如何理解ESG?

ESG是一種關(guān)于如何發(fā)展的價值觀

ESG投資在傳統(tǒng)財務(wù)指標基礎(chǔ)上，將環(huán)境、社會、公司治理三要素融入投資決策流程，它將目標公司置于相互聯(lián)系、相互依賴的社會網(wǎng)絡(luò)中，將公司的個體活動映射到整個社會網(wǎng)絡(luò)，將個體發(fā)展對環(huán)境社會外部影響內(nèi)部化，將公共利益引入公司價值體系，更加注重單一個體發(fā)展過程中的價值觀和行為，以及由此帶來的個體與社會價值的共同提升，是促進個體經(jīng)濟活動與環(huán)境社會建設(shè)相輔相成、動態(tài)平衡持續(xù)發(fā)展的過程，反映了追求長期價值增長、個體與社會共同提升、社會可持續(xù)發(fā)展的價值觀。

ESG投資與時代發(fā)展密不可分。早期ESG投資源于投資者的倫理道德文化信仰，部分投資者將賭博、軍火、煙酒等列入投資負面清單;20世紀六七十年代，公民權(quán)利意識覺醒，反對種族歧視與性別歧視、保護人權(quán)政策興起，資產(chǎn)管理業(yè)開始倡導(dǎo)投資中的勞工權(quán)益、種族及性別平等責(zé)任;20世紀80年代后，人口劇增、工業(yè)化加速帶來嚴重的環(huán)境惡化、氣候變暖、資源短缺問題，全球可持續(xù)發(fā)展成為普遍關(guān)注的共同議題。ESG投資開始響應(yīng)更多環(huán)境社會焦點問題，發(fā)展出諸多投資策略與方法，對資產(chǎn)管理業(yè)的影響日益顯著，直至引領(lǐng)全球資產(chǎn)管理業(yè)價值觀方向。

ESG投資契合我國永續(xù)發(fā)展理念

我國永續(xù)發(fā)展文化源遠流長。早在古代農(nóng)耕文明中便有了樸素的可持續(xù)思想和生產(chǎn)生活實踐，強調(diào)天人合一、天人和諧，要有長遠眼光，為子孫后代著想。春秋戰(zhàn)國時期提出“竭澤而漁，豈不獲得，而明年無魚”，孔子主張“釣而不綱，弋不射宿”，宋代司馬光提出“取之有度，用之有節(jié)，則常足”。追求人與自然和諧相處、實現(xiàn)永續(xù)發(fā)展的理念傳承至今。黨的十八大報告提出要統(tǒng)籌推進經(jīng)濟建設(shè)、政治建設(shè)、文化建設(shè)、社會建設(shè)、生態(tài)文明建設(shè)“五位一體”總體布局，要“努力建設(shè)美麗中國，實現(xiàn)中華民族永續(xù)發(fā)展”;習(xí)近平總書記從人類命運共同體訴求出發(fā)，提出了“創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開放、共享”五大發(fā)展理念，為永續(xù)發(fā)展增添了時代內(nèi)涵。ESG作為投資領(lǐng)域的先進理念，契合人類永續(xù)發(fā)展的核心價值觀，并且從實際操作角度提供了完整統(tǒng)一的框架，具有系統(tǒng)性、全面性和定量可比等特征，是可持續(xù)發(fā)展理念在資產(chǎn)管理行業(yè)落地的重要抓手和載體。

天時地利人和，ESG投資在中國有廣闊的發(fā)展空間和市場基礎(chǔ)

中國經(jīng)過改革開放40多年的高速發(fā)展，從規(guī)模速度型粗放增長轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革成為時代的主旋律。作為實體經(jīng)濟的血脈，金融領(lǐng)域的責(zé)任投資受到特別重視，中國成為世界上首個建立綠色金融政策框架體系的經(jīng)濟體。在綠色發(fā)展理念框架下，ESG投資提供了科學(xué)的方法和工具，也建立了中國綠色金融理念與國際責(zé)任投資接軌的共同話語體系。隨著我國資本市場對外開放不斷深入，特別是我國A股被納入MSCI、富時羅素相關(guān)指數(shù)，ESG投資將對我國資本市場產(chǎn)生實質(zhì)性影響。

以小見大——社會責(zé)任意識的覺醒

隨著我國經(jīng)濟的發(fā)展和人民生活水平、意識的提高，環(huán)境問題日益凸顯，社會責(zé)任走進每個居民的生活中。2019年7月1日，上海市正式開展垃圾分類試點，環(huán)保行動走入尋常百姓家，實際上，這也是公民踐行社會責(zé)任的良好開端。在資本市場和投資領(lǐng)域，企業(yè)社會責(zé)任成為影響其股價波動的重要因素，公眾投資者“用腳投票”來反對違反社會公德、污染環(huán)境、內(nèi)部治理失衡的上市公司，重大環(huán)境問題、安全問題和財務(wù)造假的公司通常會被投資者摒棄，甚至被強制退市。

另一方面，“綠水青山就是金山銀山”，ESG能夠產(chǎn)生現(xiàn)實的經(jīng)濟效益，市場內(nèi)在需求巨大。ESG策略是規(guī)避風(fēng)險、獲取長期超額收益的有效工具，而不單單是一項責(zé)任與義務(wù)。國際經(jīng)驗表明，ESG投資具有較強的風(fēng)險防控能力和穩(wěn)定的長期回報，尤其是在新興市場，贏得超額收益的機會更為明顯。前期，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會國際業(yè)務(wù)專業(yè)委員會牽頭對中國A股市場實行ESG投資進行了實證分析，研究發(fā)現(xiàn)，不管是將環(huán)境、治理、社會三個單項因素納入投資決策，還是建立ESG投資組合，長期來看，均能獲取顯著的超額收益。

小荷才露尖尖角——ESG投資在國內(nèi)的發(fā)展

ESG作為獨立的政策實踐話語體系在我國發(fā)展起步較晚，但實質(zhì)上我國改善環(huán)境社會、公司治理的努力未曾停止。

2006年，深圳證券交易所發(fā)布《上市公司社會責(zé)任指引》，要求深證100指數(shù)的成分股公司定期披露社會責(zé)任報告，并鼓勵其他公司披露社會責(zé)任報告。

2008年，上海證券交易所發(fā)布《關(guān)于加強上市公司社會責(zé)任承擔(dān)工作的通知》，規(guī)定社會責(zé)任報告必須披露“公司在促進社會可持續(xù)發(fā)展、環(huán)境及生態(tài)可持續(xù)發(fā)展、經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展方面的工作”，鼓勵上市公司披露“每股社會貢獻值”，試圖將上市公司承擔(dān)社會責(zé)任的程度進行量化，便于比較和投資。

2012年，香港聯(lián)合交易所出臺《環(huán)境 、社會及管治報告指引》，并于2015年底將每個層面的一般披露責(zé)任由“建議披露”提升至“不遵守就解釋”，2016年1月1日開始執(zhí)行;近期，香港聯(lián)交所正在修訂ESG指引，擬新增多項強制性披露要求。

2016年，七部委聯(lián)合印發(fā)了《關(guān)于構(gòu)建綠色金融體系的指導(dǎo)意見》，為通過金融市場和資本市場支持中國可持續(xù)發(fā)展的戰(zhàn)略提供了首個基本政策框架。

2017年，中國證監(jiān)會同環(huán)保部簽署《關(guān)于共同開展上市公司環(huán)境信息披露工作的合作協(xié)議》，共同推動建立和完善上市公司強制性環(huán)境信息披露制度。

2018年，中國證監(jiān)會對《上市公司治理準則》進行修訂，要求“上市公司應(yīng)當(dāng)貫徹落實創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開放、共享的發(fā)展理念，弘揚優(yōu)秀企業(yè)家精神，積極履行社會責(zé)任，形成良好公司治理實踐”，同時，設(shè)單章明確“利益相關(guān)者、環(huán)境保護和社會責(zé)任”要求，確立ESG基本框架。

2018年，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會發(fā)布《綠色投資指引（試行）》和《中國上市公司ESG評價體系研究報告》，引導(dǎo)機構(gòu)投資者開展綠色投資、踐行ESG原則。

境內(nèi)資產(chǎn)管理機構(gòu)也開始了ESG投資探索。2008年，興業(yè)全球基金管理有限公司是國內(nèi)第一家引入社會責(zé)任投資理念的公募基金公司，并發(fā)布國內(nèi)首只社會責(zé)任主題的基金產(chǎn)品。日前，華寶基金發(fā)布了國內(nèi)首只基于MSCI ESG評級的指數(shù)基金（LOF）。根據(jù)中國證券投資基金業(yè)協(xié)會初步調(diào)查，已有不少頭部機構(gòu)建立ESG數(shù)據(jù)庫，實施ESG投資策略。隨著ESG信息披露的不斷完善，ESG投資將迎來長足發(fā)展。

吸收成熟市場經(jīng)驗，探索符合中國市場特質(zhì)的ESG投資路徑

從成熟資本市場的發(fā)展經(jīng)驗來看，ESG投資以市場自發(fā)力量為主，在經(jīng)濟金融相關(guān)政策的鼓勵和監(jiān)管規(guī)則的要求下，逐漸規(guī)范，形成了核心價值觀統(tǒng)一、分工明確、多元競爭又相互補充的有機生態(tài)體系。基于不同經(jīng)濟體的文化差異、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和資本市場發(fā)展特點，ESG投資理念在應(yīng)用中展現(xiàn)出很多獨特的特點，三大類因素的具體內(nèi)涵和投資標準應(yīng)具有差異性，反映多樣化的投資風(fēng)格。例如，我國資本市場散戶化特征明顯，中小投資者權(quán)益保護不夠;公司治理偏離信托要求，投資人利益無法在治理層面得到充分保證;投資運作短期化，缺少長期核心價值;我國經(jīng)濟正處于轉(zhuǎn)型升級的關(guān)鍵時期，資本挖掘技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新、風(fēng)險定價的作用還遠遠沒有發(fā)揮。從國際經(jīng)驗看，連續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金分紅往往是上市公司財務(wù)和經(jīng)營狀況穩(wěn)定的信號，也是上市公司回報投資者的基本方式，但我國有很多上市公司拒絕向股東分紅，成為一毛不拔的鐵公雞;化石能源行業(yè)在發(fā)達國家普遍被列入ESG投資負面清單，但在我國現(xiàn)實條件下還處于優(yōu)化過渡階段，等等。

因此，在吸收借鑒國際先進經(jīng)驗基礎(chǔ)上，我們需要在ESG投資中更深入地考察中國市場特質(zhì)因素。不僅要打開大門兼收并蓄，也要沉下心來因地制宜，要敢邁步、走起來，從融會貫通到打破重塑，用實踐去檢驗、修正、完善，用市場化的探索去搭建適合中國市場的ESG投資體系。

搭建主干——樹立統(tǒng)一的ESG投資核心價值觀

一顆種子必須扎下深根、從主干生發(fā)、不斷開枝散葉才能長成一棵參天大樹，否則只能成為一片雜草叢生的灌木林。ESG投資的市場化發(fā)展也必須圍繞著同一核心價值觀展開，在投資原則和普適標準上可以化繁為簡，搭建具有統(tǒng)一性、普惠性、同業(yè)可比性的底層投資邏輯;在市場分工、指標設(shè)計、具體策略等方面，由市場機構(gòu)根據(jù)自身定位、專業(yè)經(jīng)驗和資源優(yōu)勢開展多元化、差異化的良性競爭。例如，考察環(huán)境因素的核心指標是節(jié)能減排，在此核心基礎(chǔ)上，鼓勵發(fā)展聚焦不同業(yè)務(wù)、不同領(lǐng)域的投資策略，清潔能源等綠色產(chǎn)業(yè)、應(yīng)用新技術(shù)達到節(jié)能減排效果的傳統(tǒng)化石能源行業(yè)、提供節(jié)能減排設(shè)備的制造業(yè)以及相關(guān)服務(wù)業(yè)等均可納入節(jié)能減排投資范疇，推動發(fā)展完整的產(chǎn)業(yè)投資鏈條。

開枝散葉——建設(shè)ESG投資有機生態(tài)

基于核心價值觀，ESG投資的繁榮需要各方有序分工、多元探索、形成合力。監(jiān)管機構(gòu)應(yīng)鼓勵公司披露ESG信息、提高信息披露質(zhì)量，在建立規(guī)則、維護秩序、引導(dǎo)正確發(fā)展方向上下功夫，營造獎懲分明、良性競爭的發(fā)展環(huán)境。對機構(gòu)投資者而言，要在專業(yè)性上下功夫，以服務(wù)實體經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級和創(chuàng)新國家建設(shè)為根本，以投資者利益為使命，開展差異化競爭，發(fā)展多元化投資策略，開發(fā)不同風(fēng)險收益特征的ESG產(chǎn)品。對于第三方服務(wù)機構(gòu)，應(yīng)發(fā)展覆蓋全生命周期的服務(wù)鏈條，包括前端的數(shù)據(jù)技術(shù)服務(wù)商，要將企業(yè)數(shù)據(jù)及信息轉(zhuǎn)化成標準化、結(jié)構(gòu)化、可比較的投資參考;評級評價機構(gòu)，要基于客觀、公正、公平的標準，建立評價指標體系和數(shù)據(jù)庫，可以直接輸出評級評價結(jié)果，也可以提供底層數(shù)據(jù)架構(gòu)，根據(jù)不同機構(gòu)投資者的投資偏好提供不同的篩選基準和定制化服務(wù)。

向陽而生——恪守行業(yè)信義義務(wù)，尊重市場發(fā)展規(guī)律?

信義義務(wù)是行業(yè)發(fā)展的靈魂和根基，投資者的利益和信任是資產(chǎn)管理機構(gòu)立足的生命線，以專業(yè)能力為投資者尋求最大收益、降低投資風(fēng)險是資產(chǎn)管理機構(gòu)存在的主要意義，也是市場進行資源配置和淘汰機制的應(yīng)有之義。因此，ESG投資作為一種投資工具和可持續(xù)發(fā)展理念落地的載體，應(yīng)始終恪守行業(yè)信義義務(wù)，始終將投資者的利益最大化作為投資活動的行為準則，始終尊重市場發(fā)展規(guī)律。對于監(jiān)管者而言，要堅持市場化原則，任何為促進ESG落地的政策都要認真評估是否有利于市場機構(gòu)將ESG納入信義義務(wù)，是否有利于強化投資者利益保護原則，不能簡單強制或過度激勵，要充分發(fā)揮引導(dǎo)、規(guī)范、服務(wù)作用，不斷健全完善相關(guān)體制機制和配套規(guī)則，為市場發(fā)展創(chuàng)造良好的環(huán)境，讓市場主體各方自洽，按照市場自身規(guī)律和市場化分工，有效、有序、健康發(fā)展。對于資產(chǎn)管理機構(gòu)而言，在開展ESG實踐中，任何圍繞ESG落地的制度建設(shè)、流程設(shè)計和投資決策都應(yīng)以信義義務(wù)為準繩、以投資者利益為出發(fā)點，立足自身條件和定位，不簡單為了迎合監(jiān)管或追求噱頭，有揠苗助長、短視主義行為，要通過自身專業(yè)能力，將ESG融入投資決策過程中，幫助優(yōu)化組合、降低風(fēng)險，充分發(fā)揮資本的力量，挖掘出符合市場經(jīng)濟轉(zhuǎn)型發(fā)展趨勢、有增長潛力的企業(yè)，讓投資者共享經(jīng)濟發(fā)展成果。

基于以上認識，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會一直致力于推動綠色金融的發(fā)展，推動ESG投資落地。我們翻譯了系列文章和報告，向行業(yè)宣傳發(fā)布，提高ESG投資意識;舉辦多場研討會，凝聚行業(yè)共識，分享ESG投資經(jīng)驗。協(xié)會自2017年與國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所合作，開展上市公司ESG評價體系研究，探索建立符合中國國情、以長期價值增長為導(dǎo)向的上市公司ESG評價指標體系，為推動公私募基金、養(yǎng)老金等機構(gòu)投資者踐行ESG投資奠定基礎(chǔ)。目前，指標體系的一期成果已于2018年11月發(fā)布，得到了行業(yè)機構(gòu)和業(yè)界學(xué)者的廣泛支持與關(guān)注。指標代表了我們對ESG價值和評價基準的核心理解，但并非ESG的完整內(nèi)涵與外延。該研究成果意在為機構(gòu)投資者提供一個開放式理論框架與核心價值取向，主要起引導(dǎo)、推動作用，仍需根據(jù)市場環(huán)境變化而調(diào)整、優(yōu)化，既要吸收市場機構(gòu)的共同經(jīng)驗，也要允許市場機構(gòu)的多元探索，共同構(gòu)成一個有彈性的ESG評價體系。在ESG框架下，協(xié)會發(fā)布了《綠色投資指引（試行）》，是ESG評價體系的初步應(yīng)用，也是推動綠色投資和綠色發(fā)展的初步探索。

以此為基礎(chǔ)，基金業(yè)協(xié)會將系統(tǒng)推進ESG工作。一是推動上市公司ESG信息披露質(zhì)量評價，促進被投企業(yè)提高信息披露質(zhì)量和公司治理水平;二是探索開發(fā)ESG指數(shù)，為行業(yè)提供比較基準，積極引導(dǎo)、規(guī)范從ESG評價到ESG投資戰(zhàn)略再到ESG投資工具的完整實踐。我們期待機構(gòu)投資者能夠更好地發(fā)揮專業(yè)價值，改善資本運用機制，推動企業(yè)轉(zhuǎn)變價值增長方式，形成機構(gòu)投資者與被投企業(yè)的良性互動;希望各方行動能夠形成合力，在統(tǒng)一的ESG核心價值框架下，有序分工、積極探索，通過ESG投資工具撬動資本市場的效能，在宏觀上改善實體經(jīng)濟內(nèi)在缺陷，激發(fā)經(jīng)濟增長新動能。