摘 要：本文以海龜交易系統(tǒng)作為研究對(duì)象，重點(diǎn)討論海龜交易系統(tǒng)在中國(guó)股市下加倉(cāng)策略的修正，以及由此產(chǎn)生的退出策略改變。

關(guān)鍵詞：金融投資：中國(guó)股市;海龜交易系統(tǒng)

白2007年柯蒂斯·費(fèi)思出版《海龜交易法則》一書以來，美國(guó)交易大師理查德·丹尼斯的海龜交易系統(tǒng)為金融投資業(yè)所熟知。將外來的海龜交易法則進(jìn)行改良，使之應(yīng)用于中國(guó)股市的實(shí)效研究，是本文作者近幾年的主要研究方向。本文主要討論海龜交易系統(tǒng)在中國(guó)殷市下加倉(cāng)策略的修正，以及由此產(chǎn)生的退出策略改變。

根據(jù)原版海龜交易法則，在針對(duì)一個(gè)具體的金融合約時(shí)，一旦出現(xiàn)入市信號(hào)后，首先建立一個(gè)頭寸：然后根據(jù)后續(xù)信號(hào)，逐步加倉(cāng);只要期間沒出現(xiàn)任何退出信號(hào)，直到持有四次頭寸，則完整的建倉(cāng)過程完畢。之后就是等待退出信號(hào)，進(jìn)行止盈或者止損操作。

海龜交易法則這種默認(rèn)四次頭寸的建倉(cāng)過程，應(yīng)用到中國(guó)股市中，可以很容易地轉(zhuǎn)化為：針對(duì)某一個(gè)具體的殷票，一旦出現(xiàn)買入信號(hào)，就以25%的資金，即1/4倉(cāng)位購(gòu)買該股票：然后根據(jù)后續(xù)信號(hào)的產(chǎn)生，逐步加倉(cāng)，每次加倉(cāng)的資金為總資金的25%：只要期間沒_LH現(xiàn)任何退出信號(hào)，直到經(jīng)過四次分倉(cāng)購(gòu)買，滿倉(cāng)持有該股票，則一個(gè)完整的建倉(cāng)過程完畢。之后就是等待退出信號(hào)，進(jìn)行止盈或止損操作。需要補(bǔ)充說明的是，鑒于一些具有雄厚資金的具體情況，以及有時(shí)候?qū)ν顿Y風(fēng)險(xiǎn)分散化理淪的考量，這里所說的總資金為計(jì)劃購(gòu)買一只股票的總資金。因本文篇幅，此處不作深入討論。

根據(jù)原版海龜交易法則，任何一個(gè)頭寸的風(fēng)險(xiǎn)程度，都不得超過總資金的2%。當(dāng)?shù)谝粋€(gè)頭寸建立后，退出決策中的止損價(jià)位就已經(jīng)設(shè)定，為建立頭寸方向的反方向達(dá)到總資金虧損2%處。與此同時(shí)，計(jì)算出這個(gè)止損價(jià)位與頭寸價(jià)位之間的價(jià)差，設(shè)為2N。之后，如果觸碰止損價(jià)位，或出現(xiàn)退出信號(hào)，則立刻退出，階段性交易結(jié)束，等待下一次進(jìn)入信號(hào)。而只要不觸碰止損價(jià)位，也沒出現(xiàn)退出信號(hào)，價(jià)格依然向第一個(gè)頭寸方向運(yùn)動(dòng)，價(jià)格每運(yùn)行1/2N就增加一個(gè)新頭寸，同時(shí)止損價(jià)位也向同一個(gè)方向移動(dòng)1/2N，直到四次頭寸建立，完成建倉(cāng)。同理，任何一次建立頭寸后，只要觸碰止損價(jià)位，或出現(xiàn)退出信號(hào)，則立刻退出所有頭寸，階段性交易結(jié)束。

如果在中國(guó)殷市直接套用該止損策略，則應(yīng)該作如下設(shè)置：由于中國(guó)股市只能在做多時(shí)買入，所以當(dāng)1/4倉(cāng)位購(gòu)買股票后，立即將止損點(diǎn)設(shè)在買入價(jià)下方將要使總資金虧損2%的地方。因?yàn)槭?/4倉(cāng)位，所以這個(gè)止損點(diǎn)的地方正好是買入價(jià)下跌8%的距離。之后，價(jià)格每次上漲買入價(jià)的2%，就增加1/4倉(cāng)位，止損價(jià)同步上升2%。達(dá)到止損點(diǎn)或者出現(xiàn)退出信號(hào)，則賣出所有股票：否則，直到滿倉(cāng)。可見，將海龜交易系統(tǒng)應(yīng)用到中國(guó)殷市，不但是單向的，只在做多情況中應(yīng)用，更加簡(jiǎn)單明了：而且計(jì)算起來也非常方便。

按照上述針對(duì)中國(guó)殷市的加倉(cāng)與退出策略修正，對(duì)近五年的中國(guó)A殷樣本進(jìn)行歷史測(cè)試檢驗(yàn)。本文僅舉一例，以說明歷史測(cè)試檢驗(yàn)的方法與過程，及闡述本文主題。

因?yàn)樵婧｝斀灰紫到y(tǒng)里，人市和退出策略有兩個(gè)。以20日突破的策略，和以55日突破的策略。兩種策略并沒有絕對(duì)的優(yōu)劣之分，各有特色。只不過由于第一種以20日突破的策略操作起來步驟更多，成立條件也要稍微復(fù)雜一點(diǎn)，所以在這里選用第二種以55日突破的策略。具體策略為人市信號(hào)以向上突破55日最高價(jià)買入，退出信號(hào)為觸碰止損價(jià)或者跌破20日最低價(jià)賣出。同時(shí)，根據(jù)中國(guó)殷市的特點(diǎn)，不考慮做空情況。因?yàn)樵谥袊?guó)A股運(yùn)用該入市和退出策略時(shí)并未作任何修正，而且也不是本文討論的重點(diǎn)，所以在此不贅述。詳細(xì)內(nèi)容可以參考本文作者的其他相關(guān)論文。

本文選取中信證券（股票代碼：600030）2014年7月1日至2019年6月30日的日線數(shù)據(jù)為樣本，進(jìn)行歷史測(cè)試檢驗(yàn)。以進(jìn)入信號(hào)開倉(cāng)，到退_L¨信號(hào)止盈或止損，期間可能包含1到4次不等的建倉(cāng)買入動(dòng)作，以及1次全額賣出的動(dòng)作，作為一次完整的交易。

五年間一共產(chǎn)生這樣的完整交易14次。盈利交易4次，虧損交易10次。如果不關(guān)注詳細(xì)數(shù)據(jù)，從交易成功概率來說僅為28.57%。也就是每4到5次交易中，僅有一次盈利。這是非常正常的，因?yàn)楹｝斀灰紫到y(tǒng)是出了名的成功概率低。

接著再去詳細(xì)分析具體的盈虧率，能夠發(fā)現(xiàn)：在4次盈利交易中，2014年11月的交易利潤(rùn)率為99.35%，2019年1月的交易利潤(rùn)率為22.56%，另兩次利潤(rùn)率分別為3.8%和6.8%，平均每次盈利率為33.13%，以簡(jiǎn)單算術(shù)加總總盈利率為132.51%：而10次虧損交易中，4次虧損額為4.5%左右，2次虧損額為3.5%左右，另外4次虧損額不足2%，平均每次虧損額3.15%，以簡(jiǎn)單算術(shù)加總總虧損率為31.5%。這10次的總虧損率僅為1次盈利交易的平均盈利率，或者是最大盈利交易所獲得盈利率的1/3。

可見，利用海龜交易系統(tǒng)對(duì)中國(guó)股市進(jìn)行加倉(cāng)交易操作時(shí)，每次虧損交易的虧損率是嚴(yán)格控制在很小范圍的，而盈利交易的盈利率卻是會(huì)出現(xiàn)巨大收益的。很多時(shí)候，這些巨大收益往往可以沖銷10次甚至更多次的虧損。按照平均值計(jì)算，只要盈利交易次數(shù)占總交易次數(shù)的lO%以上，則投資者就不會(huì)虧損：如果達(dá)到20%以上，則投資者每交易10次，總利潤(rùn)率就會(huì)超過30%。

根據(jù)中信銀行的五年數(shù)據(jù)，盈利交易次數(shù)占總交易次數(shù)達(dá)到28%的情況下，總盈利率為100%。假設(shè)五年中僅僅交易這一只股票，年收益率以100%除以5進(jìn)行簡(jiǎn)單計(jì)算為20%，這樣的結(jié)果不但輕松超越了GDP和通貨膨脹的速度，而且已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過市面上很多排名前列的公募和私募基金產(chǎn)品了。

從資金利用率的角度出發(fā)，實(shí)際五年中14次操作交易天數(shù)為424天，僅占五年交易日總量的400X，，理論上另外空余的600多個(gè)交易日可以操作其他股票，并且在14次交易中滿倉(cāng)交易次數(shù)僅為5次，很多時(shí)候，資金還有余額，理論上也不妨礙對(duì)其他股票進(jìn)行交叉操作。再操作1到2只股票的好處是，可以使得交易次數(shù)增加，增加大額利潤(rùn)交易的出現(xiàn)速度，也就是解決了海龜交易系統(tǒng)產(chǎn)生的交易次數(shù)過少導(dǎo)致大額利潤(rùn)交易出現(xiàn)的間隔時(shí)間過長(zhǎng)。

另外，這5次滿倉(cāng)交易中包含了所有的4次盈利交易。可見，要獲得收益，甚至是大額利潤(rùn)，必定是建立4次頭寸，加到滿倉(cāng)的交易。短期內(nèi)無法加到滿倉(cāng)的交易，必定是價(jià)格無法從建立第一次頭寸開始迅速上漲6%的情況，而這種情況恰恰說明，市場(chǎng)不愿意再推動(dòng)這只股票。風(fēng)險(xiǎn)必定將要來臨。

根據(jù)這一邏輯，對(duì)中信證券五年來的14次交易中的10次虧損交易再作一次關(guān)于建立頭寸的次數(shù)與虧損率的統(tǒng)計(jì)非常必要。其結(jié)果是：僅建立1次頭寸，立刻觸碰止損點(diǎn)或20日最低點(diǎn)退出的，為4次，虧損率從小到大分別為總資金的-0.65%，-1.61%、-1.7%、-20%：建立2次頭寸后退出的1次，虧損率為-3.5%：建立3次頭寸后退出的4次，虧損率1次為-3.91%，另外3次為-4.5%：滿倉(cāng)后退出虧損的1次，虧損率為-4.6%。

可見，雖然每個(gè)頭寸的虧損率控制在2%以內(nèi)，隨著加倉(cāng)次數(shù)的增加，每個(gè)完整交易的總虧損率（風(fēng)險(xiǎn)）并沒有以4%、6%、8%這樣的增長(zhǎng)速度成倍增加，然而不可否認(rèn)的是每次完整交易的總虧損率（風(fēng)險(xiǎn)）隨著頭寸的增加也是在不斷地增加的。而且在第一次和第二次加倉(cāng)，盈利可能性并沒有增加多少的情況下，總虧損率（風(fēng)險(xiǎn)）卻大幅增加到3.5%～4.5%。

如果是一個(gè)受歡迎的開放式基金，也許問題并不大。但對(duì)于普通投資者來說，風(fēng)險(xiǎn)大幅增加的基礎(chǔ)上，盈利可能性卻沒有增加，是非常難以接收的。盡管，一旦出現(xiàn)第三次加倉(cāng)盈利可能性就會(huì)大幅上升，而且利潤(rùn)率也會(huì)大幅上升。同時(shí)，由于近年對(duì)公募、私募基金的規(guī)范，很多基金產(chǎn)品都在第三方托管的基礎(chǔ)上，與投資者約定單份市值不低于0.8的止損位，即資金運(yùn)作不能虧損原始總資金超過20%。一旦超過，就進(jìn)入清算環(huán)節(jié)，以保護(hù)投資者。

由于前文所述海龜交易系統(tǒng)成功率為28%左右，而有一半虧損的交易虧損率達(dá)到總資金的3.5%～4.5%。那么一個(gè)新發(fā)售的基金產(chǎn)品如果運(yùn)用海龜交易系統(tǒng)也很有可能出現(xiàn)連續(xù)的5～6次虧損，那么這個(gè)基金產(chǎn)品立刻就岌岌可危。而對(duì)于普通投資者，也很有可能在剛開始使用海龜交易系統(tǒng)也出現(xiàn)這樣的情況，由于資金大幅縮水，可能立刻喪失信心，而放棄海龜交易系統(tǒng)。

要解決上述情況，必須對(duì)加倉(cāng)和退出策略作相應(yīng)的凋整。其調(diào)整的目標(biāo)是，必須保證每次完整的交易，不因?yàn)轭^寸的增加而可能出現(xiàn)的虧損率風(fēng)險(xiǎn)增加。

這個(gè)目標(biāo)表面上有一個(gè)非常簡(jiǎn)單的途徑來解決，即不加倉(cāng)。那么風(fēng)險(xiǎn)絕對(duì)不會(huì)增加，但是這樣會(huì)導(dǎo)致盈利率大幅下降。對(duì)于低成功率的海龜交易系統(tǒng)，如果成功交易沒有大幅盈利，年化利潤(rùn)率是無法達(dá)到預(yù)期的。

根據(jù)前文分析，已經(jīng)得出一個(gè)結(jié)論：如果建立一個(gè)頭寸后，迅速上漲6%，盈利概率將大幅上漲。那么依托這個(gè)結(jié)論，可以不在第一次建立頭寸后上漲2%的時(shí)候進(jìn)行第一次加倉(cāng)，而等到上漲6%后，進(jìn)行第一次加倉(cāng)。之后，每上漲2%再加倉(cāng)，直到建立四個(gè)頭寸停止加倉(cāng)。同時(shí)，止損位也作相應(yīng)的調(diào)整。第一次加倉(cāng)后，止損位設(shè)置為第一次加倉(cāng)位基礎(chǔ)下跌7%，即第一次頭寸價(jià)位下跌1%：第二次加倉(cāng)后，止損位設(shè)置為第二次加倉(cāng)位為基礎(chǔ)下跌6%，即第一次頭寸價(jià)位上移2%：第三次加倉(cāng)后，止損位設(shè)置為第三次加倉(cāng)位為基礎(chǔ)下跌6%，即第一次頭寸價(jià)位上移4%。

這樣，無論幾次加倉(cāng)，如果交易虧損，總虧損率均為2%。而盈利的交易其盈利率略為下降。

參考文獻(xiàn)：

[1]柯蒂斯·費(fèi)斯.海龜交易法則[M].北京：中信出版股份有限公司，2013.

作者簡(jiǎn)介：

沈任光，男，漢族，江蘇無錫人，MBA工商管理碩士，高校講師，會(huì)計(jì)師，經(jīng)濟(jì)師，任職于無錫城市職業(yè)技術(shù)學(xué)院，研究方向：金融與財(cái)務(wù)管理。