●張雪芳

一、疫情以來(lái)，美國(guó)股市波動(dòng)情況

2020 年3 月美股大跌被歸因于美國(guó)上市公司的股票和債券積聚了大量泡沫。本輪美股大跌始于2020 年2 月24 日。而在2 月之前，美股正處于2008 年以來(lái)的一輪牛市之中。市場(chǎng)普遍認(rèn)為，過(guò)去十年中，聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策持續(xù)寬松下，低成本資金，特別是杠桿資金推升了美股估值的泡沫化。

美股市場(chǎng)出現(xiàn)明顯散戶化特征，美股波動(dòng)率指數(shù)VIX 在3 月之后一直保持偏高水平從而推升期權(quán)價(jià)格，都使得更多的投資者將通過(guò)買賣股票來(lái)表達(dá)對(duì)市場(chǎng)多空的看法，這也加劇美股市場(chǎng)波動(dòng)。

二、美聯(lián)儲(chǔ)疊加使用多種非常規(guī)貨幣政策工具

根據(jù)《聯(lián)邦儲(chǔ)備法案》，在非常時(shí)期和緊急情況下，美聯(lián)儲(chǔ)可以為銀行以外的實(shí)體提供貸款。3 月3 日，美國(guó)聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)(FOMC)下調(diào)聯(lián)邦基金利率50 個(gè)基點(diǎn)，將基準(zhǔn)利率維持在1%～1.25%區(qū)間。3 月15 日，再次下調(diào)100 個(gè)基點(diǎn)，將基準(zhǔn)利率維持在0%～0.25%區(qū)間。美聯(lián)儲(chǔ)宣布啟動(dòng)7000 億美元QE，量化寬松的形式將是5000 億美元的公債和2000 億美元的機(jī)構(gòu)支持抵押貸款證券。3 月17 日，美聯(lián)儲(chǔ)使用特別授權(quán)，重啟商業(yè)票據(jù)融資機(jī)制(CPFF)和一級(jí)交易商信貸機(jī)制(PDCF)，18 日又啟動(dòng)了貨幣市場(chǎng)共同基金流動(dòng)性工具(MMLF)。23 日宣布繼續(xù)購(gòu)買國(guó)債和抵押貸款支持債券(MBS)，規(guī)模是“無(wú)上限”。此外，美聯(lián)儲(chǔ)還宣布向投資級(jí)企業(yè)債券市場(chǎng)推出一級(jí)市場(chǎng)公司信貸工具(PMCCF)和二級(jí)市場(chǎng)公司信貸工具(SMCCF)，由此美聯(lián)儲(chǔ)直接買入投資級(jí)企業(yè)債以緩解流動(dòng)性緊張，規(guī)模分別達(dá)到7190 億美元和5470 億美元。

三、3 月以來(lái)美國(guó)貨幣政策、股價(jià)及房?jī)r(jià)變動(dòng)情況

2020 年3 月，美聯(lián)儲(chǔ)下調(diào)聯(lián)邦基金利率，啟動(dòng)7000 億美元QE，將存款準(zhǔn)備金率下調(diào)至0，將超額存款準(zhǔn)備金利率下調(diào)至0.1%。美國(guó)股市出現(xiàn)暴漲暴跌，劇烈波動(dòng)：美股3 月9、12、16、18日，十天內(nèi)經(jīng)歷4 次熔斷。據(jù)一項(xiàng)追蹤美國(guó)20 座大城市房?jī)r(jià)的指數(shù)顯示，3 月份美國(guó)房?jī)r(jià)較上年同期上漲10.9%；Case-Shiller 房?jī)r(jià)指數(shù)顯示，3 月份美國(guó)20 座大城市房?jī)r(jià)連續(xù)第三個(gè)月同比上漲。4月份三大股指表現(xiàn)上佳。其中，道指累計(jì)上漲11.08%，納指累計(jì)上漲15.45%，標(biāo)普500 指數(shù)累計(jì)上漲12.68%。4 月全美房?jī)r(jià)同比上漲5.4%，較3 月4.5%的同比增幅大幅上漲；全美的房屋成交量環(huán)比下降8.5%，但新房源銷售同比上漲了0.6%，入門級(jí)待售房屋庫(kù)存較上年同期下降25%，整體的房地產(chǎn)市場(chǎng)交易活動(dòng)放慢。5 月28日，美股三大指數(shù)尾盤跳水集體收跌，標(biāo)普?qǐng)?bào)3029.73 點(diǎn)，納斯達(dá)克指數(shù)報(bào)9368.99 點(diǎn)，道瓊斯指數(shù)報(bào)25400.64 點(diǎn)。美國(guó)聯(lián)邦住房金融署公布的房?jī)r(jià)指數(shù)顯示，經(jīng)季節(jié)性調(diào)整，5 月份美國(guó)房?jī)r(jià)環(huán)比上漲0.4%，同比上漲5.7%，顯示美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)繼續(xù)復(fù)蘇。包括單戶住宅，聯(lián)排別墅，共管公寓和合作公寓在內(nèi)的已完成房屋銷售總額，完成交易總額從四月份下降9.7%，同比下降26.6%(2019 年5月為533 萬(wàn))。截至5 月底，住房總存量為155 萬(wàn)套，比4 月增加6.2%，比上年同期的191 萬(wàn)下降18.8%。6 月份道指累漲0.77%，納指累漲5.39%。標(biāo)準(zhǔn)普爾CoreLogic 凱斯- 席勒全國(guó)房?jī)r(jià)指數(shù)指出6 月同比上漲4.3%，與前一個(gè)月持平，該指數(shù)衡量的是全美主要大都市地區(qū)的平均房?jī)r(jià)。7 月30 日標(biāo)普500 指數(shù)報(bào)3013.18 點(diǎn)，納斯達(dá)克指數(shù)報(bào)8273.61 點(diǎn)，道瓊斯指數(shù)報(bào)27198.02 點(diǎn)。7 月份道指累漲6.26%，納指累跌16.21%。7 月份購(gòu)房需求強(qiáng)勁，再加上抵押貸款利率跌至谷底，導(dǎo)致全美主要城市的房?jī)r(jià)加速上漲。根據(jù)S&P CoreLogic Case-Shiller 全美房?jī)r(jià)指數(shù)，全國(guó)房?jī)r(jià)較上年同期上漲4.8%，高于6 月份的4.3%。隨著美聯(lián)儲(chǔ)確定繼續(xù)采取寬松的貨幣政策立場(chǎng)，美股三大指數(shù)28 日上漲，道指收?qǐng)?bào)28653 點(diǎn)，標(biāo)指收?qǐng)?bào)3508 點(diǎn)，納指收?qǐng)?bào)11695 點(diǎn)。8 月份，F(xiàn)OMC 公布新的貨幣政策框架：在通脹低于2%、短期利率接近于零的期間后在一段時(shí)間里尋求更高的通脹，以實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期通脹預(yù)期保持在2%的目標(biāo)。8 月份，美國(guó)三大股指呈連續(xù)上漲的趨勢(shì)，其中道指累漲5.35%，納指累漲34.06%，標(biāo)普500 指數(shù)累計(jì)上漲16.42%。8 月美國(guó)樓市持續(xù)復(fù)蘇。首先，2020 年8 月美國(guó)成屋銷售季調(diào)后年化總數(shù)為600 萬(wàn)戶。美國(guó)當(dāng)月成屋售價(jià)中位數(shù)打破了6 月和7 月所創(chuàng)的紀(jì)錄新高至31.06 萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)11.4%，同比連漲102 個(gè)月。其次，2020 年8 月美國(guó)新屋銷售季調(diào)后環(huán)比上漲4.8%，總量至101.1 萬(wàn)戶。美國(guó)8 月新屋售價(jià)的中位數(shù)同比下跌4.3%，至31.28 萬(wàn)美元；平均售價(jià)為36.9 萬(wàn)美元，從6 月以來(lái)逐月回落。9 月份，美國(guó)三大股指均結(jié)束之前連續(xù)上漲的趨勢(shì)，其中道指累跌2.28%，納指累跌5.16%，標(biāo)普500 指數(shù)累計(jì)下跌3.92%。三季度，道指累漲7.63%，納指累漲11.02%，標(biāo)普500 指數(shù)累計(jì)上漲8.47%。9 月成屋銷售連續(xù)第四個(gè)月增長(zhǎng)，與去年同期相比增長(zhǎng)了近21%，現(xiàn)有房屋銷售總額（包括單戶住宅，聯(lián)排別墅，公寓和合作公寓在內(nèi)的已完成交易）比8 月增長(zhǎng)了9.4%，經(jīng)季節(jié)性因素調(diào)整后的9 月年度銷售為654 萬(wàn)。9 月所有房屋類型的現(xiàn)房?jī)r(jià)格中位數(shù)為311800 美元，比上年同期的271500 美元增長(zhǎng)了14.8%。截至9 月底，住房總庫(kù)存為147 萬(wàn)套，比上年同期下降19.2%。

多種舉措疊加使用意在增加銀行間以及市場(chǎng)的流動(dòng)性，促進(jìn)利率降低，進(jìn)一步刺激房產(chǎn)購(gòu)置、建筑施工和企業(yè)投資等，進(jìn)而拉動(dòng)消費(fèi)需求，刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)行放松銀根的量化寬松貨幣政策，投資者手中持有更多閑散資金，使投資者對(duì)資產(chǎn)投資組合持有比例進(jìn)行調(diào)整，此時(shí)貨幣資產(chǎn)的邊際收益率降低，而股票這種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的吸引力就會(huì)上升，人們就會(huì)購(gòu)入股票以獲取更大價(jià)值，從而引起股價(jià)上漲。在股市回暖的同時(shí)，巨大的流動(dòng)性可能會(huì)導(dǎo)致通脹壓力，投資者為了規(guī)避股市投資風(fēng)險(xiǎn)，往往會(huì)將部分資金用于投資實(shí)物資產(chǎn)，比如房地產(chǎn)，通過(guò)投資房地產(chǎn)進(jìn)行保值增值，進(jìn)而推動(dòng)房?jī)r(jià)上漲。