葉創(chuàng)

摘 要：杜邦分析法主要用于分析企業(yè)的綜合盈利能力和股本回報(bào)率。但傳統(tǒng)的分析方式?jīng)]有考慮到現(xiàn)金流量、發(fā)展能力及戰(zhàn)略管理等因素，因此在分析時(shí)會(huì)存在些許不足。本文在杜邦分析傳統(tǒng)分析的基礎(chǔ)上，引入了可持續(xù)增長率和現(xiàn)金流量指標(biāo)，依據(jù)改進(jìn)后的杜邦分析對(duì)上海醫(yī)藥的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，并提出了改進(jìn)方案。

關(guān)鍵詞：杜邦分析 現(xiàn)金流量 可持續(xù)增長率 上海醫(yī)藥

? ? ? ?一、緒論

杜邦分析法主要是圍繞反映企業(yè)的經(jīng)營成果、資產(chǎn)運(yùn)作、資本結(jié)構(gòu)的財(cái)務(wù)指標(biāo)建立并整合成一個(gè)完整的分析體系，借此來分析企業(yè)的管理狀況和盈利能力。杜邦分析的基本思想是以權(quán)益凈利率為分析中心，層層分解其構(gòu)成要素，其主要目的是評(píng)估企業(yè)綜合績效指標(biāo)，關(guān)注權(quán)益凈利率，并通過分層分析公司的發(fā)展水平，以反映企業(yè)盈利能力、運(yùn)營能力、償債能力以及發(fā)展能力的指標(biāo)，根據(jù)全面的公司財(cái)務(wù)分析進(jìn)行客觀評(píng)估，以供報(bào)表的使用者能夠更好地了解評(píng)價(jià)公司的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營業(yè)績，便于做出有效的財(cái)務(wù)決策。

因?yàn)槎虐罘治龇ㄔ诜治鲋兴x取的財(cái)務(wù)指標(biāo)便于量化，且客觀性較強(qiáng)所以被學(xué)者廣泛使用，但是這種方法很少會(huì)考慮現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)。隨著現(xiàn)代企業(yè)的發(fā)展，傳統(tǒng)杜邦分析的缺陷愈加明顯，需要通過新的研究方式對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)進(jìn)行分析。學(xué)者趙燕在經(jīng)過研究之后，引入“經(jīng)濟(jì)利潤”這一思想，以企業(yè)的可持續(xù)增長率為研究重心，構(gòu)建了較為新穎的杜邦分析模型。受此分析方法的啟示，本文選擇加入可持續(xù)增長率和現(xiàn)金流量指標(biāo)，對(duì)原有杜邦分析法進(jìn)行相應(yīng)的改進(jìn)后對(duì)上海醫(yī)藥做新的分析。

? ? ?二、改進(jìn)后杜邦分析體系

（一）引入現(xiàn)金流量指標(biāo)

通過資產(chǎn)負(fù)債表、現(xiàn)金流量表和利潤表數(shù)據(jù)之間的勾稽關(guān)系，由此引入現(xiàn)金流量指標(biāo)包括凈利潤現(xiàn)金含量、營業(yè)收入現(xiàn)金含量、總資產(chǎn)現(xiàn)金回收率。凈利潤現(xiàn)金含量是利用企業(yè)在日常經(jīng)營中產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量與企業(yè)的凈利潤進(jìn)行對(duì)比后的比值。該比值數(shù)據(jù)越大則表明企業(yè)的銷售后收回款項(xiàng)的能力好，成本費(fèi)用較低。營業(yè)收入現(xiàn)金含量是通過企業(yè)銷售產(chǎn)品和提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金與營業(yè)務(wù)收入的比值，比值高表明該公司的生產(chǎn)產(chǎn)品暢銷且市場(chǎng)份額很高?？傎Y產(chǎn)現(xiàn)金回收率是經(jīng)營現(xiàn)金凈額與平均總資產(chǎn)的比值，該指標(biāo)越大則說明企業(yè)總資產(chǎn)產(chǎn)生現(xiàn)金的能力較好。

（二）引入可持續(xù)增長率

可持續(xù)增長率是指公司年度營業(yè)額的最大年增長率，前提是公司的股權(quán)，運(yùn)營效率和財(cái)務(wù)政策保持不變?；诳沙掷m(xù)增長率作為企業(yè)估值的核心指標(biāo)，并考慮到相關(guān)的公司股息支付政策，不僅僅以凈資產(chǎn)收益率為研究中心，來簡(jiǎn)單地評(píng)估公司可持續(xù)增長的能力，這可以在一定的程度上體現(xiàn)公司管理層對(duì)內(nèi)部留存收益和外部資源的籌措和使用意圖，能夠幫助企業(yè)更好的處理與大股東和中小投資者的關(guān)系?？沙掷m(xù)增長率除了與凈資產(chǎn)收益率、股息政策息息相關(guān)的以外，還與公司的銷售額，盈利能力，經(jīng)營業(yè)績和資本構(gòu)成密切相關(guān)。

隨著可以利用可持續(xù)增長率作為改進(jìn)型的杜邦分析系統(tǒng)的新核心指標(biāo)進(jìn)行分析，我們可以兼顧協(xié)調(diào)影響公司發(fā)展的要素，確保公司業(yè)務(wù)的均衡發(fā)展，實(shí)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營業(yè)績可持續(xù)增長，并為企業(yè)家創(chuàng)造更大的價(jià)值。

（三）改進(jìn)后的杜邦分析

改進(jìn)的杜邦分析方法在原有財(cái)務(wù)指標(biāo)體系的基礎(chǔ)上增加了可持續(xù)增長率和現(xiàn)金流量指標(biāo)。改進(jìn)后的指標(biāo)分析體系提高了傳統(tǒng)的杜邦分析的實(shí)用價(jià)值，可以提供更加系統(tǒng)的分析，更全面地了解業(yè)務(wù)運(yùn)營和發(fā)展的方式，并能夠以可持續(xù)發(fā)展率的變化來對(duì)未來企業(yè)活動(dòng)提前做出安排。

? ? ?三、上海醫(yī)藥集團(tuán)股份有限公司財(cái)務(wù)分析

（一）上海醫(yī)藥集團(tuán)股份有限公司簡(jiǎn)介

上海醫(yī)藥是大型國有醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，主營業(yè)務(wù)范圍極廣，從藥品的研發(fā)生產(chǎn)到藥品的分銷和零售，上海醫(yī)藥集團(tuán)都有較為完整的鏈條。2018年，上海醫(yī)藥營業(yè)收入1590億元，綜合發(fā)展?fàn)顩r居于全國醫(yī)藥企業(yè)的前列，總體的發(fā)展?fàn)顩r良好。上海醫(yī)藥近幾年一直在通過并購方式擴(kuò)張業(yè)務(wù)范圍和業(yè)務(wù)覆蓋地，在一定程度上促進(jìn)了企業(yè)的發(fā)展。

（二）傳統(tǒng)杜邦分析體系的財(cái)務(wù)分析

數(shù)據(jù)來源：上海醫(yī)藥財(cái)報(bào)公告及新浪財(cái)經(jīng)本文根據(jù)上海醫(yī)藥2013—2018年財(cái)務(wù)報(bào)表的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，首先通過傳統(tǒng)杜邦分析法對(duì)上海醫(yī)藥的凈資產(chǎn)收益率進(jìn)行分析。

通過表1數(shù)據(jù)可知，從2013年到2017年，上海醫(yī)藥凈資產(chǎn)收益率一直呈上升趨勢(shì)，5年內(nèi)上升了1.71%，但在2018年下降了0.4%。從表中可知，銷售凈利率一直處于下降狀態(tài)，雖然公司整體銷售收入在上漲，但其凈利潤上升幅度不大，公司盈利能力略微減弱。資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率呈現(xiàn)波動(dòng)發(fā)展，這兩者的疲軟表現(xiàn)說明企業(yè)在經(jīng)營管理上沒有做好防范與應(yīng)對(duì)措施，而權(quán)益乘數(shù)在這幾年一直處于上升趨勢(shì)，說明上海醫(yī)藥的負(fù)債程度較高。

（三）改進(jìn)杜邦分析體系的財(cái)務(wù)分析

1.發(fā)展能力分析

從表2中可以看出，上海醫(yī)藥六年的可持續(xù)增長率有所上升，主要受益于凈資產(chǎn)收益率的提高。公司的留存收益率基本穩(wěn)定，但在2016年有明顯的下降。從近六年來的報(bào)表數(shù)據(jù)可知，上海醫(yī)藥向股東派發(fā)的股息一直保持在較高水平，上海醫(yī)藥很重視對(duì)所有者的回報(bào)，這有利于公司良好的形象樹立，推動(dòng)公司可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略的實(shí)施。

上海醫(yī)藥的實(shí)際增長率一直處于上升趨勢(shì)，尤其在后期呈現(xiàn)高速發(fā)展的態(tài)勢(shì)。這說明上海醫(yī)藥的銷售市場(chǎng)進(jìn)一步擴(kuò)大，得益于其并購的策略，提高了公司產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力，拓展了分銷渠道。此時(shí)公司也要注意管理問題，防止并購后期的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，上海醫(yī)藥要采取有力措施，減少實(shí)際增長率與可持續(xù)增長率之間的差異。

2.盈利能力分析

表3顯示，企業(yè)營業(yè)利潤率和投入資本回報(bào)率基本處于增長趨勢(shì)，說明企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r良好，且其創(chuàng)造資金價(jià)值的能力也不斷增強(qiáng)。而銷售成本率則顯現(xiàn)出不斷波動(dòng)的趨勢(shì)，一般企業(yè)值為80%。上海醫(yī)藥的銷售成本率基本處于86%～89%之間，說明其銷售成本偏高。2013-2016年上海醫(yī)藥的投入資本回報(bào)率一直呈增長態(tài)勢(shì)，而2017年和2018年資本回報(bào)率下降較多，可見企業(yè)投入資金的使用效果并不理想。

從上海醫(yī)藥歷年的年度財(cái)務(wù)報(bào)告可以看出，上海醫(yī)藥的營業(yè)成本偏高，銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用增長頗多，企業(yè)應(yīng)著重控制和減少營業(yè)成本與銷售費(fèi)用。管理費(fèi)用增加的原因在于公司加大了對(duì)新藥品的研發(fā)力度，這說明了上海醫(yī)藥對(duì)于研究的重視，有利于企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展。2018年比2017年?duì)I業(yè)利潤率的增速放緩較多，企業(yè)應(yīng)該提高產(chǎn)品知名度，擴(kuò)大市場(chǎng)份額。

3.償債能力分析

表4中可以看出企業(yè)的現(xiàn)金比率從2013年以來一直在下降，但仍然保持在20%以上，企業(yè)即時(shí)復(fù)現(xiàn)的能力較佳，且流動(dòng)資產(chǎn)得到了合理的運(yùn)用。同時(shí)上海醫(yī)藥的產(chǎn)權(quán)比率呈不斷上升狀態(tài)，這在一定程度上表明了企業(yè)長期債務(wù)的償還能力降低，同時(shí)也體現(xiàn)了企業(yè)高報(bào)酬的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，這能夠保證上海醫(yī)藥的債權(quán)人投入的資本受到所有者權(quán)益保障的程度較高，能夠吸引更多股東的資本投入。上海醫(yī)藥的利息支付倍數(shù)一直在下降，同樣也說明了上海醫(yī)藥支付利息和長期償債的能力在減弱，但仍然能維持正常償債水平。

4.營運(yùn)能力分析

從表5能夠看出上海醫(yī)藥的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率基本呈下降趨勢(shì)，企業(yè)的資金使用效率和資產(chǎn)的管理質(zhì)量與利用效率并不充足，企業(yè)沒有充分利用好已有的資產(chǎn)，以至于營運(yùn)能力略微下降。2018年上海醫(yī)藥的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率上升，企業(yè)的應(yīng)收賬款收回能力較往年有所提升。而上海醫(yī)藥的存貨周轉(zhuǎn)率出現(xiàn)波動(dòng)上漲的狀態(tài)，企業(yè)的變現(xiàn)能力與經(jīng)營業(yè)績較好，但是過高的存貨周轉(zhuǎn)也容易導(dǎo)致回款不及時(shí)，使得應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)能力下降。

5.現(xiàn)金流量分析

從表6中可以發(fā)現(xiàn)，反映企業(yè)現(xiàn)金流量的三個(gè)指標(biāo)總體趨于上升狀態(tài)，尤其是凈利潤現(xiàn)金含量的快速上漲，說明上海醫(yī)藥的銷售產(chǎn)品后收回款項(xiàng)的能力增強(qiáng)，在成本花費(fèi)上有所降低。營業(yè)收入現(xiàn)金含量的上升也證明了這點(diǎn)，上海醫(yī)藥的系列產(chǎn)品足夠暢銷，市場(chǎng)份額有所增加?？傎Y產(chǎn)現(xiàn)金回收率的提高說明上海醫(yī)藥對(duì)于其資產(chǎn)利用效果越好，通過資產(chǎn)產(chǎn)生的價(jià)值量較大，現(xiàn)金流入多，也體現(xiàn)了最近幾年上海醫(yī)藥對(duì)于經(jīng)營管理有一定改善。

四、改善上海醫(yī)藥財(cái)務(wù)狀況的建議

（一）健全企業(yè)的財(cái)務(wù)管理制度

上海醫(yī)藥要不斷健全其的財(cái)務(wù)管理制度，不斷創(chuàng)新企業(yè)的內(nèi)部控制制度，提高企業(yè)的盈利質(zhì)量和利潤水平，避免企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)，促進(jìn)企業(yè)的長期健康發(fā)展。上海醫(yī)藥可以選擇通過強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合的方式合作發(fā)展，達(dá)到強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合、互利共贏的目的。在聯(lián)合發(fā)展的過程中，要揚(yáng)長避短，吸取合作公司的優(yōu)勢(shì)，借力于多方面的資源提升企業(yè)的發(fā)展能力。

（二）建立監(jiān)控體系

上海醫(yī)藥可以實(shí)時(shí)監(jiān)控企業(yè)的實(shí)際增長率和可持續(xù)增長率，避免二者差異過大影響企業(yè)的長期發(fā)展。若企業(yè)的經(jīng)濟(jì)增長處于高速發(fā)展階段，實(shí)際增長率顯著高于可持續(xù)增長，上海醫(yī)藥要積極分析其掌握的資源是否能夠支持高速發(fā)展所需要的需求，防止因不合理的增長速度影響企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營。若上海醫(yī)藥實(shí)際增長速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于可持續(xù)增長速度，企業(yè)要及時(shí)考慮行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r以及自身的因素，及時(shí)調(diào)整企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略以適應(yīng)內(nèi)外部環(huán)境的變化，促使上海醫(yī)藥盈利能力不斷提高。

（三）構(gòu)建合理的資本結(jié)構(gòu)

企業(yè)的盈利水平一部分依賴于有效的負(fù)債比例。合理的負(fù)債率對(duì)企業(yè)的盈利能力是一個(gè)積極的影響因素，過度負(fù)債會(huì)在一定程度上增加企業(yè)的業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，因此需要慎重選擇，以免公司不堪重負(fù)。上海醫(yī)藥的利息保障數(shù)逐年下降，說明上海醫(yī)藥用經(jīng)營所得支付債務(wù)的能力降低，這是企業(yè)的劣勢(shì)所在，應(yīng)該及時(shí)調(diào)整發(fā)展策略。

（四）提高經(jīng)營活動(dòng)的盈利能力

在推動(dòng)銷售額提高的時(shí)候，上海醫(yī)藥也要關(guān)注到企業(yè)盈利的質(zhì)量問題。改善企業(yè)的負(fù)債水平，保持適當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)負(fù)債率，在提高企業(yè)經(jīng)營效率的同時(shí)，應(yīng)該注意避免過高的債務(wù)水平，以防止公司陷入財(cái)政的危機(jī)。上海醫(yī)藥應(yīng)根據(jù)企業(yè)發(fā)展制定明確的財(cái)務(wù)目標(biāo)，以提高資金使用效率，同時(shí)力求以較小的資產(chǎn)換得較大的產(chǎn)出，有效地對(duì)上海醫(yī)藥的生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)進(jìn)行引導(dǎo)，提高效益。

（五）提高自主創(chuàng)新能力

上海醫(yī)藥在藥品研發(fā)上的投入雖有增加，但相較而言還是不足，這表明上海醫(yī)藥在醫(yī)藥相關(guān)產(chǎn)品的創(chuàng)新研發(fā)上并沒有給予應(yīng)有的重視。從長遠(yuǎn)來看，上海醫(yī)藥可能會(huì)失去發(fā)展的潛在動(dòng)力，面臨發(fā)展的危機(jī)，甚至在行業(yè)內(nèi)的地位會(huì)逐步下降。因此，上海醫(yī)藥應(yīng)大力引進(jìn)科學(xué)技術(shù)人才，不斷提高自主創(chuàng)新能力，從而增強(qiáng)上海醫(yī)藥的綜合實(shí)力，不斷擴(kuò)大市場(chǎng)份額。

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