陳明杰

改革開放40年來，我國(guó)在經(jīng)濟(jì)金融方面取得了長(zhǎng)足的進(jìn)步，特別是近幾年來，隨著改革的深化，我國(guó)對(duì)金融的管制逐步放松，慢慢與世界金融市場(chǎng)接軌，也從其他金融市場(chǎng)發(fā)達(dá)、管理經(jīng)驗(yàn)豐富的國(guó)家引進(jìn)了部分金融交易和管理的機(jī)制，融資融券就是其中之一。

一、融資融券交易概述

（一）融資融券交易的定義

融資融券其實(shí)是融資和融券兩項(xiàng)交易機(jī)制的統(tǒng)稱。通俗的解釋就是，融資交易是指當(dāng)一方想要買入證券但自身資金不足時(shí)向另一方提出借款要求并約定到期還本付息的交易;融券交易是指一方想要賣出證券但自己并未持有該種證券或者持有的數(shù)額較小時(shí)向另一方提出借證券的要求并約定到期還券且支付一定的使用費(fèi)用的交易。

（二）融資融券交易的特征

1.財(cái)務(wù)杠桿性，即放大收益和損失。

2.信用雙重性。

3.資金融通性。

4.可調(diào)控性。

（三）我國(guó)證券市場(chǎng)開展融資融券業(yè)務(wù)的必要性

在融資融券交易制度引進(jìn)之前，我國(guó)證券市場(chǎng)的交易機(jī)制存在漏洞，部分機(jī)制存在缺位現(xiàn)象，缺乏有效的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)制和工具，對(duì)于相關(guān)制度的需求迫切。在這樣的環(huán)境下，融資融券在中國(guó)有其必要性，主要體現(xiàn)在：

1.完善資本市場(chǎng)機(jī)制的需要。

2.規(guī)范信用交易的需要。

3.降低銀行風(fēng)險(xiǎn)的需要。

4.促進(jìn)券商盈利模式創(chuàng)新的需要。

5.規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、促進(jìn)機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展的需要。

二、融資融券對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)的影響

（一）融資融券的有利影響：

1.融資融券對(duì)市場(chǎng)本身的有利影響

（1）完善了市場(chǎng)機(jī)制，有利于均衡價(jià)格的形成和市場(chǎng)的穩(wěn)定。

（2）有利于提高證券市場(chǎng)的流動(dòng)性，降低證券市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

（3）溝通貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)，有利于貨幣政策的傳導(dǎo)。

（4）有利于為后續(xù)發(fā)行的證券和公司的再融資提供良好的外部環(huán)境。

2. 融資融券對(duì)參與主體的有利影響

融資融券有利于維護(hù)證券市場(chǎng)相關(guān)主體的利益并促使其增長(zhǎng)，為金融創(chuàng)新提供示范。

（1）對(duì)于投資者而言，融資融券在承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，增加了盈利空間;

（2）對(duì)于融資融券業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)者而言，能夠增加經(jīng)營(yíng)者的收入，拓寬盈利的渠道;能夠提供新的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)和利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，有望擴(kuò)大客戶資源和市場(chǎng)占有率;加強(qiáng)行業(yè)內(nèi)和行業(yè)間的競(jìng)爭(zhēng)，增強(qiáng)信息的交流和共享，培養(yǎng)有競(jìng)爭(zhēng)力的優(yōu)質(zhì)經(jīng)營(yíng)者。

（3）對(duì)于政府監(jiān)管者而言，融資融券將原本的地下信用交易擺上臺(tái)面，有利于相關(guān)部門的監(jiān)管，提高監(jiān)管的有效性，監(jiān)管部門可以借此跳出政策博弈的泥沼。

（二）融資融券的負(fù)面影響

1.融資融券對(duì)市場(chǎng)本身的負(fù)面影響

（1）融資融券本身具有財(cái)務(wù)杠桿性，具有助漲助跌效應(yīng)，加劇市場(chǎng)的短期波動(dòng)，影響資金的使用和資源配置的效率。

（2）擴(kuò)張信用規(guī)模，增加金融風(fēng)險(xiǎn)。

（3）助長(zhǎng)市場(chǎng)投機(jī)氛圍，滋生操縱市場(chǎng)行為，擾亂市場(chǎng)秩序。

（4）融資融券業(yè)務(wù)的推出會(huì)加劇證券行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)和兩極分化，進(jìn)一步提升經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的集中度，造成一定程度的壟斷和低效。

2.融資融券對(duì)參與主體的負(fù)面影響

（1）對(duì)投資者而言，融資融券制度在放大收益的同時(shí)也放大了風(fēng)險(xiǎn)，可能會(huì)帶來超出投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力的巨大風(fēng)險(xiǎn)，所出現(xiàn)的虧損可能會(huì)比現(xiàn)貨交易下的還要嚴(yán)重。

（2）對(duì)于券商而言，融資融券對(duì)券商的風(fēng)險(xiǎn)管理流程和方法以及風(fēng)險(xiǎn)的承受能力來說都是一個(gè)嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。

（3）融資融券交易存在內(nèi)幕交易的風(fēng)險(xiǎn)。

三、結(jié)語

（一）融資融券制度有利有弊，需要相關(guān)各方的密切關(guān)注，揚(yáng)長(zhǎng)避短，提高我國(guó)證券市場(chǎng)的運(yùn)行績(jī)效，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)的健康、穩(wěn)定和可持續(xù)發(fā)展。尤其是在當(dāng)下這個(gè)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不明朗、中美關(guān)系緊張的大環(huán)境下，對(duì)于西方金融工具的作用必須辯證看待，慎之又慎，防范產(chǎn)業(yè)空心化與金融過熱。

（二）一個(gè)國(guó)家或地區(qū)對(duì)金融機(jī)制或工具的選擇，必須要符合本國(guó)本地區(qū)的基本情況，要適合本國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的現(xiàn)狀，不能太過超前，也不能固步自封。

（三）先進(jìn)機(jī)制與工具的引入絕不意味著一勞永逸，監(jiān)管者們要適時(shí)推出改進(jìn)方法。（作者單位：江蘇大學(xué)財(cái)經(jīng)學(xué)院）