樓嘉飛 趙琦 吳敬晗

【摘 要】綠色債券是綠色金融的一個(gè)組成部分，對(duì)于促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)轉(zhuǎn)型以及環(huán)保事業(yè)都具有重要作用。2018年，我國(guó)的綠色債券有了長(zhǎng)足的發(fā)展，在數(shù)量、質(zhì)量、創(chuàng)新、多元化方面都有了顯著提升。我國(guó)鼓勵(lì)綠色債券的特殊政策為綠色債券發(fā)行的順利進(jìn)行提供了支撐。盡管如此，國(guó)內(nèi)綠色債券確實(shí)還是存在著與國(guó)際接軌程度仍然不足，二級(jí)市場(chǎng)功能發(fā)揮不明顯、監(jiān)管較為松散等問(wèn)題。對(duì)此，需要提升國(guó)內(nèi)綠色債券的國(guó)際化程度，提升二級(jí)市場(chǎng)做市功能、提高監(jiān)管效率以及推進(jìn)信息透明化制度。

【關(guān)鍵詞】綠色債券;綠色金融;債券市場(chǎng);政策監(jiān)管

一、引言

20世紀(jì)以來(lái)，隨著生產(chǎn)力的發(fā)展和現(xiàn)代科學(xué)技術(shù)的運(yùn)用，人類對(duì)大自然的干預(yù)能力越來(lái)越強(qiáng)，對(duì)自然資源的開(kāi)發(fā)和利用規(guī)模也日益擴(kuò)大，生產(chǎn)的物質(zhì)產(chǎn)品也越來(lái)越豐富。然而，人類在創(chuàng)造物質(zhì)文明的同時(shí)，囿于對(duì)自然規(guī)律認(rèn)識(shí)的局限性及經(jīng)濟(jì)發(fā)展的短視等原因，對(duì)自然資源往往采取掠奪式的開(kāi)發(fā)和浪費(fèi)性的使用，使生態(tài)平衡遭到了嚴(yán)重的破壞，環(huán)境污染問(wèn)題也越來(lái)越嚴(yán)重，給整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)造成了不可估量的損失，人類社會(huì)的可持續(xù)發(fā)展受到了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。因此，消除人類與生態(tài)環(huán)境之間的矛盾，實(shí)現(xiàn)人類與自然的和諧發(fā)展，已成為當(dāng)前一個(gè)極其重要而緊迫的議題。

對(duì)于這種情況，國(guó)內(nèi)外諸多學(xué)者都認(rèn)為應(yīng)該發(fā)展所謂綠色金融，利用綠色金融來(lái)引導(dǎo)環(huán)保產(chǎn)業(yè)的發(fā)展及其他產(chǎn)業(yè)的更新。其中，綠色債券可謂是綠色金融中發(fā)揮作用的一個(gè)重要工具。綠色債券能發(fā)揮重要功能的重要原因之一是其具有多重屬性。其作為債券而言，具備普通債券的功能：首先是發(fā)行人發(fā)行債券所需成本較低，資金成本相對(duì)而言在諸多融資手段中是最低的;其次是債券具有較高流動(dòng)性，以及其標(biāo)準(zhǔn)化金融工具，其可以滿足投資者構(gòu)建金融組合的需求，因此其對(duì)投資者的吸引力相對(duì)而言是很高的。其作為綠色金融的重要工具而言，其本身對(duì)“綠色”提出了要求。綠色債券是指任何將所得資金專門用于資助符合規(guī)定條件的綠色項(xiàng)目或?yàn)檫@些項(xiàng)目進(jìn)行再融資的債券工具。按照上海證券交易所所規(guī)定的來(lái)說(shuō)，綠色債券指的是依照《公司債券管理辦法》及相關(guān)規(guī)則發(fā)行的、募集資金用于支持綠色產(chǎn)業(yè)的公司債券。簡(jiǎn)言之，就是募集資金用于環(huán)保等事業(yè)的債券。因此，通過(guò)綠色債券所融通到的資金，都必須用于環(huán)保、交通、可再生產(chǎn)業(yè)等領(lǐng)域上面。而綠色債券的“綠色”屬性使得它相對(duì)于普通債券而言更受具有社會(huì)責(zé)任感的投資人青睞，這又會(huì)反過(guò)來(lái)使得綠色債券的融資成本更低。因此，綠色債券的發(fā)展可以說(shuō)是情理之中的。

二、綠色債券在中國(guó)的發(fā)展

1.我國(guó)綠色債券發(fā)展勢(shì)頭迅猛。2018年，符合國(guó)際綠色債券定義的中國(guó)發(fā)行數(shù)額達(dá)到了2103億人民幣，相比2017年的1578億人民幣，數(shù)額增長(zhǎng)了33%。其中，發(fā)行數(shù)額最大的是興業(yè)銀行。興業(yè)銀行是最早發(fā)行綠色債券的國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)，也是中國(guó)綠色債券的最大發(fā)行人。截至2018年底，其已發(fā)行了7支綠色債券，發(fā)行數(shù)額為1100億人民幣、6億美元以及3億歐元。2018年，興業(yè)銀行共發(fā)行了數(shù)額為665億人民幣的綠色債券，當(dāng)年發(fā)行量亦為國(guó)內(nèi)第一。此外，興業(yè)銀行還建成了綠色債券框架，以規(guī)范綠色債券發(fā)行。

2.符合國(guó)際綠色債券定義的綠色債券在增多。因?yàn)橐恍┌l(fā)行用途不符合國(guó)際規(guī)定等原因，一些在中國(guó)被認(rèn)為是綠色債券的并不能獲得國(guó)際投資者認(rèn)可。而到了2018年，情況有了顯著改善，首先是綠色債券的透明度有了較為明顯的提高，不符合國(guó)際綠色債券定義的項(xiàng)目也出現(xiàn)了顯著的下降。綜合來(lái)說(shuō)，國(guó)內(nèi)的綠色債券受國(guó)際綠色債券標(biāo)準(zhǔn)的認(rèn)同度在提高。

3.綠色債券發(fā)行主體趨于多樣化。其中，發(fā)行數(shù)量最多的仍是金融機(jī)構(gòu)，以政策性銀行和商業(yè)銀行為主，如中國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行、國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行、中國(guó)銀行、中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行以及前述的興業(yè)銀行。除了銀行性金融機(jī)構(gòu)外，地方政府融資平臺(tái)也開(kāi)始發(fā)行綠色債券，2018年，地方政府融資平臺(tái)一共發(fā)行了59億美元的綠色債券。地方政府融資平臺(tái)的主體以省級(jí)融資平臺(tái)為主，地級(jí)乃至縣級(jí)地方政府融資平臺(tái)為輔。

4.綠色債券出現(xiàn)各種創(chuàng)新。2018年，國(guó)內(nèi)綠色債券在保證持續(xù)發(fā)行的基礎(chǔ)上，進(jìn)行了數(shù)個(gè)重要?jiǎng)?chuàng)新。首先是天津軌道交通集團(tuán)發(fā)行了4億歐元的綠色債券，這是首支由軌道交通企業(yè)發(fā)行的綠色債券。其次是四川省鐵路產(chǎn)業(yè)投資集團(tuán)發(fā)行了10億人民幣的綠色債券，這是由中國(guó)鐵路部門首次發(fā)行的。另外還有國(guó)家電力投資集團(tuán)首次發(fā)行的以可再生能源的電價(jià)附加補(bǔ)助作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的綠色ABS，為后續(xù)市場(chǎng)發(fā)展提供了可能的方向。

三、國(guó)內(nèi)綠色債券發(fā)行政策以及發(fā)行特點(diǎn)

綠色債券在國(guó)內(nèi)的發(fā)展離不開(kāi)政策的支持。2016年，上交所公布《關(guān)于開(kāi)展綠色公司債券試點(diǎn)的通知》，其中對(duì)綠色債券進(jìn)行了界定，發(fā)行綠色債券所需要的資質(zhì)，同時(shí)明確表示支持綠色債券發(fā)行。2017年3月，中國(guó)銀行間交易商協(xié)會(huì)發(fā)布《非金融企業(yè)綠色債務(wù)融資工具》，其中明確了資金的使用用途，遴選機(jī)制、專戶管理和信息披露，提出開(kāi)辟綠色通道、統(tǒng)一注冊(cè)標(biāo)識(shí)等支持措施，同時(shí)對(duì)募投項(xiàng)目信息和綠色評(píng)估報(bào)告等提出信息披露要求。2017年12月，中國(guó)人民銀行和證監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布《綠色債券評(píng)估認(rèn)證行為指引》，對(duì)綠色債券評(píng)估的機(jī)構(gòu)的資質(zhì)、業(yè)務(wù)及對(duì)其的監(jiān)管管理都提出了具體要求。2018年5月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《中國(guó)證監(jiān)會(huì)關(guān)于支持綠色債券發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》，其中提到綠色公司債券申報(bào)受理及審核實(shí)行“專人對(duì)接、專項(xiàng)審核”，適用“即報(bào)即審”政策。中國(guó)證監(jiān)會(huì)將不斷完善綠色公司債券準(zhǔn)入管理“綠色通道”制度安排，持續(xù)提升企業(yè)發(fā)行綠色債券的便利性。另外，其還提到了會(huì)進(jìn)行綠色債券公司指數(shù)的研發(fā)，建立和完善綠色公司債券板塊，擴(kuò)大綠色公司債券市場(chǎng)影響力。鼓勵(lì)市場(chǎng)投資機(jī)構(gòu)以綠色指數(shù)為基礎(chǔ)開(kāi)發(fā)公募、私募基金等綠色金融產(chǎn)品，滿足投資者需要，提高綠色債券在市場(chǎng)上的流動(dòng)性。

在諸多政策支持下，綠色債券的發(fā)行有其特點(diǎn)，一是綠色債券發(fā)行與普通債券發(fā)行的基本要素差別不大，就發(fā)行的單支債券的規(guī)模來(lái)看，其與普通債券沒(méi)有明顯區(qū)別，二者均為公募發(fā)行，發(fā)行利率相同，在稅收政策、風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重等方面也與普通債券沒(méi)有太大區(qū)別。二是綠色債券的發(fā)行存在第三方機(jī)構(gòu)的認(rèn)證，綠色債券的發(fā)行規(guī)定中沒(méi)有明確要求獨(dú)立第三方的認(rèn)證，但是屬于鼓勵(lì)的范疇，如證監(jiān)會(huì)就發(fā)文稱鼓勵(lì)鼓勵(lì)發(fā)行人提交由獨(dú)立專業(yè)評(píng)估或認(rèn)證機(jī)構(gòu)就募集資金擬投資項(xiàng)目屬于綠色產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目所出具的評(píng)估意見(jiàn)或認(rèn)證報(bào)告。實(shí)際操作中，綠色債券的發(fā)行也基本都存在著第三方認(rèn)證機(jī)構(gòu)的認(rèn)證，中國(guó)銀行、浦發(fā)銀行都選擇了安永會(huì)計(jì)事務(wù)所作為獨(dú)立第三方認(rèn)證機(jī)構(gòu)，農(nóng)發(fā)行等則選擇了中節(jié)能咨詢有限公司等專業(yè)公司作為獨(dú)立第三方認(rèn)證機(jī)構(gòu)。通過(guò)獨(dú)立第三方機(jī)構(gòu)的認(rèn)證，綠色債券資金的募集用途獲得一定的保證。三是突出產(chǎn)業(yè)升級(jí)特性，相對(duì)于單純的環(huán)保產(chǎn)業(yè)，國(guó)內(nèi)綠色債券所得融資有相當(dāng)一部分用于產(chǎn)業(yè)的升級(jí)，比如交通的可持續(xù)化，水電等民生項(xiàng)目，這使得其與國(guó)際綠色債券標(biāo)準(zhǔn)有一些出入，也因此國(guó)內(nèi)綠色債券對(duì)國(guó)外投資者的吸引力不高。四是審批流程加速、申報(bào)材料簡(jiǎn)化。如前所述，證監(jiān)會(huì)要求對(duì)綠色債券的審核適用“即報(bào)即審”政策，其他監(jiān)管機(jī)構(gòu)也基本發(fā)文支持審核環(huán)節(jié)的簡(jiǎn)化。在申請(qǐng)發(fā)行環(huán)節(jié)，發(fā)行人僅需提供募集說(shuō)明書(shū)、綠色金融債申請(qǐng)報(bào)告、公司章程或相關(guān)權(quán)力機(jī)構(gòu)的書(shū)面同意文件、財(cái)務(wù)報(bào)告和審計(jì)報(bào)告、募集資金投向綠色產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目的承諾函。在發(fā)行備案環(huán)節(jié)，發(fā)行人再提供評(píng)級(jí)報(bào)告、法律意見(jiàn)書(shū)、承銷協(xié)議和承銷團(tuán)協(xié)議等文件，不強(qiáng)制要求提供第三方綠色認(rèn)證機(jī)構(gòu)報(bào)告和銀監(jiān)會(huì)發(fā)行金融債券批復(fù)等文件。綠色債券的審核機(jī)制大幅減少了綠色金融債券發(fā)行人的申請(qǐng)時(shí)間，提高了綠色金融債發(fā)行速度。

四、國(guó)內(nèi)綠色債券發(fā)展問(wèn)題與建議

國(guó)內(nèi)綠色債券市場(chǎng)在數(shù)量、質(zhì)量、創(chuàng)新方面目前都已有了很大的發(fā)展，在快速與國(guó)際接軌，這對(duì)我國(guó)的產(chǎn)業(yè)升級(jí)、環(huán)保事業(yè)都有很大的推進(jìn)作用。但除此之外，國(guó)內(nèi)綠色債券仍有所不足。一是國(guó)內(nèi)綠色債券目前仍與國(guó)際綠色債券定義有一定差距，例如國(guó)內(nèi)的水電項(xiàng)目一般都無(wú)法通過(guò)國(guó)際綠色債券標(biāo)準(zhǔn)的認(rèn)定，這對(duì)于我國(guó)綠色債券走出國(guó)門是有一定阻力的。二是相對(duì)國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)債券來(lái)說(shuō)，國(guó)內(nèi)的綠色債券流通性較差，單年的交易量一般都只有100億左右，相比普通債券而言對(duì)投資者吸引力不足，這又會(huì)導(dǎo)致投資者進(jìn)一步增加對(duì)綠色債券的回避。三是由于大力推行綠色金融的原因，綠色債券在發(fā)行時(shí)往往會(huì)獲得一些優(yōu)待，這會(huì)使得綠色債券發(fā)行成本進(jìn)一步縮小。這固然是個(gè)促進(jìn)綠色債券發(fā)展的重要舉措，但其在一定程度上可能會(huì)“激勵(lì)”各類發(fā)行主體盲目申報(bào)綠色債券的發(fā)行，甚至出現(xiàn)“掛羊頭賣狗肉”的現(xiàn)象，一旦融資成功，就會(huì)想各種辦法將資金用于其他渠道。當(dāng)這種現(xiàn)象成規(guī)模后，可能會(huì)對(duì)中國(guó)的綠色債券體系將會(huì)發(fā)起沖擊。

針對(duì)上述問(wèn)題，需要進(jìn)一步加大對(duì)綠色債券體系的規(guī)范。一是推動(dòng)國(guó)內(nèi)綠色債券標(biāo)準(zhǔn)與國(guó)際綠色債券標(biāo)準(zhǔn)接軌。除了推動(dòng)符合國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)的綠色債券發(fā)行之外，還可以嘗試建立綠色債券指標(biāo)體系與環(huán)境評(píng)估體系，以說(shuō)明我國(guó)綠色債券同樣有利于環(huán)境、可持續(xù)發(fā)展。二是完善做市商機(jī)制，開(kāi)發(fā)更多的二級(jí)市場(chǎng)交易工具與衍生產(chǎn)品。通過(guò)產(chǎn)生交易量、提升流動(dòng)性來(lái)吸引投資者。三是提升對(duì)綠色債券的監(jiān)管與信息披露，加強(qiáng)對(duì)綠色債券融得資金的用途的監(jiān)管，通過(guò)監(jiān)管來(lái)將“不良”的綠色債券投資者篩選出去。加強(qiáng)監(jiān)管的互相聯(lián)系，做到對(duì)綠色債券的信息共享，防止出現(xiàn)各自為戰(zhàn)的局面。除此之外，還應(yīng)實(shí)行綠色債券募集資金專戶管理。綠色債券募集資金應(yīng)實(shí)行專戶管理，如果資金用途部分包含在最終條款中，與其他債務(wù)工具不加以區(qū)分，則無(wú)法保證全部款項(xiàng)均用于綠色債券投資。

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