泰奇

9月5日，上交所科創(chuàng)板股票上市委員會召開第21次審議會議，對北京國科環(huán)宇的發(fā)行上市申請進行審議，經(jīng)過合議形成了不同意國科環(huán)宇發(fā)行上市的審議意見;上交所結(jié)合上市委的審議意見，作出了終止對國科環(huán)宇的科創(chuàng)板發(fā)行上市審核的決定。這是科創(chuàng)板試點注冊制以來上市委員會首次行使否決權(quán)，筆者認(rèn)為，注冊制應(yīng)充分發(fā)揮交易所的審核把關(guān)作用。

上交所于2019年4月12日受理國科環(huán)宇科創(chuàng)板發(fā)行上市申請，進行了三輪審核問詢?？苿?chuàng)板上市委審議認(rèn)為：發(fā)行人獨立持續(xù)經(jīng)營能力不夠，發(fā)行人關(guān)聯(lián)交易占比較高，且無法說明關(guān)聯(lián)交易價格公允性;尤其2019年3月在北交所掛牌與本次申報財務(wù)數(shù)據(jù)存在重大差異，發(fā)行人短時間內(nèi)財務(wù)數(shù)據(jù)存在重大調(diào)整，母公司報表凈利潤存在995.91萬元的差異，反映發(fā)行人存在內(nèi)控制度不健全、會計基礎(chǔ)工作薄弱的情形。

《科創(chuàng)板首次公開發(fā)行股票注冊管理辦法（試行）》（以下簡稱《辦法》）第二章規(guī)定了發(fā)行條件，包括業(yè)務(wù)完整，具有直接面向市場獨立持續(xù)經(jīng)營的能力;會計基礎(chǔ)工作規(guī)范，內(nèi)部控制制度健全且被有效執(zhí)行等。兩相對照，上交所經(jīng)過審慎判斷后形成終止審核決定。

此前上交所沒有出現(xiàn)一例終止審核案例，在證監(jiān)會依法對恒安嘉新IPO注冊申請作出不予注冊的決定之后，有觀點認(rèn)為，在目前科創(chuàng)板注冊制體系下，證監(jiān)會為上交所“兜底”，出現(xiàn)問題上交所不需受到懲罰，這將導(dǎo)致上交所出現(xiàn)惰性行為預(yù)期，不利于注冊制審核的運行，因此應(yīng)增加對上交所懲罰成本。

我們不妨再仔細(xì)審視科創(chuàng)板注冊制，其主要分為兩個層面：在上交所層面，負(fù)責(zé)科創(chuàng)板發(fā)行上市審核，由其判斷企業(yè)是否符合發(fā)行條件、上市條件和信息披露要求;在證監(jiān)會層面，則負(fù)責(zé)科創(chuàng)板股票發(fā)行注冊，主要關(guān)注交易所審核內(nèi)容有無遺漏，審核程序是否符合規(guī)定，以及發(fā)行人在發(fā)行條件和信息披露要求的重大方面是否符合相關(guān)規(guī)定。實踐中，證監(jiān)會注冊審核時間較短，有時只需兩天。

科創(chuàng)板注冊制，顯然不同于美國的注冊制度。美國證監(jiān)會（SEC）集發(fā)行審核權(quán)與注冊權(quán)于一身，對申請材料出具反饋意見，要求發(fā)行人對有關(guān)問題進行解釋，往往需要經(jīng)過多輪反饋和答復(fù)，注冊申請過程一般要10周左右，SEC等于一肩雙挑、大權(quán)獨攬?？苿?chuàng)板的注冊制更接近于香港注冊制，聯(lián)交所實質(zhì)審核上市文件，香港證監(jiān)會作原則性的形式審核，若批準(zhǔn)發(fā)行上市申請則出具無異議函;香港證監(jiān)會是發(fā)行審核監(jiān)管權(quán)力的源頭，雙方簽署《上市事宜諒解備忘錄》，聯(lián)交所的權(quán)力來自香港證監(jiān)會的轉(zhuǎn)授，不過香港證監(jiān)會仍保留否決權(quán)。

那上交所發(fā)行審核權(quán)利到底屬于什么性質(zhì)？筆者認(rèn)為應(yīng)該不屬于行政許可權(quán)力，《證券法》第一百零二條規(guī)定，證券交易所是實行自律管理的法人、并非行政機關(guān)，沒有行政許可權(quán)力。上交所發(fā)行審核權(quán)利，應(yīng)該來自于證監(jiān)會的轉(zhuǎn)授或讓渡，或可歸為一些學(xué)者所稱“受監(jiān)管的自律管理”，甚至可視為委托執(zhí)法？

由于交易所發(fā)行審核以及對上市證券的選擇并非純粹的商業(yè)行為，而涉及公共利益，且甚至可以看作是證監(jiān)會的權(quán)力讓渡，那么證監(jiān)會對交易所的履職情況就應(yīng)該高度重視、確保交易所審核權(quán)在正確的軌道運行，引導(dǎo)交易所真正發(fā)揮應(yīng)有的審核把關(guān)作用。

首先，要適當(dāng)減少交易所自由裁量權(quán)。出臺相應(yīng)規(guī)則文件，對科創(chuàng)板的發(fā)行條件、上市條件和信息披露要求進一步細(xì)化量化，讓科創(chuàng)板上市門檻更為量化，上交所審核人員的自由裁量權(quán)自然大幅減少。不過，無論如何細(xì)化，其中總會存在一些自由裁量權(quán)，這方面主要是量化一些能夠量化的、比如財務(wù)等方面指標(biāo)，控制自由裁量權(quán)的同時要注意發(fā)揮交易所審核人員的主觀能動性。

其次，要建立利益防火墻。交易所要將發(fā)行上市審核部門與其他部門隔離運行，防范利益沖突。證監(jiān)會要督促交易所提高審核工作透明度，對股票發(fā)審實行履職回避制度。

其三，要強化監(jiān)督檢查。證監(jiān)會按照規(guī)定對交易所發(fā)行上市審核工作進行年度例行檢查，對發(fā)行上市監(jiān)管全流程的權(quán)力運行監(jiān)督制約機制，對廉政紀(jì)律執(zhí)行情況和相關(guān)人員的履職盡責(zé)情況進行監(jiān)督監(jiān)察。

其四，要強化獎懲。對交易所人員發(fā)行上市審核工作違反規(guī)定的，由證監(jiān)會責(zé)令改正，情節(jié)嚴(yán)重的，追究直接責(zé)任人員相關(guān)責(zé)任。當(dāng)然，對于主動履責(zé)擔(dān)當(dāng)?shù)慕灰姿鶎徍巳藛T，也要予以相當(dāng)力度的物質(zhì)和精神獎勵;因為如何把握審核力度、真正履職盡責(zé)，確實不是一件容易的事情。