邢自強(qiáng)

短期而言，國內(nèi)的逆周期政策應(yīng)當(dāng)立足于防御全球經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險，政府債券可以大幅擴(kuò)容。長期來看，面對“去全球化”隱憂，加大開放、推動新型城市化刻不容緩。

2001年“入世”以來，中國憑借自身的改革紅利、人口紅利和市場潛力，快速融入全球貿(mào)易產(chǎn)業(yè)鏈，逐步成為制造業(yè)價值鏈的重要主力軍以及消費(fèi)品出口第一大國。然而，去年以來貿(mào)易摩擦升級，跨國供應(yīng)鏈調(diào)整耗時長、難度大、成本高，任何經(jīng)濟(jì)體很難獨(dú)善其身。基于此，大摩全球經(jīng)濟(jì)團(tuán)隊(duì)，自今年二季度以來對全球經(jīng)濟(jì)的下行風(fēng)險持謹(jǐn)慎態(tài)度。到如今，全球衰退的風(fēng)險已然不僅僅是隱憂，體現(xiàn)在如下兩個方面：

首先，全球主要經(jīng)貿(mào)指標(biāo)同時觸及多年新低，凸顯經(jīng)濟(jì)活動惡化。其中，全球制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)處于七年最低;資本品進(jìn)口增速在去年貿(mào)易摩擦升級后急轉(zhuǎn)直下，目前處于三年最低;貿(mào)易量增速則位于2012年以來的最低水平。預(yù)計到三季度，全球GDP增速將下滑至近六年新低，而到明年一季度進(jìn)一步回落至2.6%，距離IMF定義的2.5%衰退榮枯線僅僅一步之遙。

核心原因是，貿(mào)易摩擦的傳導(dǎo)渠道廣泛，不僅直接出口訂單，還通過供應(yīng)鏈傳導(dǎo)至相關(guān)上下游產(chǎn)業(yè)。最后，伴隨著持續(xù)的關(guān)稅不確定性以及訂單減少后利潤下滑，企業(yè)信心下滑，最終導(dǎo)致削減投資甚至裁員。

有鑒于此，貿(mào)易摩擦沒有贏家，不僅影響出口依存度高的經(jīng)濟(jì)體如中國，對美國經(jīng)濟(jì)而言，加征關(guān)稅初期的影響可能的確偏小，但由于隨著外部不確定性持續(xù)，企業(yè)逐步削減投資，并減少生產(chǎn)要素投入，最終勞動力市場走弱，也會波及美國消費(fèi)以及非貿(mào)易部門。這種傳導(dǎo)鏈條正逐步發(fā)生。美國經(jīng)濟(jì)暫時沒有倒下的最后一張王牌，是依然堅(jiān)挺的消費(fèi)，但隨著其2018年財政刺激效應(yīng)消退，疊加貿(mào)易摩擦傳導(dǎo)至就業(yè)市場，美國經(jīng)濟(jì)面臨的下行壓力將更為顯著。

在美國經(jīng)濟(jì)下行、全球衰退風(fēng)險上升的大背景下，中國發(fā)揮逆周期政策作用，做好底線思維，是題中應(yīng)有之義。尤其是通過公開透明的方式適度增加政府杠桿，有助于避免經(jīng)濟(jì)持續(xù)大幅下滑。

鑒于此，專項(xiàng)債發(fā)行可能在今年和明年仍有較大幅度擴(kuò)容空間。今年2.15萬億元的額度即將在9月發(fā)行完畢，按照目前每個月3000多億元發(fā)行規(guī)模，為了保持融資的后勁，全年額度可適度提升1萬億元左右。

政府加杠桿，為其他實(shí)體部門的杠桿率趨穩(wěn)創(chuàng)造了條件，尤其是居民部門。大摩銀行業(yè)研究團(tuán)隊(duì)發(fā)現(xiàn)，今年以來居民的消費(fèi)信貸，包括過去野蠻生長的P2P、消費(fèi)金融公司信貸等，也得到了明顯的抑制。從短期看，消費(fèi)信貸減速可能拖累消費(fèi)。但從中長期看，居民杠桿增幅趨于溫和，意味著消費(fèi)者對舉債消費(fèi)的態(tài)度更趨謹(jǐn)}真，實(shí)際上有利于長期可持續(xù)增長。

與此同時，貨幣政策在當(dāng)前逆周期調(diào)節(jié)中可能更多起到輔助性作用，以配合財政發(fā)力為主。最新實(shí)施的LPR新機(jī)制有望從邊際上降低企業(yè)的融資成本，但LPR貸款利率的降幅預(yù)計會溫和有限，因?yàn)槭袌龌▋r靈活性提高的同時，銀行對風(fēng)險偏好的考量不可忽視。

從中長期看，貿(mào)易摩擦若持續(xù)，跨國商界可能會擔(dān)心未來“去全球化“風(fēng)險，甚至出現(xiàn)“一個世界，兩套供應(yīng)鏈”。目前，中國仍具產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢。這些優(yōu)勢暫時限制了跨國產(chǎn)業(yè)鏈的騰挪空間。但外部不確定性持續(xù)越久，企業(yè)面臨的代價就越高，也就更有可能通過轉(zhuǎn)移生產(chǎn)地以規(guī)避不確定性。這需要中國以更大程度的開放去維護(hù)在全球產(chǎn)業(yè)鏈的地位。

與此同時，筆者認(rèn)為內(nèi)需層面，特別是新型城市化仍大有可為。第五次中財委會議明確提出要進(jìn)一步增加增強(qiáng)中心城市和城市群等經(jīng)濟(jì)發(fā)展優(yōu)勢區(qū)域的經(jīng)濟(jì)和人口承載能力，和過去發(fā)展小城鎮(zhèn)的思路不同。如何在增加城市集群密度的同時控制大城市??？

首先，需要交通層面的互聯(lián)互通，特別是在五大城市群（長三角、珠三角等）密集建設(shè)城際通勤鐵路。此外，通過投資5G網(wǎng)絡(luò)、物聯(lián)網(wǎng)、人工智能，有望有效緩解交通擁堵等傳統(tǒng)意義上的大城市病。這些皆有助于緩解過去由于對大城市病的擔(dān)憂，放松戶口限制，形成數(shù)個人口過億、銜接緊密的世界罕見城市群，推動生產(chǎn)率提升。

綜上，當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)面臨衰退風(fēng)險，通過政府債擴(kuò)容這種相對透明可控的方式托底經(jīng)濟(jì)是題中應(yīng)有之義，也符合“結(jié)構(gòu)化去杠桿”和“房住不炒”的政策定力的底線思維。面對全球長期的不確定風(fēng)險，應(yīng)加大開放力度，維持產(chǎn)業(yè)鏈的競爭力，推行新型城市化，實(shí)現(xiàn)中國生產(chǎn)率持續(xù)改善。

（編輯：陸玲）