王田田

一、出版?zhèn)髅叫袠I(yè)的特點與盈利模式

（一）出版?zhèn)髅叫袠I(yè)的特點

當今時代，文化建設(shè)是我國經(jīng)濟建設(shè)中的重要工作，而出版?zhèn)髅綐I(yè)在整個文化產(chǎn)業(yè)中占據(jù)主體地位。我國傳統(tǒng)國有出版?zhèn)髅狡髽I(yè)均由各省新華書店改制上市，極大地依賴著教材教輔的發(fā)行出版業(yè)務(wù)，因此具有一定的行業(yè)特殊性。出版?zhèn)髅焦揪哂懈咝袠I(yè)壁壘、高區(qū)域壁壘、健康現(xiàn)金流的特點。傳統(tǒng)出版業(yè)企業(yè)根據(jù)其主要業(yè)務(wù)分為三類：出版和發(fā)行集團公司，包括鳳凰傳媒、中文傳媒等；主要從事報紙和媒體廣告業(yè)務(wù)公司，包括新華傳媒、南方傳媒；以出版社為主的公司，包括時代出版、讀者傳媒等。絕大多數(shù)的出版業(yè)都是基于區(qū)域壟斷經(jīng)銷（當?shù)匦氯A書店）和強大的版權(quán)出版（熱門版權(quán)）來獲取利潤，這些都有相當大的利潤空間。因此，行業(yè)內(nèi)傳統(tǒng)國企的滋味十足，收入和利潤增長緩慢，行業(yè)整體估值不高。發(fā)行和出版的部分收入是公司穩(wěn)定現(xiàn)金流的主要來源，穩(wěn)定的主營業(yè)務(wù)支持不同的公司選擇不同的轉(zhuǎn)型路徑。各家公司選擇的轉(zhuǎn)型路線主要有：數(shù)字出版、影視投資、網(wǎng)絡(luò)游戲等等。其中最成功的轉(zhuǎn)型案例是中文傳媒，通過并購北京智明星通，實現(xiàn)了業(yè)務(wù)的快速增長。

（二）出版?zhèn)髅叫袠I(yè)盈利模式

出版企業(yè)盈利模式主要受出版產(chǎn)業(yè)鏈和出版企業(yè)價值鏈的影響。出版產(chǎn)業(yè)鏈中的不同分工和出版企業(yè)價值鏈上價值增值的不同環(huán)節(jié)決定了出版企業(yè)的利潤來源不同，也就決定出版企業(yè)盈利模式的不同類型，決定了盈利模式的多樣性。在混合所有制的背景下，傳統(tǒng)的國有出版?zhèn)髅狡髽I(yè)必須轉(zhuǎn)變原來的依賴教材教輔的單一盈利模式，應(yīng)當契合市場變化，制定出有效的解決策略。

二、中文傳媒公司情況

中文傳媒是江西省出版集團企業(yè)控股、以主營業(yè)務(wù)整體借殼上市的多媒介的出版?zhèn)髅缴鲜泄?。主要業(yè)務(wù)既包括印刷發(fā)行等傳統(tǒng)出版服務(wù)，還包括產(chǎn)業(yè)鏈延伸服務(wù)，如國內(nèi)外貿(mào)易和供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)和物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)應(yīng)用等，以及部分新業(yè)務(wù)新媒體、在線教育、互聯(lián)網(wǎng)游戲和投融資等。2014年6月20日，中文傳媒擬通過發(fā)行股份和支付現(xiàn)金收購北京智明星通科技有限公司100.00%的股權(quán)，作價26.60億元人民幣。2015年1月23日，交易完成。通過此次收購，中文傳媒積極布局互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)，充分利用傳統(tǒng)媒體和互聯(lián)網(wǎng)的協(xié)同優(yōu)勢，迅速提升公司的市場競爭力、盈利能力及綜合實力。通過在資本整合和業(yè)務(wù)整合領(lǐng)域的不斷努力，推動公司轉(zhuǎn)型升級為綜合性的服務(wù)運營商。

三、中文傳媒盈利模式分析

（一）中文傳媒盈利模式

在2013年以前，中文傳媒雖然借殼上市，但江西省出版集團作為控股股東的盈利能力僅處于全國出版?zhèn)髅叫袠I(yè)的中檔水平。如今，經(jīng)過近幾年的迅速發(fā)展，江西出版集團已有七項指標處于全國108家國有出版?zhèn)髅郊瘓F的前列。江西出版集團控股的中文傳媒也連續(xù)六年進入“財富中國500強”。中文傳媒在2017年實現(xiàn)營業(yè)收入133.06億元，凈利潤14.52億元。同期，子公司智明星通實現(xiàn)營業(yè)收入39.78億元，占中文傳媒營收約30%；而智明星通歸母凈利潤7.07億元，占中文傳媒凈利潤近一半。顯示了中文傳媒通過并購智明星實現(xiàn)了轉(zhuǎn)型的成功。中文傳媒實行的多元化經(jīng)營的盈利模式，由于不在受某一產(chǎn)品或領(lǐng)域的局限，使得風(fēng)險得到分散，促進了公司運營的穩(wěn)定。公司多樣化盈利模式能夠讓其自主地向比較有潛力的領(lǐng)域擴展，從而使得公司始終位于這個領(lǐng)域的利潤區(qū)間之內(nèi)，保障它持續(xù)獲利。通過比較2015年并購事件發(fā)生前后公司經(jīng)營情況，可以發(fā)現(xiàn)并購對中文傳媒產(chǎn)生了積極影響。中文傳媒實施并購后，業(yè)務(wù)層面實現(xiàn)的成績主要是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)更加合理、市場份額擴大以及逐步邁入了互聯(lián)網(wǎng)國際化平臺，充分發(fā)揮了經(jīng)營和管理的協(xié)同效應(yīng)，符合中文傳媒戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的重點。

（二）中文傳媒主營構(gòu)成分析

圖1 2017年度公司主營構(gòu)成分析

從收入構(gòu)成來看，中文傳媒實現(xiàn)了產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)的多元化發(fā)展，涵蓋了新媒體新業(yè)態(tài)板塊、物資貿(mào)易等多元化業(yè)務(wù)。在出版業(yè)務(wù)方面，公司堅持以出版主業(yè)為戰(zhàn)略核心和品牌核心，大力推動出版內(nèi)容創(chuàng)新，努力克服原材料漲價等不利因素影響，總體保持穩(wěn)定增長。2017年，該公司出版了14,084種圖書，其中包括5,680種新版本和8,404種重印本。出版物規(guī)?？傮w保持穩(wěn)定，但出版物重印率達到59.67%，出版物質(zhì)量有所提高。同時，公司充分發(fā)揮全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同發(fā)展優(yōu)勢，出版方面實現(xiàn)營業(yè)收入29.11億元，比上年增長15.74%。在物流業(yè)務(wù)方面，2017年，公司發(fā)行物流板塊保持高速增長，實現(xiàn)銷售收入41億元，比上年增長2.75%；實現(xiàn)利潤6.08億元，比上年增長6.24%。2017年，智明星通經(jīng)營目標任務(wù)大大超額完成，實現(xiàn)銷售收入39.79億元，合并層面實現(xiàn)歸母凈利潤7.07億元，對公司利潤凈貢獻同比增長40.30%。總體而言，2017年公司出版主營業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定增長，經(jīng)營管理質(zhì)量有效提升，公司進一步形成創(chuàng)新發(fā)展、優(yōu)質(zhì)發(fā)展、穩(wěn)健發(fā)展局面。

（三）中文傳媒盈利模式下財務(wù)指標分析

1.營運能力分析。企業(yè)營運能力主要指企業(yè)營運資產(chǎn)的效率與效益。企業(yè)營運資產(chǎn)的效率主要指資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率或周轉(zhuǎn)速度。本文選取應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對中文傳媒的營運能力進行分析。由表1可知，公司在快速發(fā)展的同時，重視應(yīng)收賬款管理，確保應(yīng)收賬款安全及時回收。2015-2017年度，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為7.99、8.07、9.88，應(yīng)收賬款資金回籠不斷加速，不僅保證了收入的及時變現(xiàn)，還降低了壞賬損失的風(fēng)險，確保了公司經(jīng)營業(yè)績的穩(wěn)定。在存貨管理方面，公司在擴大業(yè)務(wù)的同時壓存促銷，確保存貨充足并控制在合理范圍內(nèi)。公司2015-2017年度存貨周轉(zhuǎn)率分別為7.20、7.89、8.19,存貨及其占用資金周轉(zhuǎn)速度持續(xù)加快，存貨變現(xiàn)能力不斷增強，存貨管理水平顯著提高。

表1 營運能力指標

表2 償債能力指標

2.償債能力分析。隨著企業(yè)規(guī)模的擴大和業(yè)務(wù)的擴張，除了自有資金以外，公司的資金來源還有一部分是通過舉債。這些債務(wù)形成企業(yè)的財務(wù)負擔和財務(wù)風(fēng)險。根據(jù)表2，從短期償債能力的角度來看，公司的速動比率與流動比率相對平穩(wěn)，三年間沒有發(fā)生大的變化。長期償債能力有所下降?？傮w來看，從2013-2017年，中文傳媒償債能力有所削弱。其中，短期債務(wù)風(fēng)險存在但可以控制，負債資產(chǎn)占比維持穩(wěn)定。通過上述的分析，我們可以得出結(jié)論，中文傳媒的盈利模式是成功的。中文傳媒的轉(zhuǎn)型成功得益于四個方面。第一：在文化傳播和教育娛樂等領(lǐng)域開展并購重組，如并購智明星等平臺企業(yè)，以混合所有制方式設(shè)立江西新華國際教育咨詢有限公司等。對印刷等基本面衰退的領(lǐng)域設(shè)計退出機制。第二：把主營業(yè)務(wù)相近的進行合并，把資源分配給合適的單位，發(fā)揮資源的最大價值。第三：互聯(lián)網(wǎng)為傳統(tǒng)出版發(fā)行業(yè)帶來更大的平臺和更寬闊的邊界，中文傳媒通過成功并購互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)實現(xiàn)多元化發(fā)展。根據(jù)我們傳統(tǒng)傳媒企業(yè)的特點，在互聯(lián)網(wǎng)時代的背景下，傳統(tǒng)傳媒企業(yè)應(yīng)適時做出并購決策,選擇符合傳統(tǒng)傳媒企業(yè)未來轉(zhuǎn)型發(fā)展戰(zhàn)略的并購對象。進行可行性分析，決定目標企業(yè)是否適合并購。在并購?fù)瓿珊螅①忞p方通過結(jié)合企業(yè)自身特點，對雙方優(yōu)勢資源在戰(zhàn)略、人才、技術(shù)等多方面進行深度融合，從而促使并購給企業(yè)帶來良好的績效。

四、小結(jié)

本文分析了中文傳媒實施的盈利模式的財務(wù)績效，詳細分析了營運能力和償債能力，中文傳媒已成為出版?zhèn)髅叫袠I(yè)轉(zhuǎn)型的一個成功案例。隨著經(jīng)濟的發(fā)展，一旦教材教輔的發(fā)行渠道對這些國有企業(yè)放開，對出版?zhèn)髅叫袠I(yè)來說無疑是一個巨大的沖擊。傳統(tǒng)出版行業(yè)已經(jīng)普遍開始找尋新業(yè)態(tài)來獲取新生動力，收購涉及出版上下游行業(yè)的優(yōu)質(zhì)公司是大趨勢。通過文學(xué)植入到游戲、影視行業(yè)是主流作法，而且游戲行業(yè)的性價比要高于影視行業(yè)。為了適應(yīng)市場的要求，出版?zhèn)髅狡髽I(yè)應(yīng)當積極優(yōu)化盈利模式，推廣業(yè)務(wù)，優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，滿足客戶多元化需求，科學(xué)認識資產(chǎn)盈利模式，實現(xiàn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。