金學(xué)星

一、引言

目前，我國(guó)中小企業(yè)具有“五六七八九”的典型特征，貢獻(xiàn)了50%以上的稅收，60%以上的GDP，70%以上的技術(shù)創(chuàng)新，80%以上的城鎮(zhèn)勞動(dòng)就業(yè)，90%以上的企業(yè)數(shù)量。中小企業(yè)是促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展的重要力量，支持中小企業(yè)發(fā)展，對(duì)于促進(jìn)科技創(chuàng)新、提供就業(yè)崗位、滿足社會(huì)需要具有重要作用。然而，受自身弱質(zhì)性和金融資源錯(cuò)配、供需失衡的影響，我國(guó)中小企業(yè)普遍面臨融資困境。根據(jù)世界銀行2018年發(fā)布的《中小微企業(yè)融資缺口：對(duì)新興市場(chǎng)微型、小型和中型企業(yè)融資不足與機(jī)遇的評(píng)估》報(bào)告，我國(guó)中小微企業(yè)潛在融資需求達(dá)4.4萬(wàn)億美元，融資供給僅2.5萬(wàn)億美元，潛在融資缺口高達(dá)1.9萬(wàn)億美元，缺口比重高達(dá)43.18%。

為了緩解中小企業(yè)“融資難、融資貴”等問題，國(guó)家密集出臺(tái)了“兩增兩控”“降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)企業(yè)成本”“小微企業(yè)應(yīng)收賬款融資”“大力發(fā)展普惠金融”等一系列融資惠企政策，取得顯著成效。新修訂的《中小企業(yè)促進(jìn)法》將“融資促進(jìn)”單設(shè)一章，加大對(duì)中小企業(yè)融資的重視程度。找準(zhǔn)影響中小企業(yè)融資的關(guān)鍵因素，對(duì)于進(jìn)一步緩解“融資難融資貴”、有效降低融資成本、提高融資政策的精準(zhǔn)性具有重要意義。因此，深入研究中小企業(yè)融資的影響因素顯得尤為迫切，有必要就中小企業(yè)融資的影響因素進(jìn)行系統(tǒng)性的回顧、梳理和分析，為未來(lái)深入研究奠定扎實(shí)的基礎(chǔ)。

近年來(lái)，學(xué)界對(duì)于中小企業(yè)融資的影響因素相關(guān)研究成果不斷增加，運(yùn)用跨學(xué)科理論和多種分析工具，對(duì)中小企業(yè)融資的影響因素進(jìn)行了深刻的理論研究和經(jīng)驗(yàn)分析。本文從宏觀經(jīng)濟(jì)、微觀主體、政策支持等三個(gè)層面歸納、總結(jié)了國(guó)內(nèi)外現(xiàn)有的研究成果，在此基礎(chǔ)上，發(fā)掘了現(xiàn)有研究的不足以及今后研究拓展的方向。本文其余結(jié)構(gòu)安排如下：第二部分總結(jié)了宏觀經(jīng)濟(jì)因素對(duì)中小企業(yè)融資的影響，第三部分歸納了微觀主體因素對(duì)中小企業(yè)融資的影響，第四部分論述了政策支持對(duì)中小企業(yè)融資的影響，最后作總結(jié)性述評(píng)和未來(lái)研究展望。

二、宏觀經(jīng)濟(jì)因素對(duì)中小企業(yè)融資的影響

國(guó)外學(xué)者主要從經(jīng)濟(jì)周期和金融市場(chǎng)體系發(fā)展兩個(gè)方面來(lái)研究宏觀經(jīng)濟(jì)因素對(duì)中小企業(yè)融資的影響。在經(jīng)濟(jì)周期方面，受金融危機(jī)、新冠肺炎等負(fù)面沖擊的影響，宏觀經(jīng)濟(jì)增速下滑，市場(chǎng)整體流動(dòng)性趨緊，加劇了中小企業(yè)的融資約束，同時(shí)，宏觀經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)期會(huì)顯著降低投資者情緒，金融機(jī)構(gòu)更為謹(jǐn)慎，更傾向于收縮投資計(jì)劃以規(guī)避經(jīng)濟(jì)下行帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，原本的金融資源配置結(jié)構(gòu)發(fā)生轉(zhuǎn)變，供需進(jìn)一步失衡，中小企業(yè)融資雪上加霜，難上加難，相較于大企業(yè)，中小企業(yè)受到宏觀經(jīng)濟(jì)衰退的影響更為顯著，因此，在這種情況下，融資規(guī)模成為制約中小企業(yè)融資的主導(dǎo)因素。而當(dāng)經(jīng)濟(jì)景氣、宏觀環(huán)境持續(xù)向好時(shí)，市場(chǎng)整體流動(dòng)性較為寬松，制約中小企業(yè)融資的主要因素轉(zhuǎn)變?yōu)槿谫Y結(jié)構(gòu)。Berger and Udell（1998）認(rèn)為中小企業(yè)融資與政府支持政策、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境具有顯著關(guān)聯(lián)性。Cowling（2012）利用英國(guó)小企業(yè)的融資數(shù)據(jù)，研究經(jīng)濟(jì)周期對(duì)于中小企業(yè)外部融資的影響。實(shí)證結(jié)果顯示，中小企業(yè)的規(guī)模越大，對(duì)于外部融資的需求越高，在經(jīng)濟(jì)衰退期間，規(guī)模越大、經(jīng)營(yíng)時(shí)間越長(zhǎng)的中小企業(yè)更容易獲得融資。Lee等（2015）利用10000多名英國(guó)中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)者數(shù)據(jù)來(lái)實(shí)證分析經(jīng)濟(jì)周期對(duì)中小企業(yè)融資的影響，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，相比于科技創(chuàng)新型的中小企業(yè)，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的中小企業(yè)受經(jīng)濟(jì)周期影響更為顯著。

在金融市場(chǎng)體系發(fā)展方面，現(xiàn)有研究成果表明，當(dāng)一個(gè)國(guó)家或地區(qū)的金融市場(chǎng)體系發(fā)展不健全時(shí)，中小企業(yè)很難通過商業(yè)銀行等正規(guī)途徑獲得外部融資，資金短缺明顯限制了本地區(qū)的中小企業(yè)健康發(fā)展。而商業(yè)銀行、擔(dān)保公司等金融機(jī)構(gòu)的快速發(fā)展，有助于增加中小企業(yè)獲得外部融資的機(jī)會(huì)（Beck and Demirgü?-Kunt，2006），二者互為促進(jìn)，相輔相成，共同構(gòu)成良性發(fā)展循環(huán)。此外，商業(yè)銀行、擔(dān)保公司等金融機(jī)構(gòu)的健康發(fā)展，還能夠平衡不同規(guī)模企業(yè)之間的金融資源配置，進(jìn)而優(yōu)化市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。即使在缺乏完善的多層次金融市場(chǎng)體系的情況下，融資租賃、保理等融資手段和工具也可以拓寬中小企業(yè)的融資渠道。Beck 等（2008）利用48個(gè)國(guó)家的企業(yè)級(jí)調(diào)查數(shù)據(jù)庫(kù)開展實(shí)證研究，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，在金融市場(chǎng)不完善的國(guó)家，中小企業(yè)更傾向于利用自有資金，較少使用銀行信貸等外部融資，而在金融市場(chǎng)體系更為完善的國(guó)家中，中小企業(yè)外部融資規(guī)模普遍較高。

我國(guó)中小企業(yè)融資受社會(huì)融資總成本高企、金融資源“二元化”配置、經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度放緩等多重宏觀經(jīng)濟(jì)因素影響（呂勁松，2015），從空間分布來(lái)看，中小企業(yè)融資具有明顯的區(qū)域差異性，地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)程度（郭娜，2013）、信用體系建設(shè)程度（姚耀軍、董鋼鋒，2015）、地方政府融資平臺(tái)等宏觀經(jīng)濟(jì)因素均影響我國(guó)中小企業(yè)融資的可獲得性。王宇偉、李寒舒（2019）利用宏觀層面的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究，結(jié)果表明，區(qū)域市場(chǎng)化程度通過中介調(diào)節(jié)作用影響中小企業(yè)獲得融資的難度，市場(chǎng)化程度越高的地區(qū)，企業(yè)信息更為透明，銀企之間信息成本較低，中小企業(yè)更易獲得銀行信貸，因此，地方政府應(yīng)該優(yōu)化營(yíng)商環(huán)境，加大市場(chǎng)化改革力度，才能從根本上改善中小企業(yè)的融資環(huán)境。劉暢等（2020）利用縣域數(shù)據(jù)開展實(shí)證研究，結(jié)果表明，地方政府融資平臺(tái)的設(shè)立顯著降低國(guó)有大型商業(yè)銀行發(fā)放的中小企業(yè)貸款數(shù)量，地方政府融資平臺(tái)對(duì)縣域中小企業(yè)銀行貸款具有明顯的“擠出效應(yīng)”。

三、微觀主體因素對(duì)中小企業(yè)融資的影響

根據(jù)研究對(duì)象的不同，微觀主體因素可分為外部金融中介因素和企業(yè)內(nèi)在屬性因素兩類，外部金融中介因素的研究對(duì)象包括銀行、私募股權(quán)基金、創(chuàng)投股權(quán)基金、擔(dān)保機(jī)構(gòu)、保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)，而企業(yè)內(nèi)在屬性因素的研究對(duì)象為資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、企業(yè)規(guī)模、財(cái)務(wù)決策結(jié)構(gòu)、生命周期、人力資本和企業(yè)家特質(zhì)等中小企業(yè)特性。

（一）外部金融中介

國(guó)內(nèi)外豐富的文獻(xiàn)集中于信貸配給理論和關(guān)系型信貸理論的作用機(jī)理和實(shí)證分析上，銀企之間的信息不對(duì)稱性（Stiglitz and Weiss，1981）和關(guān)系（Petersen，1994）是制約中小企業(yè)融資的主要外部因素。

1.信貸配給

由于信息不對(duì)稱性，為避免不良貸款率上升，銀行會(huì)嚴(yán)格控制中小企業(yè)的貸款條件，無(wú)法滿足所有中小企業(yè)的信貸需求，造成“信貸配給”（Stiglitz and Weiss，1981）。銀企之間的信息不對(duì)稱性嚴(yán)重制約了中小企業(yè)融資，譚建（2018）研究認(rèn)為，銀企之間的信息不對(duì)稱性不僅直接影響到中小企業(yè)融資，還間接影響了各類信貸政策的落實(shí)。由于信息不對(duì)稱性，政府部門出臺(tái)的各項(xiàng)緩解中小企業(yè)融資難融資貴的政策難以發(fā)揮效果，無(wú)法真正破解中小企業(yè)融資困局。

然而，有學(xué)者對(duì)此提出質(zhì)疑，Levenson and Willard（2000）通過測(cè)算美國(guó)20世紀(jì)80年代后期小微企業(yè)獲得所需外部信貸的難易程度，認(rèn)為應(yīng)該重新考慮“信貸配給”問題，結(jié)果顯示，只有2.14%的企業(yè)沒有獲得他們?cè)?987-1988年申請(qǐng)的信貸資金。因此，“信貸配給”的影響程度非常有限。李德荃、于豪諒、姜月勝（2017）利用信號(hào)博弈模型研究中小企業(yè)信貸配給問題，結(jié)果表明，信息不對(duì)稱性已經(jīng)不是造成中小企業(yè)融資難的主導(dǎo)因素。

2.關(guān)系型信貸

中小企業(yè)與銀行等金融機(jī)構(gòu)建立緊密聯(lián)系，可以明顯提升企業(yè)融資的可獲得性，Petersen and Rajan（1994）提出了關(guān)系型信貸理論（Relationship Lending），并利用美國(guó)小企業(yè)署（SBA）的小企業(yè)調(diào)查數(shù)據(jù)，實(shí)證分析了中小企業(yè)與銀行的“關(guān)系”對(duì)融資的影響，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，中小企業(yè)與銀行的關(guān)系會(huì)顯著影響企業(yè)融資的難易程度和融資成本，因此，建立與金融機(jī)構(gòu)之間良好的關(guān)系是非常有必要的，中小企業(yè)能夠擴(kuò)大自身的信貸規(guī)模。Degryse（2000）利用歐洲小企業(yè)銀行系統(tǒng)數(shù)據(jù)，實(shí)證研究了關(guān)系型信貸對(duì)于中小企業(yè)融資利率的影響，結(jié)果顯示，與銀行之間的關(guān)系持續(xù)時(shí)間對(duì)中小企業(yè)貸款利率具有反向關(guān)系，時(shí)間越長(zhǎng)，中小企業(yè)貸款利率越低。由于信息不對(duì)稱性，中小企業(yè)很難從銀行等金融機(jī)構(gòu)獲得信貸，銀行可以通過關(guān)系型貸款來(lái)解決信息不對(duì)稱性問題，緩解中小企業(yè)融資難問題。Columba（2010）研究認(rèn)為，進(jìn)入互助擔(dān)保機(jī)構(gòu)（MGI）名單的中小企業(yè)會(huì)獲得更多的銀行信貸，但關(guān)系對(duì)于中小企業(yè)貸款利率并沒有顯著影響。

（二）企業(yè)內(nèi)在屬性

有研究表明，信息不對(duì)稱性與中小企業(yè)的內(nèi)在屬性密切相關(guān)（Bougheas，2005），盈利前景、信用記錄、抵押物才是影響中小企業(yè)融資能力的關(guān)鍵因素。中小企業(yè)具有規(guī)模較小、財(cái)務(wù)制度不健全、有效抵押物不足、效益不穩(wěn)定、管理薄弱、抗風(fēng)險(xiǎn)能力差等特點(diǎn)（林毅夫、李永軍，2001；Bester，1987），天然的“弱質(zhì)性”是制約中小企業(yè)融資能力的關(guān)鍵內(nèi)在屬性，湖南省財(cái)政科學(xué)研究所課題組（2013）通過調(diào)研發(fā)現(xiàn)，規(guī)模、效益、抗風(fēng)險(xiǎn)能力等自身屬性是制約中小企業(yè)獲得信貸的最大障礙。

在實(shí)證分析方面，大量實(shí)證文獻(xiàn)聚焦于不同的內(nèi)在屬性，研究對(duì)中小企業(yè)融資的影響及作用。這些內(nèi)在屬性包括不同資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、企業(yè)規(guī)模、財(cái)務(wù)決策結(jié)構(gòu)、企業(yè)生命周期和企業(yè)家特質(zhì)等（Pettit and Singer，1985）。

在財(cái)務(wù)決策結(jié)構(gòu)方面，有學(xué)者發(fā)現(xiàn)，中小企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)通常以短期銀行貸款為主，債務(wù)水平普遍高于大型企業(yè)。Hamilton and Fox（1998）從財(cái)務(wù)決策結(jié)構(gòu)的角度出發(fā)，解釋了這一現(xiàn)象。他們認(rèn)為，中小企業(yè)主希望最大程度減少“外來(lái)者”對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的干擾，因此，相比于私募股權(quán)基金，中小企業(yè)更加偏好于銀行信貸的融資渠道。

在企業(yè)生命周期方面，Ylh?inen（2017）利用芬蘭中小企業(yè)數(shù)據(jù)，運(yùn)用面板模型研究不同生命周期中小企業(yè)融資成本和信貸獲得率的變化。實(shí)證結(jié)果與經(jīng)典的持有理論（Hold-up Theories）相一致，不同生命周期的中小企業(yè)融資成本呈現(xiàn)駝峰形趨勢(shì)，隨著中小企業(yè)的發(fā)展和成熟，信貸融資成本逐步下降。

此外，有部分學(xué)者研究認(rèn)為，企業(yè)家特質(zhì)、人力資源水平等屬性在一定程度上也能影響中小企業(yè)融資能力和水平。陳曉紅、高陽(yáng)潔（2013）基于高層梯隊(duì)理論，分析企業(yè)家人口統(tǒng)計(jì)特征對(duì)中小企業(yè)融資約束的影響及其作用機(jī)制，結(jié)果表明，企業(yè)家受教育程度對(duì)緩解中小企業(yè)融資約束有促進(jìn)作用。Bates（1990）利用1976-1982年間美國(guó)小企業(yè)隨機(jī)抽樣調(diào)查數(shù)據(jù)，研究企業(yè)家素質(zhì)對(duì)于中小企業(yè)融資的影響，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，企業(yè)家的教育背景是促進(jìn)中小企業(yè)融資的主要決定因素，受過高等教育的企業(yè)家對(duì)中小企業(yè)融資具有顯著正向作用。Cavalluzzo（2002）研究認(rèn)為，不同種族、性別的企業(yè)家在申貸通過率方面存在顯著差異。

四、政策支持因素對(duì)中小企業(yè)融資的影響

中小企業(yè)對(duì)于區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有重要作用，許多國(guó)家制定了專門的優(yōu)惠政策，旨在增強(qiáng)中小企業(yè)融資的可得性，提升中小企業(yè)融資能力（Narain and Ratnovski，2007）。

（一）政策支持的直接作用路徑

稅收優(yōu)惠、財(cái)政補(bǔ)貼、政府采購(gòu)等促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展的財(cái)稅政策對(duì)于企業(yè)自身資金積累非常重要（于海珊、楊芷晴，2016），能夠顯著增加其內(nèi)源性融資能力（湖南省財(cái)政科學(xué)研究所課題組，2013）。然而，現(xiàn)有文獻(xiàn)對(duì)于財(cái)稅政策支持中小企業(yè)融資的研究結(jié)論并不一致，一種觀點(diǎn)認(rèn)為，財(cái)稅政策具有信號(hào)效應(yīng)，能夠激勵(lì)銀行等金融機(jī)構(gòu)支持中小企業(yè)融資，可以有效緩解中小企業(yè)融資難題，Kleer and Robin（2010）構(gòu)建了信號(hào)模型，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，銀行等金融機(jī)構(gòu)更偏好于投資那些獲得過政府補(bǔ)貼的中小企業(yè)，但如果金融機(jī)構(gòu)可以明顯區(qū)分財(cái)政補(bǔ)貼的類別（比如基礎(chǔ)研究補(bǔ)貼或應(yīng)用研究補(bǔ)貼），財(cái)政補(bǔ)貼的信號(hào)效應(yīng)對(duì)于中小企業(yè)融資的影響較弱。另一種觀點(diǎn)認(rèn)為，財(cái)稅政策在支持中小企業(yè)融資方面發(fā)揮的作用非常有限，財(cái)政補(bǔ)貼在促進(jìn)中小企業(yè)融資方面效果具有嚴(yán)重的短期性，Bergstrom（2000）利用1987-1993年瑞典企業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，在政策實(shí)施第一年，財(cái)政補(bǔ)貼對(duì)中小企業(yè)融資具有正向的促進(jìn)作用，但從政策實(shí)施第二年起，財(cái)政補(bǔ)貼對(duì)中小企業(yè)融資產(chǎn)生較弱的負(fù)向效應(yīng)，隨著時(shí)間的推移，負(fù)向效應(yīng)逐步擴(kuò)大。部分學(xué)者將財(cái)政補(bǔ)貼的這種短期效應(yīng)歸因于政策信號(hào)決策偏誤，雖然財(cái)政補(bǔ)貼可以短期內(nèi)明顯改善中小企業(yè)的融資環(huán)境，有效提升中小企業(yè)融資能力，但是從長(zhǎng)期來(lái)看，財(cái)政補(bǔ)貼作為一種政策信號(hào)干擾了中小企業(yè)的融資決策，產(chǎn)生“融資幻覺”（Van Tongeren，1998），這種不恰當(dāng)?shù)挠绊戨y以從根本上緩解中小企業(yè)融資難題。

（二）政策支持的間接作用路徑

在間接作用路徑方面，我國(guó)支持和促進(jìn)中小企業(yè)融資的財(cái)稅政策工具眾多（吳曉俊，2013），主要包括中小企業(yè)貸款損失準(zhǔn)備金稅前扣除、免征小微企業(yè)貸款印花稅、金融服務(wù)財(cái)政補(bǔ)貼、融資擔(dān)保、專項(xiàng)基金、創(chuàng)投企業(yè)稅收優(yōu)惠等。美國(guó)、日本、德國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家也出臺(tái)一系列支持中小企業(yè)融資的財(cái)稅政策，主要包括稅收減免、財(cái)政直接補(bǔ)貼、通過政府貸款計(jì)劃的間接補(bǔ)貼和政府性基金。

一些國(guó)內(nèi)外學(xué)者的研究聚焦于融資擔(dān)保領(lǐng)域。中小企業(yè)融資擔(dān)保是發(fā)達(dá)國(guó)家中小企業(yè)融資政策的重要組成部分。部分國(guó)外學(xué)者評(píng)估了擔(dān)保政策對(duì)中小企業(yè)融資的效果（Gale，1990；Williamson，1994）。研究認(rèn)為，財(cái)政支持的中小企業(yè)擔(dān)保貸款計(jì)劃比貸款貼息、直接貸款等方式更為有效，原因在于擔(dān)保貸款計(jì)劃降低了銀行等金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)，并為銀行等金融機(jī)構(gòu)帶來(lái)直接收益。Craig（2007）研究分析了美國(guó)小企業(yè)署（SBA）貸款擔(dān)保計(jì)劃，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，本地區(qū)擔(dān)保貸款規(guī)模與中小企業(yè)融資能力之間存在顯著的正向關(guān)系。馬松等（2014）構(gòu)建了包含擔(dān)保機(jī)構(gòu)、銀行、中小企業(yè)等主體在內(nèi)的逆向選擇模型，研究結(jié)果表明，政策性擔(dān)保機(jī)構(gòu)以較低的擔(dān)保費(fèi)率為手段，可以有效降低中小企業(yè)融資成本，顯著緩解融資難問題。Cowling（2003）利用約42000份英國(guó)支持債務(wù)合同的個(gè)人貸款數(shù)據(jù)開展實(shí)證研究，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，英國(guó)小企業(yè)貸款擔(dān)保計(jì)劃促進(jìn)了中小企業(yè)融資規(guī)模的提高，但與此同時(shí)，企業(yè)違約風(fēng)險(xiǎn)也隨著銀行借貸成本的提高而加大，這一研究結(jié)論在中國(guó)同樣適用（葉莉等，2016）。

部分文獻(xiàn)對(duì)于政府部門通過支持擔(dān)保機(jī)構(gòu)等方式來(lái)促進(jìn)中小企業(yè)融資的政策效果提出質(zhì)疑，Lelarge and Thesmar（2010）在考察荷蘭政策性擔(dān)保機(jī)構(gòu)對(duì)中小企業(yè)融資的影響時(shí)發(fā)現(xiàn)，政策性擔(dān)保易引發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn)問題，增加中小企業(yè)的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。賀毅（2017）通過構(gòu)建信貸擔(dān)保理論模型，研究發(fā)現(xiàn)，只有當(dāng)擔(dān)保機(jī)構(gòu)與銀行等金融機(jī)構(gòu)相對(duì)獨(dú)立或擔(dān)保機(jī)構(gòu)承擔(dān)更高風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，政策性擔(dān)保機(jī)構(gòu)才能有效緩解中小企業(yè)融資壓力。

五、總結(jié)及展望

國(guó)內(nèi)外學(xué)者在宏觀經(jīng)濟(jì)、微觀主體、政策支持三個(gè)層面對(duì)中小企業(yè)融資的影響因素做了大量有益的研究工作。在宏觀經(jīng)濟(jì)因素方面，國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)從經(jīng)濟(jì)周期和金融市場(chǎng)體系發(fā)展兩個(gè)方面來(lái)研究宏觀經(jīng)濟(jì)因素對(duì)中小企業(yè)融資的影響。在微觀主體因素方面，根據(jù)研究對(duì)象的不同，分為外部金融中介因素和企業(yè)內(nèi)在屬性因素兩類。在政策支持因素方面，國(guó)內(nèi)外學(xué)者主要沿著兩條路徑開展研究工作，一是政策支持的直接作用路徑，主要對(duì)中小企業(yè)稅收優(yōu)惠、財(cái)政補(bǔ)貼、政府采購(gòu)等領(lǐng)域進(jìn)行政策效果評(píng)估，通過理論和實(shí)證模型來(lái)研究支持政策對(duì)中小企業(yè)融資的影響；二是政策支持的間接作用路徑，國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)主要通過分析補(bǔ)貼金融機(jī)構(gòu)、鼓勵(lì)資本市場(chǎng)建設(shè)、促進(jìn)融資中介發(fā)展等優(yōu)惠政策，研究各類融資政策在激勵(lì)各類金融機(jī)構(gòu)支持中小企業(yè)融資方面的作用機(jī)理。

綜合國(guó)內(nèi)外學(xué)者的研究成果，本文認(rèn)為，已有研究和未來(lái)發(fā)展主要表現(xiàn)為以下三方面特點(diǎn)：

一是影響中小企業(yè)融資的宏觀經(jīng)濟(jì)因素與微觀主體因素兩者之間的關(guān)系研究相對(duì)不足。宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展建立在微觀主體的基礎(chǔ)之上，微觀主體的集體行為選擇會(huì)逐步影響宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行，比如，微觀主體的融資動(dòng)機(jī)和行動(dòng)如何傳導(dǎo)和影響宏觀經(jīng)濟(jì)，經(jīng)濟(jì)周期、金融市場(chǎng)發(fā)展等宏觀經(jīng)濟(jì)因素如何反作用于微觀主體的融資模式選擇等。這些方面也是未來(lái)的研究方向之一。

二是政策支持中小企業(yè)融資的定量研究成果有待加強(qiáng)。國(guó)內(nèi)外學(xué)者在銀行組織結(jié)構(gòu)、中小銀行、信貸配給、關(guān)系型信貸等方面的研究文獻(xiàn)較為豐富，運(yùn)用多樣化數(shù)據(jù)庫(kù)，解釋銀行等金融機(jī)構(gòu)組織結(jié)構(gòu)、規(guī)模對(duì)中小企業(yè)融資的影響，驗(yàn)證信貸配給和關(guān)系型貸款理論，但從政策支持角度研究中小企業(yè)融資的文獻(xiàn)成果相對(duì)不足，定量研究相對(duì)較少。同時(shí)，國(guó)內(nèi)外學(xué)者更多聚焦于融資擔(dān)保領(lǐng)域，其他融資政策的定量研究較為薄弱，在政策支持中小企業(yè)融資研究中，引入行為經(jīng)濟(jì)學(xué)相關(guān)理論可能是未來(lái)研究需要關(guān)注的重點(diǎn)領(lǐng)域之一。

三是一些研究結(jié)論并不一致，尚需檢驗(yàn)。這一點(diǎn)較多反映在融資政策效果評(píng)估方面，實(shí)證研究結(jié)果存在一定的分歧，比如，在政策支持的直接作用路徑方面，一種觀點(diǎn)認(rèn)為，財(cái)稅政策具有信號(hào)效應(yīng)，能夠激勵(lì)銀行等金融機(jī)構(gòu)支持中小企業(yè)融資，有效緩解中小企業(yè)融資難題，而另一種觀點(diǎn)認(rèn)為，財(cái)稅政策在支持中小企業(yè)融資方面發(fā)揮的作用有限，財(cái)政補(bǔ)貼在促進(jìn)中小企業(yè)融資方面效果具有嚴(yán)重的短期效應(yīng)；再如，在政策支持的間接作用路徑方面，一些學(xué)者研究認(rèn)為，財(cái)政支持的擔(dān)保貸款計(jì)劃比貸款貼息、直接貸款等方式更為有效，但部分文獻(xiàn)對(duì)于這種政策的效果提出了質(zhì)疑，認(rèn)為政府部門通過支持擔(dān)保機(jī)構(gòu)的方式來(lái)促進(jìn)中小企業(yè)融資，易引發(fā)中小企業(yè)道德風(fēng)險(xiǎn)問題，增加中小企業(yè)的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。下一步，通過擴(kuò)大數(shù)據(jù)庫(kù)維度、運(yùn)用多樣化計(jì)量方法來(lái)評(píng)估融資政策效果，將是未來(lái)需要探索的一個(gè)重要方面。