張祎

摘要：居民部門債務(wù)作為居民消費(fèi)平滑的重要工具，能夠刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，但居民部門債務(wù)的快速增長(zhǎng)將會(huì)加重居民債務(wù)負(fù)擔(dān)，使得宏觀經(jīng)濟(jì)更加敏感和脆弱。自金融危機(jī)以來，我國(guó)居民部門債務(wù)水平呈現(xiàn)快速上升態(tài)勢(shì)，引起了國(guó)內(nèi)外的普遍關(guān)注。文章圍繞居民部門債務(wù)這一問題，梳理了國(guó)內(nèi)外居民部門債務(wù)增長(zhǎng)的原因及可持續(xù)性的相關(guān)文獻(xiàn)，并進(jìn)行了簡(jiǎn)要評(píng)述。

關(guān)鍵詞：居民部門債務(wù);影響因素;債務(wù)可持續(xù)性

一、 引言

隨著金融資源可獲得性的提升以及家庭消費(fèi)觀念的改變，債務(wù)被越來越多地運(yùn)用于家庭消費(fèi)平滑與消費(fèi)需求滿足中，但是居民部門債務(wù)規(guī)模的快速膨脹也為未來經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩埋下了禍根。反思美國(guó)歷史上的兩次大危機(jī)（1933年大蕭條和2008年次貸危機(jī)）不難發(fā)現(xiàn)，在經(jīng)濟(jì)災(zāi)難爆發(fā)之前似乎都伴隨著居民部門債務(wù)大幅攀升、居民支出大幅下降的現(xiàn)象。研究結(jié)果表明，經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張時(shí)期的信貸增加與此后出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)衰退程度之間存在緊密的聯(lián)系（Mian & Sufi，2015）。因此，居民部門債務(wù)的適度增長(zhǎng)雖能促進(jìn)消費(fèi)的平滑，帶動(dòng)消費(fèi)需求并轉(zhuǎn)換為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能，但若居民部門債務(wù)過度膨脹，也會(huì)使得宏觀經(jīng)濟(jì)變得更加脆弱。

得益于國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)家庭金融領(lǐng)域的關(guān)注，國(guó)際上關(guān)于居民部門債務(wù)問題的相關(guān)研究從21世紀(jì)以來逐漸涌現(xiàn)。金融危機(jī)前許多發(fā)達(dá)國(guó)家的居民部門債務(wù)過度積累被認(rèn)為是引發(fā)危機(jī)后經(jīng)濟(jì)蕭條的關(guān)鍵原因?；诎l(fā)達(dá)國(guó)家樣本的相關(guān)研究在一定程度上印證了居民部門債務(wù)與金融穩(wěn)定之間存在關(guān)聯(lián)，因而引發(fā)了國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)居民部門債務(wù)的關(guān)注和探討。國(guó)外對(duì)居民部門債務(wù)問題研究的主要展開線路是：探究居民部門債務(wù)增長(zhǎng)原因、測(cè)算居民部門債務(wù)可持續(xù)性閾值、探究居民部門債務(wù)積累對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)與金融穩(wěn)定的影響這三個(gè)研究方向。相比之下，發(fā)展中國(guó)家對(duì)居民部門債務(wù)問題的關(guān)注相對(duì)滯后，研究成果較少。這也與居民部門信貸發(fā)展?fàn)顩r及居民獲取債務(wù)的可得性有關(guān)。

自金融危機(jī)以來，許多發(fā)展中國(guó)家都經(jīng)歷了居民部門債務(wù)的快速增長(zhǎng)過程，如韓國(guó)、馬來西亞、南非等，我國(guó)居民部門債務(wù)也在危機(jī)后出現(xiàn)了較快增長(zhǎng)，國(guó)際貨幣基金組織（IMF）在2017年10月發(fā)布的《金融穩(wěn)定報(bào)告》中，對(duì)中國(guó)居民部門債務(wù)規(guī)模擴(kuò)張問題進(jìn)行了專題討論并對(duì)其較快增速表示擔(dān)憂。報(bào)告認(rèn)為，私人部門信貸（包括居民部門債務(wù)）的增加可能會(huì)提高金融危機(jī)的發(fā)生，并導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減緩，而金融監(jiān)管政策的合理調(diào)整能夠緩解居民部門債務(wù)擴(kuò)大對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)造成的風(fēng)險(xiǎn)。那么，我國(guó)居民部門債務(wù)為何會(huì)出現(xiàn)快速增長(zhǎng)的現(xiàn)象？居民部門債務(wù)存量擴(kuò)張是否存在可持續(xù)性閾值？居民部門債務(wù)積累對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)與金融穩(wěn)定有何影響？這些都是我們需要關(guān)注的重要問題。本文通過國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)的梳理與綜述，對(duì)以上問題進(jìn)行初探，以期為我國(guó)居民部門債務(wù)相關(guān)研究提供經(jīng)驗(yàn)借鑒與方向指引，同時(shí)也為控制居民部門債務(wù)規(guī)模平穩(wěn)發(fā)展、防范金融風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生提供有益的政策建議。

二、 居民部門債務(wù)的界定

界定居民部門債務(wù)的內(nèi)涵是衡量居民部門債務(wù)增長(zhǎng)的前提。一般來說，狹義的居民部門債務(wù)是指居民部門從各類金融機(jī)構(gòu)獲取的信貸資金，主要是指銀行、住房公積金、小額貸款公司、消費(fèi)金融公司等機(jī)構(gòu)提供的信貸資金。廣義的居民部門債務(wù)還應(yīng)包括P2P等互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)、民間借貸等非常規(guī)渠道承擔(dān)的債務(wù)。

國(guó)際上，衡量居民部門債務(wù)規(guī)模的指標(biāo)主要有資產(chǎn)負(fù)債率、杠桿率、債務(wù)償付率等。從數(shù)據(jù)的可獲得性與測(cè)算精度來看，以居民可支配收入作為測(cè)算基礎(chǔ)的居民部門杠桿率具有數(shù)據(jù)粒度優(yōu)勢(shì)，更適合進(jìn)行居民部門債務(wù)規(guī)模動(dòng)態(tài)的實(shí)證研究，而資產(chǎn)負(fù)債率在數(shù)據(jù)可獲得性方面存在局限（債務(wù)償付率依賴于較多測(cè)算假設(shè)，測(cè)算精度較低），因而僅能作為參考指標(biāo)。這一指標(biāo)的選擇也與國(guó)外居民部門債務(wù)研究常采用的宏觀杠桿率測(cè)度指標(biāo)相一致。

按照國(guó)際清算銀行（BIS）宏觀杠桿率計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)，2018年第3季度我國(guó)居民部門信貸/GDP指標(biāo)達(dá)到51.5%，較第二季度上漲1.2%，自2011年年末起已連續(xù)上漲28個(gè)季度。從債務(wù)結(jié)構(gòu)來看，我國(guó)居民部門消費(fèi)類貸款占比持續(xù)上升，經(jīng)營(yíng)類貸款相對(duì)穩(wěn)定，住房相關(guān)債務(wù)依舊是我國(guó)居民部門債務(wù)的主要組成部分。從期限結(jié)構(gòu)來看，我國(guó)居民部門中長(zhǎng)期貸款占比上升，貸款期限結(jié)構(gòu)進(jìn)一步擴(kuò)展。從地區(qū)分布來看，我國(guó)各省市居民部門債務(wù)水平均呈現(xiàn)持續(xù)上升趨勢(shì)，但呈現(xiàn)出明顯區(qū)域非平衡特征，東部地區(qū)居民部門債務(wù)水平顯著高于中西部地區(qū)，西部地區(qū)居民部門債務(wù)水平顯著高于中部地區(qū)。

三、 居民部門債務(wù)的影響因素

國(guó)內(nèi)外學(xué)者提出了一系列假說來解釋居民部門債務(wù)膨脹的原因。宏觀層面文獻(xiàn)探討的居民部門債務(wù)增長(zhǎng)原因主要包括經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展?fàn)顩r、利率水平、住房?jī)r(jià)格、資產(chǎn)價(jià)格、信貸環(huán)境、社會(huì)福利變化、人口變遷及結(jié)構(gòu)特征等。微觀層面則主要對(duì)家庭構(gòu)成、資產(chǎn)持有、風(fēng)險(xiǎn)偏好等因素進(jìn)行探究，研究結(jié)論較為分散。

基于已有文獻(xiàn)，本文將居民部門債務(wù)增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)因素歸類為三種假說：資產(chǎn)交易假說、消費(fèi)導(dǎo)向假說和信貸供給假說。資產(chǎn)交易假說認(rèn)為房地產(chǎn)價(jià)格、金融資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)能夠通過抵押品效應(yīng)或財(cái)富效應(yīng)使居民部門債務(wù)增加。Ryoo（2016）運(yùn)用明斯基金融不穩(wěn)定性假說檢驗(yàn)出，住房是重要的貸款抵押品，房?jī)r(jià)上升將通過抵押品效應(yīng)推升居民部門債務(wù)。Cooper和Dynan（2014）則認(rèn)為居民部門杠桿率與金融資產(chǎn)價(jià)格相關(guān)，金融資產(chǎn)價(jià)格的上升將會(huì)使家庭通過提高杠桿來交易這類資產(chǎn)以增加家庭財(cái)富積累。消費(fèi)導(dǎo)向假說則認(rèn)為家庭會(huì)通過自主負(fù)債調(diào)節(jié)家庭消費(fèi)水平，以滿足特定消費(fèi)需要。Modigliani和Brumberg（1954）提出的用于解釋家庭消費(fèi)行為的生命周期模型，認(rèn)為家庭會(huì)通過理性的消費(fèi)平滑使得終生效用最大化，年輕人由于缺少收入必須依賴債務(wù)積累來平滑消費(fèi)，因此當(dāng)家庭部門中年輕人口占比較高時(shí)，居民部門債務(wù)積累就會(huì)增加。Frank等（2014）則強(qiáng)調(diào)社會(huì)心理在家庭消費(fèi)決策中的作用，認(rèn)為家庭會(huì)積累債務(wù)去維持較高消費(fèi)，以保持與更富有階層相似的消費(fèi)水平。Barba和Pivetti（2008）則認(rèn)為實(shí)際工資收入減少的家庭將背負(fù)債務(wù)以維持慣以依賴的消費(fèi)模式，負(fù)向收入沖擊會(huì)造成居民部門債務(wù)的增加，尤其是對(duì)于低收入家庭。Taylor（2009）認(rèn)為美國(guó)較低的聯(lián)邦基金利率是危機(jī)前居民部門債務(wù)增加的主要原因，貨幣政策在危機(jī)前過于寬松，伴隨著房地產(chǎn)價(jià)格的走高，較低的利率水平造成了家庭過度的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)。Justiniano等（2015）認(rèn)為美國(guó)資產(chǎn)證券化的出現(xiàn)、市場(chǎng)化金融中介的發(fā)展以及金融監(jiān)管的變化，使得銀行貸款意愿增加，家庭所面臨的信貸約束有所放松，造成了居民部門債務(wù)的快速增長(zhǎng)。

從實(shí)證研究角度來看，國(guó)外學(xué)者主要通過時(shí)間序列分析以及面板模型對(duì)居民部門債務(wù)增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)因素進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，時(shí)間序列分析主要針對(duì)單一國(guó)家的居民部門債務(wù)增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)因素進(jìn)行研究，包括美國(guó)、澳大利亞、挪威、韓國(guó)、南非等先后出現(xiàn)過居民部門債務(wù)快速增長(zhǎng)的現(xiàn)象（Meng等，2013）。來自單一國(guó)家的實(shí)證結(jié)果表明，住房?jī)r(jià)格、實(shí)際工資、資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)對(duì)居民部門債務(wù)增長(zhǎng)均存在顯著影響。面板模型則受數(shù)據(jù)可獲得性影響，主要針對(duì)OECD國(guó)家進(jìn)行研究分析（Rubaszek & Serwa，2014）。來自O(shè)ECD國(guó)家的證據(jù)顯示，居民部門債務(wù)增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)因素包括低利率政策、住房?jī)r(jià)格變動(dòng)、收入沖擊、人口年齡結(jié)構(gòu)、信貸供給環(huán)境等。國(guó)內(nèi)方面，由于長(zhǎng)期以來中國(guó)居民部門債務(wù)的增速較為穩(wěn)定，且處于相對(duì)較低水平，因而國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)居民部門債務(wù)增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)因素關(guān)注相對(duì)較少。近年來，中國(guó)居民部門債務(wù)增長(zhǎng)速度較快，引發(fā)了國(guó)際貨幣基金組織的關(guān)注和討論（IMF，2017）。

相比之下，國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)于居民部門債務(wù)的研究較少，也很少有學(xué)者關(guān)注居民部門債務(wù)增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)因素。一方面，我國(guó)居民部門債務(wù)供給起步較晚，加之借助負(fù)債進(jìn)行跨期消費(fèi)的金融觀念也在逐漸萌發(fā)，居民部門債務(wù)的增長(zhǎng)往往被認(rèn)為是消費(fèi)信貸放松的結(jié)果，因而鮮有關(guān)注。另一方面，居民部門債務(wù)的官方統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來源于中國(guó)人民銀行的住戶部門貸款數(shù)據(jù)，該數(shù)據(jù)2007年才開始納入統(tǒng)計(jì)口徑，且居民部門非常規(guī)渠道負(fù)債數(shù)據(jù)仍然很難獲取，因此研究數(shù)據(jù)可得性存在一定障礙。目前，國(guó)內(nèi)現(xiàn)有研究以微觀調(diào)查數(shù)據(jù)為主，由于數(shù)據(jù)的可獲得性有限，無法真實(shí)反映我國(guó)居民部門債務(wù)的動(dòng)態(tài)變化過程。郭新華（2012）歸納的居民部門債務(wù)影響因素包括收入、就業(yè)、婚姻與醫(yī)療狀況、受教育水平、制度與政策等微觀因素。何麗芬等（2012）采用奧爾多投資咨詢中心的微觀數(shù)據(jù)樣本對(duì)居民部門債務(wù)的影響因素進(jìn)行了研究，認(rèn)為人口統(tǒng)計(jì)學(xué)特征、房產(chǎn)持有情況、金融資產(chǎn)持有情況、家庭風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度等因素對(duì)家庭是否持有負(fù)債及持有程度有顯著影響。周利和王聰（2017）基于中國(guó)家庭追蹤調(diào)查數(shù)據(jù)探討了人口結(jié)構(gòu)與居民部門債務(wù)的關(guān)系，認(rèn)為老年人口撫養(yǎng)比的上升將促進(jìn)居民部門債務(wù)的積累。郭新華等（2017）基于中國(guó)省際居民部門債務(wù)數(shù)據(jù)對(duì)居民部門債務(wù)的空間結(jié)構(gòu)進(jìn)行了分析認(rèn)為，住房?jī)r(jià)格、人均收入水平、人均儲(chǔ)蓄對(duì)居民部門債務(wù)增長(zhǎng)有顯著影響。趙越（2017）通過構(gòu)建GARCH-BEKK模型驗(yàn)證了居民部門債務(wù)與房?jī)r(jià)波動(dòng)之間的自我強(qiáng)化效應(yīng)。邵旭方（2017）將住房?jī)r(jià)格、貸款利率解釋為居民部門債務(wù)增長(zhǎng)的主要原因。不難看出，國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)居民部門債務(wù)與宏觀經(jīng)濟(jì)變量的聯(lián)動(dòng)關(guān)系研究較多，更關(guān)注于居民部門債務(wù)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，但少有對(duì)居民部門債務(wù)增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)因素研究。

四、 居民部門債務(wù)增長(zhǎng)的可持續(xù)性問題

居民部門債務(wù)快速增長(zhǎng)的現(xiàn)實(shí)趨勢(shì)及增長(zhǎng)可能帶來的風(fēng)險(xiǎn)隱患，使得國(guó)內(nèi)外學(xué)者開始關(guān)注于居民部門債務(wù)的可持續(xù)性問題，但現(xiàn)有研究大多集中于對(duì)公共債務(wù)可持續(xù)性探討，而對(duì)居民部門債務(wù)的可持續(xù)性研究較少。事實(shí)上，債務(wù)可持續(xù)性的定義也來自于公共債務(wù)的研究。參照公共債務(wù)的可持續(xù)性定義，居民部門債務(wù)的可持續(xù)性是指居民部門債務(wù)水平不超過債務(wù)閾值水平的變化狀態(tài)。當(dāng)居民部門債務(wù)水平超過閾值水平，居民將無法通過獨(dú)立名義收入或已有資本積累活動(dòng)完成債務(wù)償付義務(wù)。

對(duì)于居民部門債務(wù)可持續(xù)性的研究幾乎都參照了公共債務(wù)可持續(xù)性的研究方法與測(cè)算手段，但仍處于研究的初級(jí)階段。Cecchetti等（2011）對(duì)18個(gè)OECD國(guó)家的債務(wù)水平建立門限回歸模型，估計(jì)結(jié)果表明當(dāng)居民部門債務(wù)/GDP的閾值超過85%時(shí)，居民部門債務(wù)增長(zhǎng)將會(huì)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)造成不良影響。Kim等（2014）構(gòu)建債務(wù)動(dòng)態(tài)方程發(fā)現(xiàn)，除非房?jī)r(jià)以5%的速度持續(xù)五年下跌或面臨極端宏觀經(jīng)濟(jì)沖擊，韓國(guó)居民部門債務(wù)具有可持續(xù)性。Lombardi等（2017）對(duì)54個(gè)經(jīng)濟(jì)體1990年～2015年數(shù)據(jù)對(duì)居民部門債務(wù)的對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)短期影響進(jìn)行分析，研究表明，當(dāng)居民部門債務(wù)/GDP比例超過60%時(shí)，居民部門債務(wù)增長(zhǎng)將造成長(zhǎng)期的消費(fèi)下降，當(dāng)居民部門債務(wù)/GDP比例超過80%時(shí)，居民部門債務(wù)增長(zhǎng)將造成GDP增速的下滑。相比之下，國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)于居民部門債務(wù)增長(zhǎng)的可持續(xù)性問題的研究更少。伍再華等（2017）基于家庭跨期預(yù)算約束條件，構(gòu)建居民部門債務(wù)增長(zhǎng)的動(dòng)態(tài)模型，并對(duì)我國(guó)1997年～2015年間居民部門債務(wù)增長(zhǎng)可持續(xù)的拐點(diǎn)值進(jìn)行測(cè)算，認(rèn)為我國(guó)現(xiàn)階段居民部門債務(wù)增長(zhǎng)存在可持續(xù)性，居民部門債務(wù)量與可持續(xù)性拐點(diǎn)值之比為20%左右，仍有可持續(xù)性增長(zhǎng)空間。邵旭方（2017）采用我國(guó)2005年～2013年的省級(jí)面板數(shù)據(jù)對(duì)居民部門債務(wù)缺口的影響因素進(jìn)行實(shí)證研究，認(rèn)為購(gòu)房支出高、老齡化帶來的醫(yī)療支出增加等因素都有可能造成潛在的居民部門債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)有研究結(jié)果大多通過宏觀經(jīng)濟(jì)計(jì)量方法對(duì)居民部門債務(wù)的閾值進(jìn)行測(cè)算，并未提出理論分析的框架，同時(shí)考慮到各個(gè)國(guó)家具有不同的經(jīng)濟(jì)、金融發(fā)展?fàn)顩r，其閾值測(cè)算具有較大不確定性，并不具有普適性意義。

鑒于此，居民部門債務(wù)可持續(xù)性的未來研究仍然離不開借鑒公共債務(wù)研究的大量經(jīng)驗(yàn)成果。公共債務(wù)的可持續(xù)性也是國(guó)外學(xué)者長(zhǎng)期關(guān)注的重點(diǎn)問題，公共債務(wù)的可持續(xù)性測(cè)算與政策研究已形成較為完善的分析框架。具體來看，公共債務(wù)可持續(xù)性的研究方法主要有實(shí)證方法和結(jié)構(gòu)化方法兩種。傳統(tǒng)的實(shí)證分析方法運(yùn)用跨期政府預(yù)算約束條件推導(dǎo)出預(yù)算平衡時(shí)的可持續(xù)性債務(wù)/GDP水平（Blanchard，1990），后來Bohn（2008）進(jìn)一步擴(kuò)展了實(shí)證檢驗(yàn)方法，他建議采用狀態(tài)或有均衡定價(jià)核修正折現(xiàn)因子并使用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)工具來識(shí)別財(cái)政反應(yīng)函數(shù)，財(cái)政收支對(duì)債務(wù)的反應(yīng)函數(shù)在統(tǒng)計(jì)上顯著為正就意味著跨期政府預(yù)算約束成立，即債務(wù)具有可持續(xù)性。結(jié)構(gòu)化方法則借助于兩個(gè)國(guó)家的動(dòng)態(tài)隨機(jī)一般均衡框架對(duì)財(cái)政調(diào)整手段進(jìn)行建模，以便量化設(shè)計(jì)財(cái)政政策反應(yīng)策略，在公共債務(wù)快速累積的過程中保持債務(wù)可持續(xù)性（Mendoza et al.，2014）。兩種研究方法各有優(yōu)缺，分別有所側(cè)重。實(shí)證方法主要用于評(píng)估當(dāng)前債務(wù)狀況是否處于合理區(qū)間，而結(jié)構(gòu)化方法則為政策調(diào)控提供了可行的操作路徑。

公共債務(wù)可持續(xù)性的研究成果在居民部門中具有應(yīng)用的可能性，因?yàn)榫用癫块T的微觀行為與政府行為往往可以對(duì)應(yīng)起來，如兩者的負(fù)債行為都受到預(yù)算約束的限制，且兩者都擁有收入來源用以清償債務(wù)。但Barba和Pivetti（2008）也指出，居民部門債務(wù)的持續(xù)升高雖然應(yīng)和公共債務(wù)獲得同等重視，但應(yīng)注意兩者的區(qū)別。比如，公共債務(wù)持續(xù)性條件允許借款人在不提高債務(wù)杠桿率的情況下無限期進(jìn)行債務(wù)展期，這對(duì)于公共債務(wù)來說似乎合理，但家庭債務(wù)僅能在一定程度上進(jìn)行展期或者不能展期，這也是家庭債務(wù)與公共債務(wù)可持續(xù)性研究的重要區(qū)別。換句話說，政府在公共債務(wù)償付中可以利用稅收能力增加償債能力，而居民部門不具備這一控制手段。因此，我們必須厘清公共債務(wù)與居民部門債務(wù)的不同之處，吸收公共債務(wù)的普適性研究成果，將其運(yùn)用到居民部門債務(wù)可持續(xù)性的研究中。

五、 文獻(xiàn)評(píng)述與小結(jié)

從現(xiàn)有研究成果來看，國(guó)外學(xué)者對(duì)居民部門債務(wù)問題關(guān)注較早，成果也較為豐富。國(guó)外學(xué)者對(duì)居民部門債務(wù)的研究自21世紀(jì)以來逐漸增多，且涉及居民部門債務(wù)增長(zhǎng)因素、可持續(xù)性、宏觀經(jīng)濟(jì)影響等多個(gè)維度。大多數(shù)研究都基于發(fā)達(dá)國(guó)家樣本，對(duì)發(fā)展中國(guó)家關(guān)注相對(duì)較少。但伴隨著發(fā)展中國(guó)家普遍出現(xiàn)的居民部門債務(wù)擴(kuò)張現(xiàn)象，居民部門債務(wù)問題也逐漸進(jìn)入發(fā)展中國(guó)家視野。從國(guó)內(nèi)研究來看，我國(guó)學(xué)者在金融危機(jī)之后也開始關(guān)注居民部門債務(wù)問題，但研究重點(diǎn)在于評(píng)估居民部門債務(wù)的宏觀經(jīng)濟(jì)影響方面，對(duì)居民部門債務(wù)增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)因素和可持續(xù)性機(jī)理探索不足，缺乏相應(yīng)的理論分析框架。

借鑒國(guó)外對(duì)居民部門債務(wù)的研究路徑，對(duì)我國(guó)居民部門債務(wù)問題的研究也應(yīng)按照邏輯順序展開。首先，從宏觀和微觀層面探究居民部門債務(wù)增長(zhǎng)的原因。把握住居民債務(wù)增長(zhǎng)的原因，也就掌握了調(diào)控居民部門債務(wù)的主要手段。比如，資產(chǎn)交易假說對(duì)應(yīng)于房地產(chǎn)、金融資產(chǎn)等資產(chǎn)價(jià)格調(diào)控政策，消費(fèi)導(dǎo)向假說對(duì)應(yīng)于需求管理政策，而信貸供給假說則對(duì)應(yīng)于利率調(diào)控政策。其次，借鑒公共債務(wù)的相關(guān)研究成果，豐富居民部門債務(wù)可持續(xù)性研究。居民部門債務(wù)可持續(xù)性的測(cè)算有助于我們客觀認(rèn)識(shí)當(dāng)前居民部門債務(wù)水平高低，也為政策調(diào)控設(shè)立了目標(biāo)和標(biāo)準(zhǔn)。這對(duì)于我國(guó)居民部門債務(wù)的良性發(fā)展、促進(jìn)消費(fèi)轉(zhuǎn)型升級(jí)具有重要意義。

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