張 梅，陳春偉，李冰茹

(1.遼寧大學 經(jīng)濟學院, 遼寧 沈陽 110036； 2.河北傳媒學院 數(shù)字藝術(shù)與動畫學院, 河北 石家莊 051430；3.河北經(jīng)貿(mào)大學 數(shù)學與統(tǒng)計學學院, 河北 石家莊 050061)

一、引言

經(jīng)濟新常態(tài)下，傳統(tǒng)的勞動密集型、資源密集型、以污染環(huán)境為代價的粗獷式增長模式已不可持續(xù)，在此背景下，黨的十九大報告抓住生態(tài)文明建設(shè)的主要矛盾，找準解決突出環(huán)境問題的著力點，從推進綠色發(fā)展、著力解決突出環(huán)境問題、加大生態(tài)系統(tǒng)保護力度、改革生態(tài)環(huán)境監(jiān)管體制等方面入手，為今后推進綠色發(fā)展、建設(shè)生態(tài)文明指明了新路徑。新常態(tài)下生態(tài)發(fā)展、綠色發(fā)展是主題，而生態(tài)發(fā)展、綠色發(fā)展的關(guān)鍵則是綠色投資。相對于事后治理模式，綠色投資更加強調(diào)事前預(yù)防，能夠從源頭上減少污染物排放，降低環(huán)境污染。因此，增加綠色投資對堅持綠色發(fā)展理念、落實黨的十九大精神具有重要意義。

企業(yè)尤其是重污染企業(yè)作為重要的污染物排放主體，其生產(chǎn)過程具有較強的負外部性，在自身獲取收益的同時帶來了污染治理、人身健康等社會成本。因此，投入更多的綠色資金是重污染企業(yè)理應(yīng)履行的社會責任，是實現(xiàn)綠色發(fā)展的必然途徑。作為重要的外部監(jiān)督中介，新媒體在信息披露和傳播過程中發(fā)揮著重要的作用，是公司治理中重要的組成部分，能更有效地促進企業(yè)增加綠色投資，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。

2007年以來，我國出臺了一系列環(huán)境規(guī)制相關(guān)的文件。2007年至今已有十多年的時間，這些政策究竟起到了何種作用，企業(yè)是否踐行了綠色發(fā)展理念，增加了綠色投資呢，新媒體監(jiān)督又是否提升了企業(yè)的綠色發(fā)展理念呢？本文擬圍繞以上問題展開研究，旨在通過回答這些問題對我國的綠色發(fā)展提供切實可行的建議。

二、文獻回顧

國內(nèi)外學術(shù)界的現(xiàn)有研究主要集中在新媒體監(jiān)督和環(huán)境規(guī)制分別對企業(yè)綠色投資的影響上。

(一)新媒體監(jiān)督對綠色投資的影響

媒體具有信息傳播功能，優(yōu)勢在于信息搜集和傳播，以及專業(yè)的運作方式。在當前萬物皆媒的新媒體環(huán)境下，各種媒體比以往更加及時、充分地傳播和擴散市場中的信息，通過信息傳播降低了信息獲取成本，增加了市場信息透明度，緩解了市場中的信息不對稱問題[1]。新媒體監(jiān)督立足于信息傳播功能，并且是信息傳播功能的進一步延展，通過信息傳播可使得企業(yè)的污染行為被曝光，從而對企業(yè)起到一定的監(jiān)督作用[2]。和法律手段不同，新媒體監(jiān)督更多的是一種外部的通過緩解信息不對稱的第三方監(jiān)督行為，通過多種形式的信息傳播形成有效監(jiān)督，可倒逼管理部門對公司法及環(huán)境規(guī)制相關(guān)法律法規(guī)進行修訂和完善[3]。新媒體監(jiān)督可通過3種途徑影響企業(yè)的綠色投資：第一，保護環(huán)境的觀念已經(jīng)深入人心，因此新媒體的信息披露可以影響企業(yè)的商譽，正面報道可降低企業(yè)的商譽維持成本，負面報道可增加企業(yè)的商譽維持成本；第二，新媒體監(jiān)督可使得企業(yè)的污染環(huán)境行為更易被發(fā)現(xiàn)和曝光；第三，新媒體監(jiān)督會使得企業(yè)面臨更重的懲處力度[4]。因此，新媒體監(jiān)督對于企業(yè)行為具有一定的約束作用，迫使企業(yè)增加綠色投資，遵守環(huán)境規(guī)制。

相比之下，國內(nèi)對于新媒體監(jiān)督的研究較少，但大多認為媒體監(jiān)督能促使企業(yè)增加綠色投資[5]，但是這種提升作用存在一定的行業(yè)異質(zhì)性，不同行業(yè)[6]和不同股權(quán)結(jié)構(gòu)[7]下，媒體監(jiān)督對于企業(yè)減排行為的影響并不相同，可通過充分發(fā)揮新媒體的監(jiān)督作用，使企業(yè)更好地盡到社會責任，增加綠色投資，減少污染物排放。

(二)環(huán)境規(guī)制與綠色投資

相比之下，國外研究關(guān)于環(huán)境規(guī)制對綠色投資影響的研究成果更為豐碩，但結(jié)論并未達成共識。關(guān)于二者關(guān)系主要存在以下幾種觀點：第一種觀點基于“波特假說”，認為在適當范圍內(nèi)，提升環(huán)境規(guī)制強度可使企業(yè)增加綠色投資[8]，推動技術(shù)進步，提升綠色效率，使企業(yè)實現(xiàn)提高創(chuàng)新能力和減少污染物排放的雙重目標[9]。和第一種觀點不同，第二種觀點認為雖然適當強度下的環(huán)境規(guī)制可使企業(yè)增加綠色投資，但超過一定范圍后，企業(yè)會因環(huán)境規(guī)制的成本過高，而不得不減少綠色投資和生產(chǎn)規(guī)模，以求在更低的生產(chǎn)水平上滿足環(huán)境規(guī)制要求，顯然這并不利于企業(yè)的長期發(fā)展[10]，得出這種結(jié)論同作者對于樣本和時間的選擇有很大關(guān)系。不同于前兩種觀點，第三種觀點認為環(huán)境規(guī)制和企業(yè)綠色投資之間并無顯著關(guān)系，企業(yè)可能迫于環(huán)境規(guī)制壓力增加綠色投資，但也可能擔心成本過高，鋌而走險違反相關(guān)法律法規(guī)，這兩種影響同時存在，而且沒有呈現(xiàn)出明顯的強弱關(guān)系，導(dǎo)致環(huán)境規(guī)制和綠色投資之間并沒有表現(xiàn)出顯著的相關(guān)性[11]。

國內(nèi)對于二者關(guān)系同樣存在3種不同的觀點，基于上市公司數(shù)據(jù)、區(qū)域數(shù)據(jù)或問卷調(diào)查形式的研究，第一種觀點認為環(huán)境規(guī)制可使得企業(yè)增加綠色投資；第二種觀點認為對于非國有控股企業(yè)而言，環(huán)境規(guī)制并沒有增加其綠色投資水平[12]；第三種觀點基于環(huán)境庫茲涅茨“倒U型”曲線，得出了環(huán)境規(guī)制和綠色投資之間呈“U型”[13]或“倒U型”[14]曲線關(guān)系。

通過對前人研究的梳理，筆者發(fā)現(xiàn)現(xiàn)有文獻仍有有待改進的地方，主要如下：第一，現(xiàn)有研究關(guān)于環(huán)境規(guī)制指標的界定存在較大差異，且大多使用某一類指標作為環(huán)境規(guī)制變量，但此種做法的代表性和說服力都較弱；第二，現(xiàn)有研究大多在參數(shù)同質(zhì)的假設(shè)下展開，但現(xiàn)實情況是環(huán)境規(guī)制對綠色投資的影響可能呈現(xiàn)異質(zhì)性；第三，雖然環(huán)境規(guī)制和媒體監(jiān)督分別對企業(yè)綠色投資產(chǎn)生何種影響都有相關(guān)的研究，但較少關(guān)注二者的共同作用，即新媒體監(jiān)督是否提升了環(huán)境規(guī)制效率，新媒體監(jiān)督是否提升了企業(yè)的綠色發(fā)展理念，使企業(yè)投入了更多的綠色資金。針對以上不足，本文進行如下改進：第一，使用多個環(huán)境規(guī)制指標進行主成分分析得到綜合指標，以使結(jié)果盡量客觀、全面；第二，使用門檻模型分析環(huán)境規(guī)制對于企業(yè)綠色投資影響的非線性效應(yīng)；第三，在單獨分析環(huán)境規(guī)制和新媒體監(jiān)督對企業(yè)綠色投資影響的基礎(chǔ)上，引入二者的交叉項，進一步分析二者共同作用對企業(yè)綠色投資的影響，考察新媒體監(jiān)督是否提升了企業(yè)的綠色發(fā)展理念。

三、模型設(shè)定與變量選擇

(一)模型設(shè)定

綠色投資是企業(yè)踐行綠色發(fā)展理念的最根本體現(xiàn)，因此本文把企業(yè)的綠色投資水平作為考察企業(yè)綠色發(fā)展理念的定量指標。首先構(gòu)建以下計量模型用以分析環(huán)境規(guī)制對企業(yè)綠色投資的影響。

greent=α0+α1envt+μt

(1)

greent=α0+α1envt+α2Ct+μt

(2)

模型中，green表示企業(yè)的綠色投資，env表示環(huán)境規(guī)制強度，C為控制變量，μ為隨機擾動項。

早期研究認為環(huán)境規(guī)制是企業(yè)費用增加的主要因素，不利于提高生產(chǎn)率及企業(yè)競爭力，“波特假說”認為適當?shù)沫h(huán)境規(guī)制將促使企業(yè)進行更多的創(chuàng)新活動，利于企業(yè)提高生產(chǎn)效率?！安ㄌ丶僬f”在學術(shù)界已經(jīng)得到了廣泛的共識，那么環(huán)境規(guī)制對企業(yè)綠色投資的影響是否類似于“波特假說”，不同強度的環(huán)境規(guī)制對綠色投資的影響是否存在差異呢。為檢驗不同強度環(huán)境規(guī)制下，企業(yè)的綠色投資如何變動，二者之間是否存在非線性效應(yīng)，本文構(gòu)建門檻模型對其進行檢驗?；贖ansen提出的門檻回歸方法[15]，以環(huán)境規(guī)制作為門檻變量，本文構(gòu)建以下多門檻模型：

greent=α0+α1invt×I(invt≤γ1)+α2invt×I(γ1

αn+2invt×I(invt>γn)+αn+3C+μt

(3)

其中：γ為門檻值。理論上講，新媒體可通過自身的信息披露和傳播功能，提升企業(yè)綠色發(fā)展理念，使其投入更多的綠色資金。為分析新媒體監(jiān)督是否真正提升了企業(yè)的綠色發(fā)展理念，本文構(gòu)建如下模型：

greent=β0+β1supt+β2Ct+μt

(4)

greent=γ0+γ1envt+γ2supt+γ2envt×supt+γ3Ct+μt

(5)

其中：sup表示新媒體監(jiān)督變量，媒體監(jiān)督機制在公司治理中可扮演“監(jiān)督”與“合謀”兩種相反角色[16]，如果sup系數(shù)顯著為正，則意味著新媒體能夠發(fā)揮其“監(jiān)督”角色的作用，通過信息披露使企業(yè)增加綠色投資；如果sup系數(shù)顯著為負，則意味著新媒體并沒有發(fā)揮監(jiān)督作用，相反會和企業(yè)“合謀”，為降低成本而拒絕履行應(yīng)盡的環(huán)保責任。

環(huán)境規(guī)制和新媒體監(jiān)督的乘積env×sup為二者的交互項，用于檢驗新媒體監(jiān)督下，企業(yè)是否會更好地遵守環(huán)境規(guī)制，并投入更多的綠色資金，如果其系數(shù)顯著為正，說明在新媒體的監(jiān)督下，上市公司能夠認真執(zhí)行環(huán)境規(guī)制，履行社會責任，增加綠色投資以減少污染物的排放，也就是說，新媒體監(jiān)督增強了企業(yè)的綠色投資理念；如果交互項系數(shù)顯著為負，則意味著新媒體可能通過其自身的宣傳作用幫助企業(yè)規(guī)避環(huán)境規(guī)制，減少綠色投資。

(二)變量選擇

1.被解釋變量

(1)綠色投資green。本文用綠色投資衡量企業(yè)踐行綠色發(fā)展理念的情況。信息披露法和內(nèi)容分析法為目前學界常用的測度企業(yè)綠色投資的方法，其中信息披露法具體包括社會責任報告法和年報報告法等，但信息披露法存在主觀性較強、披露頻率不確定等缺陷，因此本文使用內(nèi)容分析法測度企業(yè)的綠色投資情況。內(nèi)容分析法的數(shù)據(jù)來源為企業(yè)披露的社會責任報告、年度報告等，按照相關(guān)規(guī)定，上市公司有信息披露的義務(wù)，對其披露內(nèi)容和披露標準也有著嚴格的要求，因此上市公司數(shù)據(jù)更為完整和全面，可信度也更高，另外，上市公司在一定程度上代表了行業(yè)里的較高水平，因此本文選擇中國A股上市公司作為研究對象。

表1 綠色投資評價體系

內(nèi)容分析法的具體步驟如下：按照資金用途把上市公司的綠色投資分成4類，再按照每一類的具體情況細分成更多的二級指標(表1)。借鑒畢茜等[17]的方法，對二級指標按照0-3的分值進行打分賦值，各分值分別表示沒有投資、少量投資、中等投資和充分投資。將各項得分匯總得到上市公司的綠色投資綜合得分，以此作為企業(yè)綠色投資指標。

2.解釋變量

(1)環(huán)境規(guī)制env。為使結(jié)果更加客觀、準確、全面，本文選擇省級工業(yè)二氧化硫排放達標率、工業(yè)廢水排放達標率、工業(yè)固體廢物綜合利用率、工業(yè)煙塵排放達標率、工業(yè)粉塵排放達標率、環(huán)境污染治理投資率、工業(yè)城市污水處理率、環(huán)境污染設(shè)施數(shù)、生活垃圾無害化處理率、空氣質(zhì)量達標率為基礎(chǔ)指標，借鑒臧傳琴等[18]的方法，使用主成分分析法得到復(fù)合環(huán)境規(guī)制指標。

(2)新媒體監(jiān)督sup。通過收集和統(tǒng)計各類新媒體報道中關(guān)于環(huán)境規(guī)制報道的數(shù)量，如《中國證券報》《證券日報》《證券時報》等報紙，以及Wind數(shù)據(jù)庫、百度新聞搜索、中國經(jīng)濟新聞等數(shù)據(jù)庫，并以此作為新媒體監(jiān)督指標。本文借鑒沈洪濤等[19]的方法，使用中國經(jīng)濟新聞數(shù)據(jù)庫中環(huán)境報道的數(shù)量作為新媒體監(jiān)督指標。

3.控制變量

本文同時控制了其他能夠影響企業(yè)綠色投資的變量，控制變量具體包括企業(yè)規(guī)模、企業(yè)成長性、企業(yè)盈利能力、監(jiān)事會人數(shù)和企業(yè)盈虧情況。

(1)企業(yè)規(guī)模size。規(guī)模較大的企業(yè)由于其生產(chǎn)規(guī)模更大，造成的污染也更嚴重，因此需投入更多的綠色資金用于減少污染物的排放。本文使用上市公司年報中總資產(chǎn)的自然對數(shù)作為企業(yè)規(guī)模指標。

(2)企業(yè)成長性grow。處于成長期的企業(yè)通常更注重自身的商譽，因此愿意投入更多的綠色資金用于減少污染物排放，盡到自身的社會責任。本文使用上市公司年報公布的總資產(chǎn)增長率作為成長性指標。

(3)企業(yè)盈利能力ROA。盈利能力強的企業(yè)愿意樹立更好的社會形象，也有能力投入更多的綠色資金。本文使用凈利潤率表示上市公司盈利能力指標。

(4)監(jiān)事會人數(shù)boa。監(jiān)事會是上市公司的內(nèi)部監(jiān)督機構(gòu)，監(jiān)事會人數(shù)越多，對于企業(yè)管理的監(jiān)督能力越強。

(5)企業(yè)盈虧情況pl。出現(xiàn)虧損時，上市公司出于流動性及正常生產(chǎn)經(jīng)營的考慮會傾向于減少綠色投資，盈利時則傾向于投入更多的綠色資金進行相關(guān)的技術(shù)研發(fā)及減排工作。本文將企業(yè)盈虧情況設(shè)置為虛擬變量，企業(yè)盈利年份為1，企業(yè)虧損年份為0。

(三)樣本選擇與數(shù)據(jù)處理

綜合考慮數(shù)據(jù)的完整性和可得性后，本文以2009—2017年為考察區(qū)間，選擇在中國滬深兩市A股上市的重污染行業(yè)上市公司作為研究對象，參照《上市公司環(huán)境信息披露指南》可知，重污染行業(yè)包括化工、建材、造紙、采礦等16類行業(yè)。

用于實證分析的數(shù)據(jù)需進行以下處理：① 去掉 ST等特殊標記類上市公司；② 剔除數(shù)據(jù)不完整和缺失的樣本；③ 對連續(xù)變量進行1% Winsorize 處理。通過以上篩選，最終得到183家公司的1 647個研究樣本。

本文數(shù)據(jù)來自巨潮資訊公布的企業(yè)年度報告、企業(yè)社會責任報告、企業(yè)可持續(xù)發(fā)展報告、中國統(tǒng)計年鑒、中國工業(yè)統(tǒng)計年鑒、中國環(huán)境統(tǒng)計年鑒、中國經(jīng)濟新聞數(shù)據(jù)庫等，數(shù)據(jù)處理和計量分析使用 Stata 15.1軟件完成。

四、實證分析

(一)環(huán)境規(guī)制對綠色投資的影響

將相關(guān)面板數(shù)據(jù)代入模型1和模型2，Hausman檢驗結(jié)果小于0.05，表明本文數(shù)據(jù)更適用于固定效應(yīng)，進一步估計得到回歸結(jié)果(表2)。

由表2可知，使用環(huán)境規(guī)制單獨解釋綠色投資時，環(huán)境規(guī)制系數(shù)為5.871，且在5%的統(tǒng)計水平下顯著，結(jié)果表明環(huán)境規(guī)制可對綠色投資產(chǎn)生顯著正向影響，環(huán)境規(guī)制強度的提升可以使企業(yè)增加綠色投資。逐步加入控制變量后，環(huán)境規(guī)制變量系數(shù)的符號和顯著性沒有發(fā)生明顯改變，結(jié)果具備一定的穩(wěn)健性。

結(jié)果表明環(huán)境規(guī)制強度越大，企業(yè)的綠色投資越多。環(huán)境規(guī)制可通過成本效益和生產(chǎn)效率兩種途徑影響到企業(yè)的綠色投資[20]。從成本效益來看，企業(yè)排放污染物的行為面臨著相應(yīng)法律法規(guī)的監(jiān)督和制裁，當企業(yè)所付出的治理環(huán)境成本低于污染環(huán)境受到的懲罰時，為了減少潛在的政策風險，企業(yè)將增加綠色投資。從生產(chǎn)效率來看，政府的環(huán)境規(guī)制會增加企業(yè)的運營成本，甚至影響到企業(yè)的正常生產(chǎn)經(jīng)營，當企業(yè)面臨一些高收益但污染較為嚴重的項目時，將不得不增加綠色投資用于改善生產(chǎn)技術(shù)、降低生產(chǎn)成本、提高生產(chǎn)效率。從控制變量來看，各系數(shù)的回歸結(jié)果同經(jīng)典理論基本一致。各模型中，企業(yè)規(guī)模size的系數(shù)均顯著為正，企業(yè)規(guī)?？蓪G色投資產(chǎn)生顯著正向影響，企業(yè)規(guī)模越大，其綠色投資額也越多；成長性grow的系數(shù)均顯著為正，企業(yè)的成長能力越強，其綠色投資也越多。成長性好的企業(yè)在發(fā)展過程中通常有更加長遠的規(guī)劃，并不會為了短期收益而冒險違反相關(guān)環(huán)境法律，而是通過積極地順應(yīng)環(huán)境規(guī)制謀求長期發(fā)展；盈利能力ROA的系數(shù)均顯著為正，企業(yè)的盈利能力強時，會愿意投入更多的綠色資金；監(jiān)事會人數(shù)boa的系數(shù)均顯著為正，監(jiān)事會人數(shù)越多，彼此之間的制衡能力以及對企業(yè)的制衡能力就越強，企業(yè)就會傾向于投入更多的綠色資金以滿足環(huán)境規(guī)制要求；企業(yè)盈虧情況pl的系數(shù)顯著為正，盈利的企業(yè)通常愿意投入更多的綠色資金。

表2 固定效應(yīng)回歸結(jié)果

注：括號內(nèi)為t統(tǒng)計量；*、**、***分別表示p<0.1、p<0.5、p<0.01；下文同

(二)環(huán)境規(guī)制對綠色投資影響的門檻效應(yīng)

將相關(guān)數(shù)據(jù)代入模型3，使用Stata 15.1軟件基于門檻模型進行估計，結(jié)果見表3和表4。

表3 門檻效果檢驗

表4 門檻估計結(jié)果

從表3和表4的回歸結(jié)果可以看出，環(huán)境規(guī)制的單一門檻通過了1%統(tǒng)計水平下的顯著性檢驗，單一門檻值為0.458，雙門檻沒有通過顯著性檢驗。由此可知，不同強度的環(huán)境規(guī)制對企業(yè)綠色投資的影響存在一定差異。根據(jù)門檻值將環(huán)境規(guī)制劃分成低環(huán)境規(guī)制強度(env≤0.458)和高環(huán)境規(guī)制強度(env>0.458)兩類，進一步估計得到門檻效應(yīng)結(jié)果，如表5所示。

由表5可知，當環(huán)境規(guī)制強度低于門檻值0.458，即在低環(huán)境規(guī)制強度下時，環(huán)境規(guī)制的系數(shù)為4.086，且在1%的統(tǒng)計水平下顯著，低環(huán)境規(guī)制強度下，環(huán)境規(guī)制能對企業(yè)綠色投資產(chǎn)生顯著正向影響；當環(huán)境規(guī)制強度高于門檻值0.458，即在高環(huán)境規(guī)制強度下時，環(huán)境規(guī)制的系數(shù)為-5.138，且在1%的統(tǒng)計水平下顯著，高環(huán)境規(guī)制強度下，環(huán)境規(guī)制在一定程度上抑制了企業(yè)的綠色投資。

表5 門檻模型估計結(jié)果

適度的環(huán)境規(guī)制可提升企業(yè)綠色投資，環(huán)境規(guī)制對企業(yè)綠色投資的影響隨其強度發(fā)生改變。環(huán)境規(guī)制強度較低時，因擔心違反相關(guān)規(guī)定面臨的處罰以及可能付出的信用成本，企業(yè)會投入更多的綠色資金用于提升治理技術(shù)或減少污染物排放的生產(chǎn)技術(shù)，此時環(huán)境規(guī)制強度的提升會促使企業(yè)增加綠色投資。當環(huán)境規(guī)制強度過高時，企業(yè)的環(huán)境規(guī)制成本會過高，這可能影響到企業(yè)的正常生產(chǎn)經(jīng)營，使企業(yè)的負擔過重。顯然，此時環(huán)境規(guī)制的繼續(xù)提升并不利于企業(yè)的正常生產(chǎn)，企業(yè)可能會以減少生產(chǎn)規(guī)模的消極方式應(yīng)對，或者繼續(xù)違法違規(guī)生產(chǎn)，而非增加綠色投資。綜上可知，環(huán)境規(guī)制的制訂切忌一刀切，應(yīng)充分考慮企業(yè)的承受能力，逐步提升環(huán)境規(guī)制強度，否則會適得其反，不利于企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營，不利于減少污染物排放，更不利于踐行綠色發(fā)展理念。

此外，本文從綠色投資的角度，對傳統(tǒng)理論和“波特假說”進行進一步解釋：環(huán)境規(guī)制低于門檻值時，會促使企業(yè)增加綠色投資，綠色投資屬于事前預(yù)防，預(yù)防投入的增加必然提升企業(yè)的生產(chǎn)技術(shù)和減排技術(shù)，由此“波特假說”得到驗證；環(huán)境規(guī)制高于門檻值時，企業(yè)的消極或違法應(yīng)對行為都會降低企業(yè)的綠色投資，不利于企業(yè)技術(shù)水平的提升，由此傳統(tǒng)理論得到驗證。

(三)新媒體監(jiān)督下環(huán)境規(guī)制對企業(yè)綠色投資的影響

將相關(guān)數(shù)據(jù)分別代入模型4和模型5，Hausman檢驗結(jié)果均小于0.05，表明本文數(shù)據(jù)更適用于固定效應(yīng)，使用固定效應(yīng)進行估計，結(jié)果見表6。

表6 新媒體監(jiān)督對企業(yè)綠色投資影響的實證結(jié)果

方程1使用新媒體監(jiān)督解釋企業(yè)綠色投資時，新媒體監(jiān)督sup的系數(shù)為4.218，且通過了1%統(tǒng)計水平下的顯著性檢驗，即新媒體監(jiān)督能夠?qū)ζ髽I(yè)綠色投資產(chǎn)生顯著正向影響，新媒體監(jiān)督強度越大，企業(yè)的綠色投資越多。結(jié)果表明：新媒體能夠發(fā)揮監(jiān)督作用，而非和企業(yè)“同流合污”，共同“合謀”進行不實披露。

方程2使用環(huán)境規(guī)制和新媒體監(jiān)督共同解釋企業(yè)綠色投資時，環(huán)境規(guī)制和新媒體監(jiān)督的系數(shù)均顯著為正，且二者交叉項env×sup的系數(shù)顯著為正，結(jié)果表明：新媒體能夠?qū)ζ髽I(yè)遵守環(huán)境規(guī)制的情況進行監(jiān)督，新媒體相關(guān)報道越多，企業(yè)就越會主動地遵守相關(guān)規(guī)章制度，并更加積極地增加綠色投資。由此可見，新媒體監(jiān)督提升了企業(yè)的綠色發(fā)展理念。

新媒體可通過信息傳播功能及監(jiān)督功能影響企業(yè)的污染物排放行為，進而影響企業(yè)的綠色投資。對于企業(yè)的排污行為和治污減排行為，新媒體可通過自身特有途徑，如采訪、攝錄等方式進行收集和分析，進而向社會公布企業(yè)的環(huán)保行為，如降耗措施、減排措施、污染事故及受到的處罰批評等。因此，新媒體可對企業(yè)起到一定的監(jiān)督作用，使企業(yè)投入更多的資金用于環(huán)境治理，承擔應(yīng)盡的社會責任。

五、結(jié)論及建議

當前，傳統(tǒng)的以消耗資源和污染環(huán)境為代價的粗放式發(fā)展模式已不可持續(xù)，為建設(shè)資源節(jié)約型、環(huán)境友好型社會，形成人與自然和諧發(fā)展的現(xiàn)代化建設(shè)新格局，實現(xiàn)經(jīng)濟和社會的可持續(xù)發(fā)展，作為污染物排放主體的重工業(yè)企業(yè)必須履行應(yīng)盡的社會責任，增加綠色投資，減少污染物排放?；诖?，本文以2009—2017年為考察區(qū)間，選擇中國A股中的重污染行業(yè)上市公司作為研究對象，使用內(nèi)容分析法測度企業(yè)綠色投資指標，使用主成分分析方法計算得到綜合環(huán)境規(guī)制指標，使用環(huán)境報道數(shù)量作為新媒體監(jiān)督指標，基于固定效應(yīng)模型和門檻效應(yīng)模型，本文實證分析了環(huán)境規(guī)制對于企業(yè)綠色投資的影響。此外，為分析新媒體監(jiān)督是否提升了企業(yè)的綠色發(fā)展理念，本文進一步分析了新媒體監(jiān)督視角下，環(huán)境規(guī)制對于企業(yè)綠色投資的影響。主要結(jié)論如下：第一，使用環(huán)境規(guī)制解釋上市公司綠色投資時，環(huán)境規(guī)制可對綠色投資產(chǎn)生顯著正向影響，環(huán)境規(guī)制強度越大，企業(yè)綠色投資越多；第二，環(huán)境規(guī)制對于綠色投資的影響存在單門檻效應(yīng)，處于低環(huán)境規(guī)制強度下時，環(huán)境規(guī)制的提升可增加企業(yè)綠色投資，但當環(huán)境規(guī)制超過門檻值，處于高環(huán)境規(guī)制強度下時，環(huán)境規(guī)制的提升會抑制企業(yè)的綠色投資；第三，新媒體監(jiān)督可使企業(yè)增加綠色投資，新媒體監(jiān)督和環(huán)境規(guī)制的共同作用可促使企業(yè)投入更多的綠色資金；第四，上市公司規(guī)模、成長能力、盈利能力、監(jiān)事會人數(shù)和盈利情況均可對上市公司的綠色投資產(chǎn)生顯著正向影響。

綠色發(fā)展是我國實現(xiàn)經(jīng)濟、社會和環(huán)境可持續(xù)發(fā)展的重要保障，基于此，本研究提出以下建議：首先，制定適度的環(huán)境規(guī)制政策。適度范圍內(nèi)，環(huán)境規(guī)制可促使企業(yè)增加綠色投資，但環(huán)境規(guī)制強度過高時，企業(yè)可能會消極應(yīng)對。因此，監(jiān)管部門應(yīng)根據(jù)我國實際情況制定合適的環(huán)境規(guī)制政策，設(shè)定適當?shù)沫h(huán)境規(guī)制強度和動態(tài)調(diào)整范圍，以協(xié)調(diào)經(jīng)濟增長和環(huán)境保護二者之間的關(guān)系。其次，充分發(fā)揮萬物皆媒的新媒體時代各種媒體形式對企業(yè)的監(jiān)督作用。新媒體的監(jiān)督作用可有效促使企業(yè)更好地遵守環(huán)境規(guī)制，履行社會責任?？煞e極發(fā)揮新媒體的監(jiān)督作用，通過新媒體宣傳提升民眾的環(huán)境規(guī)制意識，共同對企業(yè)的違規(guī)排放等環(huán)境污染行為進行監(jiān)督，通過全面提升綠色發(fā)展意識，實現(xiàn)經(jīng)濟和社會的綠色可持續(xù)發(fā)展。最后，企業(yè)提升自身綠色發(fā)展理念，協(xié)調(diào)經(jīng)濟增長和環(huán)境保護二者之間的關(guān)系。綠色發(fā)展是我國經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展及建設(shè)和諧社會的必然要求，也是企業(yè)尤其是重污染企業(yè)應(yīng)盡的社會責任。因此，應(yīng)把污染物排放情況作為考核企業(yè)和地方政府的重要指標，對于能夠協(xié)調(diào)好經(jīng)濟增長和環(huán)境保護二者關(guān)系的企業(yè)或地方，政府應(yīng)給予實質(zhì)性的獎勵；對于單純追求某一方面的指標、刻板執(zhí)行國家政策的相關(guān)主體進行教育、約談或懲處。