摘 ?要：近年來(lái)，我國(guó)證券市場(chǎng)不斷發(fā)展，成為優(yōu)化社會(huì)資源的利器，而要更好地促使證券市場(chǎng)的發(fā)展，必須加強(qiáng)對(duì)投資者權(quán)益的保護(hù)。然而我國(guó)證券市場(chǎng)仍然處于初步發(fā)展階段，相關(guān)投資者保護(hù)機(jī)制尚不健全，中小投資者權(quán)益受到侵害的問(wèn)題屢見(jiàn)不鮮。針對(duì)此，本文立足于退市新規(guī)的發(fā)展背景，探討如何有效保障中小投資者合法權(quán)益。

關(guān)鍵詞：強(qiáng)制退市;中小投資者;權(quán)益保護(hù)

一、退市及其投資者權(quán)益保護(hù)問(wèn)題

（1）尚不健全的先行賠付制度

一是，在計(jì)算與賠償范圍上，自2016年起施行的是保薦商先行賠付制度，盡管對(duì)先行賠付責(zé)任方進(jìn)行了明確的規(guī)定，但對(duì)于賠付的具體細(xì)則，如范圍、時(shí)間、標(biāo)準(zhǔn)、程度等未做明確規(guī)定，且責(zé)任方?jīng)Q定著賠付方案，投資者尚無(wú)知情與參與權(quán)，顯然，對(duì)于投資者而言這屬于被動(dòng)受償，且缺乏與之相應(yīng)的完善的追償機(jī)制對(duì)投資者權(quán)益予以保障。二是，在復(fù)牌制度上，在先行賠付制度上，退市中的停復(fù)牌制度猶存些許問(wèn)題，如，對(duì)于即將退市的股票實(shí)行復(fù)牌交易，而投資者復(fù)牌后購(gòu)入股票則不能進(jìn)行賠付，在這種制度下，責(zé)任方賠付責(zé)任被悄然弱化甚或轉(zhuǎn)移，投資者需要承擔(dān)的損失更多。

（2）投資者損失的承擔(dān)與賠償問(wèn)題

一是，投資者損失責(zé)任承擔(dān)問(wèn)題。企業(yè)退市中，往往存在著諸多責(zé)任方，且在賠付行為中責(zé)任方不作為的問(wèn)題，中小投資者在退市過(guò)程中擁有的信息不對(duì)稱(chēng)，風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不足，且專(zhuān)業(yè)知識(shí)缺失，此外，中小投資者在訴訟、證據(jù)收集等問(wèn)題上較為滯緩，甚少了解到與投資權(quán)益相關(guān)的法律專(zhuān)業(yè)知識(shí)與維權(quán)知識(shí)，訴訟難、舉證難問(wèn)題突出。二是，投資者參與權(quán)被侵害。退市責(zé)任方在執(zhí)行賠付過(guò)程中，沒(méi)有顧及到投資者的參與度，投資者處于被動(dòng)狀態(tài)，缺失對(duì)賠償內(nèi)容的知情權(quán)與參與權(quán)。三是，缺少多元化的補(bǔ)償機(jī)制。先行賠付手段單一，投資者獲得的賠償較少，未能彌補(bǔ)其損失，補(bǔ)償機(jī)制的單調(diào)化，使得投資者權(quán)益保護(hù)力度減弱。

（3）內(nèi)部控制問(wèn)題

企業(yè)內(nèi)部控制不到位，極易引發(fā)財(cái)務(wù)造假問(wèn)題。某公司在被證監(jiān)會(huì)責(zé)令退市之前，其董事長(zhǎng)與公司總會(huì)計(jì)師共同參與財(cái)務(wù)造假。產(chǎn)生這一問(wèn)題的主要原因在于，公司董事長(zhǎng)獨(dú)攬公司職權(quán)職務(wù)，其它高管形同虛設(shè)，這種企業(yè)內(nèi)部控制的不合理、不嚴(yán)謹(jǐn)，導(dǎo)致企業(yè)獨(dú)立董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)等職能部門(mén)空有其表，而無(wú)實(shí)權(quán)，中小投資者權(quán)益易受損。

二、中小投資者權(quán)益保護(hù)建議

（1）健全先行賠付制度

一是，明晰賠付計(jì)算方法與范圍。先行賠付在計(jì)算上盡可能避開(kāi)無(wú)法量化的因素，建立透明的賠付標(biāo)準(zhǔn)供投資者參考。公司退市說(shuō)明投資者所持公司的股票貶值，因此，在賠付上應(yīng)有別于非退市時(shí)期的賠付范圍，在賠付范圍上能估計(jì)非退市時(shí)期投資者股票，可進(jìn)一步保護(hù)投資者權(quán)益。二是，對(duì)停復(fù)牌制度進(jìn)一步細(xì)化。首先，行政復(fù)議間進(jìn)行復(fù)牌交易。倘若證監(jiān)會(huì)強(qiáng)制公司退市，那么復(fù)審期間，可暫緩?fù)耸羞M(jìn)程，待進(jìn)行行政決議明確是否退市后再開(kāi)展復(fù)牌交易，倘若行政復(fù)議失敗，則復(fù)牌交易取消，責(zé)任主體需進(jìn)行相關(guān)賠付，減少投資者損失。其次，復(fù)牌期間，加強(qiáng)對(duì)投資者權(quán)益的保護(hù)。被強(qiáng)制退市的股票，自更正日便進(jìn)行長(zhǎng)期停牌，確保責(zé)任主體賠付給投資者損失，保障投資者權(quán)益。

（2）明確賠付責(zé)任

一是，完善追責(zé)機(jī)制，對(duì)各責(zé)任方的賠付責(zé)任予以認(rèn)定與明確。公司退市不代表完全退出證券市場(chǎng)，不能一退了之，應(yīng)在退市后仍然在最大程度上減少投資者損失。先行的退市制度，僅僅重點(diǎn)在于解決是否退市問(wèn)題，而忽略了退市后投資者權(quán)益的保護(hù)。要想保證退市制度落實(shí)到位，應(yīng)在退市之前，對(duì)投資者制定完善的配套保護(hù)措施，制定責(zé)任追究制，給公司及三方機(jī)構(gòu)以警示，監(jiān)督其履行職責(zé)，調(diào)動(dòng)證券市場(chǎng)監(jiān)管能動(dòng)性。二是，針對(duì)賠付方案召開(kāi)聽(tīng)證會(huì)。先行的先行賠付，效率較高，且成本較低，投資者與保薦商和解后，利用證券結(jié)算系統(tǒng)在一定時(shí)間內(nèi)獲得賠償。但在此制度的設(shè)定上，投資者參與度不足，被動(dòng)獲取賠償方案，于之投資者極為不公。對(duì)此，可在先行賠付方案的制定上召開(kāi)聽(tīng)證會(huì)制度，使投資者充分參與其中，聽(tīng)證內(nèi)容予以公開(kāi)，并征求意見(jiàn)，確保賠付方案公開(kāi)公正公平，保證投資者權(quán)益。倘若投資者對(duì)賠付方案有異議，可上訴司法進(jìn)行裁決，裁決生效后落實(shí)賠付方案，避免投資者對(duì)賠付方案有歧義之處。

（3）完善內(nèi)控制度

上市公司應(yīng)結(jié)合公司實(shí)際，建構(gòu)起系統(tǒng)的組織架構(gòu)，完善的內(nèi)控體系，制定健全的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)防范體系，保證各個(gè)職能部門(mén)充分行使其職能，落實(shí)其職責(zé)。首先，健全董事會(huì)制度，完善監(jiān)事會(huì)機(jī)制，為公司內(nèi)控體系的有序落實(shí)提供職能部門(mén)的保障，確保公司高層領(lǐng)導(dǎo)權(quán)責(zé)分明，防止濫用職權(quán)行為的發(fā)生，各部門(mén)各司指責(zé)、各盡其責(zé)。其次，應(yīng)從財(cái)務(wù)、戰(zhàn)略、投資、法律等層面完善風(fēng)險(xiǎn)預(yù)控體系，強(qiáng)化對(duì)客戶的信用管理，加強(qiáng)對(duì)賬款風(fēng)險(xiǎn)的全面管控。

三、結(jié)語(yǔ)

投資者是證券市場(chǎng)發(fā)展的核心與基石，加強(qiáng)對(duì)投資者權(quán)益的保護(hù)是保證證券市場(chǎng)有序健康運(yùn)轉(zhuǎn)的重要內(nèi)容。在退市新規(guī)下，應(yīng)進(jìn)一步完善投資者權(quán)益的保護(hù)制度，厘清上市公司、中小投資者、監(jiān)管部門(mén)的關(guān)系，進(jìn)一步健全先行賠償制度，保護(hù)投資者權(quán)益，上市公司及時(shí)公布信息，保證投資者的知情權(quán)，明確賠付責(zé)任，確保賠付行為落實(shí)到位，加強(qiáng)對(duì)上市公司內(nèi)控體系的健全，強(qiáng)化投資者參與權(quán)，緩解股東與投資者間的利益沖突，減少信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題的發(fā)生，從而全方位、多層面、立體化保障證券市場(chǎng)的健康持續(xù)發(fā)展。

參考文獻(xiàn)

[1]陳賀鴻.退市及其投資者權(quán)益保護(hù)研究——以欣泰電氣為例[J].金融理論與實(shí)踐，2019（06）：9-17

作者簡(jiǎn)介：閆硙（1986.8-）女，山西太原人，漢族，碩士研究生，國(guó)電南京自動(dòng)化股份有限公司證券法務(wù)部 研究方向：證券事務(wù)管理。