○新疆財經(jīng)大學 巴九靈

一、引言

我國資本市場法律法規(guī)的不健全，給一些公司創(chuàng)造了機會，使其可以運用盈余管理手段達到預定目的，其中又以 ST 公司為典型代表。而盈余管理的過度使用，對于投資者和企業(yè)自身長遠發(fā)展都是弊大于利的。因此，如何有效識別上市公司盈余管理行為，以獲得公司真實的經(jīng)營信息，是廣大投資者，也是專業(yè)學者、政府重點關注的領域。環(huán)保板塊近幾年的走勢并不是那么一帆風順，從最近5年環(huán)保板塊運行情況來看，僅2019年板塊實現(xiàn)上漲，其余年份均出現(xiàn)不同程度的調整，2020年截至5月26日，環(huán)保板塊跌幅達到0.72%。本文通過對 ST 云投盈余管理行為的剖析，能夠幫助投資者對 ST 企業(yè)的盈余管理行為和實際經(jīng)營狀況進行了解，有助于他們作出正確的投資決策。

二、ST云投介紹

云南云投生態(tài)環(huán)境科技股份有限公司成立于2001年8月7日，主要經(jīng)營環(huán)保業(yè)務。因2017年、2018年連續(xù)兩個會計年度凈利潤均為負值，公司股票自2019年4月26日起被實施“退市風險警示”特別處理，股票簡稱由“云投生態(tài)”變更為“*ST云投”。2020年ST云投發(fā)布公告顯示，2019年公司實現(xiàn)營業(yè)收入6.82億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤為0.36億元，業(yè)績已經(jīng)扭虧為盈。通過分析發(fā)現(xiàn)ST云投實施了多種盈余管理手段，使得公司股票簡稱由“*ST云投”變更為“ST云投”。

三、ST云投盈余管理的初步識別

(一)異常利潤剔除法識別

ST云投從2017年開始至2019年，營業(yè)總收入減去營業(yè)總成本分別為-43 239.87萬元，-18 155.64萬元，-8091.20萬元，均為負數(shù)，這初步表明ST云投2019年實現(xiàn)扭虧為盈的根本原因不是因為經(jīng)營業(yè)績的提升，而主要是得益于出售資產(chǎn)等不具有持續(xù)性的交易實現(xiàn)的收益。

通過報表分析發(fā)現(xiàn) ST云投2019年營業(yè)收入變動率為-10.19%，而凈利潤的增長幅度卻達到了128.85%，營業(yè)收入的增長率遠遠低于凈利潤的增長率。正常來說，一個公司凈利潤的增長幅度遠遠大于營業(yè)收入的增長幅度的合理解釋是營業(yè)成本的大幅下降，但是通過分析ST云投 2019年的營業(yè)成本可以看到，ST云投營業(yè)成本變動率-29.47%，是營業(yè)收入下降幅度的2倍左右，公司營業(yè)成本沒有明顯下降，毛利上升2倍左右，但凈利潤變動率為128.85%。說明該公司2019年凈利潤的增加很大程度上并不是由于營業(yè)水平的提高造成的。

(二)特殊項目分析法識別

1.營業(yè)外收入分析

通過分析營業(yè)外收入各項目的組成，也可以初步發(fā)現(xiàn)公司是否存在利用非經(jīng)常性損益進行盈余管理的跡象。在研讀ST云投年報之后，發(fā)現(xiàn)各年營業(yè)外收入中政府補助和其他所占比重最大，均在50%以上，2019年竟達到了100%，而且和營業(yè)外收入總額的變化呈現(xiàn)同樣的規(guī)律，即政府補助和其他高的年份凈利潤為正，政府補助和其他低的年份凈利潤為負。所以，ST云投將政府補助和其他作為了盈余管理的一種手段。

2.現(xiàn)金流量表分析

公司通過改變會計處理方式可以人為“創(chuàng)造”利潤，但是現(xiàn)金流卻無法同時改變，若公司的現(xiàn)金凈流量長期低于凈利潤，那我們就應該懷疑公司是否存在利用盈余管理手段粉飾報表的行為。

通過年報分析發(fā)現(xiàn)，ST云投2019年雖然凈利潤為正，但是現(xiàn)金流量凈額卻為-15 462.47 萬元，說明該公司當年實現(xiàn)的利潤大部分都不能轉化為現(xiàn)金。近五年來公司現(xiàn)金流量凈額基本為負數(shù)，說明公司利潤存在虛擬利潤的現(xiàn)象。

通過進一步分析2017—2019年ST云投經(jīng)營活動現(xiàn)金流入構成發(fā)現(xiàn)，公司銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金持續(xù)下降，說明公司正常的主營業(yè)務持續(xù)走低，沒有得到改善，而收到的其他與經(jīng)營活動相關的現(xiàn)金卻出現(xiàn)大幅上升。通過研讀公司報表附注可以看到，非流動處置損益 16 394.26萬元，同比增長133.83%，這一現(xiàn)象很明顯地說明了該公司2019 年實現(xiàn)扭虧與主營業(yè)務的改善關系不大，而主要依賴非經(jīng)常性損益等獲得收益。

綜上，通過ST云投現(xiàn)金流量表的分析發(fā)現(xiàn)，公司整體主營業(yè)務沒有改善，現(xiàn)金流量凈額持續(xù)為負，公司扭虧主要依靠非經(jīng)常性損益、關聯(lián)方交易等非常規(guī)手段，存在明顯盈余管理跡象。

四、ST云投盈余管理的動機分析

通過前文的分析可知，由于 ST 云投被實施了退市風險警示，受到證券交易所和證監(jiān)會的嚴格監(jiān)管，更為嚴重的是如果2019年度不能扭虧為盈，連續(xù)虧損三年的上市公司將被暫停甚至終止上市。一旦ST云投被退市，那么對于公司形象、信譽及以后的發(fā)展都會帶來一系列消極的影響，企業(yè)在行業(yè)中的地位、在市場中的競爭力都會大打折扣，嚴重影響公司的長遠發(fā)展。所以為了避免這種情形的發(fā)生，ST云投保殼目標明確，即使“真實”利潤達不到，那么“創(chuàng)造”利潤也要達到。

五、ST云投進行盈余管理的具體手段

(一)出售重大資產(chǎn)

根據(jù)公司中期報告顯示，ST云投2018年營業(yè)收入213.49億元，同比減少14.49%，凈利潤-2.28億元。很明顯，ST云投如果不能在2019年實現(xiàn)扭虧為盈，則必然會被退市，但是想在短短一年時間內依靠正常的經(jīng)營實現(xiàn)2億左右的凈利潤有點難，那么變賣資產(chǎn)，快速實現(xiàn)收益可能是 ST 云投的出路之一。

2019年 ST 云投將金殿種植基地、思茅種植基地、總部辦公樓等資產(chǎn)出售。根據(jù)年報披露，從本期初起至出售日出售資產(chǎn)為上市公司貢獻的凈利潤為-262.87萬元，出售上述資產(chǎn)為上市公司貢獻的凈利潤占凈利潤總額的比例分別為82.86%、45.52%、68.73%，轉讓資產(chǎn)增加公司非經(jīng)營性損益收益1.30億元。

(二)出售股權

2019 年6月ST云投發(fā)出公告，擬將成都云投生態(tài)園林景觀工程有限公司100%的股權轉讓給云南省投資控股集團有限公司，轉讓資產(chǎn)的賬面價值482.59萬元，轉讓價格3007.11萬元，資產(chǎn)出售為上市公司貢獻的凈利潤占凈利潤總額的比例為44.20%。這對于連續(xù)兩年虧損，保殼壓力巨大的ST云投來說無異于雪中送炭。

(三)減少研發(fā)費用

ST云投一向很重視企業(yè)的研發(fā)投入并且多次因為技術創(chuàng)新榮獲各級獎項，多次承擔國家研發(fā)任務。根據(jù)報表顯示2019年ST云投大幅度削減了研發(fā)支出，從 2018 年的512.52 萬元減少到大約379.20萬元，減少比例達到26.01%，使公司距扭虧為盈的目標又近了一步。

六、結論

通過對ST云投盈余管理的動機和手段的詳細描述，很容易看出ST云投在2017-2019 年為了避免被特別處理使用了多種盈余管理手段。2019年ST云投盈余管理的行為更加肆無忌憚，避免了退市危機。同時也暴露出企業(yè)內外部監(jiān)督和相關法規(guī)制定部門都存在一些需要改進的地方，具體包括：會計準則還存在漏洞，使“有心者”有機可乘；上市公司“帶帽”的考察指標過于單一，誘導企業(yè)調整利潤避免“帶帽”；上市公司披露信息不夠詳細和及時，致使企業(yè)利用這些項目操控利潤；上市公司內外部監(jiān)督力度不夠，導致披露的信息不夠真實。ST云投這三年的盈余管理行為動機，是廣大企業(yè)管理者和投資者所不認同的，它不符合證券公司的披露規(guī)范。通過本文，一方面希望能夠給廣大投資者以警醒作用，從而理性投資；另一方面，希望給相關監(jiān)管部門以提示的作用，望他們能夠從這個案例中得到啟示，更加有效地履行自己的工作職責。