邵健民　程志剛

摘 要：當(dāng)前，我國(guó)已然邁入到人口老齡化社會(huì)，而企業(yè)年金作為養(yǎng)老保障體系的重要支柱之一，發(fā)揮著不可或缺的作用。并且在國(guó)家近年來(lái)的不斷支持下，也提高國(guó)內(nèi)企業(yè)及其職工的參與率，企業(yè)年金基金管理規(guī)模取得了長(zhǎng)足發(fā)展。然而，從一些企業(yè)近些年的投資實(shí)踐中，能夠發(fā)現(xiàn)年金投資運(yùn)作上存在部分問(wèn)題，投資收益并不理想，甚至一些年份出現(xiàn)了虧損，因而，如何實(shí)現(xiàn)企業(yè)年金的保值增值目標(biāo)，已然成為企業(yè)年金基金管理的重要研究方向，這就需要做好企業(yè)年金的資產(chǎn)配置。故此，本文基于筆者工作實(shí)踐，論述了經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下企業(yè)年金的資產(chǎn)配置途徑，僅供參考。

關(guān)鍵詞：年金資產(chǎn)配置;經(jīng)濟(jì)新常態(tài);配置現(xiàn)狀一、前言

伴隨人口老齡化程度的不斷加劇，加快我國(guó)養(yǎng)老金制度的建立健全已十分迫切。當(dāng)前，國(guó)內(nèi)建立有三支柱養(yǎng)老保險(xiǎn)體系，即個(gè)人儲(chǔ)蓄、證券投資、企業(yè)年金與商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)、社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)等資產(chǎn)（圖1）。作為養(yǎng)老金制度三大支柱之一，企業(yè)年金是政府強(qiáng)制實(shí)施的公共養(yǎng)老金制度外，企業(yè)結(jié)合自身實(shí)際情況所建立起的，旨在為職工提供退休收入保障。據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，截止到2017年末，我國(guó)的企業(yè)年金計(jì)劃已建立超過(guò)1500個(gè)，更是積累了1.29萬(wàn)億的余額。而資產(chǎn)配置作為企業(yè)年金長(zhǎng)期投資收益率優(yōu)劣的核心所在，將會(huì)給年金計(jì)劃的積累余額形成直接影響，與參保人退休的生活水平息息相關(guān)。故此，當(dāng)前企業(yè)年金運(yùn)轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)的嚴(yán)峻課題之一，就是實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)配置的優(yōu)化。尤其是，當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)已然進(jìn)入到新常態(tài)。習(xí)近平總書(shū)記在2014年5月河南考察的時(shí)候，將“新常態(tài)”一詞首次提出，用以描述新歷史階段的中國(guó)經(jīng)濟(jì)。“新”顧名思義，就是與以往的狀態(tài)有明顯區(qū)別，而“?！眲t代表著持續(xù)的過(guò)程，主要體現(xiàn)為多挑戰(zhàn)、新動(dòng)力、優(yōu)結(jié)構(gòu)、中高速。經(jīng)濟(jì)新常態(tài)的提出，也意味著我國(guó)將擯弁以往不可持續(xù)、不平衡、粗放型的增長(zhǎng)模式，告別過(guò)去30多年的高速增長(zhǎng)。

二、簡(jiǎn)述企業(yè)年金的概念

所謂企業(yè)年金，通常是有著較好經(jīng)濟(jì)效益的企業(yè)，在國(guó)家基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，為員工所提供的一項(xiàng)養(yǎng)老福利，因此，又可將之稱為企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)，并且，此種福利制度在稅收上可以享受?chē)?guó)家所提供的一些優(yōu)惠政策。企業(yè)年金所實(shí)行的是個(gè)人賬戶安全積累制，并分為了支付期與積累期。在積累期的時(shí)候，需要企業(yè)與員工做定期繳費(fèi)，然后將繳費(fèi)期間的資金進(jìn)行投資，以使之產(chǎn)生投資收益：而到了支付期的時(shí)候，員工就能夠按照積累期的收益水平及激費(fèi)金額，來(lái)進(jìn)行相應(yīng)金額的領(lǐng)取，積累期投資收益越高、繳費(fèi)水平越高，其領(lǐng)取金額也自然更高，而在支付方式上，則可按照個(gè)稅稅率進(jìn)行不同領(lǐng)取時(shí)間長(zhǎng)度的選擇。

過(guò)去以基本養(yǎng)老保險(xiǎn)為單一支柱的退休金制度，隨著我國(guó)人口老齡化的不斷加劇，顯然已不再適用，因此，如何將國(guó)內(nèi)企業(yè)的力量有效發(fā)揮出來(lái)，完成以企業(yè)年金為主題的企業(yè)養(yǎng)老福利項(xiàng)目的構(gòu)建，就顯得至關(guān)重要。作為企業(yè)薪酬福利體系中的重要部分，當(dāng)前企業(yè)年金主要采用自愿參與的方式，只要具有一定實(shí)力的企事業(yè)單位，都會(huì)鼓勵(lì)員工參與到年金計(jì)劃之中。相較于商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)、基本養(yǎng)老保險(xiǎn)，企業(yè)年金存在有顯著區(qū)別，這種區(qū)別主要體現(xiàn)在運(yùn)作模式、信息披露、監(jiān)督、投資管理、分配方式、資產(chǎn)籌集及參與人員范圍等方面。此外，國(guó)家也通過(guò)提供稅收方面的優(yōu)惠，鼓勵(lì)更多企業(yè)和職工積極參與，更早建立并提升繳費(fèi)水平。

三、我國(guó)企業(yè)年金資產(chǎn)配置的現(xiàn)狀

自《企業(yè)年金基金管理辦法》于2011年的正式頒布，我國(guó)企業(yè)年金的投資范圍（表1）與資產(chǎn)配置比例得以明確規(guī)定。兩年后，可投資的資產(chǎn)類(lèi)別得以進(jìn)一步擴(kuò)大，使長(zhǎng)期業(yè)績(jī)提升獲得了更廣闊的空間?，F(xiàn)如今，我國(guó)的企業(yè)年度計(jì)劃主要含有權(quán)益類(lèi)計(jì)劃，權(quán)益投資的比例為30%，然而在投資實(shí)際過(guò)程中，很少有超過(guò)20%的時(shí)候。含權(quán)益類(lèi)企業(yè)年金計(jì)劃總規(guī)模截至2017年末時(shí)，已超過(guò)了9700億元，在全部年金計(jì)劃規(guī)模中占到了77%以上;而固定收益類(lèi)企業(yè)年金計(jì)劃在全部年金計(jì)劃規(guī)模中占到16.58%，總規(guī)模為2079.19億元。含權(quán)益類(lèi)企業(yè)年金計(jì)劃在2013年～2017年問(wèn)的年化收益率為6.34%，而同定收益類(lèi)的年化收益率則比含權(quán)益類(lèi)低1.04個(gè)百分點(diǎn)為5.30%。實(shí)踐證明，雖然權(quán)益資產(chǎn)短期波動(dòng)會(huì)增大，但從長(zhǎng)期來(lái)看，對(duì)于企業(yè)年金投資回報(bào)的提升有著促進(jìn)作用，能夠使受益人的退休生活得以更好保障。

含權(quán)益類(lèi)年金計(jì)劃對(duì)比公募基金中的二級(jí)債基，兩者的投資范圍與限制大致相同，而固定收益類(lèi)資產(chǎn)與之相比有著更大的投資范圍，權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)的投資比例有著更高上限。理論上，含權(quán)益類(lèi)年金計(jì)劃的業(yè)績(jī)從長(zhǎng)期來(lái)看，應(yīng)該優(yōu)于二級(jí)債基，但結(jié)果卻恰好相反。二級(jí)債基的年華收益率在2013年～2017年要比前者高出1.36個(gè)百分點(diǎn)，為7.69%。追根究底，是因?yàn)槎?jí)債基有著更高的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)占比，可以使絕對(duì)收益和長(zhǎng)期回報(bào)目標(biāo)得以更好平衡，所以長(zhǎng)期來(lái)看有著更高收益，呈現(xiàn)出“小回大漲”的特點(diǎn)。我們又來(lái)看含權(quán)益類(lèi)年金計(jì)劃，即便其每年度都可獲得正回報(bào)，但在市場(chǎng)年景好的時(shí)候則存在進(jìn)取不足的情況，如此便錯(cuò)失了一些提高長(zhǎng)期收益率的機(jī)會(huì)。

另外，南于中國(guó)的企業(yè)年金發(fā)展相對(duì)比較晚，理論界與實(shí)務(wù)界都未深刻了解到年金投資的復(fù)雜性與特殊性。并且，受托人與委托人以短期業(yè)績(jī)?yōu)閷?dǎo)向的考核標(biāo)準(zhǔn)，也影響了權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)配置的比例，過(guò)度強(qiáng)調(diào)絕對(duì)收益，存在輕配置、重交易的情況，進(jìn)而給長(zhǎng)期投資回報(bào)形成負(fù)面影響，加大了未來(lái)支付的壓力。

四、經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下企業(yè)年金資產(chǎn)配置的優(yōu)化途徑

（一）衡量相對(duì)排名與絕對(duì)收益間的關(guān)系

股票在如今的經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下，是十分重要的配置資源，如果要想使波動(dòng)類(lèi)資產(chǎn)的倉(cāng)位提升，就需將相對(duì)排名與絕對(duì)收益間的關(guān)系衡量好。企業(yè)年金內(nèi)部投資與外部投資競(jìng)爭(zhēng)中，一般更多強(qiáng)調(diào)業(yè)績(jī)排名，而我們知道，企業(yè)年金是百姓的退休金、養(yǎng)老錢(qián)，必須要保障其足夠安全。故此，企業(yè)在進(jìn)行年金投資之時(shí)，應(yīng)對(duì)相對(duì)排名與絕對(duì)收益進(jìn)行辯證看待，不僅要盡可能防止虧損本金，還應(yīng)采用合理的競(jìng)爭(zhēng)，盡量在行業(yè)中保持領(lǐng)先水平。具體而言應(yīng)做好如下幾點(diǎn)。

一是落實(shí)客戶分類(lèi)，應(yīng)充分了解客戶的實(shí)際情況，在風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算的前提下，進(jìn)一步確定波動(dòng)性資產(chǎn)與穩(wěn)定類(lèi)資產(chǎn)的投資比例。二是在委托人的目標(biāo)明確后，應(yīng)對(duì)組合收益空間做適當(dāng)提升，以實(shí)現(xiàn)收益效率的增長(zhǎng)。三是所有投資行為都應(yīng)圍繞絕對(duì)收益進(jìn)行，因此，采用相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警措施就十分必要，唯有如此，才可使風(fēng)險(xiǎn)管理工作在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下得以良好落實(shí)，實(shí)時(shí)監(jiān)督市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與收益狀況，及時(shí)跟蹤風(fēng)險(xiǎn)的波動(dòng)狀況。

（二）重視資產(chǎn)配置的動(dòng)態(tài)調(diào)整

超出業(yè)績(jī)基準(zhǔn)，進(jìn)而收獲更高收益是資產(chǎn)配置動(dòng)態(tài)調(diào)整的主要目的。在具體過(guò)程中，如果有如下情況出現(xiàn)，則須展開(kāi)資產(chǎn)配置調(diào)整。一是定期審視目前的資產(chǎn)配置情況，在進(jìn)行合理、全面、系統(tǒng)評(píng)估之后，判斷資產(chǎn)配置方式是否正確，并提出相應(yīng)意見(jiàn)。二是在資產(chǎn)市場(chǎng)波動(dòng)較大的時(shí)候，應(yīng)在分析宏觀經(jīng)濟(jì)、市場(chǎng)狀況的前提下，調(diào)整資產(chǎn)配置，以實(shí)現(xiàn)收益的提升、風(fēng)險(xiǎn)的控制。三是，需要投資組合進(jìn)入大額繳費(fèi)金或是大額支付的時(shí)候，就應(yīng)合理配置與調(diào)整流動(dòng)性資金，以確保資產(chǎn)配置始終保持最佳狀態(tài)。在遇到以上任何一種情況的時(shí)候，都應(yīng)對(duì)未來(lái)市場(chǎng)狀況、評(píng)估水平、盈利能力等進(jìn)行分析，然后在此基礎(chǔ)上，動(dòng)態(tài)調(diào)整企業(yè)年金的資產(chǎn)配置。

（三）嚴(yán)格落實(shí)風(fēng)險(xiǎn)管控工作

1.權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)控制

權(quán)益負(fù)責(zé)人應(yīng)定期或是不定期檢查與評(píng)價(jià)企業(yè)相關(guān)的股票投資活動(dòng)，并且，應(yīng)根據(jù)投資中所表露出的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)行相應(yīng)防控措施的制定。同時(shí)，要注意業(yè)務(wù)作業(yè)風(fēng)險(xiǎn)實(shí)時(shí)監(jiān)控系統(tǒng)的建立，以通過(guò)設(shè)置自動(dòng)化程序，有效監(jiān)控股票投資過(guò)程中可能發(fā)生的一些違規(guī)行為。此外，投資負(fù)責(zé)人應(yīng)始終堅(jiān)持安全性、流動(dòng)性、盈利性的原則，進(jìn)行投資活動(dòng)，尤其是安全性，更是不可忽視，可通過(guò)嚴(yán)密風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制與程序的設(shè)置，使因風(fēng)險(xiǎn)管控不當(dāng)所出來(lái)的資產(chǎn)安全問(wèn)題得以有效預(yù)防。盈利性原則，則要更多注重穩(wěn)定性收益，在合理控制資產(chǎn)的前提下，實(shí)現(xiàn)收益的長(zhǎng)久、穩(wěn)定。而在流動(dòng)性原則中，為了防止出現(xiàn)因流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)所造成的損失，則應(yīng)保證股票投資活動(dòng)具有一定的變現(xiàn)力。

2.債券類(lèi)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)控制

為了有效控制違約風(fēng)險(xiǎn)，投資負(fù)責(zé)人應(yīng)建立起相應(yīng)的信用評(píng)級(jí)制度。并且，相較于市場(chǎng)上的評(píng)級(jí)要更為嚴(yán)格一些，如此才可確保能夠更好實(shí)現(xiàn)上述目標(biāo)。同時(shí)，要實(shí)時(shí)監(jiān)控債券的信息變化狀況，從而精確判斷債券的短期與中長(zhǎng)期信用息差。通常而言，如果賣(mài)出信用息差，債券會(huì)擴(kuò)大，反之，買(mǎi)入信用息差則會(huì)縮小債券，這就需要投資負(fù)責(zé)人把控好尺度。

五、結(jié)語(yǔ)

總之，為了更好發(fā)揮出企業(yè)年金在養(yǎng)老保障體系中的支柱作用，就應(yīng)制定出合理、完善的年金資產(chǎn)配置模式。本文重點(diǎn)分析經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下企業(yè)年金資產(chǎn)配置現(xiàn)狀，并提出了幾點(diǎn)資產(chǎn)配置的優(yōu)化途徑，旨在為后續(xù)相關(guān)理論研究提供一定參考。

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