唐 珂 古方儀 馮雨晴 李 舒

（中國人民銀行長春中心支行，吉林長春 130051）

一、CBDC研究意義及進(jìn)展情況

根據(jù)國際清算銀行支付和市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施委員會(huì)的央行調(diào)查顯示,發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中央銀行研究CBDC目的是提升貨幣體系的安全性、韌性、國內(nèi)支付效率和金融穩(wěn)定；新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體研究的目的在于提高金融包容性。

2014年，厄瓜多爾央行啟動(dòng)“電子貨幣”項(xiàng)目，允許個(gè)人通過央行支付系統(tǒng)進(jìn)行移動(dòng)支付，因用戶量太少，于2016年宣告項(xiàng)目終止。隨著比特幣和分布式賬本技術(shù)的普及，部分央行開始立項(xiàng)研究分布式賬本技術(shù)及其在貨幣領(lǐng)域上的應(yīng)用。從2015年荷蘭銀行進(jìn)行貨幣實(shí)驗(yàn)開始，英格蘭銀行、新加坡金融管理局、加拿大央行等陸續(xù)進(jìn)行了類似的實(shí)驗(yàn)，普遍認(rèn)為分布式賬本技術(shù)還不夠成熟，無法應(yīng)用于中央銀行核心支付系統(tǒng)。

2016年以來，部分央行紛紛啟動(dòng)CBDC項(xiàng)目。加拿大銀行在2016年初啟動(dòng)了賈斯珀項(xiàng)目，并于次年發(fā)表的報(bào)告中指出該項(xiàng)目致力于分布式賬本技術(shù)在銀行間大額支付的應(yīng)用。新加坡金融管理局于2016年11月推出了Ubin項(xiàng)目，項(xiàng)目聚焦于銀行間支付。香港金融管理局于2017年1月啟動(dòng)“獅子山”項(xiàng)目。2017年，歐央行和日本銀行聯(lián)合啟動(dòng)Stella項(xiàng)目，重點(diǎn)關(guān)注跨境支付。沙特阿拉伯和阿聯(lián)酋以及泰國貨幣當(dāng)局陸續(xù)宣布其對(duì)批發(fā)CBDC的跨境支付開展研究。

瑞典央行于2017年公開宣布開展零售CBDC研究，并于2020年2月宣布與埃森哲實(shí)施試點(diǎn)項(xiàng)目，旨在為瑞典電子克朗開發(fā)技術(shù)提供方案。中國人民銀行的CBDC項(xiàng)目雖然宣布時(shí)間稍晚，但可能是目前最先進(jìn)的CBDC研究及發(fā)展項(xiàng)目。加拿大央行宣布將零售CBDC作為應(yīng)急計(jì)劃,以應(yīng)對(duì)現(xiàn)金使用率突然下降或私人數(shù)字貨幣泛濫。

截至2020年7月中旬，至少有36家中央銀行公布了CBDC的零售或批發(fā)業(yè)務(wù)試點(diǎn)項(xiàng)目。厄瓜多爾、烏克蘭和烏拉圭等至少3個(gè)國家公布了CBDC項(xiàng)目的數(shù)據(jù)，完成了零售CBDC項(xiàng)目試點(diǎn)。巴哈馬群島、柬埔寨、中國、東加勒比貨幣聯(lián)盟、韓國和瑞典這6個(gè)國家的零售CBDC業(yè)務(wù)正在進(jìn)行項(xiàng)目試點(diǎn)。與此同時(shí)，18家和13家央行分別發(fā)表了關(guān)于零售和批發(fā)CBDC的研究。

二、各國中央銀行研發(fā)數(shù)字貨幣驅(qū)動(dòng)因素實(shí)證分析

本文擬構(gòu)建CBDC項(xiàng)目指數(shù)（CBDCPI），通過截面回歸來探究各國研究發(fā)行CBDC的驅(qū)動(dòng)因素。

（一）CBDC項(xiàng)目指數(shù)

CBDCPI用以衡量中央銀行在開發(fā)零售或批發(fā)數(shù)字貨幣方面的進(jìn)展情況。當(dāng)未開展數(shù)字貨幣項(xiàng)目時(shí)，此值為0，開展公開研究為1，正在進(jìn)行或已完成實(shí)驗(yàn)為2，實(shí)施CBDC為3。本文為零售和批發(fā)CBDC項(xiàng)目分別構(gòu)建一個(gè)子指數(shù)，兩個(gè)子指數(shù)中的最大值確立為綜合指數(shù)。

CBDCPI主要包括兩個(gè)指標(biāo)，一是央行言論立場(chǎng)。該指標(biāo)反映了管理層在各類公開講話中對(duì)發(fā)展CBDC所持立場(chǎng)，指標(biāo)賦值取其平均值：如對(duì)發(fā)行CBDC持否定立場(chǎng)或明確表示目前無發(fā)行計(jì)劃，該值為-1；如持中立態(tài)度，該值為0；如持積極立場(chǎng)或相關(guān)數(shù)字貨幣項(xiàng)目已經(jīng)啟動(dòng)，該值為1。二是搜索興趣。該指標(biāo)取自各國在2013年1月至2020年4月間對(duì)“CBDC”及相關(guān)術(shù)語在互聯(lián)網(wǎng)中的搜索強(qiáng)度平均值。既反映了公眾對(duì)建立CBDC的興趣，也反映了公眾對(duì)本國央行開展數(shù)字貨幣工作的了解程度。為保證模型前后一致，上述指標(biāo)如遇缺失，則觀測(cè)值替換為0。

（二）各國CBDC項(xiàng)目指數(shù)影響因素實(shí)證檢驗(yàn)

1.模型構(gòu)建

截面模型估計(jì)使用有序概率方法，具體為：Prob(CBDCPIi= 0,1,2,3|Xi) = F(ɑ+βXi+εi) 。其中，F(xiàn)(ɑ+βXi+εi) 是有序概率，Xi是來自潛在驅(qū)動(dòng)因素向量中的一個(gè)或多個(gè)變量，ɑ和β是估計(jì)系數(shù)，εi是誤差項(xiàng)。

2.數(shù)據(jù)指標(biāo)選取與數(shù)據(jù)來源

（1）數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施。選取移動(dòng)電話或互聯(lián)網(wǎng)使用率指標(biāo)進(jìn)行衡量，數(shù)據(jù)來自世界銀行。

（2）創(chuàng)新能力。選取全球創(chuàng)新指數(shù)進(jìn)行衡量，該指數(shù)涵蓋了政治環(huán)境、教育、基礎(chǔ)設(shè)施和商業(yè)復(fù)雜性等綜合考量。

（3）制度效率。選取政府效能相關(guān)指標(biāo)進(jìn)行衡量，數(shù)據(jù)來自世界銀行。

（4）發(fā)展和金融包容性。選取金融發(fā)展程度相關(guān)指標(biāo)（如人均GDP、交易賬戶使用頻率等）進(jìn)行衡量。

（5）公眾搜索興趣。選取公眾搜索頻率指標(biāo)進(jìn)行衡量，相關(guān)數(shù)據(jù)來源于谷歌和百度。

（6）跨境交易。選取貿(mào)易開放程度和匯款相關(guān)指標(biāo)進(jìn)行衡量，兩個(gè)指標(biāo)分別代表對(duì)商品和服務(wù)新支付方式的跨境需求和移民匯款的經(jīng)濟(jì)重要性，數(shù)據(jù)來自世界銀行。

3.變量描述性分析

模型對(duì)CBDC項(xiàng)目指數(shù)共構(gòu)建175個(gè)觀測(cè)值，其中包括作為同一個(gè)貨幣聯(lián)盟內(nèi)的多個(gè)經(jīng)濟(jì)體。本文只計(jì)算理論上可以發(fā)展CBDC的經(jīng)濟(jì)體，所有自變量均按照2018年GDP加權(quán)平均值計(jì)算。通過對(duì)各變量整理發(fā)現(xiàn)，人均GDP最小值為281美元（布隆迪），最大值為110,343美元（盧森堡）；移動(dòng)電話使用率最小值為13/100（朝鮮），最大值為321/100（澳門）；部分變量（如創(chuàng)新產(chǎn)出得分、非正規(guī)經(jīng)濟(jì)估計(jì)值、賬戶所有權(quán)和匯款）覆蓋廣度較低。

CBDC項(xiàng)目指數(shù)與移動(dòng)電話和互聯(lián)網(wǎng)使用率、創(chuàng)新能力、現(xiàn)有或計(jì)劃開展快速支付系統(tǒng)以及政府效能正相關(guān)；與非正規(guī)經(jīng)濟(jì)負(fù)相關(guān)。此外，當(dāng)探討影響CBDC發(fā)展因素時(shí)發(fā)現(xiàn)，在人均GDP、金融發(fā)展和搜索興趣度較高的地區(qū)，CBDC項(xiàng)目開展的更好。

總體CBDC項(xiàng)目指數(shù)以及零售和批發(fā)CBDC的多元回歸結(jié)果顯示，手機(jī)使用率高、創(chuàng)新能力強(qiáng)的地區(qū)更有可能出現(xiàn)數(shù)字貨幣項(xiàng)目。例如，移動(dòng)電話訂購每增加一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差，開展數(shù)字貨幣項(xiàng)目就會(huì)增加55%到63%的可能性。創(chuàng)新產(chǎn)出每增加一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差，研發(fā)概率就會(huì)提高55%。同時(shí)，總體項(xiàng)目指數(shù)與非正規(guī)經(jīng)濟(jì)、金融發(fā)展規(guī)模顯著相關(guān)，與貿(mào)易開放度未發(fā)現(xiàn)顯著相關(guān)。

零售CBDC在具有較高創(chuàng)新能力的地區(qū)以及非正規(guī)經(jīng)濟(jì)較大的地區(qū)發(fā)展較好。非正規(guī)經(jīng)濟(jì)規(guī)模每增加一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差，項(xiàng)目指數(shù)相應(yīng)提高38%到49%。批發(fā)CBDC與金融發(fā)展正相關(guān)。

三、目前CBDC政策框架與技術(shù)設(shè)計(jì)

本文探討了30個(gè)零售CBDC項(xiàng)目的四個(gè)關(guān)鍵技術(shù)屬性以及相關(guān)經(jīng)濟(jì)和制度因素。

（一）政策框架

1.數(shù)字貨幣金字塔體系結(jié)構(gòu)。即中央銀行和中介機(jī)構(gòu)在CBDC中扮演的操作角色。四種CBDC體系結(jié)構(gòu)具體如下：

（1）直接CBDC。由中央銀行運(yùn)營支付系統(tǒng)，提供零售服務(wù)，中央銀行負(fù)責(zé)維護(hù)所有交易分類賬并執(zhí)行零售付款。

（2）混合CBDC。中介機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)零售支付，中央銀行保留所有交易分類賬并負(fù)責(zé)備份技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施運(yùn)營，確保在中介機(jī)構(gòu)出現(xiàn)故障時(shí)可以重啟支付系統(tǒng)。

（3）中介CBDC。與混合CBDC的架構(gòu)類似，但在此模式中央行只維護(hù)批發(fā)分類賬，而不負(fù)責(zé)零售交易的完整分類賬。

（4）間接（或合成）CBDC。中介機(jī)構(gòu)需要將所有債務(wù)全部歸還給擁有中央銀行債權(quán)的零售客戶。

2.基礎(chǔ)設(shè)施。CBDC基礎(chǔ)設(shè)施可以基于傳統(tǒng)的集中發(fā)行系統(tǒng)，也可以基于數(shù)據(jù)加載工具，二者在效率和單點(diǎn)故障保護(hù)程度上有所差異。數(shù)據(jù)加載工具更依賴于基礎(chǔ)技術(shù)，使用數(shù)據(jù)加載工具需經(jīng)央行許可。

3.消費(fèi)者對(duì)CBDC訪問方式。以賬戶為基礎(chǔ)的CBDC對(duì)于沒有銀行賬戶和習(xí)慣使用現(xiàn)金的消費(fèi)者來說，獲取難度很大。但通過數(shù)字口令進(jìn)行訪問與支付的CBDC存在風(fēng)險(xiǎn)，可能被用于非法造假活動(dòng)。

4.使用CBDC進(jìn)行跨境支付。涉及CBDC設(shè)計(jì)中非居民的可訪問性。國內(nèi)口令的訪問權(quán)限應(yīng)面向所有人開放（包括非居民）。

在對(duì)正在開展零售CBDC項(xiàng)目的地區(qū)進(jìn)行歸納整理時(shí)，發(fā)現(xiàn)有4家中央銀行為增強(qiáng)金融包容性而采用直接CBDC架構(gòu)；7家正在考慮混合CBDC架構(gòu)；還有部分央行未指定具體架構(gòu)；尚無一家央行采用間接（或合成）CBDC架構(gòu)。在基礎(chǔ)設(shè)施方面，有7家央行采用數(shù)據(jù)加載工具，3家采用傳統(tǒng)技術(shù)，還有1家考慮兩者兼用。在訪問方式中，有6家央行傾向于采用賬戶訪問，還有2家央行考慮同時(shí)采用賬戶和口令訪問。

（二）技術(shù)設(shè)計(jì)影響因素

對(duì)CBDC框架、基礎(chǔ)設(shè)施、訪問方式三個(gè)方面進(jìn)行簡單回歸分析，結(jié)論如下：一是截至目前，收入較高的經(jīng)濟(jì)體更傾向選擇直接、混合或中介CBDC體系結(jié)構(gòu)。二是與集中發(fā)行系統(tǒng)相比較,數(shù)據(jù)加載工具優(yōu)勢(shì)尚不明顯。三是使用數(shù)字口令訪問的地區(qū)，公眾對(duì)于CBDC有較高的搜索興趣。

四、三個(gè)目前最先進(jìn)的CBDC項(xiàng)目

（一）中國人民銀行數(shù)字貨幣電子支付項(xiàng)目（試點(diǎn)階段）

自2014年以來，中國人民銀行在數(shù)字貨幣項(xiàng)目的研究和設(shè)計(jì)方面一直處于世界領(lǐng)先地位，目前正在深圳、蘇州、成都、雄安新區(qū)和2022年冬季奧運(yùn)會(huì)場(chǎng)地開展內(nèi)部封閉式試點(diǎn)測(cè)試。在試點(diǎn)中，CBDC采用雙層運(yùn)營體系、中心化管理模式、賬戶松耦合與可控匿名的形態(tài)。

雙層運(yùn)營體系指數(shù)字貨幣直接從屬于人民銀行，但入組和實(shí)時(shí)支付服務(wù)由中介機(jī)構(gòu)即授權(quán)運(yùn)營商運(yùn)行，每筆交易和交易流通的地址由人民銀行定期記錄和存儲(chǔ)。

中心化管理模式指由人民銀行提供核心基礎(chǔ)設(shè)施，中介機(jī)構(gòu)（商業(yè)銀行、其他支付服務(wù)提供商和電信等）只是提供服務(wù)，該種模式可分散風(fēng)險(xiǎn)、避免浪費(fèi)資源。

賬戶松耦合與可控匿名指使用一種基于價(jià)值、半賬戶和賬戶的混合型支付工具，以便用戶可在日常交易中匿名使用電子支付系統(tǒng)，但運(yùn)營機(jī)構(gòu)應(yīng)及時(shí)向人民銀行提供交易數(shù)據(jù)，使人民銀行可追蹤必要數(shù)據(jù)，以實(shí)施審慎監(jiān)管、打擊洗錢和其他刑事犯罪。

在交易過程中，數(shù)字錢包將通過多種方式進(jìn)行身份識(shí)別，而且可以接收中介機(jī)構(gòu)提供的代幣或賬戶，用戶也可自行決定是否開通固定的銀行賬戶。同時(shí)，為迎合不同需求，將會(huì)推出不同級(jí)別的數(shù)字錢包。

在國際互聯(lián)方面，數(shù)字貨幣電子支付系統(tǒng)將與現(xiàn)有的零售批發(fā)系統(tǒng)（包括即時(shí)支付結(jié)算系統(tǒng)）相連，如果與國外司法管轄達(dá)成一致，非居民可使用外國手機(jī)號(hào)碼進(jìn)入特區(qū)數(shù)字貨幣電子支付系統(tǒng)，使用入門級(jí)數(shù)字錢包。

（二）瑞典央行的電子克朗項(xiàng)目

瑞典是全球現(xiàn)金依賴度最低的國家，可能成為首個(gè)發(fā)行CBDC的國家。

電子克朗項(xiàng)目的基礎(chǔ)設(shè)施和技術(shù)實(shí)現(xiàn)基于分布式賬本技術(shù)，即區(qū)塊鏈技術(shù)。在試點(diǎn)測(cè)試環(huán)境中，用戶可在數(shù)字錢包中持有電子克朗，央行只能接收到用戶賬戶余額和支付信息，無法收到實(shí)際賬戶持有人的信息。

目前試點(diǎn)的電子克朗模型是“有中介機(jī)構(gòu)的分散式解決方案”，在該種模式下，如果一家或多家中介機(jī)構(gòu)倒閉，央行需要及時(shí)提供應(yīng)急解決方案，以支持用戶繼續(xù)使用電子克朗進(jìn)行交易。

除了試點(diǎn)的模型外，央行也在考慮其余3種模型，包括“無需中介的集中電子克朗模型”“有中介機(jī)構(gòu)的集中式模型”和“合成電子克朗”，最終選取哪一模型運(yùn)行，尚未可知。

在國際互聯(lián)方面，電子克朗主要用于國內(nèi)，非居民只能通過預(yù)付卡進(jìn)行小額消費(fèi)。在大宗交易方面，電子克朗將與銀行系統(tǒng)和即時(shí)傳輸系統(tǒng)相連接，從而實(shí)現(xiàn)跨境支付。

（三）加拿大央行零售數(shù)字貨幣應(yīng)急計(jì)劃項(xiàng)目

加拿大央行發(fā)布了一項(xiàng)應(yīng)急計(jì)劃，CBDC設(shè)計(jì)的總目標(biāo)是發(fā)行一種零售的、類似于現(xiàn)金的數(shù)字貨幣，但并不會(huì)取代現(xiàn)金，而是作為它的補(bǔ)充。

數(shù)字貨幣將設(shè)置兩種訪問路徑以應(yīng)對(duì)不同的使用環(huán)境，如小額支付時(shí)將通過數(shù)據(jù)口令進(jìn)行訪問，而大額支付主要基于賬戶訪問。目前，尚未披露更多有關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施的細(xì)節(jié)。

在國際互聯(lián)方面，數(shù)字貨幣主要用于國內(nèi)市場(chǎng)，非居民可進(jìn)行小額支付。大額支付方面，央行將確保數(shù)字貨幣與其他支付方式的自由轉(zhuǎn)換。

總之，各國CBDC的框架、基礎(chǔ)設(shè)施和準(zhǔn)入都會(huì)因情況而不同。從目前各國研發(fā)情況看，CBDC設(shè)計(jì)目的不是取代現(xiàn)金，而是作為現(xiàn)金的補(bǔ)充，且大都需要中介機(jī)構(gòu)發(fā)揮作用。今年發(fā)生的新型冠狀肺炎疫情使各國更加注重對(duì)CBDC的研發(fā)，各國央行有必要相互學(xué)習(xí)，從長遠(yuǎn)角度認(rèn)真考慮CBDC的未來定位。