郭珊珊

【摘要】隨著資本市場的快速發(fā)展，風(fēng)險投資機構(gòu)也迎來了新一輪的快速增長。本文首先對當(dāng)前我國資本市場上風(fēng)險投資面臨的問題及對策進行分析，并在此基礎(chǔ)上對資本市場條件下風(fēng)險投資管理進行創(chuàng)新性的思考，從風(fēng)險資本籌資管理、投資管理、退出管理三個角度提出相應(yīng)的建議，以期為我國風(fēng)險投資機構(gòu)的投資管理活動提供參考。

【關(guān)鍵詞】資本市場 風(fēng)險投資 投資管理

1引言

隨著信息技術(shù)的不斷發(fā)展，不同社會主體間的信息不對稱現(xiàn)象被逐漸減少，資本市場也因此得以逐步完善。風(fēng)險投資作為資本市場的重要組成部分，伴隨著資本市場規(guī)模的日趨擴大，也迎來了發(fā)展的黃金時期，國內(nèi)外學(xué)者紛紛展開了對風(fēng)險投資的研究。

相較于歐美發(fā)達國家來說，我國對于風(fēng)險投資機構(gòu)展開研究的時間較晚，目前已有研究主要集中于風(fēng)險投資機構(gòu)的投資策略。蔡慶豐和張亦春（2005）對我國風(fēng)險投資的經(jīng)濟學(xué)意義進行刻畫，提出發(fā)展風(fēng)險機構(gòu)有助于幫助我國金融市場的發(fā)展，提高市場資源的配置效率。[6]王顥（2016）提出風(fēng)險投資機構(gòu)作為專業(yè)化的金融中介，能夠有效的降低交易成本，但是其引發(fā)了并進一步加劇了信息不對稱的問題。[7]李連發(fā)和李波（2008）通過對我國風(fēng)險投資機構(gòu)的投資結(jié)構(gòu)進行分析，詳細(xì)刻畫了投資不同階段企業(yè)的影響，并重點描述了對賭協(xié)議對于風(fēng)險投資機構(gòu)的重要性。[8]李曜和張子煒（2011）將風(fēng)險投資機構(gòu)的投資流程概括為項目初選、前期調(diào)研、企業(yè)估值、項目管理與機構(gòu)退出，并提出我國風(fēng)險投資機構(gòu)的投資目標(biāo)應(yīng)轉(zhuǎn)為價值創(chuàng)造，更注重幫助企業(yè)實現(xiàn)價值的增值。[9]胡妍和阮堅（2017）提出對目前跨境風(fēng)險投資機構(gòu)進行研究，提出隨著我國跨境交易的交易量逐步增大，風(fēng)險投資在進行投資時更注重被投資企業(yè)的技術(shù)以及經(jīng)營運作能力。[10]王瑜和曹曉路（2016）通過對我國風(fēng)險投資機構(gòu)投資行為的影響因素進行研究，提出我國在加強風(fēng)險投資機構(gòu)監(jiān)管、建立資本市場法律法規(guī)制度的同時，也要對風(fēng)險投資機構(gòu)的投資發(fā)展環(huán)境給予充分的重視。[11]

近年來對風(fēng)險投資管理的研究越來越多，國內(nèi)外學(xué)者已經(jīng)對風(fēng)險投資的作用、影響因素等方面展開了深入的研究，但是對資本市場條件下風(fēng)險投資管理所存在的問題以及相應(yīng)的解決措施這一方面尚未形成系統(tǒng)的研究，本文嘗試在這一方面展開探索。

2 基于資本市場條件下的風(fēng)險投資管理面臨的問題

2.1單一的組織形式及退出渠道

在目前的資本市場中，風(fēng)險投資機構(gòu)主要由有限合伙制、信托制及公司制三種形式構(gòu)成，當(dāng)前西方國家的風(fēng)險投資機構(gòu)主要為有限合伙制，而在我國風(fēng)險投資機構(gòu)多以公司制的形式展開投資活動，尤其是在我國大型風(fēng)險投資機構(gòu)多帶有國家性質(zhì)，這導(dǎo)致在資本市場上的風(fēng)險投資機構(gòu)之間的競爭存在著不公平的問題，這對我國民間風(fēng)險投資機構(gòu)的發(fā)展產(chǎn)生了一定的約束，制約了民間風(fēng)險投資機構(gòu)的發(fā)展。

從風(fēng)險投資機構(gòu)退出渠道的角度來說，風(fēng)險投資可以通過公開上市、出售回購以及破產(chǎn)清算三種方式實現(xiàn)退出，當(dāng)前我國風(fēng)險投資機構(gòu)主要通過出售回購的方式來實現(xiàn)資金的退出，具體來說是投資企業(yè)通過回購風(fēng)險投資機構(gòu)持有的股權(quán)或直接被其他公司收購。雖然我國當(dāng)前資本市場以及風(fēng)險投資機構(gòu)已經(jīng)獲得了長遠(yuǎn)的發(fā)展，但是相對于西方發(fā)達國家當(dāng)前我國風(fēng)險投資機構(gòu)仍面臨著退出渠道不完善的制約。雖然公開上市對投資機構(gòu)來說最成功的退出渠道，但是當(dāng)前我國企業(yè)若想在主板市場上市面臨著持續(xù)利潤、股本規(guī)模等諸多條件的限制，通過主板上市實現(xiàn)退出對風(fēng)險機構(gòu)來說較為困難，因此當(dāng)前我國風(fēng)險投資機構(gòu)實現(xiàn)退出的渠道主要還是出售或回購，單一的退出渠道成為風(fēng)險投資機構(gòu)發(fā)展的瓶頸。

2.2缺乏多元化的融資渠道

重組的資金是風(fēng)險投資機構(gòu)實現(xiàn)持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)，但是從目前來看，我國風(fēng)險投資機構(gòu)多面臨著融資難、融資渠道窄的問題。目前我國風(fēng)險投資機構(gòu)主要通過政府財政撥款、企業(yè)投資者、金融機構(gòu)以及國外風(fēng)險基金四種形式獲得資金?？偟膩砜矗覈L(fēng)險投資機構(gòu)仍面臨著融資渠道單一的問題，以美國為例，其國內(nèi)風(fēng)險投資機構(gòu)除以上四種渠道外，還包括養(yǎng)老基金、保險基金等多種渠道，融資渠道的狹窄以及資金總量的不足已經(jīng)發(fā)展成為我國風(fēng)險投資機構(gòu)擴大規(guī)模的阻礙之一。

2.3專業(yè)投資人才的缺乏

風(fēng)險投資的高收益是與高風(fēng)險共生的，因此風(fēng)險投資對投資人提出了較高的要求。目前我國風(fēng)險投資人才隊伍中有部分成員曾是政府部門的管理人員，擁有著資深的宏觀管理經(jīng)驗，但是缺少風(fēng)險頭專業(yè)知識以及微觀管理經(jīng)驗;另一部分投資者來源于高校或科研院所，其掌握著豐富的專業(yè)知識以及較高的理論水平，但是缺乏對于市場的實際工作經(jīng)驗;還有一部分投資者已經(jīng)在企業(yè)內(nèi)工作多年，對資本市場的運行情況有充分的了解，但是卻缺乏相應(yīng)的專業(yè)知識與理論基礎(chǔ)。專業(yè)投資人才的缺乏導(dǎo)致無法對風(fēng)險資金進行有效的管理運用，無法對投資標(biāo)的風(fēng)險與收益進行全面的分析，增加了風(fēng)險投資出現(xiàn)虧損的可能性。

3基于資本市場條件下的風(fēng)險投資管理的對策

3.1風(fēng)險資本籌資管理

相較于西方國家，我國風(fēng)險投資機構(gòu)的發(fā)展尚處于初級階段。根據(jù)對西方發(fā)達國家風(fēng)險投資機構(gòu)的發(fā)展歷史，為實現(xiàn)我國風(fēng)險投資機構(gòu)的快速發(fā)展，政府部門應(yīng)當(dāng)通過為風(fēng)險投資適當(dāng)注資的方式來提升風(fēng)險投資機構(gòu)在資本市場上的信譽度。同時，政府還應(yīng)當(dāng)對通過建立適宜的風(fēng)險投資激勵政策以完善現(xiàn)有的風(fēng)險投資市場環(huán)境，引導(dǎo)民間資本及國外資本進入風(fēng)險投資領(lǐng)域，拓寬風(fēng)險投資機構(gòu)的融資范圍，應(yīng)當(dāng)在現(xiàn)有的風(fēng)險資本主要來源于政府撥款及銀行貸款的基礎(chǔ)上將資金來源擴展至個人投資者以及證券公司、保險公司等機構(gòu)投資者，還應(yīng)當(dāng)通過國外資本的引入實現(xiàn)資金規(guī)模擴張的同時引入先進的風(fēng)險投資管理經(jīng)驗?？偠灾?，一個豐富的融資渠道是風(fēng)險投資機構(gòu)進行風(fēng)險投資管理的基礎(chǔ)。

3.2風(fēng)險資本投資管理

風(fēng)險資本投資時風(fēng)險投資管理的主要環(huán)節(jié)，風(fēng)險投資機構(gòu)需選擇適當(dāng)?shù)耐顿Y標(biāo)的企業(yè)，并根據(jù)企業(yè)的實際發(fā)展?fàn)顩r選擇適宜的投資時機、決定合適的資金投量，控制投資風(fēng)險提高投資成功率是風(fēng)險投資機構(gòu)持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵。具體來說，風(fēng)險投資機構(gòu)應(yīng)當(dāng)在風(fēng)險資本管理的過程中實行“以集中投資為主、以階段投資為輔”的投資戰(zhàn)略，即在投資過程中集中在某一領(lǐng)域范圍內(nèi)通過分散投資的方式進行投資，對于具有較大發(fā)展?jié)摿Φ谋煌顿Y企業(yè)進行重點關(guān)注，在其發(fā)展的不同階段進行多次投資。這樣既可以加深風(fēng)險投資機構(gòu)對該領(lǐng)域的了解也可以通過發(fā)揮中介作用幫助領(lǐng)域范圍內(nèi)的被投資企業(yè)建立合作關(guān)系，同時還可以實現(xiàn)擇優(yōu)控制，即在某一領(lǐng)域范圍內(nèi)投資了足夠數(shù)量的企業(yè)，即使其中一部分投資被迫進行清算，但并不會對整體投資造成實質(zhì)性的損害。此外，在進行投資前風(fēng)險投資機構(gòu)還應(yīng)當(dāng)對投資風(fēng)險進行恰當(dāng)?shù)卦u估防止出現(xiàn)為獲得高利潤盲目投資風(fēng)險極高的企業(yè)的行為，在進行投資風(fēng)險評估的過程，投資執(zhí)行人的素質(zhì)高低是決定評估準(zhǔn)確性的核心要素，因此風(fēng)險投資機構(gòu)還應(yīng)加強對人才的培養(yǎng)，通過人才激勵制度的建設(shè)對員工的潛能進行充分挖掘，滿足發(fā)展過程中對人才的需求。

3.3風(fēng)險資本退出管理

資本退出時決定風(fēng)險投資成敗與否的關(guān)鍵，風(fēng)險投資機構(gòu)進行風(fēng)險投資的目的是通過資本退出實現(xiàn)高額利潤的獲取而非通過成為被投資企業(yè)的股東獲取分紅。只有風(fēng)險投資資本能夠在恰當(dāng)?shù)臅r期從被投資企業(yè)中退出，才能夠進行新一輪的風(fēng)險投資。因此，風(fēng)險投資機構(gòu)在進行風(fēng)險資本退出管理時要對資本的退出時間以及退出方式做出慎重的思考。此外，風(fēng)險資本退出渠道這一外部因素也是影響風(fēng)險資本退出管理的關(guān)鍵，因此我國應(yīng)當(dāng)加快對于風(fēng)險投資退出渠道的建設(shè)，政府需進一步對創(chuàng)業(yè)板市場的相關(guān)機制進行完善，通過對符合創(chuàng)業(yè)板上市條件的創(chuàng)業(yè)企業(yè)進行積極的引導(dǎo)，鼓勵創(chuàng)業(yè)企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板直接上市或通過收購已上市的殼公司的方法實現(xiàn)間接上市，為風(fēng)險投資的資金退出提供更為暢通的渠道。此外，政府部門也應(yīng)當(dāng)對我國的產(chǎn)權(quán)交易市場進行進一步的完善，明確產(chǎn)權(quán)市場在資本市場中的定位，推動規(guī)范化的產(chǎn)權(quán)交易市場的建立，;鼓勵產(chǎn)權(quán)交易所與風(fēng)險投資機構(gòu)等金融部門進行合作，實現(xiàn)風(fēng)險投資與產(chǎn)業(yè)發(fā)展資本兩者之間的轉(zhuǎn)換;明確產(chǎn)權(quán)交易流程體系，提高產(chǎn)權(quán)交易市場的服務(wù)水平，建立流暢的產(chǎn)權(quán)交易網(wǎng)絡(luò)，減少風(fēng)險投資退出過程中所面臨的阻礙。

參考文獻：

[1]蔡慶豐， 張亦春. 私人權(quán)益資本市場：經(jīng)濟學(xué)分析及對中國的啟示[J]. 財經(jīng)論叢， 2005（1）：65-70.

[2]王顥. 保險資金私募股權(quán)投資研究[J]. 國際經(jīng)貿(mào)探索， 2016，?32（9）：69-83.