楊慧敏

去年4月27日，央行、銀保監(jiān)會等幾大部委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》（下稱“資管新規(guī)”），時至今日，資管新規(guī)發(fā)布已滿1周年，資管各個子行業(yè)均發(fā)生了不同程度的變化。整體來看，2018年資管行業(yè)規(guī)模為103.9萬億元，同比減少2.67%。

細分子行業(yè)來看，銀行表內(nèi)理財、公募基金、私募基金和保險資管的規(guī)模在2018年都環(huán)比上升，其中上升幅度最大的是銀行表內(nèi)理財，同比上升35.69%。

融360大數(shù)據(jù)研究院認為，保本理財規(guī)模在資管新規(guī)“打破剛兌”的要求下不降反升，主要由于結(jié)構(gòu)性存款的增長。2018年結(jié)構(gòu)性存款規(guī)模為9.6萬億元，同比增長38%。而結(jié)構(gòu)性存款作為一般性存款，可以滿足存款的監(jiān)管指標，從而導(dǎo)致了保本理財規(guī)模不降反升。

而和通道業(yè)務(wù)有關(guān)的信托資管、證券公司資管和基金及子公司資管的規(guī)模都有不同程度的下降。同比下降最多的是證券公司資管規(guī)模，2018年較2017年下降20.48%。

資管新規(guī)及其細則的出臺將資管產(chǎn)品分為公募和私募，也將各類公募資管產(chǎn)品放到統(tǒng)一起跑線進行競爭，整個資管行業(yè)機構(gòu)數(shù)量眾多，但行業(yè)集中度不斷加強的趨勢更加明顯，未來銀行理財、基金、券商、信托等資管的競爭和合作將繼續(xù)加強。

將資管產(chǎn)品按照收益和流動性來分，低風險高流動性的產(chǎn)品主要有銀行T+0理財以及貨幣基金等現(xiàn)金管理類產(chǎn)品。這類產(chǎn)品對主動管理能力較低，主要以攤余成本定價，所以未來這類產(chǎn)品的競爭力主要體現(xiàn)在渠道競爭上。比如依托巨大流量的天弘貨幣基金，以及高知名度和可信度的銀行產(chǎn)品。高風險低流動性產(chǎn)品包括范圍較廣，基金、信托、券商資管等產(chǎn)品都有，這類產(chǎn)品非?？简炌堆心芰唾Y產(chǎn)管理能力，同時也需要進行產(chǎn)品創(chuàng)新。一方面，對于收益相對穩(wěn)定類的產(chǎn)品，資產(chǎn)管理過程中需要避免收益波動較大，保持一定的穩(wěn)定性;另一方面，加大FOF、MOM等產(chǎn)品的創(chuàng)新，進行大類資產(chǎn)配置，降低不同體系的系統(tǒng)性風險。

銀行表內(nèi)理財不降反升

從銀行理財發(fā)行機構(gòu)數(shù)量來看，根據(jù)《中國銀行業(yè)理財市場報告》，截至 2018年底，全國共有403家銀行業(yè)金融機構(gòu)有存續(xù)的非保本理財產(chǎn)品;而2017年的統(tǒng)計口徑還包括了保本理財，截至2017年底，全國共有562家銀行業(yè)金融機構(gòu)有存續(xù)的理財產(chǎn)品?？梢钥闯?，2018年末較2017年末銀行理財?shù)陌l(fā)行機構(gòu)減少了159家，這159家或包括兩部分：一部分為只有存續(xù)的保本理財產(chǎn)品的銀行，另一部分為完全沒有存續(xù)的銀行理財產(chǎn)品的銀行。說明截至2018年末，有些銀行理財產(chǎn)品終止后，就沒有重新發(fā)行新的產(chǎn)品，銀行理財發(fā)行節(jié)奏緩慢。

從銀行理財發(fā)行規(guī)模來看，綜合《中國銀行業(yè)理財市場報告》和銀保監(jiān)會數(shù)據(jù)，截至2018年末，表外銀行理財（非保本理財）存續(xù)余額22萬億元，保本理財10萬億元。其中非保本理財中，以大型銀行和股份制銀行為主，兩者存續(xù)余額占比達到78.57%，同比增加了4.37個百分點。農(nóng)商行存續(xù)余額0.95萬億，同比下降9.64%。從上述數(shù)據(jù)可以看出，銀行理財?shù)男袠I(yè)集中度進一步增強，投研能力較弱的中小銀行或逐漸轉(zhuǎn)型為銀行理財?shù)匿N售渠道，而不再增發(fā)產(chǎn)品。

從銀行理財期限來看，資管新規(guī)要求“封閉式資管產(chǎn)品最短產(chǎn)品期限不得低于90天”，2018年新發(fā)行3個月（含）以下封閉式產(chǎn)品募集資金為5.21萬億元，同比減少7.43萬億元，降幅為58.75%。封閉式產(chǎn)品期限明顯拉長。

從銀行理財收益率來看，自2018年2月預(yù)期收益率達到最高值4.91%，之后一直處于下降趨勢，2019年3月已降至4.31%，較最高點降低了60BP。收益率持續(xù)下降的原因，除了受流動性寬松，資金利率下降影響外，還受到資管新規(guī)的影響。2018年末非保本理財?shù)馁Y產(chǎn)類型中，非標資產(chǎn)占比為17.23%，非標規(guī)模為3.80萬億元，較2017年末減少0.99萬億元。非標資產(chǎn)配置的減少，進一步限制了理財收益率的提高。

資管新規(guī)后，銀行理財除了規(guī)模、收益率以及收入的變化外，最大的變化在于理財子公司的成立。截至目前，共有國有五大行和兩家股份制銀行獲批成立理財子公司，分別是工行、建行、農(nóng)行、中行、交行、光大、招行，另有30余家銀行還在排隊申請獲批。獲準籌建后，理財子公司將在規(guī)定的6個月籌備期屆滿前提交開業(yè)申請，這也就意味著2019年下半年將有理財子公司正式營業(yè)。理財子公司的成立不僅對銀行理財是一個巨大變化，對于資管行業(yè)也是一個巨大變化，未來的發(fā)展值得期待。

債券型基金增長超60%

據(jù)基金業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，截至2019年2月末，公募基金總資產(chǎn)凈值為14.29萬億，較2017年末增加23.16%。公募基金為5730只，較2017年末增加18.36%。公募基金作為標準化金融產(chǎn)品，在資管新規(guī)之前已經(jīng)受到監(jiān)管，所以資管新規(guī)的發(fā)布并沒有對公募基金造成較大沖擊，反而規(guī)模實現(xiàn)了較穩(wěn)定的增長。

分產(chǎn)品類型來看，對規(guī)模增長貢獻最大的是債券型基金，2019年2月較2017年末增長66.30%;其次為股票型基金和貨幣型基金，分別較2017年末增長24.77%和24.26%，股票型基金主要在2019年2月出現(xiàn)了猛增，環(huán)比增幅為11.52%;混合型基金和QDII基金均為負增長。

公募基金的競爭主要來自銀行理財，未來依托強大的理財子公司牌照，銀行理財和公募基金具備相同的門檻，而在投資范圍上，銀行理財更具優(yōu)勢。且資管新規(guī)要求現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品在過渡期內(nèi)可按照類貨基的“攤余成本法”進行收益計算，所以尤其是公募基金中的貨幣基金受到的競爭更大。

但公募基金可尋求與銀行的合作機會。銀行理財在過渡期內(nèi)，權(quán)益類資產(chǎn)的投研能力相對較弱，而公募基金在這一方面具有較豐富的經(jīng)驗，可尋求與銀行的渠道合作，實現(xiàn)共贏。

私募基金發(fā)展受限

據(jù)基金業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，截至2019年3月末，私募基金數(shù)量為7.53萬只，同比增長6.06%;基金資產(chǎn)凈值為12.79萬億元，同比增長6.27%。

2018年私募基金數(shù)量和規(guī)模雖然有穩(wěn)定增長，但由于資管新規(guī)的影響，銀行等金融機構(gòu)與私募基金的合作較為謹慎。但理財新規(guī)出臺后，私募基金既可以通過投顧模式實現(xiàn)與銀行理財子公司的合作，也可以通過直接的委托投資模式接受理財子公司私募理財資金，所以未來在理財子公司成立之后，私募基金或會獲得更多的合作機會以及資金來源。

證券公司資管計劃同比降幅超20%

通道和嵌套類資管主要集中在證券公司資管計劃、基金公司及子公司資管計劃、資金信托等產(chǎn)品上，在資管新規(guī)之后受到了較大沖擊，2018年三者的資管規(guī)模均同比下降了10%以上。

據(jù)基金業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，截至2018年末，證券公司資管計劃總資產(chǎn)凈值為13.36億元，同比下降20.89%。分具體類型來看，專項資管計劃、定向資管計劃和集合計劃資管規(guī)模分別同比下降了64.82%、23.62%和9.41%。

資管新規(guī)后，通道業(yè)務(wù)被禁止，而以通道業(yè)務(wù)為主的定向資管計劃規(guī)模也隨之下降，雖然定向資管計劃的占比在2018年末同比下降2.94個百分點，但仍然是證券公司資管的主導(dǎo)產(chǎn)品，在2018年末的占比為82.31%。

截至2018年末，基金及子公司總資產(chǎn)凈值為11.29萬億元，同比下降17.82%。基金及子公司產(chǎn)品數(shù)量為14806只，同比下降9.73%。其中基金公司專戶資產(chǎn)凈值6.04萬億，同比下降5.98%;基金子公司專戶資產(chǎn)凈值為5.25萬億元，同比下降28.22%。

2018年，除了資管新規(guī)提出的“消除多層嵌套和通道”外，2018年10月份《證券期貨經(jīng)營機構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法》的出臺，監(jiān)管部門對基金子公司進行“去杠桿”，其中還規(guī)定“一個集合資管計劃投資于同一資產(chǎn)的資金不得超過資產(chǎn)凈值的20%”。

在通道壓縮后基金子公司規(guī)模急速下滑，基金子公司的非標業(yè)務(wù)發(fā)展受阻。未來基金子公司需要在ABS、固收、FOF等方面尋求突破，進行差異化的主動管理。

信托規(guī)模同比減少13.52%

截至2018年末，資金信托余額為18.94萬億元，同比減少13.52%。自2018年一季度，資金信托余額就一直處于負增長。尤其在資管新規(guī)剛發(fā)布后的二季度，資金新規(guī)余額降幅最高，環(huán)比一季度下降了5.69%。

從具體資產(chǎn)配置類型看，投向?qū)嶓w經(jīng)濟的資產(chǎn)類型占比均有上升，包括投向基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)、房地產(chǎn)以及工商企業(yè)，占比分別較2017年末增加了0.1%、3.76%和2.06%。而在資管新規(guī)去杠桿的強監(jiān)管影響下，投向金融機構(gòu)和證券市場的占比分別減少了2.77%和2.56%。

信托行業(yè)和基金子公司面臨同樣的嚴監(jiān)管，以及風控相對較寬松的行業(yè)特性。所以信托行業(yè)也同樣面臨主動管理轉(zhuǎn)型的壓力。但目前，由銀保監(jiān)會信托部制定的《信托公司資金信托管理辦法》已經(jīng)結(jié)束了對各省級銀監(jiān)局的征求意見，信托產(chǎn)品將包括公募和私募，公募信托認購起點為1萬元，首次購買必須面簽。此后信托和其他資管產(chǎn)品的競爭將更在同一水平線上，大幅拓寬信托的客戶群體。所以未來在該管理辦法落地后，有利于未來信托業(yè)的回暖。

保險資管規(guī)模同比增長近20%

截至2019年3月，保險資管合計備案規(guī)模為2.6萬億元，同比增長19.41%。保險資管在大資管行業(yè)中屬于比重較小的部分，不論是管理資產(chǎn)規(guī)模、機構(gòu)數(shù)量、市場影響力等仍與銀行理財、基金等其他資管行業(yè)有較大差距。

保險資管在資管新規(guī)后，機遇和挑戰(zhàn)并存。一方面，在非標問題上，保險資管本身相對比較合規(guī)，所以資管新規(guī)對其沖擊不大;另一方面，保險資金的投資收益率相對較低，未來如何在資管行業(yè)的競爭中提高自己的投研能力，是保險資管遇到的挑戰(zhàn)。