□陳建麗

一、引言

技術(shù)創(chuàng)新是改變傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要途徑。由于技術(shù)創(chuàng)新具有高投入、高風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)，而高新技術(shù)企業(yè)又往往存在抵押物不足、信用狀況不易評(píng)價(jià)、信息不對(duì)稱等共性特點(diǎn)，企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的融資問(wèn)題一直非常突出。如何建立健全科技金融體系，拓寬企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新融資渠道，有效助力技術(shù)創(chuàng)新，已經(jīng)成為政府、學(xué)界和業(yè)界持續(xù)關(guān)注的熱點(diǎn)問(wèn)題。自2006年《國(guó)家中長(zhǎng)期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要(2006—2020年)》及其配套政策首次明確科技金融發(fā)展的主要政策方向以來(lái)，國(guó)家及地方均出臺(tái)了一系列的政策措施構(gòu)建多元化、多渠道的科技創(chuàng)新投入體系，不斷構(gòu)建、完善金融和科技創(chuàng)新的結(jié)合機(jī)制。經(jīng)過(guò)近些年的發(fā)展，各地區(qū)科技金融發(fā)展?fàn)顩r如何，科技金融體系各參與主體的地位和作用如何，地區(qū)間科技金融發(fā)展水平存在何種程度的差異，對(duì)這些問(wèn)題的系統(tǒng)研究和客觀評(píng)價(jià)對(duì)當(dāng)前我國(guó)科技金融政策及實(shí)踐的優(yōu)化完善具有重要的參考意義。

在科技金融發(fā)展綜合評(píng)價(jià)方面，當(dāng)前多數(shù)的研究采用構(gòu)建指數(shù)體系的方法進(jìn)行。如趙昌文(2009)[1]從創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資、科技貸款、科技資本市場(chǎng)、科技保險(xiǎn)、研究發(fā)展及科技環(huán)境六個(gè)方面構(gòu)建科技金融發(fā)展指數(shù)體系。曹顥等(2011)[2]從科技和金融融合的視角構(gòu)建了科技金融資源指數(shù)、科技金融經(jīng)費(fèi)指數(shù)、科技金融產(chǎn)出指數(shù)和科技金融貸款指數(shù)指標(biāo)體系，研究發(fā)現(xiàn)：2001～2008年我國(guó)科技經(jīng)費(fèi)指數(shù)呈現(xiàn)逐年上升趨勢(shì)，但科技金融產(chǎn)出指數(shù)呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，科技貸款也沒(méi)有得到根本性改觀。而黃德春等(2013)[3]從科技型企業(yè)成長(zhǎng)支撐視角下應(yīng)用復(fù)合熵權(quán)法構(gòu)建科技金融發(fā)展指數(shù)，研究結(jié)果表明：2004～2010年我國(guó)對(duì)科技金融發(fā)展總體處于上升趨勢(shì)，但結(jié)構(gòu)失衡問(wèn)題明顯。也有學(xué)者從統(tǒng)計(jì)角度構(gòu)建指標(biāo)體系進(jìn)行探討，如張建平等(2014)[4]從金融體系對(duì)科技的資金支持角度構(gòu)建衡量科技金融發(fā)展?fàn)顩r的統(tǒng)計(jì)指標(biāo)體系。

由現(xiàn)有文獻(xiàn)可見(jiàn)，鑒于我國(guó)尚未有專(zhuān)門(mén)的、統(tǒng)一的科技金融統(tǒng)計(jì)體系，當(dāng)前對(duì)科技金融發(fā)展評(píng)價(jià)還沒(méi)有形成系統(tǒng)的、一致的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，并且當(dāng)前對(duì)科技金融評(píng)價(jià)研究所采用的評(píng)價(jià)方法在處理評(píng)價(jià)指標(biāo)間多重共線性及權(quán)重設(shè)置方面存在不足。因此，本文從金融體系對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的資金支持角度構(gòu)建區(qū)域科技金融發(fā)展指標(biāo)體系，利用偏最小二乘結(jié)構(gòu)方程(PLS-SEM)模型對(duì)區(qū)域科技金融發(fā)展水平進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)。

二、PLS-SEM模型介紹

結(jié)構(gòu)方程模型(SEM)是結(jié)合因子分析與路徑分析兩種統(tǒng)計(jì)分析技術(shù)，反映觀測(cè)變量與潛變量之間關(guān)系的一種統(tǒng)計(jì)方法。近年來(lái)，部分學(xué)者也將該方法引入績(jī)效評(píng)價(jià)研究中[5～6]。目前，SEM模型主要包括基于協(xié)方差矩陣分析的ML-SEM方法和基于偏最小二乘估計(jì)的PLS-SEM方法。其中，PLS-SEM方法在對(duì)數(shù)據(jù)的正態(tài)性、樣本容量以及模型的識(shí)別條件等方面相對(duì)于ML-SEM方法要求相對(duì)寬松。因此，本文采用PLS-SEM模型對(duì)區(qū)域科技金融發(fā)展水平進(jìn)行評(píng)價(jià)。

三、基于PLS-SEM模型的區(qū)域科技金融發(fā)展評(píng)價(jià)分析

(一)區(qū)域科技金融發(fā)展評(píng)價(jià)指標(biāo)體系構(gòu)建。目前，國(guó)內(nèi)學(xué)術(shù)界對(duì)科技金融的定義尚未統(tǒng)一。趙昌文(2009)認(rèn)為“科技金融體系是由為科技創(chuàng)新活動(dòng)提供金融資源的企業(yè)、金融市場(chǎng)、政府和社會(huì)中介機(jī)構(gòu)等各種主體，以及在科技創(chuàng)新活動(dòng)中的行為活動(dòng)共同組成的一個(gè)體系”。而洪銀興(2011)[7]認(rèn)為“科技金融是金融資本以科技創(chuàng)新尤其是以創(chuàng)新成果孵化為新技術(shù)并創(chuàng)新科技企業(yè)和推進(jìn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化為內(nèi)容的金融活動(dòng)”。本文從區(qū)域金融體系對(duì)科技型企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的資金支持角度，將科技金融定義為向企業(yè)技術(shù)研發(fā)、技術(shù)成果轉(zhuǎn)化及產(chǎn)業(yè)化等一系列技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)提供資金支持的政府、銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)和社會(huì)中介機(jī)構(gòu)等構(gòu)成的支持體系。由于社會(huì)中介機(jī)構(gòu)科技金融投入數(shù)據(jù)難以獲得，因此，本文從科技信貸、科技資本市場(chǎng)、風(fēng)險(xiǎn)投資和政府支持四個(gè)方面構(gòu)建區(qū)域科技金融發(fā)展指標(biāo)體系。

1.科技信貸支持(ST_Bank)。由于當(dāng)前缺乏對(duì)區(qū)域科技信貸的專(zhuān)題統(tǒng)計(jì)，本文用各省(市)R&D經(jīng)費(fèi)內(nèi)部支出中金融機(jī)構(gòu)貸款(R&Dloan)，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)R&D經(jīng)費(fèi)內(nèi)部支出中金融機(jī)構(gòu)貸款(htR&Dloan)和中長(zhǎng)期貸款余額(mlloan)3個(gè)觀測(cè)變量來(lái)近似反映。其中，R&D經(jīng)費(fèi)內(nèi)部支出中金融機(jī)構(gòu)貸款數(shù)據(jù)用研發(fā)經(jīng)費(fèi)內(nèi)部支出減掉政府資金、企業(yè)資金和境外資金后剩余部分代替，數(shù)據(jù)均來(lái)自《中國(guó)科技統(tǒng)計(jì)年鑒》和《中國(guó)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)統(tǒng)計(jì)年鑒》。選擇中長(zhǎng)期貸款作為一個(gè)測(cè)量變量，是因?yàn)榭紤]到科技創(chuàng)新活動(dòng)本身周期較長(zhǎng)，需要長(zhǎng)期投入的資金支持，中長(zhǎng)期貸款更能穩(wěn)定支持創(chuàng)新主體持續(xù)進(jìn)行創(chuàng)新[8]，相關(guān)數(shù)據(jù)來(lái)源于Wind資訊中國(guó)宏觀數(shù)據(jù)。

2.科技資本市場(chǎng)支持(STC_Market)?？萍假Y本市場(chǎng)支持包括科技企業(yè)股票市場(chǎng)融資額(ststockc)和科技企業(yè)債券市場(chǎng)融資額(stbondc)。股票市場(chǎng)融資額包括在上海證券交易所和深圳證券交易所公開(kāi)上市的科技型上市公司通過(guò)首發(fā)、定向增發(fā)、公開(kāi)增發(fā)、配股及可轉(zhuǎn)債發(fā)行募集資金的總和?？萍夹蜕鲜泄镜暮Y選借鑒李希義等(2008)的篩選方法，數(shù)據(jù)來(lái)源于Wind資訊。科技型企業(yè)債券市場(chǎng)融資額由于數(shù)據(jù)可得性限制，用所屬行業(yè)為Wind航空航天與國(guó)防III、電氣設(shè)備、醫(yī)療保健、信息技術(shù)的上市公司的信用債融資額近似替代，數(shù)據(jù)來(lái)源于Wind資訊信用債研究。

3.風(fēng)險(xiǎn)投資支持(Ven_Capital)。風(fēng)險(xiǎn)投資支持包括創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資管理資本總額(vcmfund)和創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資額(venc)兩個(gè)觀測(cè)變量。其中風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)管理資本總額數(shù)據(jù)來(lái)源于《中國(guó)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展報(bào)告》，部分缺失數(shù)據(jù)通過(guò)前后年份的數(shù)據(jù)估算獲得。創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資額以各地區(qū)PE/VC的投資額來(lái)替代，數(shù)據(jù)來(lái)源于Wind資訊中國(guó)PEVC庫(kù)。

4.政府支持(Gov_Sub)。政府支持的觀測(cè)變量選擇政府R&D資金(R&Dgov)和財(cái)政科技投入(fest)兩個(gè)指標(biāo)，其中政府R&D資金以規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)R&D經(jīng)費(fèi)內(nèi)部支出中政府資金替代，數(shù)據(jù)來(lái)源于《中國(guó)科技統(tǒng)計(jì)年鑒》；財(cái)政科技投入用地區(qū)公共財(cái)政支出中的科學(xué)技術(shù)支出替代，數(shù)據(jù)來(lái)源于《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》。

本文以我國(guó)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)2009～2016年30個(gè)省(市)面板數(shù)據(jù)為研究樣本(不含港、澳、臺(tái)及西藏自治區(qū))。最終，本文共獲得240個(gè)研究樣本，該樣本滿足PLS-SEM對(duì)樣本量的要求，并且樣本同時(shí)考慮了變量在橫截面和時(shí)間序列上的變異，有利于獲得穩(wěn)定的參數(shù)估計(jì)。

(二)PLS-SEM模型檢驗(yàn)與參數(shù)估計(jì)。本文采用SmartPLS3.0軟件中的Bootstrap算法進(jìn)行PLS-SEM模型假設(shè)檢驗(yàn)和路徑分析。PLS-SEM模型主要根據(jù)平均變異數(shù)萃取量(AVE)和組合信度(CR)來(lái)對(duì)模型進(jìn)行信度和效度檢驗(yàn)。本文中所有潛變量的AVE的值都大于0.6，滿足大于0.5的判斷標(biāo)準(zhǔn)。即所有潛變量通過(guò)內(nèi)斂效度的檢驗(yàn)，可以認(rèn)為外部模型的潛變量可以較好地預(yù)測(cè)對(duì)應(yīng)的觀測(cè)變量。另外，組合信度CR的值都超過(guò)了0.75，滿足所有潛變量的組合信度的最小值大于0.7[9]的要求，Cronbach的值除了潛變量Ven_Capital之外也都大于0.7。并且評(píng)價(jià)指標(biāo)體系中四個(gè)潛變量對(duì)應(yīng)的測(cè)量變量第一主成分的特征值都大于1，第二主成分特征值都小于1。因此可以認(rèn)為每一組觀測(cè)變量可以用一個(gè)潛變量來(lái)表示，滿足潛變量單維性的要求。

表1 PLS-SEM模型檢驗(yàn)結(jié)果

根據(jù)SmartPLS3.0的估計(jì)結(jié)果，如圖1所示，每個(gè)測(cè)量變量都有較高的外部載荷，且基于bootstrap抽樣(2,000次)的T檢驗(yàn)表明，所有測(cè)量變量的外部權(quán)重在0.01的顯著性水平下都是顯著的，說(shuō)明測(cè)量變量和對(duì)應(yīng)的潛變量之間具有較高的關(guān)聯(lián)程度，潛變量較好地概括了各測(cè)量變量所蘊(yùn)含的信息。PLS-SEM模型的路徑系數(shù)估計(jì)值也在0.01的顯著性水平下顯著，說(shuō)明本文中模型路徑結(jié)構(gòu)關(guān)系的設(shè)計(jì)較為合理。

圖1 區(qū)域科技金融發(fā)展評(píng)價(jià)PLS-SEM路徑圖

由圖1可知，科技信貸、科技資本市場(chǎng)、風(fēng)險(xiǎn)投資和政府支持對(duì)地區(qū)科技金融發(fā)展影響的路徑系數(shù)分別為0.382、0.234、0.205、0.274，且bootstrap檢驗(yàn)顯示都在0.05的顯著性水平下顯著。這說(shuō)明當(dāng)前區(qū)域科技金融支持體系已初步形成，金融機(jī)構(gòu)、資本市場(chǎng)、風(fēng)險(xiǎn)投資、政府支持等不同來(lái)源的資金對(duì)區(qū)域科技金融發(fā)展都起到了重要的推動(dòng)作用，形成了多種金融業(yè)態(tài)和相應(yīng)金融機(jī)構(gòu)相互補(bǔ)充的科技金融支持體系。由路徑系數(shù)可看出，受以銀行等金融機(jī)構(gòu)為主體的區(qū)域金融體系影響，金融機(jī)構(gòu)科技貸款是我國(guó)創(chuàng)新融資的中堅(jiān)力量，在區(qū)域科技金融發(fā)展體系中占據(jù)主導(dǎo)地位。但銀行機(jī)構(gòu)承擔(dān)了科技信貸投入的高風(fēng)險(xiǎn)，難以享受到科技型企業(yè)成長(zhǎng)帶來(lái)的收益，科技貸款的運(yùn)作方式有待優(yōu)化完善。政府支持是公共科技金融主要的提供主體，特別是在科技創(chuàng)新研發(fā)階段，政府是非常重要的外部投資來(lái)源，也是區(qū)域科技金融支持體系的重要組成部分。國(guó)內(nèi)外實(shí)踐也表明，推動(dòng)科技金融發(fā)展，破解科技型中小企業(yè)融資難問(wèn)題，離不開(kāi)政府的大力支持。政府支持和市場(chǎng)推動(dòng)相結(jié)合的發(fā)展模式是現(xiàn)階段推動(dòng)科技金融發(fā)展的最有效手段[10]。當(dāng)然，政府財(cái)政資金主要采取直接無(wú)償撥款、財(cái)政貼息的形式，通過(guò)市場(chǎng)化運(yùn)作等間接支持占比偏低，財(cái)政科技投入的放大效應(yīng)仍有待提高。

(三)區(qū)域科技金融發(fā)展水平評(píng)價(jià)分析。由圖2可知2009～2016年各地區(qū)科技金融發(fā)展水平整體呈上升趨勢(shì)。從各省(市)科技金融發(fā)展平均水平來(lái)看，北京、廣東、江蘇、上海、浙江、山東等省(市)科技金融發(fā)展水平位居前6位，而新疆、甘肅、海南、寧夏、青海等省份科技金融發(fā)展水較低。借助SAS9.21軟件對(duì)30個(gè)省(市)2009～2016年科技金融發(fā)展水平按照Ward法進(jìn)行系統(tǒng)聚類(lèi)分析，聚類(lèi)分析結(jié)果表明，北京、廣東、江蘇、上海占據(jù)第一、二類(lèi)，其科技金融發(fā)展平均水平遠(yuǎn)高于其他省市。湖北、陜西、四川雖然位居中西部地區(qū)，風(fēng)險(xiǎn)投資和科技資本市場(chǎng)發(fā)展相對(duì)落后，但是銀行科技貸款和政府財(cái)政支持力度相對(duì)較高。因此，這三個(gè)省份和浙江、山東、遼寧三個(gè)沿海省份共處于第三類(lèi)。其它中西部地區(qū)省份科技金融發(fā)展水平都相對(duì)較低，處于第四、第五類(lèi)。以上都表明，我國(guó)區(qū)域科技金融發(fā)展很不平衡，科技金融發(fā)展水平較高地區(qū)主要集中在東部沿海地區(qū)，而中西部地區(qū)科技金融發(fā)展水平總體較低。另外，地區(qū)間科技金融發(fā)展水平的標(biāo)準(zhǔn)差逐年增大，由2009年的0.57增大到2016年的1.22，地區(qū)之間科技金融發(fā)展水平不均衡程度越來(lái)越大。

圖2 2009～2016年區(qū)域科技金融發(fā)展趨勢(shì)

類(lèi)別東部中部西部均值第一類(lèi)北京3.57第二類(lèi)廣東、江蘇、上海1.62第三類(lèi)浙江、山東、遼寧湖北陜西、四川0.15第四類(lèi)天津、福建、湖南、河北安徽、黑龍江、河南-0.27第五類(lèi)海南江西、山西、吉林甘肅、貴州、云南、重慶、新疆、內(nèi)蒙古、廣西、寧夏、青海-0.57

雖然當(dāng)前我國(guó)正積極推進(jìn)科技金融發(fā)展，國(guó)家及地方政府制定了一系列政策措施促進(jìn)科技與金融的融合，但地區(qū)之間發(fā)展差異較大。科技金融發(fā)展水平和地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平及金融發(fā)展水平緊密相關(guān)。科技信貸、風(fēng)險(xiǎn)投資、資本市場(chǎng)融資和地方財(cái)政支出等各方面東部地區(qū)都顯著高于中西部地區(qū)。

四、結(jié)語(yǔ)

本文從區(qū)域金融體系對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的資金支持角度構(gòu)建區(qū)域科技金融發(fā)展指標(biāo)體系，嘗試?yán)没赑LS方法的結(jié)構(gòu)方程模型對(duì)我國(guó)30個(gè)省(市)科技金融發(fā)展水平進(jìn)行了綜合評(píng)價(jià)。研究結(jié)果表明：第一，科技信貸和政府支持在區(qū)域科技金融發(fā)展體系中占據(jù)主導(dǎo)地位，是科技創(chuàng)新的重要外部融資來(lái)源，科技資本市場(chǎng)和風(fēng)險(xiǎn)投資的地位總體有待進(jìn)一步提升。第二，區(qū)域科技金融發(fā)展水平與地區(qū)經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展水平緊密相關(guān)。東部沿海地區(qū)科技金融發(fā)展水平普遍較高，而中西部地區(qū)除了湖北、陜西、四川相對(duì)較高外，其它地區(qū)科技金融發(fā)展水平都比較落后。第三，2009～2016年我國(guó)科技金融發(fā)展水平整體呈上升趨勢(shì)，但區(qū)域差異較大，且有不斷擴(kuò)大趨勢(shì)。

針對(duì)區(qū)域科技金融發(fā)展過(guò)程中存在的問(wèn)題，需進(jìn)一步建立健全科技和金融的結(jié)合機(jī)制，積極推動(dòng)科技金融的區(qū)域合作，加大政府政策支持，促進(jìn)中西部地區(qū)科技金融發(fā)展。中西部地區(qū)省份要積極營(yíng)造開(kāi)放、服務(wù)型的科技金融環(huán)境，吸引發(fā)達(dá)地區(qū)的金融資源支持本地區(qū)科技型企業(yè)的創(chuàng)新、發(fā)展。同時(shí)，要對(duì)中西部地區(qū)科技銀行設(shè)立、新三板擴(kuò)容、資本市場(chǎng)培育、政府引導(dǎo)基金設(shè)立等給予適度的政策傾斜。支持各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)針對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新金融需求進(jìn)行金融產(chǎn)品、工具的創(chuàng)新和開(kāi)發(fā)，打造“科技+產(chǎn)業(yè)+區(qū)域+金融”有機(jī)融合的科技金融服務(wù)模式。