唐亮

中美貿(mào)易爭端此起彼伏，華為孟晚舟至今未歸，美軍艦頻頻挑釁中國南?！@些事件近來無不牽動著國人內(nèi)心。

《愿談則談，要打便打》的作者，特別引用蘇軾的名篇來激勵國人：

天下有大勇者，卒然臨之而不驚，無故加之而不怒。此其所挾持者甚大，而其志甚遠(yuǎn)也。

在這樣的日子里，《商界評論》特別為大家分享一家堪稱“國之重器”的超級獨(dú)角獸——中國鐵塔。

中國鐵塔，主營業(yè)務(wù)為通信鐵塔等基站配套設(shè)施。更形象的說法是，它是中國5G事業(yè)幕后的基建落地者，是未來中國實(shí)現(xiàn)智能制造、科技強(qiáng)國的中堅(jiān)力量。

這樣一家公司，將是天將降大任的“大勇者”。

全球最大

2018年8月8日，中國鐵塔以“募資王”的身份于港交所IPO，凈融資534億港元。此時(shí)距離其成立僅僅過去4年時(shí)間。

中國鐵塔的主營業(yè)務(wù)為通信鐵塔，就是我們常說的基站。它是通信業(yè)的基礎(chǔ)設(shè)施、基石產(chǎn)業(yè)。

鐵塔行業(yè)的商業(yè)模式，大致走過3個(gè)階段：自建、共享、獨(dú)立。

2006年以前，通信鐵塔行業(yè)以運(yùn)營商自建為主，中國移動、中國電信、中國聯(lián)通、中國網(wǎng)通、中國鐵通各自為戰(zhàn)。

這就導(dǎo)致一個(gè)問題，各運(yùn)營商的鐵塔不能共享使用，重復(fù)建設(shè)嚴(yán)重。國家部委為此發(fā)布專門文件，要求運(yùn)營商將基站空余資源以出租、出售或資源互換方式向其他運(yùn)營商開放，鐵塔行業(yè)從自建轉(zhuǎn)型為共享。

但是，鐵塔共享模式的本質(zhì)仍是自建鐵塔，運(yùn)營商背上沉重的基建包袱。尤其是進(jìn)入4G時(shí)代，所要求的基站數(shù)量、密度都在攀升，巨大的投資需求令運(yùn)營商難以承受。

2014年，三大運(yùn)營商中國移動、聯(lián)通、電信終于決定將鐵塔業(yè)務(wù)剝離，合資成立新公司，承接全部的鐵塔基建業(yè)務(wù)，自身則轉(zhuǎn)型為輕資產(chǎn)運(yùn)作。

而這家承接相關(guān)重資產(chǎn)的新公司，后來就叫做中國鐵塔。

中國鐵塔甫一成立，就是全球最大的鐵塔公司，承接三大運(yùn)營商超過150萬座鐵塔。截至2018年底，運(yùn)營的通信站址數(shù)量為194.8萬座，占國內(nèi)市場份額超過96%。

顯然，三大運(yùn)營商既是中國鐵塔的股東，又是客戶，其核心商業(yè)模式就是將鐵塔以租賃形式出租給運(yùn)營商使用，由此造成的關(guān)聯(lián)交易格外突出。

涉及關(guān)聯(lián)交易的商業(yè)模式，一大核心問題就是企業(yè)對上下游話語權(quán)不強(qiáng)。2016-2018年，中國鐵塔應(yīng)收賬款分別為108.52億元、109.26億元、135.34億元，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)在60天左右，這一數(shù)字要遠(yuǎn)大于歐美同行（普遍在30天以內(nèi)）。

不過，中國鐵塔有3招“反制”措施，規(guī)避了商業(yè)模式上的短板。

第一招，向上傳導(dǎo)資金壓力。

中國鐵塔的上游，是具體的鐵塔施工單位。中國鐵塔通過應(yīng)付賬款占用，將下游的資金壓力傳導(dǎo)到了上游。2016-2018年，中國鐵塔的應(yīng)付賬款分別為398.40億元、319.06億元、305.91億元，保持在應(yīng)收賬款的2.2～3.7倍。

第二招，引導(dǎo)下游運(yùn)營商接受“共享”模式。

一座鐵塔并非只能為一個(gè)運(yùn)營商服務(wù)，只需增加相關(guān)配套設(shè)施，就可以為多個(gè)運(yùn)營商服務(wù)。因此，平均一個(gè)基站服務(wù)的客戶數(shù)越多，中國鐵塔的盈利能力就越強(qiáng)，等于一個(gè)站址出租多次。

2015年，中國鐵塔的站均租戶數(shù)為1.28個(gè)，2018年則增長到1.55個(gè)。

第三招，費(fèi)用透傳。

中國鐵塔的主要營收就是向運(yùn)營商收取的服務(wù)費(fèi)，其中包含“透傳費(fèi)用”。也就是說，中國鐵塔“釘”死了自己要求獲得的毛利率，在此基礎(chǔ)上再加上基站場地費(fèi)、電費(fèi)、油機(jī)發(fā)電費(fèi)、代維費(fèi)、稅率等費(fèi)用，構(gòu)成了面向運(yùn)營商收取的服務(wù)費(fèi)。

釘死毛利，費(fèi)用透傳，確保了中國鐵塔的“旱澇保收”。比如，基站站址的業(yè)主要求上漲場地費(fèi)，即便與業(yè)主溝通不成功，中國鐵塔也可以在保證自身毛利率不受損失的情況下，將租金費(fèi)用上漲的壓力直接傳導(dǎo)給運(yùn)營商。

從這個(gè)意義上講，中國鐵塔是“吃定”運(yùn)營商的，只要一線運(yùn)營成本上升，就可以把成本直接傳導(dǎo)到運(yùn)營商的服務(wù)費(fèi)里。

當(dāng)然，運(yùn)營商也不會白白承受成本上升的損失，可以通過成本加成率的談判維護(hù)自身利益。談判的結(jié)果不會影響中國鐵塔的費(fèi)用透傳，只是會限制成本加成的范圍。

2016-2018年，中國鐵塔營收分別為559.97億元、686.65億元、718.19億元，凈利率分別為0.1%、2.8%和3.7%，盈利水平整體處于“微賺”并逐漸抬升的勢頭。

天降大任

與運(yùn)營商捆綁、博弈，純粹做通信網(wǎng)絡(luò)基建的工作，中國鐵塔只能算作發(fā)揮“正常水平”。而5G時(shí)代的來臨，將讓中國鐵塔能力“開掛”，變身“神塔”。

在4G時(shí)代及以前，基站主要是以宏站為主，即體型龐大的鐵塔。隨著流量需求越來越大，基站密度不斷攀升，占地面積大的宏站越發(fā)不合時(shí)宜。因此，基站開始向微站發(fā)展，就是可以安裝在路燈、電線桿、公交站、居民樓里的基站，它將成為5G時(shí)代的主流。

中國鐵塔的原商業(yè)模式就是基礎(chǔ)設(shè)施租賃，而與用戶距離更近的微站，將極大擴(kuò)展中國鐵塔的商業(yè)模式。

以安裝于路燈桿的微站為例：首先，它具有城市照明與通信網(wǎng)絡(luò)提供的功能；桿的上部安裝一個(gè)傳感器，則增添環(huán)境監(jiān)測的功能；桿的中部安裝一個(gè)攝像頭，則增添治安監(jiān)控功能；桿的下部安裝一個(gè)燈箱，則增添廣告營銷功能；桿的底部安裝一個(gè)充電樁，則具備新能源汽車充電功能。

以上示例并非想象。2015年10月，中國鐵塔便已在北京、上海等地區(qū)試水了鐵塔+充電樁的模式，實(shí)現(xiàn)了通信網(wǎng)與電網(wǎng)的結(jié)合。

2018年7月，上市前夕，中國鐵塔與阿里巴巴對接，雙方將在云計(jì)算、數(shù)據(jù)智能、邊緣計(jì)算，以及物聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域展開合作。

中國鐵塔在招股書中也明示，其將在政企通信網(wǎng)、視頻監(jiān)控、數(shù)據(jù)采集3類信息應(yīng)用領(lǐng)域積極開拓多元化業(yè)務(wù)。

多元化經(jīng)營，將使中國鐵塔所掌握的基站與站址，從原先的純粹成本、費(fèi)用投入，變成既壟斷又稀缺的資源。其理論上的多元化可能，覆蓋環(huán)保、地震、公安、氣象、軍隊(duì)、無委、電力、海事、鐵路、民航、廣電網(wǎng)絡(luò)等十幾個(gè)方向，即所謂“12+N”的站址商業(yè)模式。

基于以上，中國鐵塔上市以來股價(jià)持續(xù)走高，如今市盈率高達(dá)120倍，甚至比BAT、貴州茅臺還要高！

在“破發(fā)潮”中，中國鐵塔股價(jià)走出逆天的趨勢?？春弥袊?、看多中國，需要更多這樣的中流砥柱。