王偉

摘 要：城投企業(yè)在推進(jìn)地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、促進(jìn)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展中發(fā)揮著重要作用。城投企業(yè)兼具社會責(zé)任的公益屬性與企業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)的市場屬性，使其財務(wù)和融資呈現(xiàn)出不同的特點(diǎn)。城投企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身特點(diǎn)，通過申請優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入、申報政府債券資金、拓展市場化業(yè)務(wù)、創(chuàng)新融資方式等多種途徑提高融資能力。

關(guān)鍵詞：城投企業(yè);財務(wù);融資

城投企業(yè)是指由地方政府及相關(guān)部門和機(jī)構(gòu)等通過財政撥款或注入土地、股權(quán)等資產(chǎn)設(shè)立，從事政府指定或委托的公益性或準(zhǔn)公益性項目的融資、投資、建設(shè)和運(yùn)營，擁有獨(dú)立法人資格的經(jīng)濟(jì)實體。城投企業(yè)作為地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的主力軍，在推動地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、改善民生、促進(jìn)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展中發(fā)揮著重要作用。本文從城投企業(yè)的特殊性出發(fā)，通過分析其財務(wù)特點(diǎn)和融資特點(diǎn)，提出融資建議。

城投企業(yè)的特殊性

城投企業(yè)是我國特殊時期政治和經(jīng)濟(jì)體制下的產(chǎn)物。20世紀(jì)90年代，我國城鎮(zhèn)化進(jìn)程進(jìn)入關(guān)鍵時期，國家實行分稅制改革，地方政府財政收入大幅減少，繁重的建設(shè)任務(wù)使得城投企業(yè)資金需求巨大。但1994年通過的原《預(yù)算法》第28 條明確規(guī)定：地方各級預(yù)算按照量入為出、收支平衡的原則編制，不列赤字。除法律和國務(wù)院另有規(guī)定外，地方政府不得發(fā)行地方政府債券，加之《貸款通則》和《擔(dān)保法》分別限制了地方政府直接向銀行貸款和為貸款提供擔(dān)保的能力，地方政府不得不另辟蹊徑以拓寬融資渠道，城投企業(yè)應(yīng)運(yùn)而生。城投企業(yè)從出現(xiàn)開始就承擔(dān)著政府賦予的特殊職能。不同于一般企業(yè)，城投企業(yè)兼具社會責(zé)任的公益屬性與企業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)的市場屬性。

首先，城投企業(yè)的實際控制人是地方政府或其相關(guān)部門，主要從事政府指定或委托的公益性或準(zhǔn)公益性項目的融資、投資、建設(shè)和運(yùn)營，主要目標(biāo)就是實施政府意圖，推進(jìn)當(dāng)?shù)鼗A(chǔ)設(shè)施建設(shè)，推動城市化進(jìn)程，并不完全以盈利為目的，具有公益屬性。

其次，城投企業(yè)作為具有獨(dú)立法人資格的經(jīng)濟(jì)實體，在開展具有公益屬性的業(yè)務(wù)過程中，雖受地方政府嚴(yán)格管制，但也作為獨(dú)立的市場主體與銀行、供應(yīng)商、投資者、居民等其他市場主體進(jìn)行經(jīng)濟(jì)交易活動，自主經(jīng)營、自負(fù)盈虧，具有市場屬性。

城投企業(yè)的財務(wù)和融資特點(diǎn)分析

1.財務(wù)特點(diǎn)分析

（1）資產(chǎn)虛高，質(zhì)量堪憂。城投企業(yè)資產(chǎn)多來源于地方政府注入，雖整體規(guī)模較大，但資產(chǎn)中存在相當(dāng)比例的（準(zhǔn)）公益性資產(chǎn)。城投企業(yè)存貨、固定資產(chǎn)、在建工程等科目一般數(shù)額較大，這些資產(chǎn)收益較低、流動性差，且企業(yè)一般無自主處置權(quán)。

此外，城投企業(yè)與地方政府間的特殊關(guān)系，使得企業(yè)的應(yīng)收款占比顯著高于普通企業(yè)。城投企業(yè)雖資產(chǎn)規(guī)模較大，但因其業(yè)務(wù)的公益屬性，資產(chǎn)質(zhì)量通常不高，可用于市場化融資的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)較少。

（2）負(fù)債高企，成本偏高?；A(chǔ)設(shè)施投資建設(shè)通常投資周期長且數(shù)額巨大，因自有資金有限，城投企業(yè)需要融入大量資金用于項目投資建設(shè)，過高的負(fù)債使城投企業(yè)往往屬于高杠桿運(yùn)營企業(yè)。城投企業(yè)負(fù)債主要包括長短期借款、應(yīng)付債券、專項應(yīng)付款、應(yīng)付和預(yù)收款項、一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債等，有息負(fù)債較多。在有息負(fù)債中，以長期借款、融資租賃和債券為代表的中長期融資占比往往較大，導(dǎo)致融資成本偏高。

（3）收入較少，來源單一。同資產(chǎn)規(guī)模相比，城投企業(yè)主業(yè)收入往往較少，且主要來源于不能或不宜通過市場化運(yùn)作的政府公益性或準(zhǔn)公益性項目。

（4）利潤較低，盈利偏弱。由于債務(wù)資金是城投企業(yè)的主要資金來源，城投企業(yè)往往利息支出較多，期間費(fèi)用較大，導(dǎo)致主營業(yè)務(wù)利潤通常較低，甚至虧損。城投企業(yè)利潤主要來源于公允價值的變動收益和政府補(bǔ)貼收入，利潤來源不具備長效持久性，持續(xù)盈利能力較之其他企業(yè)偏弱。

（5）現(xiàn)金流弱，且依賴融資。城投企業(yè)現(xiàn)金流入、流出整體規(guī)模較大，但每年現(xiàn)金流入凈額較小。因城投企業(yè)主要客戶為地方政府，受制于地方政府財力，城投企業(yè)經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額通常很少，甚至為負(fù)，難以滿足地方政府不斷安排的投資需求，資金的流入主要依賴于融資活動，尤其是債務(wù)融資。

2.融資特點(diǎn)分析

（1）城投信仰仍普遍存在。雖然在地方政府債務(wù)整肅和強(qiáng)金融監(jiān)管的大背景下，城投企業(yè)的政府融資職能剝離，使其與地方政府信用的關(guān)聯(lián)性有所弱化，但包括商業(yè)銀行在內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)和債券市場廣大投資者仍執(zhí)著于城投信仰，認(rèn)為城投企業(yè)信用是地方政府信用的外延。在城投企業(yè)信用評級中，地方政府行政級別、財政實力及城投企業(yè)自身在當(dāng)?shù)氐闹匾缘日我蛩匾廊徽紦?jù)很大比重。

（2）間接融資為主，直接融資有待提升。直接融資較之間接融資，能夠為企業(yè)提供較長期穩(wěn)定的資金支持，減輕現(xiàn)金流壓力，并降低融資成本。目前，雖然城投債已成為債券市場的主要債券品種，城投企業(yè)直接融資比例不斷上升，但對于多數(shù)城投企業(yè)來說，受制于直接融資的高門檻、嚴(yán)要求和強(qiáng)監(jiān)管，城投企業(yè)融資仍主要來源于銀行、信托等傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)。

（3）融資期限錯配，短貸長用問題突出。城投企業(yè)資金主要用于政府公益性或準(zhǔn)公益性項目投資建設(shè)，由于此類項目投資金額大、投資期限長、市場回報低等特點(diǎn)，較難在金融機(jī)構(gòu)直接申請資金支持。

（4）借新還舊，債務(wù)持續(xù)滾動。由于城投企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金凈流入有限，債務(wù)到期時償債資金主要來源于企業(yè)舉借新的債務(wù)，導(dǎo)致城投企業(yè)債務(wù)不斷滾動，且在滾動中規(guī)模越來越大。債務(wù)的不斷滾動在延緩城投企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)的同時，加大了企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險。

城投企業(yè)融資建議

為更好地提升城投企業(yè)的融資能力，降低融資成本，避免期限錯配，降低償債風(fēng)險，城投企業(yè)應(yīng)充分認(rèn)識到自身的特殊性，結(jié)合自身財務(wù)和融資特點(diǎn)，充分發(fā)揮公益與市場相結(jié)合的屬性，多措并舉，提高資本運(yùn)作水平。

一是積極對接政府主管部門，通過地方國有資產(chǎn)重組，爭取優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入，如政府持有的地方城商行、農(nóng)商行股權(quán)，各類特許經(jīng)營權(quán)等。通過優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入，優(yōu)化資源配置，改善城投企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，降低城投企業(yè)整體資產(chǎn)負(fù)債率，在增強(qiáng)企業(yè)競爭力的同時，堅定投資者信仰。

二是根據(jù)自身主要從事公益性或準(zhǔn)公益性項目投資建設(shè)的特點(diǎn)，積極與當(dāng)?shù)刎斦?、發(fā)改委等相關(guān)部門對接，申請政府一般債券或?qū)ｍ梻?。政府債券資金具有期限長、利率低等優(yōu)點(diǎn)，且滿足特定要求的項目可使用政府債券資金作為項目資本金。使用政府債券資金用于公益性或準(zhǔn)公益性項目投資建設(shè)，能有效降低城投企業(yè)資金成本，并避免資金短貸長用。

三是城投企業(yè)應(yīng)在做好基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)主業(yè)的同時，積極進(jìn)行市場化轉(zhuǎn)型，在風(fēng)險可控的前提下，主動拓展市場化業(yè)務(wù)。通過多元化的業(yè)務(wù)組合，一方面，分散單一業(yè)務(wù)的經(jīng)營風(fēng)險，另一方面，發(fā)揮業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。通過有效的市場化運(yùn)作，擴(kuò)大收入來源，提升市場化盈利水平和經(jīng)營現(xiàn)金流入，優(yōu)化財務(wù)報表，增加償債資金來源，提升直接融資能力。

四是打破傳統(tǒng)融資思維，創(chuàng)新融資方式。符合條件的城投企業(yè)可積極響應(yīng)國家經(jīng)濟(jì)政策號召，通過發(fā)行基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs，實現(xiàn)“資產(chǎn)上市”，推動盤活企業(yè)存量資產(chǎn)，提前收回經(jīng)營投資，解決基礎(chǔ)設(shè)施項目投資回收周期長、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較低的問題，同時增強(qiáng)企業(yè)的滾動投資能力和可持續(xù)經(jīng)營能力。

結(jié)束語

城投企業(yè)必須充分認(rèn)識自身的特殊性，通過積極申請政府優(yōu)質(zhì)資源注入、申報政府債券資金等發(fā)揮公益屬性，通過拓展市場化業(yè)務(wù)、創(chuàng)新融資方式等發(fā)揮市場屬性，多措并舉，提升融資能力。

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