(廣東財經大學經濟學院 廣東 廣州 510320)

黨的十九大上習近平主席強調“把提高人民收入水平放在十分突出的地位”，其中的一個重要的落腳點是“保證全體人民在共建共享發(fā)展中有更多地獲得感”。提高人民收入水平的一個重要手段就是在金融市場進行投資，以保證資產的保值增值，而參與金融市場投資最常見的手段就是通過買賣股票。通過研究我國居民在股票投資上的異質性，必將對我國居民投資及金融市場建設有所啟示。

一、家庭金融資產投資行為研究現狀

由于我國剛開始沒有詳盡的數據調查支持家庭金融方面的研究，所以我國對家庭金融研究的開始時間較晚。吳衛(wèi)星和齊天翔(2007)[1]通過研究發(fā)現，居民在房地產上的投資影響了他們在股票市場的投資，我國居民投資的生命周期效應不顯著，但是財富效應顯著。何興強等(2009)[2]發(fā)現，當居民勞動收入風險高，以及擁有房產投資時，投資風險性金融資產的概率更低。

二、數據、變量和實證方法

(一)數據來源

本文使用中國家庭金融調查數據(CHFS)研究戶主學歷對家庭股票市場參與的影響，該調查始于2011年，樣本覆蓋全國25個省(自治區(qū)、直轄市)的8438個家庭，是中國首個關于家庭金融的微觀調查數據，其權威性和實效性得到廣泛認可。本文所用數據為CHFS2015。

(二)變量

本文重點關注的是家庭在股票市場的參與情況，所以選取的被解釋變量是家庭是否參與股票市場投資(Y)。由于本文研究重點是戶主學歷對于家庭股票市場參與情況的影響，而家庭中一般是由戶主進行投資決策，所以使用戶主學歷這一指標作為解釋變量。在控制變量的選取上，本文更多地選取描述家庭異質性特征的一些變量，主要包括家庭的資產和收入、家庭人口學特征，例如戶主性別、年齡、婚姻狀況。變量的描述性統(tǒng)計如表1所示。

表1 變量的描述性統(tǒng)計

1.資產和收入。本文所用資產為家庭總資產(Asset)，收入為家庭總收入(Income)。為了明確家庭資產和收入對股市參與的非線性影響，模型中引入了資產和收入的平方。樣本中家庭平均擁有1248128元的資產和103820.7元的總收入。

2.戶主學歷。本文對戶主的學歷(edu)使用虛擬變量進行表示，?？萍耙陨蠈W歷為1，?？埔韵聻?，具有?？萍耙陨蠈W歷的戶主占比為27.7%。

3.人口學特征。本文所使用變量中包含了戶主的性別(sex)、年齡(age)婚姻狀況(married)。其中，將上述變量使用虛擬變量男性、已婚表示。樣本中戶主的平均年齡為48歲，男性戶主占比為66.7%。

(三)實證方法

本文在分析戶主學歷對家庭股票市場參與時，采用Probit模型：

p(y=1|X)=G(Xβ)=p(X)

三、實證分析

本文使用STATA14.0進行Probit模型的估計，模型估計結果見表2。

表2 戶主學歷對家庭股市參與情況的Probit模型估計結果

注：***表示模型回歸系數在1%的置信水平下顯著。

通過表1可以看出，戶主學歷的系數為整，對家庭股票市場參與具有顯著的正向影響，說明戶主的學歷越高，家庭越傾向于參與股票市場投資；在資產和收入上，家庭資產的系數為正，其二次項的系數為負，且都顯著，這說明我國居民在股市參與當中存在著財富效應，這一結論與劉進軍的研究結果是一致的。隨著家庭財富的增加，股票這類風險性金融資產的持有占比具有先升后降的特點。家庭收入及其二次項的系數均為正，且都顯著，說明隨著戶主的收入增加，家庭在股市上的投資占比會隨之增加；在家庭人口學特征上，戶主的年齡和婚姻狀況均不顯著，說明戶主年齡和婚姻狀況并不會對家庭股市參與有顯著性影響。但戶主性別的系數為負，說明如果戶主為女性，家庭會更傾向于參與股票市場投資。

四、結論及政策建議

中國的資本市場雖然處于高速發(fā)展期，而且也有越來越多的家庭參與金融市場投資，但是我國家庭參與金融市場仍然受到很多因素的限制。本文利用中國家庭金融調查(CHFS)在2015年調查出的數據，研究了戶主學歷對家庭股市參與的影響，實證結果表明戶主學歷對家庭股市參與具有正向影響。同時，我們也明確了收入、資產等因素對家庭股市參與的影響。

通過上述結論，我們應明確：對于戶主而言，應當努力提升自己的學歷、收入以及資產的積累，通過參與股票等金融資產投資，實現資產的保值增值；對于政策制定者而言，應當在大力發(fā)展金融市場的同時，制定更多政策來增加居民收入、提升居民的學歷，保證我國金融市場有更多的投資者參與進來。