市什么東西脫銷，我們就在股市找行業(yè)的優(yōu)質(zhì)公司。如果股價估值低，我們就配置。如果估值高，我們就觀望。還看海外疫情期間哪些需求導致產(chǎn)品供不應求，那些產(chǎn)品是不是中國上市公司生產(chǎn)的，如果是且公司估值低，我們也會買。總結(jié)起來就是：只買生活有需求并且確定性增長的公司股票。在整體形勢不穩(wěn)定的形式下，我們整體資金倉位是：底倉三成堅守+兩成機動（可以買也可以撤），五成等待外圍拐點信號出現(xiàn)再逐步加倉。

如果無法估計不確定性因素何時結(jié)束，股票出現(xiàn)低估，我只會買生活必需品高分紅公司。不管美股、港股或A股，這些生活必需品公司股價跌到多低，按歷史平均分紅水平能達到6%以上是最優(yōu)質(zhì)的標的，超過中國國債收益4%的是可配置標的。例如港股維達國際，只要跌到我們估值范圍內(nèi)，我們就會分倉配置。因為，我看到疫情期間，不管歐美日韓，中國地區(qū)也一樣，生活用紙?zhí)貏e暢銷。為何生活用紙會脫銷，邏輯我沒搞懂，但生活現(xiàn)象告訴我，不管世界怎么樣，它們公司是不受影響的，股價是安全的。

當前A股成為國際資金配置已經(jīng)是趨勢，但現(xiàn)在“人家家里著火”，需要援兵趕回去“滅火”。所以，如果“人家家里火未滅”，A股資金流出就不會停止。因此，近期A股估值便宜，估計后面還會更便宜。什么時候繼續(xù)加倉A股？得等“人家家里”穩(wěn)定，資金自然會重新回流A股。A股最大的投資機會是中國國家實力的上升，帶給A股巨大的成長性想象空間。因此，投資股市，就是投資國運。

加拿大獨立投資人虞峰：優(yōu)選美股科技股 堅決回避負債過高的標的

除了低估是目前可以觀察的一個方向，我認為投資還是應當投未來最好的行業(yè)，尤其是科技行業(yè)，我個人一直主投美股科技股，它們的資本回報率和股價表現(xiàn)要遠遠高于一些傳統(tǒng)周期行業(yè)。

我是一名全球投資者，現(xiàn)居加拿大，主要投資美股和A股，同時輕配港股。今年春節(jié)后一個月左右，我的A股賬戶凈值實現(xiàn)了翻倍，因為對整個市場不放心，我選擇暫時清倉，并于近期慢慢買回小部分?，F(xiàn)在我的倉位主要在美股，這次美股大跌，不少股票跌到令人難以想象的價格，里面有不少“撿煙蒂”的標的。但對于當下的投資人來說，還是應當堅決回避資產(chǎn)負債表中負債過高的企業(yè)。

我是在2007年被A股大牛市的氛圍裹挾入市的，當時還處于一種懵懂的狀態(tài)，接著就趕上2008年股災，交了不少學費。之后我不斷進行自我“進化”，一邊經(jīng)營自己的外貿(mào)公司，一邊系統(tǒng)學習并在市場中實操。這些年，我經(jīng)歷過一些市場的大風大浪，同時堅信，只有抱有敬畏之心，才能好好活著。

我于2010年移民加拿大，并以此為契機，賣掉了國內(nèi)的公司，正式全職投資美股。我在美股的投資主要是跟隨市場主流，集中在科技股上，也確實獲得了豐厚回報。在這次股災中，我不可避免地受到了一些損失，但我仍然堅信優(yōu)質(zhì)科技股的價值，對持有的標的也不特別擔心，比如我重倉的蘋果。

關于這次美股危機，我主要說說自己的直觀感受?，F(xiàn)在美股市場本身有比較高的杠桿率，加上高頻交易源源不斷施壓以及負面情緒的堆積等各種因素，股價出現(xiàn)類似泥石流般的下沖行情。就拿高頻交易來說，原先在市場穩(wěn)定的時候，他們會以非?？斓乃俣龋毁嵢∫稽c點買賣價差。曾經(jīng)有個做高頻交易的投資人在接受訪談時就表示，他們一天在一只股票上交易的次數(shù)就可以高達500萬次。而在賣壓堆積的市場行情中，高頻交易的沖擊是非常大的。

對比2008年金融危機，美國的次貸危機像毒藥一樣蔓延至全球金融市場。雷曼破產(chǎn)以后引發(fā)多米諾骨牌效應，造成信貸危機，金融機構(gòu)之間互相不信任。房地產(chǎn)的泡沫被戳破，大量財富就此消失，形成資本黑洞。典型的企業(yè)，比如通用汽車這類公司，由于長期維持汽車工會高福利，無論是品質(zhì)和價格跟日系車都沒法比，大蕭條來臨，消費一下子被凍結(jié)，影響首當其沖。當時，美國發(fā)生嚴重的失業(yè)，甚至有華爾街的精英去快餐店里賣漢堡，新聞里不時能看到金融家自殺的消息，不少人流離失所等等，這都是當時的直觀“印象”。

而這一輪危機，至少到目前為止，我們還沒有看到這些現(xiàn)象。當然，疫情在全球蔓延，對世界經(jīng)濟確實造成了巨大沖擊，現(xiàn)在整個市場缺乏流動性。這次危機我感受最深的就是，整個社會經(jīng)濟結(jié)構(gòu)非常不穩(wěn)定，特別是全球化以后，很多問題都被虛假的繁榮所掩蓋，特別是債務問題嚴重?，F(xiàn)在全球經(jīng)濟體都非常脆弱，不少發(fā)達國家，很多人都沒有存款，如果全球絕大多數(shù)經(jīng)濟體停擺一兩個月，這將是不可想象的。所以，在我看來，任何時候做投資，都要堅決回避資產(chǎn)負債表中負債過高的企業(yè)，當前這種危機下尤其如此。不過，我們也不至于如此悲觀，如果疫情能很好地控制住，受傷后的經(jīng)濟復蘇也不至于像2008年那么艱難。

經(jīng)過這一輪大跌，美股整體下跌超過30%，日震蕩點位甚至高達3000點-4000點，實在太瘋狂，原油價格也跌至20美元附近，速度之快，節(jié)奏之猛，前所未見。市場的情緒轉(zhuǎn)換已經(jīng)到了極限的臨界點。

如果按照索羅斯的反身性理論，每一個行情都從絕望的時候開始，那么現(xiàn)在確實是比較好的時機。當然，這種判斷因人而異，靜觀其變也不失為一種好的策略，但我更愿意開始尋找被“錯殺”的低估值股票，并等待進場機會。

比如，美股快餐連鎖店Jack in the box，股價從2月底的近90美元跌至最低的17美元附近，最近收盤在23美元，公司董事局入場增持的價格在40美元左右，結(jié)果幾天之后又發(fā)生腰斬。所以，在市場情緒處于極端恐慌的時候，低估之后還可以更低，估值是沒有底的，但我們可以觀察。

再比如，波音的股價從2月中旬的350美元跌至90美元附近，但我仍然認為很貴，而且公司的資產(chǎn)杠桿率非常高，以后的日子或?qū)⒃絹碓诫y過。按照我自己估算的模型，現(xiàn)在它的資產(chǎn)負債表比2018年時擴張了10倍，而且債券評級又降低了很多，即使2021年的產(chǎn)銷規(guī)模達到2018年歷史上最好水平，當年大概有100億美元的負債，創(chuàng)造的稅后利潤也就100億美元左右，同時，因為更多的利息開支、更嚴的監(jiān)管以及運營支出，那么2021年也最多只能賺取原來收益的1/3。對于這種公司，我覺得還是不要輕易去撿便宜。

除了低估是目前可以觀察的一個方向，我認為投資還是應當投未來最好的行業(yè)，尤其是科技行業(yè)，我個人一直主投美股科技股，它們的資本回報率和股價表現(xiàn)要遠遠高于一些傳統(tǒng)周期行業(yè)。當前我持有蘋果、微軟這類大型科技股標的，疫情沖擊下，這類優(yōu)質(zhì)科技股有了很好的買入機會。

蘭慕資產(chǎn)風險控制官周密：多空對沖“躲過”股災 抄底不急于一時

我的倉位里，目前大部分是美股空頭倉位，少部分是A股和港股多頭倉位，這是考慮到美股還有進一步下跌的風險，而A股港股已經(jīng)比較低估，但是系統(tǒng)性風險尚存，有可能發(fā)生全球性的金融危機等其他系統(tǒng)性風險，所以依然以對沖的方式持倉。

我是一名全球投資者，有四年的二級市場投資經(jīng)驗，主要投向A股、港股和美股三大市場，用的是跨市場股票多空對沖投資策略，偏重投資互聯(lián)網(wǎng)和大消費行業(yè)。2019年年底，我在寫總結(jié)報告時，認為2020年將是2019年的平穩(wěn)延續(xù)。隨后中國疫情得到控制，且開年后市場風險釋放，我跟很多人一樣以為只是一次短暫的“黑天鵝”，果斷加倉多頭。但這也在后來美股熔斷中結(jié)結(jié)實實吃了兩次虧。因疫情導致的股市熔斷已經(jīng)不是簡單的“黑天鵝”事件了，而是深刻影響全球經(jīng)濟發(fā)展的重大長期事件。這次全球市場的劇烈變化使我認識到，特殊時期應該多關注宏觀分析，而且不要輕易抄底，即使抄底也最好進行對沖。

在2018年因貿(mào)易戰(zhàn)發(fā)生股災前，我是一個純多頭投資者，不會做空股票，但是隨著股災發(fā)生，我的投資組合凈值大幅回撤，短短兩個月內(nèi)回撤了二十多個點，由原來的盈利可觀變成小幅虧損。到了12月份，大盤依然在下滑，我開始調(diào)整策略，在組合中加入了一定比例的空頭倉位（美股或港股空頭），自此組合的回撤終于停止了，甚至開始回盈，全年下來虧損8%，算是我還能接受的水平。

2019年開始，我就成了多空對沖的堅定執(zhí)行者，因為該策略用好了，可以通過市場分散、多空對沖的架構(gòu)很好地抵御系統(tǒng)性風險。2019年整體行情比較好，我的倉位里就以多頭為主，常常占據(jù)80%-120%的倉位，而空頭占40%-60%的倉位，總倉位一直控制在160%以內(nèi)。全年結(jié)算下來，總體收益44.5%，比較理想。

2019年底，我在寫總結(jié)報告時，認為2020年將是2019年的平穩(wěn)延續(xù)。但隨著疫情的爆發(fā)，逐漸意識到2020年投資的艱難。疫情來得太快，短期根本無法預期后市，這導致在做投資決策時有一定的滯后。在我國疫情從爆發(fā)到控制住的一個月時間里，疫情控制得很好，股市也只經(jīng)歷了短暫的下跌，很快就收復失地，我跟很多人一樣以為只是一次短暫的“黑天鵝”，甚至在2月底時為了迎接年報季，還清空了很多空頭倉位，建立了高達110%的多頭倉位。

直到疫情在全球開始蔓延的前幾天，我也沒有過于在意，因為有中國快速抗疫成功的前車經(jīng)驗，以為國外也能很快控制住。但這個想法實實在在讓我吃了兩次熔斷，之后才意識到問題不簡單，迅速增加了空頭倉位比例，算是亡羊補牢，效果也還尚可，年初至今總的虧損控制在了12%。

現(xiàn)在歐美國家還處在抗“疫”的早期階段，接下來的幾周，確診人數(shù)和死亡人數(shù)應該會大幅上升，達到一個非常嚇人的高度。疫情是引起連續(xù)熔斷的導火索，它已經(jīng)不光是對短期的經(jīng)濟數(shù)據(jù)有影響，而且對長期全球格局也正在產(chǎn)生深刻的影響，疫情的超強傳染性，對全球進出口貿(mào)易、消費需求和消費信心、供應鏈生產(chǎn)等方面都是重大打擊，疫情持續(xù)越久，負面影響就越大。按照目前情況推測，疫情還可能將持續(xù)至少數(shù)月時間，全球經(jīng)濟停擺甚至衰退是不爭的事實。美聯(lián)儲胡亂操作打光了手里的子彈、歐洲債務危機壓力漸起、油價重挫，個人預計接下來肯定會有金融機構(gòu)爆倉，刺穿泡沫。這段時間里，歐美的投資者和金融機構(gòu)能否挺住不好判斷，除了疫情是否有其他系統(tǒng)性風險在醞釀也難說，因此也就沒法判斷股市走勢，還是要等全球疫情總體形勢出現(xiàn)好轉(zhuǎn)的跡象，股災才會過去。

相對來說，A股和港股市場的風險要低很多，這得益于我們國家已基本走出疫情陰霾，各行各業(yè)開始陸續(xù)復工復產(chǎn)，接下來中國市場會有成為全球資產(chǎn)的避風港的可能。A股的投資者信心還是比較足的。

我的倉位里，目前大部分是美股空頭倉位，少部分是A股和港股多頭倉位，這是考慮到美股還有進一步下跌的風險，而A股港股已經(jīng)比較低估，但是系統(tǒng)性風險尚存，有可能發(fā)生全球性的金融危機等其他系統(tǒng)性風險，所以依然以對沖的方式持倉。

在美股市場，控制風險是核心策略。我持有的空頭基本上肯定會受到全球疫情長期負面影響，即使短期反彈也不會有爆倉風險的“全球生意”型公司，比如做全球旅游的Booking、在全球開店的星巴克、跨市場經(jīng)營的網(wǎng)約車Uber和與全球經(jīng)濟消費水平息息相關的信用卡組織VISA，同時抄底幾只多頭對沖，我選擇的是微軟和部分中概股。港股市場已經(jīng)跌出來很多不錯的投資機會，比如阿里、騰訊、海底撈、美團、飛鶴、阿里健康等，不過短期內(nèi)還有繼續(xù)下跌的風險，抄底要慎重。

在宏觀大環(huán)境劇變中，保住本金安全最重要，不急于一時，等全球疫情明確好轉(zhuǎn)了，再去做投資。如果一定要抄底，最好用對沖的方式，現(xiàn)在單類資產(chǎn)、單方向的投資策略都有一定風險敞口，設想一下如果真的發(fā)生了金融危機，你的投資策略能否經(jīng)受得住。危機之中，安全第一。

Pacasia Consulting.Inc CEO吳明：不輕易言底 洗牌后的美股將再迎下一個十年牛市

到現(xiàn)在仍然看不到市場的“底”在哪里，所以，我們必須對市場保持足夠的敬畏，這是我對這場危機最深刻的認知。

我是一名職業(yè)投資人，現(xiàn)居美國洛杉磯，主要投資美股。最近美股大跌，我的投資也出現(xiàn)一些回撤，不過，由于我在3月初就進行了減倉，加上此前積累了較大漲幅，目前我的倉位仍有不少盈余。我認為，美股經(jīng)過這輪“大失血”后，將迎來黃金十年機遇期。不過目前，仍看不到市場的“底”在哪里。我保留了70%的現(xiàn)金，正在等待再次入場的時機。

我在2008年入市A股，當時指數(shù)剛剛從最高位跌下來，我有點無知無畏，一頭沖進去，以為可以“抄底”，結(jié)果市場一路下探。而且，當時我并沒有做好準備，沉迷于雜七雜八的數(shù)浪、短線技術指標。到2010年時，我的重倉股下跌了40%左右，損失慘重，之后我選擇空倉兩年。

這兩年的時間，我學習了巴菲特、芒格的價值投資理論以及以費雪為代表的成長股理論，所以從投資的角度來說，此時才算真正“入門”。2012年重新入市，買了三只股票，算是比較集中的投資，而且都是基本面非常良好的成長股，由于擔心心理素質(zhì)不過關，買完以后三年半的時間我都沒有再看股價，而只關注公司的基本面變化，主要就是讀財報、季報。一直到2015年2月，我才賣出。接著2015年7、8月就發(fā)生了股災，所以我算是躲過了一輪大跌。

我回頭把自己的股票池復盤了一下，剛買入不久確實下跌了差不多30%，但很快就漲回去了，總的倉位從最低點到最高點上漲了13倍，而我賣出時的總收益是7倍，算是挽回了之前的損失，而且還剩下幾倍盈利。

2012年時我移民到了美國，希望自己能更貼近當?shù)厣?，熟悉美國的資本市場，所以我開始學習美股，并為以后進行投資做好準備。2015年我從A股撤出以后就正式進行美股投資，在這個過程中，我不斷探索并完善自己的投資風格，總結(jié)起來就是，選擇處于成長期中早期的成長股標的，并用價值投資審慎的眼光審視，進行中長線投資。

此外，從一開始投資美股，我就比較聚焦，集中在信息技術/軟件和醫(yī)療這兩大領域。而醫(yī)療類我基本會先把醫(yī)藥股排除掉，因為太難看懂，只做自己能夠弄明白的，在非常便宜的價位買入，然后長期持有。相比之下，A股牛短熊長，而美股剛好相反，所以相對更適合進行長期投資，而且長期投資的標的也會多一些。

這幾年投資美股，我充分享受到了美股牛市的“紅利”，每年的回報率基本上都在30%以上，一直到2020年，年初市場表現(xiàn)都還不錯。但從2月下旬開始，市場大跌，我的持倉也出現(xiàn)較大回撤，在對市場做出判斷后，我認為這將不會是一次微調(diào)，所以3月初進行了減倉和對沖。目前我的倉位非常輕，在30%以內(nèi)，而且還是以比較能抵抗疫情的股票為主，到現(xiàn)在保留的倉位仍有所盈利。

從2008年入市到現(xiàn)在，我經(jīng)歷了A股的幾輪牛熊轉(zhuǎn)換，最后“功成身退”，而美股的這輪熊市，不僅僅在經(jīng)濟、股市上造成影響，而且也在全面影響人們的生活，比如我家小孩現(xiàn)在就必須在家，沒辦法上學。也正是因為看到了這一點，我提前做好了準備，在疫情對美股沒有造成特別大的影響之前，才果斷地進行了減倉和對沖。

美股十年牛市積累了一些泡沫，并不算太重，借此次疫情的機會，有可能對泡沫進行比較徹底的出清。這樣的話，這次經(jīng)濟危機筑底以后，美股有望再次迎來十年一遇的機會。當前我留有70%左右的現(xiàn)金，在疫情和市場恐慌情緒穩(wěn)定下來之后，我肯定還會重倉進入。

不過，雖然我早就想到了十年牛市隨時可能終結(jié)，也做好了準備，并且認為整體調(diào)整20%-25%也就差不多，延續(xù)幾個月，一兩年都有可能，但沒想到會以如此慘烈、快速的方式深度出清。這是全球都避免不了的經(jīng)濟危機，到現(xiàn)在仍然看不到市場的“底”在哪里，所以，我們必須對市場保持足夠的敬畏，這是我對這場危機最深刻的認知。

當下，作為投資人，對我們來說最重要的就是保存好實力，確保在這次股災里不要受傷太重。如果能活下來，股災過后，美股將迎來非常難得的投資機遇。

否極泰基金總經(jīng)理董寶珍：A股暴跌是在創(chuàng)造戰(zhàn)略低點

疫情最終會消失的，而且消滅的時間是以月來計算的，無論中國還是全球都可能在幾個月以內(nèi)徹底控制住疫情。所以現(xiàn)在發(fā)生的大幅度波動，尤其對A股來說，這是在創(chuàng)造一個戰(zhàn)略低點。

我覺得，我們這一代投資人是幸運的，我們有幸和巴菲特一起見證了連他都沒見過的美股大崩潰。

過去這一個多月，全球主要市場——當然包括美股市場的大崩潰，用一句話概括就是“表象相同，本質(zhì)不同”。

美股暴跌的罪魁禍首是高估。特斯拉在一個多月里跌去了六七成市值，波音也差不多跌了這么多，如果僅看這種跌幅，他們?yōu)槭裁幢臉O式下跌。特斯拉在過去一年左右的時間里漲了5倍，波音最近幾年也漲了幾倍。短期幾倍的上漲意味著上漲是以犧牲估值、制造估值泡沫為動力實現(xiàn)的，這種上漲和基本面沒有太大任何關系，如果說與基本面有關，那就是特斯拉和波音目前都處于虧損中。從美股市場整體來看，過去十年大牛市，道指從2009年的低點到今年初的高點漲幅差不多達到了5倍，而同期美國GDP總量連一倍都沒有增加。這種情況顯示，從價值規(guī)律的角度美國股市內(nèi)在需求下跌、需要調(diào)整。在內(nèi)在需求愈演愈烈的時候，疫情成為壓爆美股市場的最后一根稻草。

巴菲特有一個指標，美股總市值和美國GDP總量的比值，如果這個指標超過100%就說明出現(xiàn)一定風險了，如果超過150%那市場就是在玩火。道指站上29000點的時候，美股總市值和GDP總量比值就超過150%了，這個水平超過2008年全球金融危機。因此，美股大崩潰符合價值規(guī)律內(nèi)在需求，跌跌更健康，這是價值回歸。

在美股大崩潰過程中，東亞市場也跟著劇烈波動，但完全不是一碼事。尤其A股市場的下跌，不存在高估。A股的上證指數(shù)十年零增長，中國香港的恒生指數(shù)是全球最低估值的指數(shù)，日本和韓國的主要指數(shù)估值也不高，因此東亞市場的估值水平?jīng)Q定了內(nèi)在需求是穩(wěn)定和上漲，而不是下跌。

所以，我們看到了美股大崩潰誘發(fā)的全球市場跟跌的表象，但在實質(zhì)層面的區(qū)別是：美國市場的下跌是泡沫化上漲后的價值回歸，東亞市場下跌的根源是被傳染的情緒恐慌，而不是價值回歸。這種本質(zhì)的區(qū)別決定了未來中美股市的中長期走向。

在這次全球市場大暴跌事件之前，我也經(jīng)歷過2015年A股市場大震蕩、2008年全球金融危機以及1998年亞洲金融風暴。這些大事件是很多人的記憶中抹不掉的。

1998年亞洲金融危機發(fā)生時，我是在證券公司工作。當時一個是金融危機，一個是長江發(fā)生特大洪水，沖擊上證指數(shù)大幅震蕩，整體還算穩(wěn)定。從1999年到2000年，A股市場迎來了一次較大的估值修復行情。這個牛市就是以1998年亞洲金融危機和特大洪水為基礎的。

2008年和2015年比較值得說一說。2007年全球市場都出現(xiàn)了高估值情況，上證指數(shù)沖上6000多點，A股平均市盈率達到五六十倍。同時，次貸危機重創(chuàng)美國和世界經(jīng)濟，經(jīng)濟基本面也出了問題。兩大因素沖擊下，2008年金融危機全球主要市場大幅下跌，是價值回歸。

2015年A股市場的震蕩和2008年不同，那是80后毛頭小娃娃拿著巨額資金玩火，最后捅出天大的窟窿。當時我們的基本面沒有問題，是純惡炒導致的“玩火者必自焚”。

今天的疫情導致中國股市的大跌和之前幾次都不一樣。前幾次要么是惡性高估，要么是基本面遭受重創(chuàng)，這次既沒有高估惡炒在前，也沒有基本面遭重創(chuàng)的情況。疫情最終會消失的，而且消滅的時間是以月來計算的，無論中國還是全球都可能在幾個月以內(nèi)徹底控制住疫情。所以現(xiàn)在發(fā)生的大幅度波動，尤其對A股來說，這是在創(chuàng)造一個戰(zhàn)略低點。

投資者都特別希望上漲，其實上漲是很危險的。我覺得，上漲是跌出來的，下跌是上漲之母。在這個意義下理解下跌，尤其是基本面沒有受重創(chuàng)也沒有估值泡沫的下跌，那純粹是在制造財富，等于送你一棵搖錢樹。中國股市正在免費派發(fā)搖錢樹的種子！

這次全球市場的劇烈波動讓我收獲不少。投資是實踐科學，巴菲特投資能力強和他十幾歲就開始做投資有很大關系。今天的市場，一個多月幾次熔斷，巴菲特都沒見過，這種經(jīng)驗對每個投資者都是很寶貴的。我最大的感受是：不理性是普遍現(xiàn)象，真正的投資能力是要做到在全世界所有的人都不理性的情況下，你依然是非常理性的。

美國股市十年大牛市，但它崩潰起來一個月的跌幅達到30%，全球范圍一個月跌出三分之二個2008金融危機，2008金融危機一年半跌了50%多，今天全球一個月跌了30%-40%?？梢园l(fā)現(xiàn)，在金融資本市場，不管是美股還是其他市場，不管是成熟的還是不成熟的，不管個人投資者還是機構(gòu)投資者，都是不理性者占據(jù)了舞臺的中央。漲的時候不理性推升股價無視泡沫，跌的時候瘋狂賣出，無視價值。

在不理性普遍存在且是主流的情況下，理性就特別重要，保持理性才是真正的投資能力。靠理性地順應、踐行價值規(guī)律、價值規(guī)律在我們心中。理性是內(nèi)心的原則。這個原則是價值規(guī)律，堅持不堅持價值規(guī)律是由你的價值觀和精神追求決定的，孔子說，“不義而富且貴，于我如浮云”。這個“義”可以理解為理性，“不理性得到的富貴，就是浮云”。所以作為價值投資者，就要堅守合乎道義的利潤，不合乎道義的利潤決不伸手。

讓堅守理性、堅持按價值規(guī)律做事，成為你靈魂深處的一種價值觀、一種信仰。

上海迎水投資總經(jīng)理盧高文：市場下跌30%是超跌了

這場疫情不至于造成人類1/3的財富損失，也不至于整個人類未來創(chuàng)造財富的能力永久性地損失1/3。

我認為，全球資本市場發(fā)生了大幅的下跌，一個主要原因是大家沒有經(jīng)驗，不知道怎么處理這個問題，SARS的級別比這一次小很多。從政府、民眾到資本市場都沒有由嚴重疫情引發(fā)資本市場波動的記憶，也沒有應對經(jīng)驗，這是“大姑娘上轎——頭一回”，所以恐慌情緒比較嚴重，各國市場跌幅也比較深。如果下一次爆發(fā)全球性疫情，我相信市場的表現(xiàn)一定會比這次好，就像如果再爆發(fā)類似2008年金融危機，資本市場的表現(xiàn)一定比2008年要好。

A股市場的波動相對較小，主要原因，一是我們的疫情發(fā)生早、控制早、效果好，從而復工和經(jīng)濟恢復的預期也比較好。二是我們的金融工具不像成熟市場那么高級和現(xiàn)代化，所以市場中的復雜杠桿并不是特別多，例如典型意義上的對沖基金，在國內(nèi)并不是真的存在;國內(nèi)的一些量化對沖基金，模型也相對簡單，不像橋水那么復雜。三是我國資本項目開放程度很低，國內(nèi)資本市場的資金源自海外的比例很低，受到海外流動性危機的影響比較小，主要是滬深港通會有一些資金流出回到海外市場救急。

對于國外市場而言，快速、大幅的下跌，一方面是因為金融工具更復雜;另一方面是因為資本可以自由快速地流動。金融市場的傳染效應比新冠肺炎本身還厲害。疫情在意大利爆發(fā)，傳導到周邊國家，可能需要一周到三周，但金融市場傳播得太快了。很多機構(gòu)可能在意大利、德國、法國、英國都有投資，他們在意大利遇到大跌，杠桿撐不住了，就會拋售英國、法國的資產(chǎn)來補充保證金。

而黃金的下跌就是流動性危機的典型，因為需要資金變現(xiàn)一切能變現(xiàn)的資產(chǎn)。這和咱們國內(nèi)基金贖回的時候的道理一樣，基金經(jīng)理最先賣什么？就是損失少的、流動性好的品種。

從長期來看，我認為股票市場到今天已經(jīng)超跌了，特別是海外市場。原因很簡單，我們現(xiàn)在看到全球的主流指數(shù)，包括美國、歐洲、日本、韓國等國家指數(shù)從近期高位下跌了30%左右，意大利下跌了近40%。如果我們假定這一波下跌之前的定位基本合理，那么下跌30%意味著什么？從長期估值來講，相當于整個人類的財富或者創(chuàng)造財富的能力，有1/3消失了。但是從常識來看，這場疫情不至于造成人類1/3的財富損失，也不至于整個人類未來創(chuàng)造財富的能力永久性地損失1/3。我覺得不需要經(jīng)濟學，也可以做出這個判斷。

這就像2011年日本福島核電站泄漏的時候，日經(jīng)指數(shù)下跌了20%，當時也是超跌。因為福島縣占日本GDP的2%，就算這個縣像廣島一樣被夷為平地，影響也就是GDP或者國民財富的2%。但實際上，隨著風和洋流的流動，核泄漏的長期影響沒有那么大。這種一次性沖擊，在長期評估中權重沒有那么高。在經(jīng)典的DCF模型中，短期的影響即使很大，對長期估值的影響也很小。

當年福島核電站泄漏時，最恐慌的時間在一周左右，這個期間市場瘋狂下跌，后來又迅速修復。因為科學家出來分析具體危害的大小，當大家可以量化評估風險了，恐慌階段就過去了。這次全球股災，基本上在意大利等情況比較嚴重的國家疫情能夠控制后，市場就會企穩(wěn)了，不用等到經(jīng)濟完全恢復或“病毒”被消滅。

目前我們認為，這個位置可以持有，也可以加倉，但加倉要控制好倉位，不要打出所有的子彈。我們目前權益類資產(chǎn)的倉位在八九成左右，2月3日，我們補了一些倉，在后來的反彈中又減持了一些，整體上倉位和春節(jié)前差不多。

具體的投資機會，我們看好的板塊偏傳統(tǒng)價值藍籌，例如金融股、消費股，典型標的如貴州茅臺、海螺水泥、銀行等。我們偏好于基本面穩(wěn)定、可觀測性較強，同時估值也不太高的藍籌股。科技股方面，我們也做了一些研究，但是倉位不重，因為前面一段科技股炒得很兇，雖然我們覺得科技股里肯定有好標的，但可能不便宜，另外選出來好標的的難度也很大，比傳統(tǒng)價值藍籌股的選股難度高很多。

傳統(tǒng)價值藍籌股，典型的如貴州茅臺，各種聚會因疫情被抑制了，所以茅臺酒的短期供求關系改善，市場價格有所下滑，但我認為即使茅臺酒價格跌到2000-1800元/瓶又能怎么樣？這不會影響到茅臺公司的利潤，因為市場價還是比出廠價高非常多，茅臺酒還是供不應求。近期北上資金減持茅臺，主要可能不是基于基本面的擔心，而是因為滬港通有一些資金會抽走回國際市場救急，出手的時候就把茅臺、中國平安、招商銀行等核心持倉一起賣出了。

深圳賽亞資本董事長羅偉冬：重倉持有優(yōu)秀企業(yè)

過去20年出現(xiàn)過2001-2005年大級別熊市，也出現(xiàn)過2008年金融海嘯等各種災難和崩盤。但是如果你一直持有的是騰訊，那你還是會上漲幾百倍，價值投資是可以穿越牛熊的。

我是1995年2月入市的，一直在二級市場做投資。1995年做過權證，當年的武鳳凰權證我還轉(zhuǎn)股持有了好多年;2001年B股開放公告的第二天，我開始做B股;2007年開始投資港股和窩輪，今年開始關注美股市場。從1995年到2020年，我做投資有26年了，這期間經(jīng)歷的牛熊轉(zhuǎn)換超過三輪，其中每一次大的波動我都全程參與其中。

目前我們A股和美股的配置比例是99.5%和0.5%，雖然目前道瓊斯指數(shù)離底部可能不足30%，但我認為還是要更加謹慎一些。例如，A股在2001-2005年四年大熊市中，2002年1月已經(jīng)到達1339點，這距離三年半后的最低點998點只有341點，但很多個股時間上又跌了40個月，空間上又跌了80%。所以我認為，面對大級別熊市還是要考慮右側(cè)進場更安全。

就道瓊斯指數(shù)而言，我覺得有可能在15000-18000點區(qū)域震蕩筑底。主要美股已經(jīng)牛市持續(xù)了11年，早就該出現(xiàn)大級別的調(diào)整。本次新冠肺炎疫情剛好給了很好的調(diào)整誘因，而且我判斷美股需要較長時間震蕩筑底，港股預計也會跟隨。當什么時候疫情穩(wěn)定下來，然后經(jīng)貿(mào)恢復常態(tài)，下一輪全球牛市才有望開始。

但中國市場則大不相同，我們從2015年以來一直處于調(diào)整狀態(tài)，調(diào)整得可以說相當充分。另外，很多行業(yè)和商業(yè)模式都處于發(fā)展初期，隨著行業(yè)和商業(yè)模式逐漸走向成熟，會出現(xiàn)很多空間很大的機會。其次，目前去全球化的趨勢越來越明顯，進口替代也會出現(xiàn)很多很好的投資機會。所以我覺得這次A股中優(yōu)秀的企業(yè)有望擺脫美股的影響，走出一個相對獨立的走勢。

我們堅定看好中國經(jīng)濟發(fā)展，堅定看好14億人剛性需求的存在，一直重倉持有高成長股。過去五年是這樣，未來還是這樣。過去倉位上并未有任何調(diào)整，現(xiàn)在和未來預計也不會有調(diào)整。很多人不理解我們的投資策略，2018年底時，有朋友問我們明知道貿(mào)易摩擦會導致大盤走熊，為什么還要重倉持股？我認為，過去20年出現(xiàn)過2001-2005年大級別熊市，也出現(xiàn)過2008年金融海嘯等各種災難和崩盤。但是如果你一直持有的是騰訊，那你還是會上漲幾百倍，價值投資是可以穿越牛熊的。

這次全球市場劇烈震蕩，我有兩點最深的感慨：第一點，大家要提高一下自己的科學素養(yǎng)，尤其是醫(yī)學素養(yǎng)。最近特朗普和橋水基金都說過，因為醫(yī)學素養(yǎng)的不足，這次吃虧了。第二點，還是要敬畏市場。

獨立投資人高立群：等待好公司出現(xiàn)好價格，然后扣動扳機！

從投資的角度來說，股災過后通常是買入優(yōu)質(zhì)的好公司的良機，以片仔癀為例，歷史上最好的買點是2008年金融危機過后和2015年股災過后。

從一個股市小白到因投資貴州茅臺改變命運，都是得益于我對價值投資的實踐。作為一個普通股民，我本人并沒有在股災中受過什么傷害，這次亦然，現(xiàn)在的我正手握資金，正等待心儀的獵物出現(xiàn)好價格。這里有幸運成分，尤其是2008年，但這之后我遠離股災傷害，更得益于巴菲特和芒格先生兩位導師的價值投資精髓對我的影響。

本人于2005年入市，起初幾年未認真系統(tǒng)學習過價值投資理論，可以說完全是小白的身份，買股票都是聽朋友推薦，如攀鋼鋼釩（現(xiàn)名“攀鋼釩鈦”）、招商銀行、海油工程、萬科等公司都操作過。在2008年股災之前的2007年，我聽朋友勸告就減持套現(xiàn)了部分個股，但剩余股票倉位拖累了套現(xiàn)利潤，最終沒賠沒賺。

這也讓我開始思考，投資的本質(zhì)是什么。通過不斷地學習和交流。2010年開始，我逐漸悟到，只有價值投資才是投資正道、大道。并通過閱讀查理·芒格推薦的48本書目及其他的一些有關經(jīng)濟、歷史、哲學類書籍，構(gòu)建了自己的價值投資知識架構(gòu)和基礎。我投資的精髓是：好公司，好價格，下大注。

我在2010年、2011年、2012年少量買入了貴州茅臺股票，沒有重倉買入，是因為覺得價格偏高。直至2013年年底、2014年年初發(fā)生塑化劑風波及反三公消費的“黑天鵝”事件，我在10倍市盈率以下動用了家中的全部存款買入貴州茅臺。2015年，股災中覆巢之下無完卵，茅臺表現(xiàn)抗跌，我佛系對待好公司，持股不動，時間是站在好公司這邊。

2015年股災過后，我賣出北京北二環(huán)的一套房產(chǎn)全部買入貴州茅臺股票，之后一直持股不動，2018年因家中購房需求減持了17.25%的貴州茅臺倉位，2019年全年滿倉持有貴州茅臺，取得了豐厚的投資收益。

在這個過程中，本人一直堅持學習。并在北大光華管理學院連續(xù)五年學習了由美國喜馬拉雅資本贊助的價值投資課程，并于2019年加入了貴州茅臺研究組。經(jīng)過估值測算，覺得2019年底，貴州茅臺股價偏高，當然還未達到瘋狂的程度。進入2020年，本人想進一步拓展能力圈，選擇新的賽道的投資布局考慮，于年初高位選擇減持了87.5%的貴州茅臺倉位。到目前為止，除了剩下的12.5%茅臺倉位，其余資產(chǎn)全部為貨幣市場基金。目前2020年度本人賬戶回撤6%。

目前，我正在研究的投資賽道是中醫(yī)藥板塊。早在十年前，我就閱讀過黃帝內(nèi)經(jīng)，中醫(yī)是中華瑰寶，是傳統(tǒng)文化的重要組成部分，幾千年的華人人體實驗就是最好的中醫(yī)藥有效的證據(jù)。在這次抗擊新冠肺炎疫情中，中醫(yī)藥發(fā)揮了良好的療效，為世人矚目，也向全世界證明了中醫(yī)藥的有效性。幾年前我曾經(jīng)調(diào)研過幾家中藥企業(yè)，像片仔癀、云南白藥、東阿阿膠、同仁堂等公司。疫情期間，通過精讀報表，進一步加深了對企業(yè)的認知和理解。著眼于長遠的人口結(jié)構(gòu)變化，布局醫(yī)藥板塊是面向未來的明智投資選擇。

突如其來的新冠肺炎疫情成為今年全球資本市場的“黑天鵝”事件，全球金融市場經(jīng)歷著歷史性的震蕩。美股從高點墜落30%只用了20天，下跌斜率為歷史之最。

不過應對病毒的有效措施物理性隔離會導致經(jīng)濟停擺，但對經(jīng)濟造成巨大的持續(xù)影響概率不大。疫情帶來更多是情緒影響而非持續(xù)的經(jīng)濟和資本市場影響。疫情不會改變世界的進步和中國的崛起。

從投資的角度來說，股災過后通常是買入優(yōu)質(zhì)的好公司的良機，以片仔癀為例，歷史上最好的買點是2008年金融危機過后和2015年股災過后。

未來的疫情如何演繹成為投資者判斷買入時機的關鍵變量。個人判斷未來有可能出現(xiàn)兩種場景。第一種，樂觀預期，疫情快速控制，沖擊全球經(jīng)濟三至六個月;悲觀情景是疫情失控，全球大流行，超千萬人感染，導致世界經(jīng)濟危機，直至12——18個月以后能夠接種疫苗，危機結(jié)束。作為普通的投資者，我們不是病毒學專家，也不是宏觀經(jīng)濟學家，我們唯一能做的是，精選個股，首先找到好公司，然后耐心等待有安全邊際的好價格。

目前，美股經(jīng)過前期大幅下跌，估值回到了價格相對合理的區(qū)域，PE17倍，還遠遠沒到便宜的時點。A股整體估值處于合理區(qū)間，PE12倍，但核心資產(chǎn)個股價格偏貴。港股整體PE8.77倍，相對低位。

世界是平的，在人類面臨傳染病的挑戰(zhàn)面前，沒有誰能夠獨善其身，這適用于疫情也適用于經(jīng)濟。最后引用霍華德·馬克斯的話，現(xiàn)在的股價具有一定的配置價值，但不要花光所有的錢。

我現(xiàn)在就是看住自己心儀的好公司，等待安全邊際出現(xiàn)后果斷扣動扳機！

（文中涉及個股僅做舉例，不做買入或賣出推薦）