朱家慧 喬宇軒 徐藝晅

摘 要：本文從上市公司成長性的角度出發(fā)，探求影響成長性指標(biāo)的因素，并對指標(biāo)的選擇進(jìn)行分析。通過簡述成長性的含義以及對目前國內(nèi)外的研究所采用的方法及采用的指標(biāo)，為本文的分析提供了理論與研究基礎(chǔ)。為了能夠充分反映各種因素對成長性的影響，選取了總資產(chǎn)增長率、主營業(yè)務(wù)收入增長率、凈資產(chǎn)收益率、市盈增長比率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率五個指標(biāo)來作為衡量成長性的關(guān)鍵指標(biāo)。本文對過去研究進(jìn)行了總結(jié)概括，并選取了新的指標(biāo)構(gòu)成來衡量企業(yè)成長性，豐富了這方面的研究并有所創(chuàng)新，對之后的研究提供了參考。

關(guān)鍵詞：成長性 總資產(chǎn)增長率 主營業(yè)務(wù)收入增長率 凈資產(chǎn)收益率 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

中圖分類號：F832.51 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：2096-0298（2019）01（b）-055-02

企業(yè)成長是國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的微觀基礎(chǔ)，受到許多因素的制約。一方面有成千上萬的企業(yè)不斷涌現(xiàn)，另一方面又有多少企業(yè)黯淡收場。如何在激烈的市場競爭環(huán)境中生存下來，在變革和創(chuàng)新的時代浪潮中持續(xù)發(fā)展，是對企業(yè)的重大挑戰(zhàn)，也是我們一直在思考的問題。

成長性作為衡量公司經(jīng)營狀況和發(fā)展前景的一項重要指標(biāo)，也有不少學(xué)者對此展開研究，但目前而言在企業(yè)成長方面完善系統(tǒng)的理論研究體系還沒有成型，成長性的問題更多出現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)管理研究中作為背景問題展開的。而企業(yè)成長實(shí)際上是一個復(fù)雜的動態(tài)過程，對于上市公司的成長分析應(yīng)該是全面的、持續(xù)的、具有預(yù)見性的分析預(yù)測。本文將通過對上市公司成長性理論的分析，選取恰當(dāng)?shù)暮饬恐笜?biāo)，為下一步成長性指標(biāo)評價體系的搭建提供方向。

1 成長性概念

企業(yè)始終處于一個動態(tài)的變化過程，除了能夠在激烈的市場中立足以外，下一步企業(yè)的管理層需要關(guān)注的就是公司未來的發(fā)展能否持續(xù)下去，這種持續(xù)發(fā)展的能力也可以叫做成長性。如果公司通過良好的運(yùn)營，收入總額逐年上漲，所在的行業(yè)蓬勃發(fā)展，資產(chǎn)的規(guī)模逐漸擴(kuò)大，那么企業(yè)的成長性在很大程度上也會提高。

研究公司的成長性，對不同的人群有著不同的作用。對于管理層來說，研究成長性能夠使他們時刻關(guān)注企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r，及時作出合理的判斷。對于政府有關(guān)機(jī)構(gòu)而言，他們可以基于成長性對企業(yè)進(jìn)行把控，采取一系列政策維持資本市場的穩(wěn)定。

2 國內(nèi)外成長性指標(biāo)研究現(xiàn)狀

公司的成長性是一個復(fù)雜的問題，具有豐富的內(nèi)涵。目前國內(nèi)外學(xué)者對成長性研究的焦點(diǎn)是怎樣建立成長性指標(biāo)體系。企業(yè)的成長性評價方法大致可以分為兩類：一類為單一指標(biāo)評價；另一類是綜合指標(biāo)評價。

2.1 單一指標(biāo)對企業(yè)成長性的度量

單一指標(biāo)評價主要關(guān)注企業(yè)某個方面的成長性表現(xiàn)，如企業(yè)的盈利能力成長、償債能力成長、市場規(guī)模成長等，在一定程度上增強(qiáng)了潛在使用者的可理解性，例如股權(quán)投資人，他們往往更加關(guān)注企業(yè)未來的獲利能力，關(guān)心的是投資是否能產(chǎn)生相應(yīng)的回報但是由于體系較為單一，缺乏對企業(yè)成長性的全面認(rèn)識，導(dǎo)致評價結(jié)果較為片面。

Tosi （1976）認(rèn)為用定量的方法進(jìn)行分析，對成長性的衡量作出了闡釋，他認(rèn)為企業(yè)的成長性可以由營業(yè)收入、總資產(chǎn)、從業(yè)人員數(shù)量等數(shù)值型指標(biāo)的變化表示。在此基礎(chǔ)上，Chandler （1992）的觀點(diǎn)更加偏向于成長性定性的理解，增強(qiáng)企業(yè)在市場競爭中的生存能力，使公司持續(xù)健康發(fā)展，同時擴(kuò)大企業(yè)的市場規(guī)模，不斷提高市場占有率，則公司的成長性就高。

相比國外學(xué)者愿意將非財務(wù)指標(biāo)納入成長性評價體系，國內(nèi)研究者偏好用財務(wù)指標(biāo)方法對企業(yè)的成長性進(jìn)行評價。岑成德（2002）使用凈利潤增長率；蔣美云（2005）使用托賓Q值；呂長江、金超（2006）使用主營業(yè)務(wù)收入增長率和凈資產(chǎn)增長率。

2.2 綜合指標(biāo)對企業(yè)成長性的度量

綜合指標(biāo)相比于單一指標(biāo)評價能從更多的角度考查企業(yè)的成長性，范圍更加廣泛。由于企業(yè)在日常的運(yùn)營過程中涉及到的很多方面，對經(jīng)營活動、投資活動和籌資活動的評價考核都是十分必要的，僅僅從一個指標(biāo)很難對企業(yè)整體的成長性進(jìn)行判斷，因此綜合指標(biāo)的測度，不僅包括財務(wù)指標(biāo)，還包含非財務(wù)指標(biāo)，能夠更加全面的眼光看待問題，更具有適用性。

綜合指標(biāo)的構(gòu)建，是在研究者確定了研究方向的基礎(chǔ)上，將多個成長性評價指標(biāo)結(jié)合在一起，按照不同的權(quán)重，形成一個綜合的指標(biāo)，因此可以用這一綜合指標(biāo)對公司成長性進(jìn)行評價。最初提到用綜合指標(biāo)度量成長性的研究者是美國著名風(fēng)險管理大師Premus，從公司內(nèi)部和外部角度構(gòu)建了風(fēng)險投資評價指標(biāo)體系。Robert（1992）創(chuàng)建了平衡計分卡，從財務(wù)、顧客、內(nèi)部流程、學(xué)習(xí)與成長的角度考量公司的成長性變化。Kakati（2003）運(yùn)用聚類分析方法，進(jìn)行分析了27位風(fēng)險投資人的決策，得出企業(yè)家素質(zhì)、內(nèi)部資源利用率和企業(yè)策略選擇是評價成長性重要指標(biāo)的結(jié)論。

而國內(nèi)學(xué)者對于成長性綜合指標(biāo)的選擇，始于吳世農(nóng)等人（1999）認(rèn)為資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、銷售毛利率、負(fù)債比率、主營業(yè)務(wù)收入增長率和期間費(fèi)用率這五個財務(wù)指標(biāo)能夠比較全面反映企業(yè)的成長性變化。進(jìn)而引起了其他學(xué)者對綜合指標(biāo)體系的注意。李金洲和周敏倩（2008）運(yùn)用不同的方法，從獲利能力、運(yùn)作能力、投資回報、償債能力、未來潛力這五個方面選擇了14個財務(wù)指標(biāo)，綜合起來建立成長性評價指標(biāo)體系。吳靜（2008）站在上市商業(yè)銀行的角度，從資產(chǎn)的質(zhì)量和資本的充足性等方面對成長性的概念作出了大量的解釋。

基于上述分析，盡管有關(guān)企業(yè)成長能力評價分析方法的文獻(xiàn)眾多，但至今未有明確的定義。各學(xué)者對于成長性指標(biāo)的分析都有一定的道理，具有借鑒意義。以下將從成長性影響因素方面進(jìn)行分析。

3 成長性指標(biāo)的選擇及分析

3.1 成長性基本因素分析

上市公司的市場競爭力、產(chǎn)品優(yōu)勢、財務(wù)狀況及決策體系等內(nèi)在因素都對企業(yè)的成長性水平有影響。優(yōu)勝劣汰往往是市場競爭的最終局面，不具備充足競爭力的中小企業(yè)將面臨兼并或淘汰的結(jié)局，所以反而是行業(yè)中的領(lǐng)先企業(yè)具有更穩(wěn)定的成長性；具有產(chǎn)品優(yōu)勢的公司將得到更多的市場份額，取得高于同行的營業(yè)收入水平，在產(chǎn)品這個根本上占據(jù)有利地位。良好的財務(wù)狀況和合理的財務(wù)結(jié)構(gòu)表明企業(yè)具有較好的發(fā)展能力、盈利能力、營運(yùn)能力、償債能力及籌資能力，這些都是上市公司成長性高的具體表現(xiàn)；公司的領(lǐng)導(dǎo)決策層要有開拓創(chuàng)新精神，擴(kuò)大公司的業(yè)務(wù)范圍，開辟更廣的市場，從而提高市場競爭力，使企業(yè)達(dá)到更高的成長性水平。

國家的宏觀調(diào)控、政策環(huán)境、行業(yè)優(yōu)勢及集團(tuán)控股優(yōu)勢等外在因素等也會對企業(yè)成長性水平產(chǎn)生影響。經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)行業(yè)和對國民經(jīng)濟(jì)有重大影響的支柱產(chǎn)業(yè)等特殊行業(yè)的優(yōu)勢為該行業(yè)創(chuàng)造了相比其它行業(yè)更優(yōu)良的成長環(huán)境，比如可享受一些優(yōu)惠政策和特殊待遇；另外公司如果在創(chuàng)業(yè)板上市，就能極大地改善融資狀況，使其具備高速成長的基本條件；持久旺盛的市場需求是企業(yè)生產(chǎn)最根本的推動力，也是一個產(chǎn)業(yè)未來健康成長的根基。日新月異的科學(xué)技術(shù)進(jìn)步推動著國民經(jīng)濟(jì)的繁榮興旺，國民的生活質(zhì)量逐漸改善，因此刺激著相關(guān)行業(yè)市場需求逐漸增多，有關(guān)行業(yè)的成長性越來越高。采用部分上市方式的大型企業(yè)集團(tuán)，上市公司在集團(tuán)的幫助下，通過資產(chǎn)整合，剝離不良資產(chǎn)，獲得優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，成長性顯著提高，經(jīng)濟(jì)效益日益良好。

3.2 成長性指標(biāo)選擇

要衡量一個企業(yè)的成長能力，除了相對靜態(tài)的定性歸納分析，也要從動態(tài)的角度更直觀地從變動的財務(wù)數(shù)據(jù)層面去分析預(yù)測企業(yè)經(jīng)營成長水平。所以以下提出五個指標(biāo)對上市公司成長性進(jìn)行評價。

（1）總資產(chǎn)增長率。

總資產(chǎn)增長率是表示企業(yè)本期的資產(chǎn)規(guī)模相較于上期資產(chǎn)規(guī)模變化情況的財務(wù)指標(biāo)。在分析評價資產(chǎn)增長率時，要明確的是，即使企業(yè)的總資產(chǎn)增長率很高，也不能代表企業(yè)的發(fā)展就越好；還要考慮到的是，正視企業(yè)資產(chǎn)增長的來源。

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