單蒙蒙 劉 滔

(上海大學(xué) 管理學(xué)院，上海 200444)

盈余管理會(huì)對(duì)企業(yè)的債務(wù)成本產(chǎn)生怎樣的影響？在不同的高管團(tuán)隊(duì)背景下盈余管理和債務(wù)成本的關(guān)系又會(huì)發(fā)生什么樣的變化？在現(xiàn)有研究的基礎(chǔ)上，本文將針對(duì)這些問(wèn)題作出進(jìn)一步研究。

1 理論分析與假設(shè)

1.1 盈余管理對(duì)債務(wù)成本的影響分析

債權(quán)人在進(jìn)行信貸決策的時(shí)候，首先關(guān)注的是本金和利息的安全性。由于債權(quán)人無(wú)法直接獲得企業(yè)的內(nèi)部信息，只能通過(guò)當(dāng)前會(huì)計(jì)信息預(yù)測(cè)未來(lái)的現(xiàn)金流，判斷企業(yè)未來(lái)的獲利能力和償債能力。因此，債權(quán)人對(duì)企業(yè)當(dāng)前會(huì)計(jì)信息質(zhì)量很關(guān)注，尤其對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告中的應(yīng)計(jì)利潤(rùn)很敏感。企業(yè)公布的會(huì)計(jì)信息可能經(jīng)過(guò)盈余管理調(diào)整，比如企業(yè)可能實(shí)施應(yīng)計(jì)盈余管理，通常選擇不同的會(huì)計(jì)估計(jì)方法，調(diào)節(jié)會(huì)計(jì)利潤(rùn)在不同時(shí)期的列報(bào)，對(duì)當(dāng)期財(cái)務(wù)報(bào)告列示的會(huì)計(jì)利潤(rùn)進(jìn)行粉飾和操縱，或者通過(guò)加大銷售折扣、加大生產(chǎn)、削減酌量性費(fèi)用等手段進(jìn)行真實(shí)盈余管理，制造當(dāng)期費(fèi)用減少、利潤(rùn)增加的表面現(xiàn)象。企業(yè)的兩種盈余管理方式雖然操縱方式不同，但都會(huì)降低會(huì)計(jì)信息質(zhì)量，影響債權(quán)人對(duì)未來(lái)會(huì)計(jì)盈余的預(yù)測(cè)。

盈余管理影響債務(wù)成本的主要作用機(jī)制如下：一方面，盈余管理加深了債權(quán)人和借款企業(yè)之間的信息不對(duì)稱，債權(quán)人為了獲得借款企業(yè)必要的會(huì)計(jì)信息，需要花費(fèi)更多的成本和精力，監(jiān)督成本和執(zhí)行成本升高；另一方面，經(jīng)過(guò)盈余管理調(diào)整的財(cái)務(wù)報(bào)告使得債權(quán)人預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)的現(xiàn)金流量更加困難，未來(lái)收回本金和利息的不確定性增大，需要更高的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。

綜合以上分析，我們提出假設(shè)1：

H1：盈余管理與債務(wù)成本成正相關(guān)，盈余管理程度越高，債務(wù)成本越高。

1.2 高管團(tuán)隊(duì)背景特征對(duì)盈余管理和債務(wù)成本關(guān)系的影響分析

高管團(tuán)隊(duì)背景特征的異質(zhì)性會(huì)影響企業(yè)的財(cái)務(wù)決策和會(huì)計(jì)行為，進(jìn)而影響企業(yè)和債權(quán)人之間的信息不對(duì)稱，對(duì)盈余管理和債務(wù)成本之間的關(guān)系產(chǎn)生影響?？紤]數(shù)據(jù)的可測(cè)量性，以往學(xué)者通常選擇人口背景特征如性別、年齡、學(xué)歷、任期等來(lái)替代不可觀測(cè)的管理者認(rèn)知能力和價(jià)值觀等。遵循以上的做法，同樣從這四個(gè)角度來(lái)探討高管團(tuán)隊(duì)背景特征對(duì)盈余管理和債務(wù)成本關(guān)系的影響。

1.2.1高管團(tuán)隊(duì)性別特征對(duì)盈余管理和債務(wù)成本關(guān)系的影響

女性高管更傾向于風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避和具有更高的道德責(zé)任感，高管團(tuán)隊(duì)中女性比例提高，可以完善公司的內(nèi)部治理，更少偏好高風(fēng)險(xiǎn)行為。Boden和Nucci(2000)研究企業(yè)家與企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況，發(fā)現(xiàn)女性企業(yè)家經(jīng)營(yíng)的企業(yè)存活率更高，說(shuō)明女性管理者更偏向于風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避和更少執(zhí)行高風(fēng)險(xiǎn)的財(cái)務(wù)決策，未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)更低。對(duì)于債權(quán)人而言，高管團(tuán)隊(duì)女性占比越高，預(yù)測(cè)未來(lái)的不確定性減少，所需要的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)降低。

綜合以上分析，提出以下假設(shè)：

H2-1：高管團(tuán)隊(duì)中女性高管比例越高，盈余管理對(duì)債務(wù)成本的正向影響越弱。

1.2.2高管團(tuán)隊(duì)年齡特征對(duì)盈余管理和債務(wù)成本關(guān)系的影響

管理者的年齡會(huì)影響管理者的閱歷和風(fēng)險(xiǎn)偏好，年輕的管理者會(huì)因?yàn)榧庇诒憩F(xiàn)自己，更愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)快速提升業(yè)績(jī)和提高聲譽(yù)，而年長(zhǎng)的管理者行為會(huì)更加保守和理性，越傾向于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。有研究證明在其他條件相同的情況下高管團(tuán)隊(duì)平均年齡越高，公司的會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量會(huì)相應(yīng)提高。這說(shuō)明高管團(tuán)隊(duì)年齡的提高減少了公司和債權(quán)人之間的信息不對(duì)稱，從而削弱了應(yīng)計(jì)盈余管理對(duì)債務(wù)成本的正向影響。

綜合以上分析，提出以下假設(shè)：

H2-2：高管團(tuán)隊(duì)的平均年齡越高，盈余管理對(duì)債務(wù)成本的正向影響越弱。

1.2.3高管團(tuán)隊(duì)學(xué)歷特征對(duì)應(yīng)計(jì)盈余管理和債務(wù)成本關(guān)系的影響

管理者的受教育水平影響管理者的價(jià)值觀和專業(yè)技術(shù)水平。研究表明，高管人員的學(xué)歷越高，其道德標(biāo)準(zhǔn)和責(zé)任意識(shí)越高，會(huì)減少降低財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量等不道德行為。并且，學(xué)歷越高的管理者學(xué)習(xí)能力越強(qiáng)，其經(jīng)營(yíng)能力也相對(duì)較強(qiáng)，會(huì)注重投資決策的正確性，制定更加有利于企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的戰(zhàn)略，從而提高公司的業(yè)績(jī)。因此，高管團(tuán)隊(duì)學(xué)歷越高，越可以提高經(jīng)營(yíng)的效率和效果，降低債權(quán)人預(yù)測(cè)未來(lái)的不確定性，減少風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

綜合以上分析，提出以下假設(shè)：

H2-3：高管團(tuán)隊(duì)的平均學(xué)歷越高，盈余管理對(duì)債務(wù)成本的正向影響越弱。

1.2.4高管團(tuán)隊(duì)任期特征對(duì)盈余管理和債務(wù)成本關(guān)系的影響

盧馨等(2017)研究發(fā)現(xiàn)高管團(tuán)隊(duì)的平均任期可以顯著提高公司的投資效率，抑制投資不足等不良行為。隨著任期的加長(zhǎng)，管理者更加熟悉公司的業(yè)務(wù)，更傾向于選擇穩(wěn)健的會(huì)計(jì)政策和較低成本的融資策略，同時(shí)其在公司決策中失誤的可能性更小。何韌等(2010)發(fā)現(xiàn)高管團(tuán)隊(duì)高學(xué)歷對(duì)于公司業(yè)績(jī)的提升也是在長(zhǎng)期任職的情況下更為顯著。高管團(tuán)隊(duì)平均任期越長(zhǎng)，公司未來(lái)業(yè)績(jī)更有保障，債權(quán)人預(yù)測(cè)未來(lái)的不確定性減少，從而降低了風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

綜合上述分析，提出如下假設(shè)：

H2-4：高管團(tuán)隊(duì)的平均任期越長(zhǎng)，盈余管理對(duì)債務(wù)成本的正向影響越弱。

2 研究設(shè)計(jì)

2.1 數(shù)據(jù)來(lái)源與樣本選擇

基于滬深A(yù)股上市公司2007—2017年數(shù)據(jù)，對(duì)樣本進(jìn)行以下篩選：(1)剔除ST和*ST的公司數(shù)據(jù)；(2)剔除金融行業(yè)上市公司數(shù)據(jù)；(3)剔除關(guān)鍵數(shù)據(jù)缺失的數(shù)據(jù)。經(jīng)過(guò)以上篩選程序，獲得一共9244個(gè)公司的年度觀測(cè)值。研究數(shù)據(jù)來(lái)源于CSMAR和WIND數(shù)據(jù)庫(kù)。為了排除異常值帶來(lái)的影響，對(duì)所有連續(xù)變量進(jìn)行了上下1%的WINSORIZE處理。數(shù)據(jù)處理以及回歸分析采用STATA 14.0。

2.2 主要變量說(shuō)明

2.2.1解釋變量

應(yīng)計(jì)盈余管理。參考Dechow等(1995)，用修正的JONES模型來(lái)計(jì)算企業(yè)的盈余管理程度。根據(jù)模型(1)分年度、分行業(yè)回歸得到的殘差εi,t為可操縱的應(yīng)計(jì)利潤(rùn)，這里用殘差的絕對(duì)值來(lái)表示應(yīng)計(jì)盈余管理程度(DA)。DA的值越大，應(yīng)計(jì)盈余管理程度越高。

(1)

在上述模型中，TAi,t指的是第i家公司第t年的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)減去經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量的差值；Ai,t-1表示i公司第t-1年末的總資產(chǎn)；△REVi,t指的是i公司第t年?duì)I業(yè)收入的增加額；△RECi,t表示的是i公司第t年的應(yīng)收賬款的增加額；PPEi,t表示第i公司第t年末的固定資產(chǎn)原值。

真實(shí)盈余管理。參考Cohen和Zarowin(2010)，從銷售操縱、生產(chǎn)操縱和酌量性費(fèi)用操縱三個(gè)方面衡量公司的真實(shí)盈余管理水平。先計(jì)算出正常情況下的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流、產(chǎn)品成本和酌量性費(fèi)用，然后用實(shí)際值減去正常值，分別得到異常的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流、生產(chǎn)成本和酌量性費(fèi)用。

(2)

通過(guò)模型(2)分行業(yè)、分年度回歸得到經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流的正常值，然后用實(shí)際值減去正常值就是異常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流(EM_CFO)。其中，SALESi,t是第i家公司第t年的銷售收入，△SALESi,t是第i家公司第t年銷售收入的增加額。

(3)

通過(guò)模型(3)分行業(yè)、分年度回歸得到生產(chǎn)成本的正常值，然后用實(shí)際值減去正常值得到異常生產(chǎn)成本(EM_PROD)。其中，PRODi,t表示第i家公司第t年的生產(chǎn)成本，生產(chǎn)成本為當(dāng)年銷售成本與當(dāng)年存貨的變動(dòng)額之和；△SALESi,t-1是第i家公司第t-1年的銷售收入的增加額。

(4)

通過(guò)模型(4)分行業(yè)、分年度回歸得到酌量性費(fèi)用的正常值，然后用實(shí)際值減去正常值得到異常酌量行費(fèi)用(EM_DISEXP)。其中，DISEXPi,t是第i家公司第t年的銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用之和；SALESi,t-1是第i家公司第t-1年的銷售收入。

最后綜合以上三項(xiàng)異常值，計(jì)算出真實(shí)盈余管理的代理指標(biāo)：

RM=|EM_PROD-(EM_CFO)-(EM_DISEXP)|

(5)

真實(shí)盈余管理的代理指標(biāo)(RM)絕對(duì)值越大，真實(shí)盈余管理程度越高。

2.2.2被解釋變量

被解釋變量為債務(wù)成本。債務(wù)成本的衡量方式有很多種，本文參考陸賢偉等(2013)，以利息支出除以企業(yè)期末總債務(wù)。

2.2.3調(diào)節(jié)變量

借鑒韓靜等(2014)的文獻(xiàn)，將上市公司年報(bào)中披露的高級(jí)管理人員和董事會(huì)成員定義為高管團(tuán)隊(duì)成員。高管團(tuán)隊(duì)中女性高管比例(gender)為高管團(tuán)隊(duì)內(nèi)女性高管人數(shù)占高管團(tuán)隊(duì)總?cè)藬?shù)的比例；高管團(tuán)隊(duì)平均年齡(age)是用高管團(tuán)隊(duì)成員的年齡總和除以成員總?cè)藬?shù)；高管團(tuán)隊(duì)平均學(xué)歷水平(degree)是用高管團(tuán)隊(duì)成員的學(xué)歷取值的總和除以成員人總數(shù)(其中博士及以上學(xué)歷為5，碩士為4，本科為3，大專為2，高中、中專及以下取1)；高管團(tuán)隊(duì)平均任期(tenure)是用高管團(tuán)隊(duì)成員任期的總和除以團(tuán)隊(duì)成員總?cè)藬?shù)。

2.2.4控制變量

控制變量包括公司規(guī)模(size)、總資產(chǎn)收益率(roa)、資產(chǎn)負(fù)債率(lev)、成長(zhǎng)性(growth)、兩職兼任(duality)、獨(dú)立董事比例(indep)、審計(jì)意見(audit)和股權(quán)集中度(Top1)，同時(shí)還控制了行業(yè)(industry)和年度(year)因素。

2.3 檢驗(yàn)?zāi)Ｐ?/h3>

首先建立模型(5)檢驗(yàn)盈余管理對(duì)公司的債務(wù)成本的影響；其次，建立模型(6)檢驗(yàn)高管團(tuán)隊(duì)特征對(duì)盈余管理和債務(wù)成本關(guān)系的調(diào)節(jié)影響。

debtcost=β0+β1EM+βiControls+ε

(6)

debtcost=β0+β1EM+β2TMTi*EM+βiControls+ε

(7)

在上述模型中，EM是應(yīng)計(jì)盈余管理(DA)和真實(shí)盈余管理(RM)兩個(gè)變量的代理變量，在結(jié)果檢驗(yàn)時(shí)分別回歸。在模型(6)中，高管團(tuán)隊(duì)特征統(tǒng)一用TMT表示，將各特征變量以及該變量與盈余管理程度EM的交乘項(xiàng)分別進(jìn)行回歸。Controls指的是所有控制變量。

以上變量的具體定義和說(shuō)明見表1。

表1 變量定義表

3 實(shí)證結(jié)果與分析

3.1 描述性統(tǒng)計(jì)

表2是全樣本的描述性統(tǒng)計(jì)。債務(wù)成本的平均值為2.3%，最大值為6.6%，最小值為0.1%，說(shuō)明不同企業(yè)之間的債務(wù)成本相差很大。應(yīng)計(jì)盈余管理(DA)的平均值為0.038，真實(shí)盈余管理(RM)的平均值為0.154，這表示中國(guó)上市公司中普遍存在利用盈余管理調(diào)節(jié)會(huì)計(jì)利潤(rùn)的情況，并且企業(yè)更傾向于采用真實(shí)盈余管理方式。高管團(tuán)隊(duì)中女性高管占比(gender)為16.6%，表明目前男性高管仍然占主導(dǎo)地位。高管團(tuán)隊(duì)的平均年齡(age)為47.03歲，這一年齡段的管理者通常擁有豐富的人生和管理經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)還保持較好的學(xué)習(xí)能力和理解能力。平均學(xué)歷(degree)為3.27，介于本科與研究生之間，學(xué)歷水平相對(duì)較高。平均任職期限(tenure)為3.129年，標(biāo)準(zhǔn)差為1.085，說(shuō)明高管間任職時(shí)間差距相對(duì)較大。

表2 描述性統(tǒng)計(jì)

注：觀測(cè)值N=9244

3.2 多元回歸分析

表3列出的是盈余管理和債務(wù)成本之間的回歸結(jié)果。第1列是只加入控制變量，第2列是在控制變量的基礎(chǔ)上再加上應(yīng)計(jì)盈余管理(DA)，第3列是在控制變量的基礎(chǔ)上再加上真實(shí)盈余管理(RM)。從表2可以看出，應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理與債務(wù)成本都在1%的水平下顯著正相關(guān)，即上市公司的盈余管理程度越高，債務(wù)成本越高，假設(shè)1得到驗(yàn)證。同時(shí)可以看出，相較于應(yīng)計(jì)盈余管理，真實(shí)盈余管理和債務(wù)成本的關(guān)系更顯著，說(shuō)明目前債權(quán)人越來(lái)越多地關(guān)注借款企業(yè)的真實(shí)盈余管理水平，并且據(jù)此調(diào)整債務(wù)契約。控制變量與債務(wù)成本的關(guān)系和以往的研究結(jié)果基本一致。

表4報(bào)告的是加入應(yīng)計(jì)盈余管理(DA)和高管團(tuán)隊(duì)背景特征變量(TMTi)的交乘項(xiàng)之后的回歸結(jié)果。表4的第1列表明：應(yīng)計(jì)盈余管理與債務(wù)成本依然在1%水平上顯著正相關(guān)，女性高管的比例與應(yīng)計(jì)盈余管理的交乘項(xiàng)DA*gender和債務(wù)成本在1%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，這說(shuō)明女性高管對(duì)企業(yè)應(yīng)計(jì)盈余管理和債務(wù)成本關(guān)系有顯著的負(fù)向調(diào)節(jié)作用。假設(shè)2-1得到初步驗(yàn)證。表4的第2列表明：應(yīng)計(jì)盈余管理與債務(wù)成本在1%水平上顯著正相關(guān)，平均年齡與應(yīng)計(jì)盈余管理的交乘項(xiàng)DA*age的回歸結(jié)果不顯著。假設(shè)2-2沒(méi)有得到驗(yàn)證。表4的第3列表明：應(yīng)計(jì)盈余管理與債務(wù)成本依然在1%水平上顯著正相關(guān)，平均學(xué)歷與應(yīng)計(jì)盈余管理的交乘項(xiàng)DA*degree在1%的水平下顯著負(fù)相關(guān)，即隨著高管團(tuán)隊(duì)平均學(xué)歷的提高，應(yīng)計(jì)盈余管理與債務(wù)成本的正向關(guān)系減弱。假設(shè)2-3得到初步驗(yàn)證。表4的第4列表明：應(yīng)計(jì)盈余管理與債務(wù)成本依然在1%水平上顯著正相關(guān)，平均年齡與應(yīng)計(jì)盈余管理的交乘項(xiàng)DA*tenure的回歸系數(shù)為-0.002，調(diào)節(jié)方向符合預(yù)期，但是不顯著。假設(shè)2-4沒(méi)有得到驗(yàn)證。

表5報(bào)告的是加入真實(shí)盈余管理(RM)和高管團(tuán)隊(duì)背景特征變量(TMTi)的交乘項(xiàng)之后的回歸結(jié)果。表5的第1列表明：真實(shí)盈余管理與債務(wù)成本依然在1%水平上顯著正相關(guān)，女性高管的比例與真實(shí)盈余管理的交乘項(xiàng)RM*gender和債務(wù)成本在1%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，說(shuō)明女性高管對(duì)真實(shí)盈余管理和債務(wù)成本關(guān)系的負(fù)向調(diào)節(jié)作用顯著。假設(shè)2-1得到驗(yàn)證。表5的第2列表明：真實(shí)盈余管理與債務(wù)成本依然在1%水平上顯著正相關(guān)，平均年齡與真實(shí)盈余管理的交乘項(xiàng)RM*degree在5%的水平下顯著負(fù)相關(guān)，即隨著高管團(tuán)隊(duì)平均年齡的提高，真實(shí)盈余管理與債務(wù)成本的正向關(guān)系減弱。假設(shè)2-2得到驗(yàn)證。表5的第3列表明：真實(shí)盈余管理與債務(wù)成本依然在1%水平上顯著正相關(guān)，平均學(xué)歷與真實(shí)盈余管理的交乘項(xiàng)RM*degree在1%的水平下顯著負(fù)相關(guān)，即隨著高管團(tuán)隊(duì)平均學(xué)歷的提高，真實(shí)盈余管理與債務(wù)成本的正向關(guān)系減弱。假設(shè)2-3得到驗(yàn)證。但是從表5的第4列來(lái)看，高管團(tuán)隊(duì)平均任期對(duì)真實(shí)盈余管理和債務(wù)成本的關(guān)系并沒(méi)有起到調(diào)節(jié)作用。假設(shè)2-4沒(méi)有得到驗(yàn)證。

表3 盈余管理和債務(wù)成本關(guān)系的回歸結(jié)果

注: 樣本觀測(cè)值N=9244，表中數(shù)據(jù)為解釋變量的回歸系數(shù)；括號(hào)內(nèi)數(shù)據(jù)為雙尾檢驗(yàn)的t值；* 、**、*** 分別表示在 10%、5%和 1%的水平上顯著，下同

綜合來(lái)看，高管團(tuán)隊(duì)的女性占比和平均學(xué)歷對(duì)兩種盈余管理和債務(wù)成本的關(guān)系都起到調(diào)節(jié)作用，而高管團(tuán)隊(duì)的平均年齡僅對(duì)真實(shí)盈余管理和債務(wù)成本起到調(diào)節(jié)作用，高管團(tuán)隊(duì)任期調(diào)節(jié)作用不顯著。

3.3 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了檢驗(yàn)研究結(jié)果的穩(wěn)健性，本文還做了以下穩(wěn)健性檢驗(yàn)：(1)改變債務(wù)成本的衡量方式，借鑒陳漢文和周中勝等(2014)的做法，用利息支出除以長(zhǎng)短期債務(wù)的和作為債務(wù)成本的代理變量；(2)為避免內(nèi)生性的影響，用債務(wù)成本的滯后一期數(shù)據(jù)作為被解釋變量?；貧w分析結(jié)果和之前得到的回歸結(jié)果基本保持一致(穩(wěn)健性檢驗(yàn)的回歸結(jié)果不在正文中列示)，說(shuō)明本文的結(jié)果是穩(wěn)健的。

表4 高管團(tuán)隊(duì)背景特征、應(yīng)計(jì)盈余管理和債務(wù)成本

注: 樣本觀測(cè)值N=9244

表5 高管團(tuán)隊(duì)背景特征、真實(shí)盈余管理和債務(wù)成本

注: 樣本觀測(cè)值N=9244

4 結(jié)論

基于2007—2017年的滬深A(yù)股上市公司數(shù)據(jù)，實(shí)證研究盈余管理對(duì)債務(wù)成本的影響。研究表明：盈余管理和債務(wù)成本正相關(guān)，并且真實(shí)盈余管理對(duì)債務(wù)成本的影響更強(qiáng)，說(shuō)明目前債權(quán)人越來(lái)越關(guān)注公司的真實(shí)盈余管理行為。進(jìn)一步研究了高管團(tuán)隊(duì)背景特征對(duì)盈余管理和債務(wù)成本關(guān)系的調(diào)節(jié)效應(yīng)，研究發(fā)現(xiàn)，在應(yīng)計(jì)盈余管理與債務(wù)成本的關(guān)系中，高管團(tuán)隊(duì)的女性占比和平均學(xué)歷起到調(diào)節(jié)作用，而在真實(shí)盈余管理與債務(wù)成本的關(guān)系中，女性占比、平均年齡和平均學(xué)歷都起到調(diào)節(jié)作用。這說(shuō)明債務(wù)人在做出借款決策時(shí)，除了參考公司的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)等報(bào)表因素，也會(huì)加以考慮高管團(tuán)隊(duì)的治理能力等表外因素，充分說(shuō)明了公司高管團(tuán)隊(duì)建設(shè)的重要性。

主要啟示：(1)提高盈余質(zhì)量有利于獲取低成本的借款。盈余管理粉飾過(guò)的財(cái)務(wù)信息可以被識(shí)別，還可能提高借款的成本，企業(yè)應(yīng)該努力提高經(jīng)營(yíng)效率和改善實(shí)際業(yè)績(jī)，披露真實(shí)的會(huì)計(jì)信息。(2)充分發(fā)揮高管團(tuán)隊(duì)在公司治理和債務(wù)契約簽訂中的積極作用。不同背景特征的高管風(fēng)險(xiǎn)偏好不同、經(jīng)營(yíng)管理能力有差異，這些會(huì)影響企業(yè)未來(lái)的發(fā)展，而且對(duì)于債權(quán)人預(yù)測(cè)借款企業(yè)未來(lái)的現(xiàn)金流具有信號(hào)傳遞作用。企業(yè)可以從高管團(tuán)隊(duì)的建設(shè)出發(fā)，加強(qiáng)高管的團(tuán)隊(duì)建設(shè)，降低企業(yè)的債務(wù)成本，更好地實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。(3)從樣本統(tǒng)計(jì)來(lái)看，應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理在我國(guó)上市公司中都是普遍存在的，這說(shuō)明需要進(jìn)一步完善企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則體系，限制管理者對(duì)會(huì)計(jì)政策和會(huì)計(jì)估計(jì)方法的不合理選擇，減少應(yīng)計(jì)盈余管理的操縱空間。同時(shí)優(yōu)化公司的治理結(jié)構(gòu)和完善內(nèi)部控制制度，抑制真實(shí)盈余管理行為的發(fā)生。(4)進(jìn)一步完善企業(yè)的會(huì)計(jì)信息披露制度，提高信息透明度，有利于加強(qiáng)債權(quán)人對(duì)企業(yè)信息資源的識(shí)別和審查能力，以期降低未來(lái)的信貸風(fēng)險(xiǎn)。