白新艷

一、股權(quán)質(zhì)押綜述

（一）股權(quán)質(zhì)押含義

股權(quán)質(zhì)押的含義在這個(gè)《股票質(zhì)押式回購交易及登記結(jié)算業(yè)務(wù)辦法》中簡(jiǎn)解釋為股票質(zhì)押是指具有資格的出質(zhì)人把股票質(zhì)押給特定的質(zhì)權(quán)人，然后獲得貸款，同時(shí)也規(guī)定在未來某一天要償還債務(wù)的約定。

股權(quán)質(zhì)押是一種權(quán)利上的質(zhì)押，就是理論上來說為擔(dān)保債務(wù)的正常履行義務(wù)，債務(wù)人或其他人把他們的股權(quán)質(zhì)押給債權(quán)人，如果債務(wù)人到約定時(shí)間不還債，或者出現(xiàn)其他違約情況，則債權(quán)人有權(quán)優(yōu)先受償。

（二）股權(quán)質(zhì)押功能

股權(quán)質(zhì)押的功能是為擔(dān)保權(quán)而設(shè)立的，股權(quán)質(zhì)押的能力的大小與其擔(dān)保力的大小和債權(quán)的安全有關(guān)，也與質(zhì)權(quán)人的切身利益相關(guān)。股權(quán)質(zhì)押標(biāo)的物，就是股權(quán)。

二、A股上市公司股權(quán)質(zhì)押現(xiàn)狀與成因分析

（一）M公司股權(quán)質(zhì)押現(xiàn)狀與成因分析

1、M公司股權(quán)質(zhì)押現(xiàn)狀

M公司在1987年成立。是一家集運(yùn)動(dòng)鞋、服及配套產(chǎn)品生產(chǎn)與發(fā)展和營(yíng)銷于一體的綜合性企業(yè)，是近年發(fā)展最快的中國(guó)民族運(yùn)動(dòng)品牌，先后榮獲中國(guó)馳名商標(biāo)、中國(guó)名牌產(chǎn)品、國(guó)家免檢產(chǎn)品、納稅3A級(jí)企業(yè)等榮譽(yù)稱號(hào)。公司即刻擁有著極具現(xiàn)代風(fēng)格的標(biāo)準(zhǔn)工業(yè)廠地15萬平方米，員工數(shù)千名之多，全國(guó)27個(gè)省市有著當(dāng)?shù)氐墓尽＝?000家品牌專賣店，建立了一個(gè)全國(guó)范圍內(nèi)的、擁有網(wǎng)絡(luò)的終端專賣體系，成為一個(gè)大家都知道的運(yùn)動(dòng)品牌。

表3.1 M公司股權(quán)質(zhì)押情況

數(shù)據(jù)來源：根據(jù)wind數(shù)據(jù)庫整理

自從2015年至今為止，M公司總共進(jìn)行54次股權(quán)質(zhì)押，質(zhì)押比例都異常的高。而M公司的控制股權(quán)的股東們，股東們將M公司反復(fù)進(jìn)行質(zhì)押股權(quán)融資，2008年7月1日，M公司通知大家，M公司集團(tuán)將其持有的本公司1000萬股無限售條件的流通股（占本公司總股本的1.59%）質(zhì)押給華潤(rùn)深國(guó)投信托有限公司。直至通告那天，M集體共計(jì)持有本公司47，911.50萬股，均為無限售條件的流通股，在M公司總股本的比例為76.22%。本次質(zhì)押完成后，M集團(tuán)累計(jì)質(zhì)押股份47，442.00萬股，占公司總股本75.47%。通過簡(jiǎn)單計(jì)算可以得出，其股權(quán)質(zhì)押率高達(dá)99.01%的股權(quán)從 2017年開始，質(zhì)押比率居高不下，有三分之二以上的累計(jì)股權(quán)質(zhì)押比例超過了50%，而且其他的累計(jì)質(zhì)押比例大多在40%以上，質(zhì)押比例一直居高不下。

2、M公司股權(quán)質(zhì)押成因

圖3.1 M公司股價(jià)

而當(dāng)2015的股權(quán)質(zhì)押發(fā)生之后，M公司股價(jià)接連受挫。當(dāng)M公司股價(jià)出現(xiàn)下降時(shí)，不管是M公司進(jìn)行繼續(xù)質(zhì)押還是選擇在市場(chǎng)上拋售的行為，不管那種行為都會(huì)引起市場(chǎng)的恐慌，對(duì)股價(jià)回暖造成很大的沖擊和影響。股票在價(jià)格不同的時(shí)候股權(quán)質(zhì)押，假設(shè)質(zhì)押價(jià)最高的股票出現(xiàn)爆倉的情況，那整個(gè)股票市場(chǎng)市場(chǎng)都有想要拋出股票的想法從而造成市場(chǎng)恐慌，并且會(huì)對(duì)資本市場(chǎng)達(dá)到一個(gè)嚴(yán)重沖擊的效果。從M公司的年報(bào)中可以看出2017年還有盈利的它在2018年巨大虧損，M公司的股價(jià)在2018一季報(bào)發(fā)布后，整整一個(gè)半月間幾乎沒什么變動(dòng)，一直維持在22到28元的超高位上，直至2018年6月14日開始的跌停，然后，連續(xù)6個(gè)跌停。經(jīng)可靠的數(shù)據(jù)，M公司2018年居然下跌到了-693，578，821.54的凈利潤(rùn)，甚至上市公司股東的凈利潤(rùn)虧損至-685，879，243.20元。2018年12月31日，合并報(bào)表累計(jì)未分配利潤(rùn)-232，803，081.67元，而且母公司還有-404，064，906.58元未分配利潤(rùn)。

我們從M公司股權(quán)質(zhì)押現(xiàn)狀能夠看出，控制股權(quán)的人將所持有的股票高比例進(jìn)行融資，質(zhì)押比例甚至達(dá)到了99%以上，如果資本市場(chǎng)發(fā)生很大動(dòng)蕩，受到股市波及最大并且價(jià)格下跌首當(dāng)其沖就是M公司，那時(shí)候M公司根本不能及時(shí)跟進(jìn)進(jìn)行補(bǔ)倉，那質(zhì)權(quán)人就會(huì)在二級(jí)市場(chǎng)大量拋售已經(jīng)質(zhì)押的股票，給那些等著看市場(chǎng)動(dòng)向的投資者們?cè)斐煽只?，這樣加速M(fèi)公司股價(jià)下跌的速度，但是這么高的比例的股權(quán)質(zhì)威脅到大股東控制股權(quán)的地位。然而M公司累計(jì)股權(quán)質(zhì)押比例基本都在 70%以上，如此高比例的質(zhì)押必定會(huì)引起市場(chǎng)投資者警覺。投資者開始大量拋售股票，M公司股價(jià)受到嚴(yán)重沖擊，高比例的股權(quán)質(zhì)押會(huì)加重控股人的補(bǔ)救難度，影響 M公司的可持續(xù)發(fā)展。股價(jià)有2015年5月末的每股近60元的股價(jià)跌至2019年5月末的每股5.4元左右。累計(jì)下跌幅度實(shí)不多見。

M公司高比例的質(zhì)權(quán)抵押造成出質(zhì)人、質(zhì)權(quán)人、中小股東三方同時(shí)面臨很大的風(fēng)險(xiǎn)。質(zhì)押股票股價(jià)下跌，而控股股東不能及時(shí)還款時(shí)，質(zhì)押的股權(quán)就會(huì)發(fā)生強(qiáng)制平倉的情況，進(jìn)而發(fā)生控制權(quán)的轉(zhuǎn)移。

三、A股上市公司股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)防范措施

面對(duì)股權(quán)質(zhì)押的高風(fēng)險(xiǎn)，出質(zhì)人、質(zhì)權(quán)人、中小股東三方均應(yīng)采取適當(dāng)?shù)拇胧┘右苑婪?，以化解或減少風(fēng)險(xiǎn)。具體來看主要包括如下幾個(gè)方面：

（一）質(zhì)權(quán)人方面

1、質(zhì)權(quán)人應(yīng)該謹(jǐn)慎選擇質(zhì)押股票

股票質(zhì)權(quán)人謹(jǐn)慎選擇，如限售股則在轉(zhuǎn)讓的時(shí)候因?yàn)橛泻芏嘁?guī)定性質(zhì)的存在很難轉(zhuǎn)讓出去。如果限售股在解禁期，你還沒有及時(shí)償還債務(wù)強(qiáng)行平倉，就會(huì)使債權(quán)人的利益受到迫害。

2、在股權(quán)質(zhì)押的時(shí)候有自己的附加條件

就是在交易時(shí)讓我們的利益最大化給交易的表格上添加一些附加條件如果一旦股市發(fā)生崩盤用一些動(dòng)產(chǎn)和不動(dòng)產(chǎn)來做抵押。

（二）出質(zhì)人方面

我們從M公司股權(quán)質(zhì)押情況中可以看出，股權(quán)質(zhì)押比例所持有的股票高比例進(jìn)行融資，這樣一來資本市場(chǎng)發(fā)生劇烈波動(dòng)，如果質(zhì)權(quán)人為防范風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)將大量股權(quán)質(zhì)押的股票拋售出去，如此當(dāng)然會(huì)引起市場(chǎng)的動(dòng)蕩和在市場(chǎng)的恐慌。這將對(duì)出質(zhì)人產(chǎn)生較大的風(fēng)險(xiǎn)。因此要對(duì)股權(quán)獲取資金進(jìn)行嚴(yán)格的審核，以減輕對(duì)公司的不利影響。

（三）中小股東方面

上市公司大股東通過股權(quán)質(zhì)押即高比例的質(zhì)押必定會(huì)引起市場(chǎng)投資者警覺，再加上信息不對(duì)稱，中小股東并不清楚股權(quán)質(zhì)押融資的具體用途，為保護(hù)自己的利益，投資者很可能對(duì)此高度注意。一旦投資者開始大量拋售股票，中小股東們會(huì)受到嚴(yán)重沖擊，高比例的股權(quán)質(zhì)押會(huì)加重控股人的補(bǔ)救難度，也會(huì)影響這些上市公司的可持續(xù)發(fā)展。

（四）進(jìn)一步完善股權(quán)質(zhì)押的法律建設(shè)

我國(guó)在《證券公司股票質(zhì)押貸款管理辦法》、《擔(dān)保法》各種法律中有各式各樣明確的的規(guī)定及其司法解釋等法律法規(guī)中對(duì)股權(quán)質(zhì)押進(jìn)行了相關(guān)說明，但其中并未規(guī)定具體的防范股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)的措施。

所以我們應(yīng)當(dāng)完善股權(quán)質(zhì)押相關(guān)法律制度，從法律層面規(guī)定股權(quán)質(zhì)押的設(shè)立、質(zhì)押合同的內(nèi)容、質(zhì)押流程的安排、具體的股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)防范措施等。保證我國(guó)股權(quán)質(zhì)押市場(chǎng)的健康有序發(fā)展。