董方紅

摘 要：我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)日趨頻繁，民營(yíng)企業(yè)也紛紛積極進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)，并購(gòu)融資方式的選擇及其風(fēng)險(xiǎn)控制仍然是大部分企業(yè)面臨的關(guān)鍵問(wèn)題。企業(yè)選擇合適的融資方式時(shí)，應(yīng)在考慮獲取資金的數(shù)量與時(shí)間的前提下，進(jìn)一步考慮企業(yè)可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)，在合理規(guī)避并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)與足額按時(shí)籌集并購(gòu)資金之間找到最佳平衡點(diǎn)。本文以東山精密跨國(guó)并購(gòu)美國(guó)維信（MFLEX）為例進(jìn)行分析，認(rèn)為用自籌資金先行實(shí)施并購(gòu)，在股權(quán)融資的資金到位后，再用股權(quán)融資資金置換自籌資金，有利于企業(yè)順利融資，優(yōu)化企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

關(guān)鍵詞：跨國(guó)并購(gòu);融資方式;風(fēng)險(xiǎn)控制

一、引言

中國(guó)自2001年加入WTO以來(lái)，對(duì)外開(kāi)放的步伐不斷加快，如今中國(guó)己經(jīng)成為世界第二直接對(duì)外投資國(guó)。2007年美國(guó)次貸危機(jī)的發(fā)生對(duì)全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了強(qiáng)烈沖擊，而2009年歐洲部分國(guó)家爆發(fā)的主權(quán)債務(wù)危機(jī)使一些受危機(jī)影響的國(guó)外優(yōu)質(zhì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況惡化，這是中國(guó)企業(yè)實(shí)現(xiàn)“走出去”的好時(shí)機(jī)，于是很多企業(yè)紛紛選擇通過(guò)跨國(guó)并購(gòu)來(lái)擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模、優(yōu)化資源配置、實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。

解決資金問(wèn)題是企業(yè)實(shí)現(xiàn)跨國(guó)并購(gòu)的重中之重，并購(gòu)融資方式的選擇極大影響了跨國(guó)并購(gòu)能否順利進(jìn)行。在早期跨國(guó)并購(gòu)中，我國(guó)企業(yè)的融資模式較為單一，并購(gòu)資金來(lái)源主要是自有資金、銀行提供的貸款、股權(quán)融資與債務(wù)融資等?，F(xiàn)在我國(guó)企業(yè)在進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)時(shí)，引入了杠桿收購(gòu)和私募股權(quán)投資基金，通過(guò)多渠道的模式進(jìn)行融資，在解決主并企業(yè)資金問(wèn)題的同時(shí)，在一定程度上也使并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)有所下降。

本文試圖以東山精密跨國(guó)并購(gòu)美國(guó)維信（MFLEX）為例，對(duì)其融資方式選擇、并購(gòu)貸款籌集與潛在的風(fēng)險(xiǎn)及控制進(jìn)行分析，說(shuō)明不同的融資方式對(duì)并購(gòu)造成的影響以及給企業(yè)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。以期得出的結(jié)論能為我國(guó)企業(yè)在跨國(guó)并購(gòu)中，如何選擇恰當(dāng)?shù)娜谫Y方式并進(jìn)行合適的風(fēng)險(xiǎn)控制提供借鑒，以實(shí)現(xiàn)最大化企業(yè)收益并最小化企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的目的，并最終取得并購(gòu)的成功。

二、文獻(xiàn)綜述

西方融資理論體系是由MM理論、信息不對(duì)稱(chēng)理論、優(yōu)序融資理論和權(quán)衡理論為代表的經(jīng)典融資理論形成的。并購(gòu)融資理論是以這些理論為基礎(chǔ)從信息的不對(duì)稱(chēng)、公司控制權(quán)和公司治理等角度逐漸形成的。Martynova & Renneboog（2009）研究表明，跨國(guó)并購(gòu)融資方式的選擇受多種因素的影響，比如公司投融資過(guò)程中存在的委托代理關(guān)系與信息不對(duì)稱(chēng)、國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的成熟度以及不同融資方式成本間的差異等。我國(guó)并購(gòu)融資的發(fā)展主要是以四大并購(gòu)融資理論為前提，從宏觀(guān)的視角對(duì)融資方式選擇和成本、企業(yè)并購(gòu)融資規(guī)模等進(jìn)行分析，研究我國(guó)企業(yè)普遍存在的并購(gòu)融資約束問(wèn)題。但目前針對(duì)并購(gòu)融資尤其是跨國(guó)并購(gòu)融資問(wèn)題的研究還比較少。

（一）并購(gòu)融資方式選擇及風(fēng)險(xiǎn)：企業(yè)規(guī)模

關(guān)于企業(yè)規(guī)模對(duì)融資方式選擇的影響，國(guó)內(nèi)外學(xué)者研究結(jié)論體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一方面是根據(jù)信息不對(duì)稱(chēng)理論，大規(guī)模企業(yè)因?yàn)槠漭^強(qiáng)的資金支持和經(jīng)濟(jì)實(shí)力，受到更多的外界關(guān)注，與小規(guī)模企業(yè)相比投資者的信息不對(duì)稱(chēng)成本較小，贏得更多潛在投資者投資更容易，從而大企業(yè)傾向于權(quán)益融資（Rajan and Zingales，1995）。另一方面是根據(jù)代理理論，由于大規(guī)模企業(yè)的監(jiān)督費(fèi)用較低且貸款能力較高，相較于小規(guī)模企業(yè)，更容易受到債權(quán)人的歡迎，具有貸款上的有利形勢(shì)，從而較大企業(yè)傾向于債務(wù)融資（Frank and Goyal，2009）。劉鍇和王紅婕（2015）認(rèn)為跨國(guó)并購(gòu)是具有較高投資風(fēng)險(xiǎn)的交易活動(dòng)，并購(gòu)方會(huì)傾向于采用權(quán)益融資方式以減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而大規(guī)模的企業(yè)實(shí)施跨國(guó)并購(gòu)受到市場(chǎng)的關(guān)注更加容易，因此投資者和企業(yè)之間的信息不對(duì)稱(chēng)程度大大減小，投資者更傾向于將手里的資金投資到大企業(yè)中。

（二）并購(gòu)融資方式選擇及風(fēng)險(xiǎn)：企業(yè)盈利能力

國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)表明，企業(yè)融資方式的選擇會(huì)受到盈利能力的影響，對(duì)兩者之間的關(guān)系，目前主要有兩類(lèi)相反的看法：一類(lèi)是債務(wù)融資偏好與盈利能力呈正相關(guān)關(guān)系，從經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)上來(lái)看，較強(qiáng)盈利能力企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)比較低，適當(dāng)提高債務(wù)水平利用杠桿效應(yīng)可以為股東創(chuàng)造更多財(cái)富;二類(lèi)是債務(wù)融資偏好與盈利能力呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，根據(jù)優(yōu)序融資理論，較強(qiáng)盈利能力的企業(yè)內(nèi)部留存收益較多，因此融資決策時(shí)會(huì)優(yōu)先考慮內(nèi)部融資。劉鍇和王紅婕（2015）認(rèn)為跨國(guó)并購(gòu)活動(dòng)的投資風(fēng)險(xiǎn)大且投資金額高，較強(qiáng)盈利能力的企業(yè)在優(yōu)先考慮內(nèi)部融資后，會(huì)傾向于債務(wù)融資方式。

（三）并購(gòu)融資方式選擇及風(fēng)險(xiǎn)：企業(yè)并購(gòu)前負(fù)債水平

李井林（2017）認(rèn)為與杠桿不足的并購(gòu)企業(yè)相比，過(guò)度杠桿化的并購(gòu)企業(yè)更加偏好選擇股權(quán)融資方式。對(duì)于并購(gòu)前就擁有較高負(fù)債水平的企業(yè)而言，雖然通過(guò)債務(wù)融資的成本比權(quán)益融資低，企業(yè)從及時(shí)足額籌集并購(gòu)資金與減少投資風(fēng)險(xiǎn)的方面考慮，會(huì)更傾向于權(quán)益融資。趙保國(guó)和李衛(wèi)衛(wèi)（2008）研究認(rèn)為并購(gòu)能否取得成功的關(guān)鍵因素在于企業(yè)能否在短期內(nèi)籌集到足額的并購(gòu)資金。并購(gòu)方收購(gòu)前的償債能力和負(fù)債水平表現(xiàn)了其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，如果并購(gòu)前的負(fù)債水平比較高，一方面，債權(quán)人和銀行往往不愿冒較高的風(fēng)險(xiǎn)將資金貸給這類(lèi)企業(yè);另一方面，企業(yè)在做跨國(guó)并購(gòu)融資決策時(shí)，若選擇債務(wù)融資，則會(huì)使在較高的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)下企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也快速增加，甚至導(dǎo)致企業(yè)面臨資金鏈斷裂的財(cái)務(wù)危機(jī)。

三、案例分析

（一）東山精密并購(gòu)融資方式選擇分析

1. 并購(gòu)動(dòng)因分析

蘇州東山精密制造股份有限公司（002384）成立于1998年，2010年4月9日，公司在深圳證券交易所成功上市。公司是中國(guó)最大的專(zhuān)業(yè)從事精密鈑金結(jié)構(gòu)件工藝設(shè)計(jì)、制造服務(wù)企業(yè)。受宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)走弱和產(chǎn)業(yè)周期影響，東山精密近年來(lái)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)放緩，利潤(rùn)波動(dòng)較大。

美國(guó)維信（MFLEX）公司成立于1984年，2004年在特拉華州重新注冊(cè)并在納斯達(dá)克上市，主要從事柔性電路板（FPC）的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，是全球?qū)I(yè)柔性電路板和柔性電路組件最大的供應(yīng)商之一。

隨著智能手機(jī)、平板電腦、車(chē)載智能設(shè)備、可穿戴電子設(shè)備等的快速發(fā)展，柔性電路板（FPC）具有巨大的市場(chǎng)空間和良好的發(fā)展前景。因此，尋找FPC這一新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)是東山精密并購(gòu)MFLEX的真正動(dòng)因。

2. 并購(gòu)融資方式選擇分析

在這起跨國(guó)并購(gòu)交易活動(dòng)中，交易總價(jià)預(yù)計(jì)約為6.1億美元，折合人民幣約為39.84億元，本次境外收購(gòu)金額較大，在融資方式選擇上，東山精密希望采用的是股權(quán)融資的方式，但由于資金到位時(shí)間的限制，用并購(gòu)貸款等自籌資金先行實(shí)施并購(gòu)，之后在股權(quán)融資資金到位后，再用股權(quán)融資資金置換自籌資金。這樣的融資安排不但能使企業(yè)較快獲得并購(gòu)所需資金，順利完成并購(gòu);而且能使企業(yè)資金快速回流，減少企業(yè)面臨的并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（1）非公開(kāi)發(fā)行股票籌資安排

實(shí)施并購(gòu)前公司自有資金只有2億美元，與實(shí)際需要的并購(gòu)款6.1億美元有較大的差距。根據(jù)東山精密2014—2016年年報(bào)中的數(shù)據(jù)計(jì)算得出東山精密母公司2014—2015年的資產(chǎn)負(fù)債率維持在60%左右，而東山精密所處的電子行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率維持在40%左右，東山精密的資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平，較高的資產(chǎn)負(fù)債率使得公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力下降。近年來(lái)，公司業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)大，增加了公司對(duì)流動(dòng)資金的需求，而高資產(chǎn)負(fù)債率財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高，當(dāng)公司現(xiàn)金流不足時(shí)，可能帶來(lái)資金鏈斷裂的財(cái)務(wù)困境。因此，通過(guò)本次非公開(kāi)發(fā)行募集資金（如表1），可以為公司收購(gòu)MFLEX公司提供充足的資金，降低收購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并且非公開(kāi)發(fā)行募集資金補(bǔ)充流動(dòng)資金，可以?xún)?yōu)化公司的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，提高公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力，同時(shí)，可以在降低公司日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)對(duì)銀行借款的資金需求，緩解財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，從而提高盈利水平。

（2）并購(gòu)貸款籌集

海外并購(gòu)項(xiàng)目從簽訂協(xié)議到完成交割歷時(shí)僅5個(gè)多月，而非公開(kāi)發(fā)行股票從籌劃到成功發(fā)行耗時(shí)較長(zhǎng)（如圖1），其進(jìn)度不能滿(mǎn)足并購(gòu)項(xiàng)目的資金需求。根據(jù)中國(guó)銀行公布的最新利率，銀行貸款承擔(dān)的利息費(fèi)用壓力減輕，東山精密通過(guò)非公開(kāi)發(fā)行股票籌集資金不需太長(zhǎng)時(shí)間，因此向銀行貸款是一個(gè)能最快籌集到資金且企業(yè)所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也不會(huì)太大的方式，并且銀行貸款借款彈性好，待東山精密后期非公開(kāi)發(fā)行股票募集資金到位后再進(jìn)行資金置換和償還。

（二）并購(gòu)融資中潛在的風(fēng)險(xiǎn)及其控制分析

1. 潛在風(fēng)險(xiǎn)分析

（1）按期還息風(fēng)險(xiǎn)與現(xiàn)金流壓力

根據(jù)東山精密的還款方案，可以測(cè)算出其未來(lái)幾年每半年需歸還的貸款本金數(shù)（如表2）。

公司上述借款的年化綜合資金成本約為6.19%，利息負(fù)擔(dān)不可謂不高。當(dāng)企業(yè)的投資收益率高于籌資利息率時(shí)，認(rèn)為企業(yè)可以按期還清負(fù)債;反之，則認(rèn)為難以按期還清負(fù)債，極有可能引發(fā)籌資風(fēng)險(xiǎn)。

MFLEX公司實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)不穩(wěn)定，呈劇烈波動(dòng)態(tài)勢(shì)，從2014、2015兩年的比較看，波動(dòng)更為突出。東山精密2016年年報(bào)關(guān)于重大股權(quán)投資的披露顯示并購(gòu)MELEX公司的投資收益率為2.5%，低于籌資利息率，又因?yàn)镸FLEX的收益波動(dòng)大，投資收益預(yù)期存在較大不確定性，企業(yè)是否能按期還清負(fù)債難以預(yù)期，東山精密的籌資風(fēng)險(xiǎn)較大。

（2）匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

東山精密本次籌集的6.19億全是美元，自然面臨著巨大的匯兌損益風(fēng)險(xiǎn)。

由表3可知，除了2013年賬面上出現(xiàn)了匯兌收益，另外三年都是匯兌損失，且數(shù)額越來(lái)越大。隨著6.19億美元的巨額外幣融資出現(xiàn)，匯率的一點(diǎn)點(diǎn)變動(dòng)都會(huì)給東山精密的資金成本造成巨大影響。

（3）財(cái)務(wù)安全風(fēng)險(xiǎn)

從狹義的資本結(jié)構(gòu)——長(zhǎng)期資本負(fù)債率來(lái)看，2016年度東山精密非流動(dòng)負(fù)債占比大幅提高，由之前不高于4%上升至19.24%，也由低于同行業(yè)平均水平直接變?yōu)楦哂谕袠I(yè)平均水平。相對(duì)短期借款而言，長(zhǎng)期借款金額出現(xiàn)大幅增加，占總資產(chǎn)比重增加了14.88%。通過(guò)計(jì)算東山精密的長(zhǎng)期資本負(fù)債率，發(fā)現(xiàn)其2013-2015年的長(zhǎng)期資本負(fù)債率一直在下降，而2016年由0.78%增長(zhǎng)至46.60%，這意味著非流動(dòng)負(fù)債幾乎占據(jù)了長(zhǎng)期資本中的一半。因此，此次借款融資削弱了公司的償債能力，財(cái)務(wù)安全性下降。

（4）合并整合風(fēng)險(xiǎn)

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，市場(chǎng)行情瞬息萬(wàn)變，因而企業(yè)籌集的資金的使用效益具有很大的不確定性。東山精密所處的電子制造業(yè)，是較為新興的產(chǎn)業(yè)，技術(shù)更新?lián)Q代快，在對(duì)MFLEX公司進(jìn)行并購(gòu)后，如果技術(shù)的整合、生產(chǎn)線(xiàn)的整改和管理方式的調(diào)整等措施不到位，都有可能導(dǎo)致并購(gòu)的失敗。

另外，并購(gòu)過(guò)程中會(huì)涉及到諸多的利益相關(guān)者，存在多重利益博弈關(guān)系，如果在并購(gòu)過(guò)程中不能妥善解決這些利益相關(guān)者的關(guān)系，使兩家公司的生產(chǎn)、管理和文化很好的融合，也會(huì)產(chǎn)生合并整合風(fēng)險(xiǎn)。

（5）股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)

在本次并購(gòu)中，東山精密的控股股東袁氏父子用股權(quán)質(zhì)押的方式向多家金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行融資，具體情況如表4所示。

東山精密以股權(quán)質(zhì)押的方式進(jìn)行融資，雖然能夠在一定程度上對(duì)獲得借款的數(shù)量進(jìn)行保證，但也存在著一定的風(fēng)險(xiǎn)。一，股權(quán)出質(zhì)時(shí)，需對(duì)股權(quán)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，如果評(píng)估方法不當(dāng)，會(huì)對(duì)公司產(chǎn)生不利影響。二，袁氏父子持有的大多數(shù)股份都已被質(zhì)押，如果債務(wù)清償期屆滿(mǎn)時(shí)無(wú)法償還，就有可能喪失大部分公司股份的所有權(quán)。三，如果之后的非公開(kāi)發(fā)行股票方案失敗了，也會(huì)面臨不能贖回股權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)。

2. 風(fēng)險(xiǎn)控制

（1）提升盈利能力

從上文對(duì)東山精密籌資風(fēng)險(xiǎn)的分析可以看出，在利息率相對(duì)穩(wěn)定的情況下，提升企業(yè)的投資收益率才能有效降低按期還息風(fēng)險(xiǎn)、緩解現(xiàn)金流壓力。因此，東山精密應(yīng)充分發(fā)揮與MFLEX公司并購(gòu)后的協(xié)同效應(yīng)，在生產(chǎn)和運(yùn)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)、市場(chǎng)和渠道、產(chǎn)品和技術(shù)等方面形成優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，進(jìn)而有效地提升公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

（2）使用金融衍生產(chǎn)品

東山精密的借款短則一年，長(zhǎng)則四年，在這期間，匯率的一點(diǎn)點(diǎn)變動(dòng)都有可能引發(fā)東山精密的籌資風(fēng)險(xiǎn)。東山精密曾在2016年10月購(gòu)買(mǎi)了金融衍生產(chǎn)品，但頭寸并不完全平衡，仍有美元負(fù)債暴露在匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)中，因此，為了規(guī)避匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)該合理利用各種金融衍生產(chǎn)品，拓寬匯率的金融避險(xiǎn)渠道。以東山精密為例，在簽訂協(xié)議之時(shí)，就應(yīng)當(dāng)關(guān)注美元現(xiàn)金流的發(fā)生時(shí)間，及時(shí)簽訂金融衍生產(chǎn)品對(duì)沖協(xié)議，鎖定匯率風(fēng)險(xiǎn)，以減少匯率變動(dòng)帶來(lái)的損失。

（3）資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與負(fù)債結(jié)構(gòu)控制

東山精密的資產(chǎn)負(fù)債率一直遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平，在2016年末更是高達(dá)81.86%，公司的權(quán)益資本和債務(wù)資本只有保持合理比例，才能保證財(cái)務(wù)安全，因此，應(yīng)該適度負(fù)債并且通過(guò)多樣化的融資方式來(lái)豐富資產(chǎn)來(lái)源，降低資產(chǎn)結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。

在確定合理的負(fù)債比率的同時(shí)，長(zhǎng)期負(fù)債與短期負(fù)債也應(yīng)保持合理比例，同時(shí)關(guān)注長(zhǎng)期負(fù)債的到期時(shí)間，避免負(fù)債集中到期造成還本壓力過(guò)大影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)。

（4）協(xié)調(diào)利益主體

并購(gòu)后的整合工作對(duì)企業(yè)未來(lái)的發(fā)展至關(guān)至關(guān)重要。以東山精密此次并購(gòu)為例，在發(fā)展戰(zhàn)略方面，應(yīng)做到及時(shí)溝通與反饋。在員工安置與企業(yè)文化整合方面，因?yàn)闁|山精密與MFLEX公司的企業(yè)文化差異較大，而企業(yè)文化是企業(yè)人員經(jīng)過(guò)長(zhǎng)時(shí)間的相互交往所形成的，對(duì)員工的行為有著根深蒂固的影響，因此，并購(gòu)要盡力減少人力資本的損失，求同存異，如果目標(biāo)企業(yè)并購(gòu)后沒(méi)有了核心人員，那么企業(yè)通過(guò)并購(gòu)得到的就僅僅是硬資產(chǎn)。

（5）防范質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)

東山精密的股權(quán)質(zhì)押比率比較高，應(yīng)當(dāng)建立相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制。具體來(lái)說(shuō)，首先，在評(píng)估股權(quán)價(jià)值時(shí)，應(yīng)選擇合適的評(píng)估方法，并咨詢(xún)業(yè)內(nèi)成功的經(jīng)營(yíng)者或相關(guān)的專(zhuān)家，得出較為公允的結(jié)果。其次，加強(qiáng)日常監(jiān)管，密切關(guān)注公司償債情況、股票價(jià)格變化情況以及公司財(cái)務(wù)報(bào)表等信息，一旦具有一定的償債能力，就及時(shí)從質(zhì)權(quán)人那兒贖回股份，保證自己的控股股東地位。最后，要與戰(zhàn)略投資人、風(fēng)險(xiǎn)投資人等各方及時(shí)進(jìn)行溝通協(xié)調(diào)，及時(shí)處理問(wèn)題。

四、研究結(jié)論與啟示

從東山精密并購(gòu)MFLEX融資方式的選擇中可以看出：（1）東山精密之所以希望通過(guò)股權(quán)融資的方式來(lái)募集資金，是因?yàn)楣蓹?quán)融資的籌資風(fēng)險(xiǎn)小，籌資限制相對(duì)較少，通過(guò)股權(quán)融資，能優(yōu)化公司的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、提高公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。（2）股權(quán)融資雖然有其優(yōu)點(diǎn)，但股權(quán)融資耗時(shí)較長(zhǎng)，不能及時(shí)滿(mǎn)足并購(gòu)的資金需求，而債務(wù)融資相比股權(quán)融資，能盡快補(bǔ)充短期資金，其中銀行借款手續(xù)簡(jiǎn)單，籌資速度快，并且資金成本較低，便于并購(gòu)項(xiàng)目的順利進(jìn)行。

通過(guò)對(duì)東山精密跨國(guó)并購(gòu)的回顧與分析，一方面，順利籌資是企業(yè)成功并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)的關(guān)鍵因素，但另一方面，并購(gòu)籌資在帶來(lái)并購(gòu)所需資金的同時(shí)，也帶來(lái)了按期還息、現(xiàn)金流壓力、匯率變動(dòng)、以及股權(quán)質(zhì)押等的風(fēng)險(xiǎn)。建議企業(yè)建立相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制，避免過(guò)高的并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn);合理使用金融衍生品來(lái)規(guī)避匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);選擇合理的融資方式，保持合理的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和負(fù)債結(jié)構(gòu);建立股權(quán)質(zhì)押的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制。只有這樣，才能順利完成并購(gòu)，實(shí)現(xiàn)真正意義上的“1+1>2”。

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