張婧華 牛蓉蓉

【摘? 要】金融市場可以細(xì)化分為證券市場、債券市場、期貨期權(quán)市場等，而不同的市場受本行業(yè)和外界因素（如國家政策和世界局勢變化）的影響，會產(chǎn)生不同的波動反應(yīng)，而本市場自身或是內(nèi)部收益等也會由此發(fā)生變化。論文分析現(xiàn)有的文獻(xiàn)資料，以黃金、證券市場和原油期貨市場作為研究對象，來分析國際金融市場動態(tài)傳導(dǎo)與波動溢出效應(yīng)。

【Abstract】Financial market can be subdivided into securities market， bond market and futures option market. Different markets are affected by the industry and external factors （such as the changes of national policies and world situation）， will have different fluctuations， and the market itself or internal returns will also change accordingly. This paper analyzes the existing literature and takes gold， securities market and crude oil futures market as the research objects to analyze the dynamic transmission and fluctuation spillover effect of international financial market.

【關(guān)鍵詞】國際金融市場;動態(tài)傳導(dǎo);波動溢出效應(yīng)

【Keywords】 international financial market; dynamic transmission; fluctuation spillover effect

【中圖分類號】F831.5? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文獻(xiàn)標(biāo)志碼】A? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文章編號】1673-1069（2020）12-0068-02

1 引言

隨著我國經(jīng)濟(jì)實力不斷提升，我國與世界的聯(lián)系越來越緊密。在21世紀(jì)初，我國就加入了世貿(mào)，這標(biāo)志著我國經(jīng)濟(jì)與世界經(jīng)濟(jì)實現(xiàn)了一體化，也標(biāo)志著我國國際地位的上升。金融市場不斷發(fā)展壯大，而今與金融相關(guān)的行業(yè)也迅速崛起。對這兩者進(jìn)行研究，可以為投資者和決策者提供決策依據(jù)，能夠有效規(guī)避風(fēng)險，還可以促進(jìn)金融市場的發(fā)展。故而目前許多不同國家的學(xué)者都對國際金融市場的動態(tài)傳導(dǎo)以及對國際金融市場的波動溢出效應(yīng)進(jìn)行了研究，并為后來者提供了許多文獻(xiàn)和參考資料。為了進(jìn)一步研究國際金融市場，把握國際金融市場動向，強(qiáng)化世界各國之間的金融聯(lián)動，本文將分析國際金融市場的動態(tài)傳導(dǎo)與波動溢出效應(yīng)。

2 國際金融市場動態(tài)傳導(dǎo)與波動溢出效應(yīng)概述

2.1 國際金融市場動態(tài)傳導(dǎo)概念

國際金融市場動態(tài)傳導(dǎo)主要是指市場與市場之間的動態(tài)傳導(dǎo)，也就是說，要研究金融市場動態(tài)傳導(dǎo)起碼需要具備兩個及以上的市場，根據(jù)研究其中某一個市場受到外部環(huán)境的影響而產(chǎn)生的波動對另一個市場或多個市場產(chǎn)生的波動和影響，即要通過研究單一金融市場動態(tài)變化，關(guān)聯(lián)其余市場，從而找到市場與市場之間的聯(lián)系和變化規(guī)律，為人們研究國際金融市場變化提供理論參考依據(jù)和實際研究數(shù)據(jù)。一般情況下，影響金融市場的主要因素有外部因素和市場自身因素，外部因素分為社會因素和國家宏觀調(diào)控政策因素;金融市場自身因素則是根據(jù)時代發(fā)展的必然趨勢而進(jìn)行不斷變化，是順應(yīng)時代要求的一種必然發(fā)展規(guī)律，它與時代社會變化和時間的長短有著緊密聯(lián)系。而人們研究金融市場動態(tài)傳導(dǎo)的主要依據(jù)則是分析市場收益率和價格，以及市場中大部分產(chǎn)品價格的主要走向。我國加入世貿(mào)組織的時間并不長，經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度過快，這就導(dǎo)致我國經(jīng)濟(jì)體系尚未完善，金融市場尚未健全，很容易受到市場波動影響，所以要研究國際金融市場動態(tài)傳導(dǎo)，在研究我國金融市場時，就需要綜合考慮內(nèi)部因素和市場動態(tài)傳導(dǎo)的持續(xù)性時間內(nèi)的綜合變化。

2.2 國際金融市場波動溢出效應(yīng)概念

縱觀世界歷史可以看出，經(jīng)濟(jì)往往在和平穩(wěn)定的時期發(fā)展速度最快，金融市場也會在和平穩(wěn)定的時期內(nèi)得以發(fā)展壯大，這是因為根據(jù)馬斯洛需求理論來看，人們在解決了基本的生存問題之后，就會追求精神富足和更高層次的生活質(zhì)量，所以為了用有限的資本在有限的時間內(nèi)獲取最大的利益，各個投資者便紛紛將多余的錢財投入金融市場中，以圖花費(fèi)最少的精力和時間及資金成本，撬動更大的利益。從本質(zhì)上來說，各個投資者的核心目的就在于規(guī)避風(fēng)險，實現(xiàn)利益最大化。故而，在各國穩(wěn)定發(fā)展的新時期內(nèi)，國際金融市場得以壯大，不同的金融市場之間的聯(lián)系越來越緊密。而在金融市場發(fā)展轉(zhuǎn)型的過程中，市場產(chǎn)品及其本身價值會發(fā)生一定的變化，這種變化就可以稱為國際金融市場溢出效應(yīng)。

溢出效應(yīng)最開始源自于法律文件，而后被廣泛應(yīng)用在經(jīng)濟(jì)學(xué)中。它可以分為兩大類，一個是因市場波動而對其余相關(guān)市場產(chǎn)生的影響，一個是因市場波動而對市場本身和金融市場內(nèi)的各類產(chǎn)品產(chǎn)生的一系列影響，兩種不同的類別的核心點不同，本文主要研究前者，即金融市場波動溢出效應(yīng)，而非后者金融市場價格溢出效應(yīng)。研究國際金融市場波動溢出效應(yīng)可以完善國際金融體系，促進(jìn)金融市場中眾多行業(yè)的發(fā)展，有利于實現(xiàn)百花齊放，百家爭鳴的局面。

3 原油期貨與黃金的相關(guān)性分析和動態(tài)傳導(dǎo)

在金融市場中，根據(jù)金融產(chǎn)品不同，可以將金融市場分為多個不同的市場，如證券市場、債券市場、期貨基金市場以及銀行保險市場等。如果將這些市場再進(jìn)行細(xì)分就可以分為黃金市場、原油期貨市場以及其他行業(yè)的期貨市場等。本文就將與黃金市場和原油期貨市場，證券市場的相關(guān)性動態(tài)傳導(dǎo)進(jìn)行分析研究，以圖找到不同市場對另一市場或多個市場的具體影響，進(jìn)而為研究國際金融市場提供重要依據(jù)。

縱觀世界歷史可以發(fā)現(xiàn)，在漫長的歲月中，即便王朝幾經(jīng)更迭，社會制度也在不斷變化，貨幣同樣也發(fā)生了翻天覆地的改變，但黃金在漫長的人類歷史中，都充當(dāng)著重要的交易貨幣角色。自古以來就有“亂世黃金，盛世古董”的說法，這就體現(xiàn)了黃金的保值增值功能，同時也側(cè)面反映出黃金的貨幣政策功能。原油期貨作為重要的石油期貨，是國際期貨市場的重要組成部分，也是石油期貨合約中交易量最大的產(chǎn)品。因為自工業(yè)革命以來，在世界上應(yīng)用石油的行業(yè)越來越多，而石油作為不可再生資源，需求量是既增大，供給卻無法提升，這就導(dǎo)致石油的價值越來越大。從表面來看，原油期貨與黃金市場沒有存在太大的聯(lián)系，但世界各國的經(jīng)濟(jì)學(xué)者卻對兩者的相關(guān)性進(jìn)行了大量研究，不同的學(xué)者根據(jù)自己的研究，得出了不同的結(jié)論。例如，傅瑜根據(jù)研究認(rèn)為，原油期貨市場和黃金市場兩者存在一定的相關(guān)性，而且這兩者與美國證券市場，以及國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)總值存在著一定的關(guān)聯(lián)，而這種關(guān)聯(lián)是負(fù)相關(guān)，兩者指數(shù)變動呈相反趨勢。但是楊葉這對此持有相反的觀點，即兩者雖然存在關(guān)聯(lián)，可它們之間屬于正相關(guān)，屬于共同促進(jìn)的關(guān)系。還有一些學(xué)者則對原油期貨市場和黃金市場的相關(guān)性抱有懷疑態(tài)度，認(rèn)為原油期貨市場的市場波動對黃金市場的影響不大，兩者之間并沒有太大的關(guān)系。目前，針對這些不同的說法，尚且沒有得出統(tǒng)一的定論。

4 原油市場與證券市場的相關(guān)性分析和動態(tài)傳導(dǎo)

從第一次工業(yè)革命到現(xiàn)在，世界工業(yè)發(fā)展進(jìn)程不斷加快，各類新興產(chǎn)業(yè)層出不窮，不同的產(chǎn)業(yè)鏈都逐漸加入原油期貨市場中，促使原油期貨市場不斷發(fā)展壯大，從而使得原油期貨市場變成了國際金融市場中不可分割的重要組成部分。

國外的許多學(xué)者深入分析了20世紀(jì)中葉及其后期證券市場的數(shù)據(jù)變化，同時分析了同期的原油期貨市場數(shù)據(jù)變化過程，并以此作為依據(jù)，得出了在通貨膨脹比較嚴(yán)重的時期內(nèi)，油價的系數(shù)呈現(xiàn)出疲軟狀態(tài)，由此得出了原油期貨市場與證券市場存在著一定的相關(guān)性。同時，不少學(xué)者針對世界各國的金融市場進(jìn)行了深入分析研究，發(fā)現(xiàn)原油期貨市場與不同國家的證券市場的關(guān)系變化存在著差異，例如，美國和日本的證券市場，對原油價格的影響走勢不同，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)與日經(jīng)225期貨指數(shù)的波動不同，本國內(nèi)的原油價格變化幅度不同。美國證券的收益率對原油價格影響較小，相關(guān)性較小。而日本證券市場與原油期貨市場的相關(guān)性較大，原油價格對日本證券價格的影響也較大。又如，一些學(xué)者分析了加拿大和英國證券市場對原油期貨市場的影響，發(fā)現(xiàn)加拿大證券市場與和美國證券市場與原油期貨市場的影響變化較為相似，兩者關(guān)聯(lián)性較小，而英國與日本較為相似，這反倒不正常。從世界格局與國家歷史來看，或可得出日本與英國受到二戰(zhàn)的影響較大，經(jīng)濟(jì)體系不穩(wěn)定，因而出現(xiàn)了不正常的情況。

5 對金融市場間的波動溢出效應(yīng)進(jìn)行分析

不少學(xué)者在分析國際金融市場波動溢出效應(yīng)的過程中，選取了美國股市，中國內(nèi)地股市和香港股市作為研究對象，發(fā)現(xiàn)不同的金融市場的波動溢出效應(yīng)不同。中國內(nèi)地股市，即滬深兩市之間的波動溢出效應(yīng)較為明顯，但滬市對深市及深市對滬市的波動溢出效應(yīng)呈現(xiàn)出截然不同的兩種效果，前者為負(fù)相關(guān)，后者為正相關(guān)。不過從國際金融市場整體來看，我國內(nèi)地金融市場與美國股市和香港股市的波動溢出效應(yīng)又不同，我國股市波動溢出效應(yīng)較之于美、港兩市效果并不明顯。

6 結(jié)語

綜上所述，根據(jù)研究分析，我國的經(jīng)濟(jì)學(xué)者對國際金融市場的動態(tài)傳導(dǎo)和波動溢出效應(yīng)的分析研究深度不及國外的經(jīng)濟(jì)學(xué)者，我國的研究范圍也相對較小。而本文在研究國際金融市場時，采取的研究對象并不多，還有待完善提高。因此，我國應(yīng)重視對經(jīng)濟(jì)市場的研究，以圖為后續(xù)的研究工作奠定良好的基礎(chǔ)。

【參考文獻(xiàn)】

【1】吳昊.國際金融市場的動態(tài)傳導(dǎo)與波動溢出效應(yīng)研究[J].全國商情，2016（09）：88-89.

【2】董杰.國際金融市場的動態(tài)傳導(dǎo)與波動溢出效應(yīng)研究[D].成都：電子科技大學(xué)，2013.