科倫藥業(yè)（002422）在市場上背負著三高的稱號：高負債、高質(zhì)押、高應收。資金壓力是高懸在科倫頭上的利劍，讓很多投資者望而卻步。自從發(fā)布了配股消息后，股價出現(xiàn)了急劇波動，連續(xù)下挫。我們詳細分析一下高負債的科倫藥業(yè)是否有炸雷的可能？

一、每年的利息支出侵吞了接近一半的營業(yè)利潤，配股有助改善利潤指標。

從近三年情況來看，在川寧項目未能滿產(chǎn)之前，企業(yè)的財務情況極度不理想，2016年的利息支出占營業(yè)利潤達到75%。2017年、2018年，因為川寧滿產(chǎn)，現(xiàn)金流得到改善，利潤提升，利息占比有所下降，但實際的利息支出額度還是呈現(xiàn)持續(xù)增長的，2018年僅利息支出達到了6.3億。

因此，對于科倫來說，償還有息負債后，將能有效減少利息支出，對利潤的提升是有極大幫助的。根據(jù)科倫測算，配股20個億，其中15個億用于償還有息負債，實現(xiàn)資產(chǎn)負債率從55.92%下降至50.13%。

現(xiàn)金流方面，根據(jù)2018年年報，現(xiàn)金流凈額較2017年的12.03億提升至29.54億，2019年上半年為15億，現(xiàn)金流壓力其實已經(jīng)在逐步釋放，本次配股的另外5個億將用于經(jīng)營現(xiàn)金流，有利于公司進一步改善財務狀況。

二、應收賬款周轉率低導致現(xiàn)金流緊張和高負債，未來有望逐步改善。

1、輸液產(chǎn)品的資金回款較慢，低于醫(yī)藥行業(yè)平均水平。

（1）輸液產(chǎn)品由于其自身重量、體積等因素，相較于非輸液制劑等其他產(chǎn)品具有儲存成本和運輸成本偏高的特征，因此對藥品流通企業(yè)的資金占用相對更高，回款周期相對更長。

輸液產(chǎn)品作為公司最主要的收入來源，對公司的整體回款情況具有較大的影響，因此產(chǎn)品結構是使得公司應收賬款周轉率低于行業(yè)平均水平的原因之一。

（2）科倫產(chǎn)品的銷售區(qū)域分散，包括部分產(chǎn)品出口，進一步影響應收賬款的周轉率。

2、抗生素、中間體的產(chǎn)品客戶主要為大型企業(yè)客戶，基于信用政策，給予較寬賬期。

公司抗生素中間體及原料藥板塊以直銷為主，且整體業(yè)務尚處于市場拓展期，需快速實現(xiàn)銷售來占領市場。公司綜合考慮市場競爭策略及客戶信譽度，給予此類產(chǎn)品客戶相對寬松的賬期。

3、應收賬款2017年至今均沒有壞賬核銷情況。

從公布的數(shù)據(jù)看，雖然應收賬款高，但95%左右的均為1年內(nèi)的賬款，回款風險不高。而且，除了2016年度公司核銷壞賬466.10萬元，占當期應收賬款余額的比例僅為0.13%之外，2017年度、2018年度、2019年1-6月，公司不存在應收賬款壞賬核銷情形。

4、業(yè)務結構在變化，制劑產(chǎn)品收入占比增長，應收賬款周轉率將提高。科倫三發(fā)戰(zhàn)略正在加速推進，制劑產(chǎn)品的收入占比在持續(xù)增長，且按照目前國家?guī)Я坎少彽陌l(fā)展方向，面向終端客戶的比例將減少，帶量采購將有效確保醫(yī)藥企業(yè)的快速回款。

因此，隨著業(yè)務結構的變化，原來回款速度慢的大輸液、抗生素業(yè)務比例將減少，制劑產(chǎn)品收入增加，對應收賬款周轉率將有明顯改善。

通過本次配股，還掉一部分有息債務，以及補充流動資金，企業(yè)的財務狀況將得到有效改善，企業(yè)如無重點經(jīng)營問題出現(xiàn)，應該不會出現(xiàn)資金鏈斷裂的情況。（作者：萬億長電）