易強

追、守、觀望，還是撤？

面對興齊眼藥、金溢科技等公司不斷飆升的股價，一般投資者很難做到不為所動。由于其自身投研經驗有限，機構投資者的觀點及態(tài)度，尤其是持倉情況，成為影響一般投資者投資決策的重要因素。

然而，由于機構投資者的持倉數(shù)據(jù)并非實時更新，如果一般投資者過于倚重這些數(shù)據(jù)，可能會讓自己陷入麻煩。

事實上，在正常情況下，機構投資者經常會根據(jù)國內外行情大勢及持倉公司估值水平的變化對倉位進行調整。有時披露的季度末持倉數(shù)據(jù)，可能掩蓋了其波段操作的痕跡。因此，盲目追逐機構重倉股，是刻舟求劍之舉。

對一般投資者而言，如果不愿意將自己的財富委托給機構投資者打理，就要做好與機構投資者進行博弈的準備。正是在這個意義上，機構投資者的持倉數(shù)據(jù)僅可以用作參考，不可照單全收，成為自己的投資理由。

興齊眼藥案例

經常發(fā)生的事情是，當投資者發(fā)現(xiàn)一只股票漲幅翻倍且是機構投重倉股時，機構已經持有這只股票不短的時間，例如興齊眼藥。

根據(jù)Wind資訊，截至9月22日，興齊眼藥2019年以來的漲幅達到372.51%，在2018年之前上市的2357家A股上市公司中，高居首位。

上半年末，持有這只股票的基金共計38只，合計持有1005.42萬股，占流通股股本的18.80%。

而在一季度末，持有這只股票的基金公司只有2家，持股基金也只有2只，所持股份合計僅有89.17萬股，只占上市公司流通股本的1.67%?；鸸境謧}甚至不如年初，2019年年初有5家基金公司、共計11只基金持有這只股票，合計持有121.02萬股，占到流通股股本的2.26%。

顯然，基金公司在二季度大舉建倉或增持了興齊眼藥。

不過，一般投資者可能要等到基金公司在7月18日前后發(fā)布二季報，或者興齊眼藥在8月28日發(fā)布2019年中報之后才能認識到這一點。

而在此之前，這家公司的股價已經完成第一波主升浪。

根據(jù)Wind資訊，截至7月18日，興齊眼藥2019年以來的漲幅達到330.84%，一季度末以來的漲幅達到279.58%;截至8月28日，2019年以來的漲幅為459.50%，一季度末以來的漲幅為392.94%。其市場表現(xiàn)遠超同期創(chuàng)業(yè)板指及醫(yī)藥生物指數(shù)。

截至7月18日，創(chuàng)業(yè)板指2019年以來的漲幅為21.91%，一季度末以來的漲幅為-9.98%;醫(yī)藥生物指數(shù)則分別為19.35%和-9.03%。截至8月28日，創(chuàng)業(yè)板指2019年以來的漲幅為29.96%，一季度末以來的漲幅為-7.27%;醫(yī)藥生物指數(shù)分別為28.67%和-1.93%。

上述數(shù)據(jù)表明，興齊眼藥的股價上漲主要發(fā)生在二季度，與機構投資者的大舉建倉或增持同步。

那么，一般投資者如果以“機構重倉”為由說服自己買入這只股票，勝率會有多高？

由于建倉與出貨時機直接影響到投資收益，而投資者的建倉與出貨時機各不相同，因此，關于上述問題的回答無法一概而論。但從數(shù)據(jù)上看，答案可能并不樂觀。

根據(jù)Wind資訊，截至9月22日，興齊眼藥自7月19日以來的漲幅為10.84%，8月29日以來的漲幅為-14.65%，其表現(xiàn)弱于大勢。創(chuàng)業(yè)板指自7月19日以來的漲幅為11.84%，8月29日以來的漲幅為4.91%。醫(yī)藥生物指數(shù)則分別為11.11%和3.06%。

因此，有人質疑上述“機構重倉”數(shù)據(jù)公布前后，重倉興齊眼藥的機構投資者已開始漸次出貨，落袋為安。

機構投資者在股票被低估時入貨、高估時出貨，或出于業(yè)績考核目的擇機出貨，是十分正常的選擇，只要整個過程合法合規(guī)即可。

而站在一般投資者的角度，既然不愿將財富委托給機構投資者打理，就要做好與機構投資者進行博弈的準備。正是在這個意義上，過分信賴“機構重倉數(shù)據(jù)”、盲目追隨機構的步伐，有時可能會適得其反。

透支預期

興齊眼藥成立于1977年，全稱沈陽興齊眼藥股份公司，主要生產凝膠劑/眼膏劑、滴眼劑以及溶液劑，2016年12月在創(chuàng)業(yè)板上市。

定期報告顯示，2014-2018年，公司營收一直保持增長，增速區(qū)間是6.17%-19.78%，同期歸屬凈利潤盡管一直保持正數(shù)，但波動較大：2014-2015年同比分別減少32.73%和29.12%，2016年同比增長146.95%，2017-2018年又同比分別減少27.34%和65.37%。好消息是，興齊眼藥的同期資產負債率有所下降，由2013年年底的40.62%下降到2018年年底的21.72%。

具體到2018年，興齊眼藥實現(xiàn)營收4.31億元，凈利潤901萬元，經營現(xiàn)金流凈額4401萬元，報告期末凈資產5.46億元，應收票據(jù)及應收賬款1.07億元，存貨5631萬元。

從歷史數(shù)據(jù)上看，興齊眼藥的基本面并不出眾，但券商及機構投資者對其前景抱有極高預期。例如，根據(jù)西南證券發(fā)布的研報，興齊眼藥已向國家藥監(jiān)局正式申報低濃度阿托品（0.01%）的臨床，且已經獲批臨床批件，“預計該公司大概率成為該產品的國內首家獲批企業(yè)”，“憑借3-5年的市場獨占期，首家獲批產品很可能取得未來市場50%的市占率”，而“國內低濃度阿托品市場規(guī)模高達180億元”。

而從興齊眼藥的股價表現(xiàn)來看，上述預期可能已被大幅透支。

若以一季度末的股價為標準，興齊眼藥的PE/PB/PS分別為110.79倍、2.88倍和3.65倍，同期醫(yī)藥生物指數(shù)的PE/PB/PS分別為33.53倍、4.17倍和3.04倍。而到了9月22日，當股價上漲至79.87元（市值65.84億元）時，興齊眼藥的PE/PB/PS分別達到309.58倍、12.33倍和13.70倍，同期醫(yī)藥生物指數(shù)的PE/PB/PS分別為38.35倍、4.46倍和3.12倍（皆據(jù)Wind資訊）。

定期報告顯示，截至上半年末，在興齊眼藥十大流通股股東名單上，公募基金占有7個席位，其中6位來自富國基金，1位來自博時基金。Wind資訊則顯示，富國基金旗下有21只基金持有這只股票，合計持股比例占到上市公司流通股本的14.75%。

根據(jù)興齊眼藥發(fā)布的《投資者關系活動記錄表》，6月3日，包括富國、博時、西南證券在內，有24家機構、共計34位調研者聯(lián)袂造訪了這家上市公司。

9月11日，興齊眼藥發(fā)布減持公告稱，第一大流通股東桐實投資“擬自本公告之日起3個交易日后6個月內以大宗交易、集中競價方式減持股份”，合計不超過494.58萬股（占流通股本的9.25%、總股本的6%）。在此之前，于2019年第二季度，桐實投資及上市公司第二大流通股東Lilly Asia Ventures Fund II， L.P.已分別減持142.13萬股和148.46萬股。

警惕超漲重倉股

值得一提的是，類似上述案例——即基金公司在某個季度突然“抱團”重倉某只股票——的情況不在少數(shù)。

例如，截至上半年末，融通基金加倉江山歐派，合計持股占上市公司流通股本的比例由年初的3.75%增至8.92%;交銀施羅德加倉元祖股份，合計持股比例由年初的2.47%增至12.61%;中庚基金加倉拓邦股份，合計持股比例由年初的零增至一季度末的2.03%，再增至上半年末的10.43%。

截至9月22日，上述3只股票2019年以來的漲幅分別為44.89%、15.83%、61.50%，一季度末以來的漲幅分別為-3.91%、-18.07%、9.14%，上半年末以來的漲幅分別為9.88%、-25.37%、7.24%。

顯然，對于這些機構重倉股，一般投資者如果盲目跟進，可能會讓自己陷入麻煩，因為在正常情況下，機構投資者并無保持倉位不動的義務。相反，當一只股票漲幅過大，以至于持股市值超過某只公募基金資產凈值10%時，出于流動性風險及風控考慮，后者還不得不進行減持。

實際上，在合法合規(guī)的前提下，在資本市場上積極博弈，盡量為委托人賺取更多收益，或者避免更多損失，才符合機構投資者的倫理。

這意味著機構投資者隨時可能調整倉位。

以交易施羅德“抱團”重倉的幾只股票為例。一季度末，交銀施羅德旗下有8只基金重倉持有視覺中國，有6只基金重倉持有億嘉和，持股比例分別為14.99%和13.11%，而到了上半年末，其所持視覺中國已全部出清，億嘉和的持股比例已降至5.39%。

根據(jù)Wind資訊，在2018年之前上市的2357家A股上市公司中，截至9月22日，2019年以來漲幅超過100%的有160家，超過200%的有27家，超過300%的有6家。其中，興齊眼藥以377.53%的漲幅高居首位，金溢科技、中潛股份、領益智造、九鼎新材及滬電股份緊隨其后，漲幅分別為355.04%、332.26%、326%、314.38%及304.35%。

以所屬行業(yè)（Wind資訊申萬一級行業(yè)）論，上述160家公司中，有37家屬于電子行業(yè)，占比23.13%;其次是計算機行業(yè)，有19家，占比11.88%;醫(yī)藥生物行業(yè)排在第三位，有16家，占比10%。此外，農林牧漁、機械設備、食品飲料、化工及通信行業(yè)分別有11家、10家、10家、9家和9家。