戚聿東　褚席

內(nèi)容提要：蓬勃發(fā)展的數(shù)字經(jīng)濟(jì)推動(dòng)了數(shù)字技術(shù)進(jìn)步與創(chuàng)新的步伐，以人工智能、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算為代表的底層數(shù)字技術(shù)正加速突破與應(yīng)用。我國經(jīng)濟(jì)的數(shù)字化特征已從制造業(yè)向金融服務(wù)領(lǐng)域全面擴(kuò)展，央行正加緊法定數(shù)字貨幣的研發(fā)測(cè)試，法定數(shù)字貨幣呼之欲出。我國法定數(shù)字貨幣能夠提高傳統(tǒng)貨幣政策的有效性，彌補(bǔ)傳統(tǒng)法定貨幣的支付功能缺陷，使負(fù)利率成為一種新的貨幣政策工具，并推動(dòng)人民幣國際化進(jìn)程。法定數(shù)字貨幣將采用“中央銀行—商業(yè)銀行”的雙層運(yùn)營體系、中心化的管理模式，且不預(yù)設(shè)技術(shù)路線。面對(duì)法定數(shù)字貨幣運(yùn)行過程中可能存在的商業(yè)銀行擠兌風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和金融監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)，我國應(yīng)調(diào)控活期存款向數(shù)字貨幣轉(zhuǎn)移的速度和規(guī)模，努力實(shí)現(xiàn)技術(shù)創(chuàng)新與技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)的最優(yōu)平衡，并完善法定數(shù)字貨幣相關(guān)法律法規(guī)和監(jiān)管體系。數(shù)字經(jīng)濟(jì)視閾下法定數(shù)字貨幣體系建設(shè)應(yīng)加大數(shù)字技術(shù)研發(fā)力度，構(gòu)建法定數(shù)字貨幣應(yīng)用場(chǎng)景，促進(jìn)法定數(shù)字貨幣普惠共享。

關(guān)鍵詞：數(shù)字經(jīng)濟(jì);法定數(shù)字貨幣;經(jīng)濟(jì)效應(yīng);風(fēng)險(xiǎn)防范

中圖分類號(hào)：F832? ? 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A? ? 文章編號(hào)：1003-7543（2019）11-0052-11

數(shù)字經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展使數(shù)字技術(shù)加速融入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，不斷與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)、服務(wù)業(yè)融合，擴(kuò)展了數(shù)字化應(yīng)用場(chǎng)景。數(shù)字技術(shù)的進(jìn)步加快了傳統(tǒng)貨幣體系的創(chuàng)新轉(zhuǎn)型步伐，在人工智能、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算等數(shù)字技術(shù)的驅(qū)動(dòng)之下，數(shù)字技術(shù)正在加速重塑傳統(tǒng)貨幣體系，不僅為傳統(tǒng)貨幣數(shù)字化轉(zhuǎn)型指明了方向，而且為法定數(shù)字貨幣的發(fā)行所必需具備的海量存儲(chǔ)、安全交易、數(shù)據(jù)分析提供了技術(shù)支撐。在數(shù)字經(jīng)濟(jì)形態(tài)下，個(gè)人資產(chǎn)、企業(yè)資產(chǎn)更多地以數(shù)字資產(chǎn)的形式存在，交易形式逐漸向網(wǎng)絡(luò)電子信息支付交易方式轉(zhuǎn)變，這為數(shù)字貨幣的大規(guī)模流通提供了良好的運(yùn)行環(huán)境。與以數(shù)字產(chǎn)業(yè)化、產(chǎn)業(yè)數(shù)字化為特征的經(jīng)濟(jì)數(shù)字化轉(zhuǎn)型類似，法定數(shù)字貨幣是傳統(tǒng)貨幣的數(shù)字化形態(tài)[1]。

當(dāng)前，在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)日益普及和第五代移動(dòng)通信（5G）商用不斷擴(kuò)大的時(shí)代背景下，數(shù)字技術(shù)的突破創(chuàng)新推動(dòng)了我國數(shù)字金融的快速發(fā)展。蓬勃發(fā)展的數(shù)字技術(shù)向互聯(lián)網(wǎng)金融科技加速滲透，為貨幣數(shù)字化轉(zhuǎn)型提供了重大契機(jī)。隨著數(shù)字技術(shù)、互聯(lián)網(wǎng)金融科技的快速發(fā)展，以人工智能、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算為代表的底層技術(shù)架構(gòu)日益成熟，我國法定數(shù)字貨幣時(shí)代必將加速到來。深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，必須貫徹落實(shí)新發(fā)展理念，強(qiáng)化金融服務(wù)功能，找準(zhǔn)金融服務(wù)重點(diǎn)，以服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、服務(wù)人民生活為本。貨幣的數(shù)字化轉(zhuǎn)型不僅改變了政府與金融機(jī)構(gòu)的服務(wù)體系、資源配置效率，而且?guī)砹藗鹘y(tǒng)商業(yè)模式、人們的生產(chǎn)生活方式的巨大變革與重構(gòu)。我國法定數(shù)字貨幣在不改變傳統(tǒng)貨幣功能的基礎(chǔ)上，拓寬了傳統(tǒng)貨幣服務(wù)范圍，提高了服務(wù)質(zhì)量，使貨幣的金融服務(wù)生態(tài)體系不斷完善，成為我國推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量變革、培育現(xiàn)代金融生態(tài)體系、構(gòu)筑國際競(jìng)爭新優(yōu)勢(shì)的重要抓手。

一、法定數(shù)字貨幣的發(fā)展歷程及其典型特征

隨著數(shù)字技術(shù)和應(yīng)用生態(tài)的不斷完善，各國政府和公眾對(duì)于數(shù)字貨幣的接受度不斷提高，數(shù)字貨幣的種類亦不斷豐富。由于法定數(shù)字貨幣的發(fā)行主體和物理形態(tài)與私人數(shù)字貨幣和傳統(tǒng)法定貨幣不同，因而法定數(shù)字貨幣與私人數(shù)字貨幣、傳統(tǒng)法定貨幣存在顯著差異。

（一）法定數(shù)字貨幣的發(fā)展歷程

數(shù)字貨幣起源于David Chaum提出的一種具有匿名性、不可追蹤性的數(shù)字貨幣解決方案，其中包含隨機(jī)配對(duì)和盲化簽名兩項(xiàng)關(guān)鍵技術(shù)，分別保證了數(shù)字現(xiàn)金的匿名性和數(shù)字現(xiàn)金的匿名背書[2]。David Chaum提出了不可追蹤的密碼學(xué)電子支付系統(tǒng)（E-cash），但其建立的電子支付系統(tǒng)仍是傳統(tǒng)的三方支付系統(tǒng)[3]。2008年，中本聰在其經(jīng)典論文《比特幣：一種點(diǎn)對(duì)點(diǎn)的電子先進(jìn)系統(tǒng)》中提出了通過點(diǎn)對(duì)點(diǎn)技術(shù)實(shí)現(xiàn)的電子化支付全新思路，將傳統(tǒng)三方支付模式創(chuàng)新性地轉(zhuǎn)化為去中心化的點(diǎn)對(duì)點(diǎn)兩方支付模式。從2009年基于區(qū)塊鏈技術(shù)的比特幣問世，到2019年互聯(lián)網(wǎng)社交巨頭Facebook主導(dǎo)數(shù)字貨幣Libra的上線測(cè)試，私人數(shù)字貨幣的技術(shù)基礎(chǔ)、安全性、服務(wù)能力得到極大的提升，社會(huì)認(rèn)可度也達(dá)到了新的高度。例如，Libra的發(fā)展目標(biāo)是成為不受央行控制、簡單便捷、無國界的數(shù)字貨幣，以及覆蓋幾十億人口的金融財(cái)務(wù)基礎(chǔ)設(shè)施和全球性貨幣。除私人數(shù)字貨幣外，法定數(shù)字貨幣同樣受到各國央行的重視，縱觀全球，各國央行紛紛加入了法定數(shù)字貨幣的研究和應(yīng)用行列。2018年2月，委內(nèi)瑞拉率先發(fā)布了以國家信用背書的法定數(shù)字貨幣——石油幣，這是歷史上第一種法定數(shù)字貨幣。目前，厄瓜多爾、巴巴多斯等國家已先后推出法定數(shù)字貨幣，英國、荷蘭、瑞典等國家均表現(xiàn)出對(duì)法定數(shù)字貨幣的濃厚興趣，并加速法定數(shù)字貨幣的研發(fā)。

數(shù)字貨幣是貨幣體系不可或缺的組成部分。我國政府也在積極把握貨幣數(shù)字化轉(zhuǎn)型的契機(jī)。2014年，中國人民銀行專門成立研究團(tuán)隊(duì)對(duì)數(shù)字貨幣運(yùn)行環(huán)境、底層支撐技術(shù)、運(yùn)行框架進(jìn)行深入研究。2017年，中國人民銀行成立首個(gè)數(shù)字貨幣研究所并掛牌。盡管我國法定數(shù)字貨幣仍處于研發(fā)測(cè)試過程中，但是，可以預(yù)見，我國法定數(shù)字貨幣的試點(diǎn)、發(fā)行、應(yīng)用的步伐將顯著加快。

（二）法定數(shù)字貨幣與私人數(shù)字貨幣的區(qū)別

數(shù)字貨幣根據(jù)發(fā)行主體的不同可以分為法定數(shù)字貨幣和私人數(shù)字貨幣。私人數(shù)字貨幣是指采用區(qū)塊鏈技術(shù)，具有“去中心化”“可編程性”“匿名性”等特征的新型“貨幣”，也被稱為非法定數(shù)字貨幣、民間數(shù)字貨幣，典型代表有比特幣、萊特幣、門羅幣、達(dá)世幣等。法定數(shù)字貨幣是指央行或央行授權(quán)發(fā)行的以國家信用背書、以國家傳統(tǒng)法定貨幣為錨定物的數(shù)字化貨幣。私人數(shù)字貨幣的發(fā)行和流通早于法定數(shù)字貨幣，其發(fā)行和運(yùn)行模式為法定數(shù)字貨幣的開發(fā)提供了有益探索。法定數(shù)字貨幣與私人數(shù)字貨幣的區(qū)別主要體現(xiàn)在三個(gè)方面。

1.貨幣價(jià)值基礎(chǔ)不同

以國家信用背書的法定數(shù)字貨幣能夠維持貨幣價(jià)值的穩(wěn)定性，缺乏價(jià)值支撐的私人數(shù)字貨幣的價(jià)值波動(dòng)較大。法定數(shù)字貨幣是傳統(tǒng)法定貨幣的技術(shù)形態(tài)變革，其價(jià)值支撐和內(nèi)涵不變。國家主導(dǎo)發(fā)行的數(shù)字化貨幣仍然具有“中心化”的特點(diǎn)，內(nèi)在價(jià)值依賴于中央銀行和政府，央行有能力通過貨幣政策保證價(jià)值穩(wěn)定。與法定數(shù)字貨幣相比，私人數(shù)字貨幣不以國家信用為價(jià)值基礎(chǔ)，其貨幣價(jià)值受到數(shù)字貨幣發(fā)行量、數(shù)字技術(shù)和計(jì)算機(jī)處理能力的影響，貨幣價(jià)值穩(wěn)定性較差。究其原因，私人數(shù)字貨幣只是數(shù)字資產(chǎn)的一種，其顯著特點(diǎn)是內(nèi)在價(jià)值缺失、投機(jī)屬性突出，難以保證貨幣價(jià)值穩(wěn)定。例如，以比特幣為代表的數(shù)字貨幣價(jià)格波動(dòng)劇烈，類似于股票、證券，常常出現(xiàn)暴漲暴跌的情況。私人數(shù)字貨幣發(fā)起者或運(yùn)營團(tuán)隊(duì)和參與者之間存在著委托代理問題，私人數(shù)字貨幣存在著市場(chǎng)操縱的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，數(shù)字貨幣底層技術(shù)不成熟以及存在安全漏洞風(fēng)險(xiǎn)，都是私人數(shù)字貨幣價(jià)值不穩(wěn)定的誘因[4]。

2.公共服務(wù)能力差距明顯

法定數(shù)字貨幣具備公共產(chǎn)品服務(wù)功能，私人發(fā)行的數(shù)字貨幣不具有這一功能屬性。法定貨幣往往是市場(chǎng)選擇的結(jié)果，市場(chǎng)需要貨幣提供清償服務(wù)和核算單位價(jià)值穩(wěn)定化服務(wù)。從商品貨幣、金屬貨幣、信用貨幣再到電子貨幣，市場(chǎng)都會(huì)選擇安全、高效、便捷且邊際交易費(fèi)用系數(shù)較小的貨幣作為法定貨幣。私人數(shù)字貨幣無法提供法定貨幣所具有的清償服務(wù)和核算單位價(jià)值穩(wěn)定化服務(wù)，且存在著交易成本普遍上漲、安全隱患突出、交易處理能力有限等一系列問題，這些缺陷進(jìn)一步限制了私人數(shù)字貨幣的公共服務(wù)功能。私人數(shù)字貨幣具有匿名性的特點(diǎn)，由此帶來的信息不對(duì)稱容易導(dǎo)致逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)等諸多問題，例如，貨幣流通過程中交易記錄難以追蹤，為走私、洗錢、非法集資等違法犯罪活動(dòng)提供了可能。反觀法定數(shù)字貨幣，公共部門發(fā)行的數(shù)字貨幣既能提供基礎(chǔ)的貨幣公共產(chǎn)品服務(wù)，又能保障公共產(chǎn)品服務(wù)的質(zhì)量和效率，解決信息不對(duì)稱等問題，極大地提升居民的社會(huì)福利水平。

3.私人數(shù)字貨幣的貨幣政策服務(wù)功能缺失

法定數(shù)字貨幣可增強(qiáng)央行貨幣政策調(diào)控能力，而私人數(shù)字貨幣則會(huì)削弱央行貨幣政策調(diào)控能力。法定數(shù)字貨幣是以國家信用背書的法定貨幣，是信用貨幣與數(shù)字技術(shù)融合的產(chǎn)物，仍屬于信用貨幣的范疇，未改變貨幣政策傳導(dǎo)方式和傳導(dǎo)路徑，因而傳統(tǒng)的貨幣政策依然有效。不僅如此，法定數(shù)字貨幣的發(fā)行將增加貨幣政策調(diào)控手段、釋放貨幣政策調(diào)控空間、變革傳統(tǒng)貨幣政策的調(diào)控模式。因此，不難發(fā)現(xiàn)，法定數(shù)字貨幣是信用貨幣的創(chuàng)新與擴(kuò)展，能夠更加有效地發(fā)揮貨幣服務(wù)和調(diào)節(jié)功能，發(fā)行法定數(shù)字貨幣將會(huì)帶來顯著的社會(huì)經(jīng)濟(jì)效益。與之相反，由于政府和央行對(duì)于私人數(shù)字貨幣的控制、監(jiān)管能力有限，若私人數(shù)字貨幣在貨幣系統(tǒng)中占據(jù)主導(dǎo)地位，將會(huì)挑戰(zhàn)現(xiàn)有的貨幣體系，降低央行貨幣政策調(diào)控能力。

（三）法定數(shù)字貨幣與傳統(tǒng)法定貨幣的區(qū)別

央行主導(dǎo)發(fā)行的數(shù)字貨幣是傳統(tǒng)法定貨幣的數(shù)字化形式，貨幣形態(tài)的變化不改變現(xiàn)有的債務(wù)債權(quán)關(guān)系，仍表現(xiàn)為央行對(duì)社會(huì)公眾的負(fù)債。當(dāng)央行發(fā)行的數(shù)字貨幣加入法定貨幣供應(yīng)序列時(shí)，法定貨幣的外延和內(nèi)涵得到新的拓展，央行可以通過發(fā)行法定數(shù)字貨幣鞏固自己的法定貨幣地位，增強(qiáng)貨幣市場(chǎng)控制力與保護(hù)貨幣主權(quán)。法定數(shù)字貨幣與傳統(tǒng)法定貨幣的區(qū)別主要體現(xiàn)在三個(gè)方面。

1.傳統(tǒng)法定貨幣流通費(fèi)用較高

法定數(shù)字貨幣的流通費(fèi)用顯著低于傳統(tǒng)法定貨幣。在貨幣流通中，以點(diǎn)對(duì)點(diǎn)技術(shù)、加密算法、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算為支撐的法定數(shù)字貨幣將優(yōu)化現(xiàn)有的貨幣運(yùn)營體系，從而大幅降低現(xiàn)有貨幣體系的流通費(fèi)用。法定數(shù)字貨幣擺脫了時(shí)間和空間的限制，極大地拓展了傳統(tǒng)貨幣的流通范圍，降低了貨幣流通成本。法定數(shù)字貨幣改變了傳統(tǒng)貨幣的轉(zhuǎn)移方式和貨幣存儲(chǔ)方式，傳統(tǒng)貨幣運(yùn)輸和存儲(chǔ)模式由“線下”走上了“線上”。以貨幣跨境流通為例，法定數(shù)字貨幣的出現(xiàn)，能夠有效規(guī)避境外貨幣轉(zhuǎn)匯過程中交易手續(xù)復(fù)雜、時(shí)間周期長、交易成本高昂等缺陷。當(dāng)前我國傳統(tǒng)法定數(shù)字的發(fā)行、運(yùn)營、回籠成本相對(duì)較高，比如，印鈔產(chǎn)業(yè)和貨幣運(yùn)輸產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)就高達(dá)百億規(guī)模，消耗大量的自然資源和人力物力。法定數(shù)字貨幣的發(fā)行將改變這一狀況，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展提質(zhì)增效。

2.發(fā)行數(shù)量決定因素不同

傳統(tǒng)貨幣的發(fā)行數(shù)量由社會(huì)總產(chǎn)出、貨幣流通速度、社會(huì)價(jià)格總水平三個(gè)因素決定，法定數(shù)字貨幣發(fā)行量由貨幣市場(chǎng)自發(fā)決定。法定數(shù)字貨幣的發(fā)行量更加重視市場(chǎng)的力量。在法定數(shù)字貨幣環(huán)境下，通過預(yù)設(shè)可靠的程序算法規(guī)則，由經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)自發(fā)、內(nèi)生地決策貨幣供應(yīng)量，自動(dòng)地發(fā)行和回收貨幣[5]。法定數(shù)字貨幣仍屬于M0范疇，央行發(fā)行數(shù)字貨幣旨在替代市場(chǎng)流通的M0貨幣，可以與人民幣1∶1兌換[6]。法定數(shù)字貨幣的發(fā)行會(huì)減少現(xiàn)金漏損率，加快資金流通，提高貨幣乘數(shù)，這勢(shì)必會(huì)提高貨幣信用創(chuàng)造能力。貨幣市場(chǎng)的流通量取決于央行貨幣發(fā)行量和信用創(chuàng)造能力，在貨幣需求不變的前提下，央行需要降低貨幣發(fā)行量以維持市場(chǎng)價(jià)格的穩(wěn)定，短期內(nèi)傳統(tǒng)法定貨幣的發(fā)行量和需求量都存在下降的趨勢(shì)。

3.主要職能區(qū)別顯著

價(jià)值尺度和流通手段是傳統(tǒng)法定貨幣的最主要職能，而支付手段是法定數(shù)字貨幣的最主要職能。價(jià)值尺度和流通手段是傳統(tǒng)法定貨幣產(chǎn)生時(shí)就具備的最本質(zhì)的職能，隨著商品經(jīng)濟(jì)的發(fā)展逐漸演變出其他三種職能。法定數(shù)字貨幣在網(wǎng)絡(luò)環(huán)境下流通，貨幣存儲(chǔ)在銀行賬戶和個(gè)人數(shù)字錢包中，擺脫了傳統(tǒng)貨幣物理形態(tài)的限制。貨幣的數(shù)字化轉(zhuǎn)型滿足了公眾對(duì)于貨幣支付交易過程中貨幣安全性、便捷性、匿名性的需求，這導(dǎo)致法定數(shù)字貨幣更加聚焦于支付功能。根據(jù)央行對(duì)于法定數(shù)字貨幣的定位，可以推測(cè)法定數(shù)字貨幣主要用于小額零售高頻的業(yè)務(wù)場(chǎng)景，這有助于充分發(fā)揮法定數(shù)字貨幣作為新型支付手段的優(yōu)勢(shì)。

二、我國法定數(shù)字貨幣的經(jīng)濟(jì)效益

法定數(shù)字貨幣帶來的貨幣紅利具有顯著的經(jīng)濟(jì)效益，能夠助力我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會(huì)普惠金融發(fā)展。數(shù)字技術(shù)賦能的法定數(shù)字貨幣改變了傳統(tǒng)的生產(chǎn)生活方式，能夠提升我國傳統(tǒng)貨幣政策的有效性，彌補(bǔ)傳統(tǒng)法定貨幣的支付功能缺陷，使負(fù)利率成為一種新的貨幣政策工具，并推動(dòng)人民幣的國際化進(jìn)程。

（一）提高我國傳統(tǒng)貨幣政策的有效性

我國貨幣政策主要包括改變法定存款準(zhǔn)備金率、改變貼現(xiàn)率以及公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)，無論哪種貨幣政策，都受到貨幣的流動(dòng)速度、貨幣乘數(shù)、貨幣政策時(shí)效的影響。傳統(tǒng)貨幣政策對(duì)于貨幣流通速度預(yù)測(cè)能力有限，在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中，受經(jīng)濟(jì)環(huán)境、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、金融市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r、市場(chǎng)預(yù)期等諸多因素影響，貨幣流通速度相對(duì)不穩(wěn)定，且傳統(tǒng)法定貨幣體系下測(cè)量難度較大。電子支付科技擴(kuò)大了貨幣乘數(shù)的波動(dòng)性，帶來了貨幣供給的內(nèi)生性問題，這對(duì)我國數(shù)量型的貨幣政策提出了挑戰(zhàn)[7]?；ヂ?lián)網(wǎng)金融科技的發(fā)展、電子貨幣的普及，使貨幣乘數(shù)的預(yù)測(cè)難度變大，經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中定期存款與活期存款間的比率、現(xiàn)金比率、超額準(zhǔn)備金率的不確定性進(jìn)一步增加了貨幣乘數(shù)的測(cè)算難度。傳統(tǒng)法定貨幣的時(shí)效性較差，對(duì)于經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變動(dòng)數(shù)據(jù)的收集、處理、分析難度較大，從掌握經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化到最終央行作出調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的具體貨幣政策的時(shí)間周期過長，貨幣政策的時(shí)效性大打折扣，甚至可能會(huì)出現(xiàn)與貨幣政策調(diào)控相反的結(jié)果。傳統(tǒng)貨幣政策在準(zhǔn)確性、有效性、時(shí)效性等方面存在的先天缺陷，削弱了貨幣政策的有效性。

法定數(shù)字貨幣與互聯(lián)網(wǎng)的結(jié)合賦予了貨幣政策新的內(nèi)涵[8]。當(dāng)法定數(shù)字貨幣進(jìn)入貨幣供應(yīng)序列時(shí)，貨幣運(yùn)行規(guī)律、貨幣流通速度、貨幣乘數(shù)就更多地以數(shù)據(jù)的形式呈現(xiàn)，通過大數(shù)據(jù)分析可從海量數(shù)據(jù)中實(shí)現(xiàn)價(jià)值提取，探知經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展?fàn)顩r、貨幣的運(yùn)行規(guī)律、個(gè)體微觀行為。法定數(shù)字貨幣的可編程性可使央行追蹤貨幣的交易過程和流通軌跡，對(duì)每一筆交易支付、具體用途、使用情況等貨幣流轉(zhuǎn)信息了如指掌，國家貨幣政策宏觀調(diào)整方向更加明確。法定數(shù)字貨幣提升了貨幣政策的準(zhǔn)確性、有效性與時(shí)效性，為政府智能化、自動(dòng)化治理打下了基礎(chǔ)。

（二）彌補(bǔ)我國傳統(tǒng)法定貨幣的支付功能缺陷

亞當(dāng)·斯密認(rèn)為，貨幣是滿足交換需要而產(chǎn)生的交換媒介，貨幣支付形態(tài)的演進(jìn)是提高交易效率、降低交易成本的必然結(jié)果。我國法定貨幣支付體系中包含兩個(gè)子集：一是實(shí)物現(xiàn)金支付體系;二是電子信息支付體系，主要包括以匯票、支票、銀行卡為載體的支付形式和以互聯(lián)網(wǎng)為載體的第三方支付系統(tǒng)平臺(tái)，例如，微信、支付寶、銀行錢包等。以紙幣和金屬貨幣為代表的實(shí)物貨幣由于其物理形態(tài)的限制，難以跨區(qū)域遠(yuǎn)程支付，也難以實(shí)現(xiàn)大額資金支付快速流動(dòng)。雖然以現(xiàn)代互聯(lián)網(wǎng)信息技術(shù)為支撐的電子支付體系豐富了貨幣支付體系，使實(shí)物支付體系沒有了物理形態(tài)的束縛，實(shí)現(xiàn)了實(shí)物支付網(wǎng)絡(luò)化，提高了用戶的支付效率和使用體驗(yàn)，但是，私人電子支付體系的存在意味著央行必須承擔(dān)相應(yīng)的監(jiān)管成本，并有可能造成一定的金融風(fēng)險(xiǎn)。私人部門提供的支付服務(wù)可能帶來以下問題：一是加重央行監(jiān)管負(fù)擔(dān)和壓力，重復(fù)進(jìn)行金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè);二是加重央行對(duì)私人部門的價(jià)值擔(dān)保，容易引發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn);三是削弱法定貨幣地位，降低貨幣政策有效性[9]。

中央銀行數(shù)字貨幣（CBDC）有助于優(yōu)化法定貨幣的支付功能，減少對(duì)私營部門提供的支付服務(wù)的依賴，減輕監(jiān)管負(fù)擔(dān)和中央銀行的壓力，并加強(qiáng)法定貨幣的授權(quán)[9]。作為一種全新的貨幣支付系統(tǒng)，法定數(shù)字貨幣豐富了現(xiàn)金的電子化應(yīng)用程度，可以與現(xiàn)有的電子支付體系和紙幣并行，催生出更多支付應(yīng)用場(chǎng)景。法定數(shù)字貨幣的出現(xiàn)能夠完善現(xiàn)有的支付服務(wù)體系，從安全性、支付效率、支付成本三個(gè)方面帶來支付體系的變革，有效解決實(shí)物貨幣和電子貨幣支付功能的缺陷。未來我國貨幣支付體系將完成由實(shí)物貨幣支付到實(shí)物貨幣與電子支付并存，再到包括實(shí)物貨幣支付、電子支付、法定數(shù)字貨幣支付在內(nèi)的多層次支付體系的演變。

傳統(tǒng)的法定貨幣支付系統(tǒng)中的支付清算行為通常局限在國內(nèi)，難以提供不受空間區(qū)域限制的全天候跨境支付服務(wù)。例如，在跨境電子商務(wù)領(lǐng)域，美國等傳統(tǒng)發(fā)達(dá)國家主導(dǎo)的全球跨境支付體系由于缺乏競(jìng)爭者，跨境支付體系效率低下，且提升支付服務(wù)水平和效率的動(dòng)力不足，普遍存在著跨境支付價(jià)格偏高、周期長等一系列問題。不僅如此，全球跨境支付體系作為金融制裁手段之一，在美國等發(fā)達(dá)國家的控制之下，可能威脅我國的金融主權(quán)。雖然中國銀聯(lián)能夠?qū)崿F(xiàn)跨境支付，但是傳統(tǒng)的金融支付系統(tǒng)仍無法擺脫交易成本高、交易效率低的傳統(tǒng)缺陷，抑制了用戶或企業(yè)的資金流通需求。法定數(shù)字貨幣在跨境支付方面優(yōu)勢(shì)明顯，不僅能夠解決傳統(tǒng)支付系統(tǒng)跨境支付成本高、效率低的問題，實(shí)現(xiàn)跨境轉(zhuǎn)賬實(shí)時(shí)到達(dá)，交易費(fèi)用低廉甚至為零，而且法定數(shù)字貨幣的跨境支付系統(tǒng)有助于擺脫以美國為主導(dǎo)的高度中心化的全球跨境支付體系，搭建開放、平等、自由、共享的多國參與的全球跨境支付系統(tǒng)，減輕以美國為主導(dǎo)的跨境支付系統(tǒng)可能帶來的金融威脅。

（三）負(fù)利率成為我國一種新的貨幣政策工具

利率是貨幣資金的價(jià)格，調(diào)節(jié)利率是我國的貨幣政策手段之一。傳統(tǒng)貨幣體系下貨幣供求難以預(yù)測(cè)，利率調(diào)控的貨幣政策有助于調(diào)控市場(chǎng)數(shù)字貨幣的供需，以價(jià)格型為主的利率調(diào)控政策的有效性優(yōu)于數(shù)量型主導(dǎo)的貨幣政策有效性，凸顯了利率在貨幣政策調(diào)控中的重要性。傳統(tǒng)貨幣體系中的利率水平難以突破零利率下限，這是因?yàn)閷?shí)物現(xiàn)金的利率為零，當(dāng)央行通過將利率水平降低為負(fù)刺激居民消費(fèi)和投資來促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇時(shí)，公眾往往可以選擇持有現(xiàn)金來避免負(fù)利率對(duì)自己產(chǎn)生的沖擊，此時(shí)，銀行賬戶中的資金向?qū)嵨铿F(xiàn)金轉(zhuǎn)移，名義利率降為零后不再下降，貨幣負(fù)利率政策難以達(dá)到預(yù)期效果。

自2009年瑞典央行率先實(shí)施負(fù)利率政策以來，全球已有多個(gè)國家先后實(shí)施負(fù)利率政策，包括瑞士、丹麥、日本等。在具體操作中，當(dāng)面臨經(jīng)濟(jì)增速下行、通貨緊縮、本幣升值壓力時(shí)，央行通過負(fù)利率政策主動(dòng)將商業(yè)銀行在央行的存款利率下調(diào)為負(fù)，即央行對(duì)商業(yè)銀行在央行的存款收取費(fèi)用，推動(dòng)負(fù)利率在整個(gè)利率體系擴(kuò)散，調(diào)控商業(yè)銀行存貸款利率，以期達(dá)到刺激商業(yè)銀行加大放貸力度和引導(dǎo)量化寬松政策釋放的資金更多地流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的目的。但從實(shí)施效果來看，大部分國家的負(fù)利率政策未達(dá)到預(yù)期效果，央行對(duì)于商業(yè)銀行存款利率的下調(diào)并未傳導(dǎo)至個(gè)人銀行存貸款利率。除此之外，負(fù)利率還會(huì)帶來如下消極影響：一是負(fù)利率折射出了一國央行和金融機(jī)構(gòu)對(duì)未來增長和物價(jià)的悲觀預(yù)期，同時(shí)也會(huì)使公眾產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)衰退的悲觀預(yù)期;二是負(fù)利率會(huì)使銀行體系的利差有所收縮，損害銀行的盈利能力;三是負(fù)利率可能使大類資產(chǎn)面臨重新定價(jià)和博取收益的更加嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。這些問題的存在也是負(fù)利率實(shí)施政策效果不顯著的原因[10]。

央行發(fā)行的法定數(shù)字貨幣負(fù)利率為貨幣政策調(diào)控帶來了新的機(jī)遇[11]。法定數(shù)字貨幣的發(fā)行，必將帶來流通中實(shí)物現(xiàn)金減少，貨幣更多地以數(shù)字貨幣的形式存儲(chǔ)在電子賬戶中。個(gè)體持有實(shí)物現(xiàn)金需承擔(dān)現(xiàn)金的儲(chǔ)存、運(yùn)輸、交易等成本，法定數(shù)字貨幣擁有的交易成本低、安全性高等優(yōu)點(diǎn)削弱了法定數(shù)字貨幣轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金的動(dòng)力。當(dāng)央行利用負(fù)利率來刺激消費(fèi)和投資時(shí)，法定數(shù)字貨幣的出現(xiàn)將使負(fù)利率的貨幣政策不再面臨“流動(dòng)性陷阱”，作為貨幣政策工具的利率傳導(dǎo)渠道更加通暢。因此，法定數(shù)字貨幣可以打破利率下限約束，這在一定程度上為負(fù)利率實(shí)施創(chuàng)造了條件。負(fù)利率的實(shí)施使央行的貨幣政策更加靈活，法定數(shù)字貨幣體系下利率、匯率等價(jià)格型貨幣政策工具可以與數(shù)量型貨幣政策工具更好地結(jié)合，帶來了宏觀金融貨幣調(diào)控工具的創(chuàng)新和有益探索。

法定數(shù)字貨幣體系使央行能夠采取更為精確的差異化利率政策。法定數(shù)字貨幣的發(fā)行使大數(shù)據(jù)分析有了新的用武之地，數(shù)字貨幣的運(yùn)行和金融賬戶體系對(duì)于央行而言完整透明，在解決了信息不對(duì)稱等問題之后，央行的利率政策能夠由“大水漫灌”模式轉(zhuǎn)變?yōu)椤熬珳?zhǔn)滴灌”模式，可以對(duì)不同的產(chǎn)業(yè)、行業(yè)、企業(yè)、個(gè)體、區(qū)域等不同金融賬戶采取不同的利率政策，提升貨幣政策實(shí)施的準(zhǔn)確度[12]。例如，我國各區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、自然資源、收入水平差異較大，政府的政策目標(biāo)與利率實(shí)施效果不同，全國實(shí)施統(tǒng)一的利率政策，會(huì)降低利率政策的有效性。法定數(shù)字貨幣體系下利率的差異化定價(jià)，可使利率更好地服務(wù)于市場(chǎng)需求和政府目標(biāo)。由于貨幣政策可操作空間增加，差異化的利率政策能夠規(guī)避利率政策導(dǎo)致的資本外溢或資金流入問題，減弱資金國際市場(chǎng)自由流動(dòng)帶來的套利行為，使貨幣政策效果大幅提升。

（四）推動(dòng)人民幣國際化進(jìn)程

改革開放以來，隨著經(jīng)濟(jì)社會(huì)的發(fā)展和國際地位的提高，中國已經(jīng)成為外匯儲(chǔ)備最多的經(jīng)濟(jì)體。中國在不斷加快推進(jìn)人民幣國際化步伐。一是推進(jìn)跨境貿(mào)易使用人民幣結(jié)算。2009年，國務(wù)院決定在上海市和廣東省部分城市率先開展跨境人民幣試點(diǎn)工作，主要面向我國港澳地區(qū)和東盟國家，迄今為止，中國已先后與越南、蒙古、老撾、尼泊爾等8個(gè)國家中央銀行簽署了邊境貿(mào)易結(jié)算協(xié)議。二是推進(jìn)人民幣成為投資貨幣。在金融資本市場(chǎng)對(duì)外開放程度不斷加大的背景下，央行出臺(tái)了一系列相關(guān)政策，使境外資金可以通過投資境內(nèi)股票、債券市場(chǎng)的方式持有人民幣，提升人民幣對(duì)境外投資者的吸引力。三是推進(jìn)人民幣成為儲(chǔ)蓄貨幣。截至2019年，已有超過60個(gè)國家和地區(qū)將人民幣納入外匯儲(chǔ)蓄貨幣。雖然自2008年金融危機(jī)爆發(fā)以來美元匯率的波動(dòng)削弱了美元的國際地位，人民幣匯率、幣值保持穩(wěn)定，國際社會(huì)對(duì)于人民幣的認(rèn)可度、國際地位不斷提升，但是，當(dāng)前全球主要的結(jié)算貨幣和儲(chǔ)備貨幣仍以美元和歐元為主，人民幣的國際化水平和競(jìng)爭力與我國作為第二大經(jīng)濟(jì)體和最大的貿(mào)易國身份不符。

法定數(shù)字貨幣對(duì)傳統(tǒng)的國際貨幣體系正產(chǎn)生著沖擊和變革，以國家主權(quán)信用背書的法定數(shù)字貨幣在全球金融市場(chǎng)的推廣，勢(shì)必增強(qiáng)人民幣的國際競(jìng)爭力。國家信用擔(dān)保的數(shù)字化人民幣保障了貨幣幣值的穩(wěn)定，隨著我國經(jīng)濟(jì)實(shí)力的增強(qiáng)與國際地位的提高，良好的國際信用基礎(chǔ)贏得了世界各國和地區(qū)對(duì)于數(shù)字化人民幣的信心，為人民幣在全球金融市場(chǎng)推廣奠定了基礎(chǔ)。法定數(shù)字貨幣具有顯著的“正外部性”和“贏者通吃”的特點(diǎn)，在支付清算和跨境流通等方面優(yōu)勢(shì)明顯，其具有的安全、高效、成本低等特點(diǎn)能夠提升國際貨幣和資本的跨境流動(dòng)效率。我國法定數(shù)字貨技術(shù)積累、研發(fā)力度走在了世界前列，這有助于增加中國在國際數(shù)字貨幣體系建設(shè)過程中的參與度與話語權(quán)，甚至可能主導(dǎo)全球數(shù)字貨幣標(biāo)準(zhǔn)的建設(shè)過程和標(biāo)準(zhǔn)制定。法定數(shù)字貨幣能夠使我國在支付清算和跨境流通方面的優(yōu)勢(shì)，在國際貿(mào)易和全球數(shù)字貨幣體系競(jìng)爭中處于有利位置，進(jìn)而提升人民幣對(duì)國外使用者的吸引力，使更多的國家和地區(qū)將人民幣列為結(jié)算貨幣和儲(chǔ)蓄貨幣。

三、我國法定數(shù)字貨幣的運(yùn)行路徑

我國法定數(shù)字貨幣的發(fā)行主體是中國人民銀行?？紤]到我國現(xiàn)有的金融基礎(chǔ)設(shè)施、金融服務(wù)體系、數(shù)字技術(shù)水平，我國應(yīng)采用“中央銀行—商業(yè)銀行”的雙層運(yùn)營體系、中心化的管理模式以及不預(yù)設(shè)技術(shù)路線的運(yùn)行路徑，這樣既能保障法定數(shù)字貨幣運(yùn)行的安全、穩(wěn)定，又能實(shí)現(xiàn)貨幣體系創(chuàng)新。

（一）采用“中央銀行—商業(yè)銀行”的雙層運(yùn)營體系

《中央銀行數(shù)字貨幣原型系統(tǒng)實(shí)驗(yàn)研究》指出，法定數(shù)字貨幣的構(gòu)建思路傾向于“中央銀行—商業(yè)銀行”的雙層運(yùn)營體系，維持現(xiàn)行的二元賬戶結(jié)構(gòu)和貨幣發(fā)行體系不變，以實(shí)現(xiàn)央行和商業(yè)銀行的全面參與[13]。即央行將簽名并擔(dān)保的數(shù)字貨幣兌換給商業(yè)銀行，商業(yè)銀行向中央銀行申請(qǐng)數(shù)字貨幣，再由商業(yè)銀行將數(shù)字貨幣向公眾發(fā)行。

央行數(shù)字貨幣采用雙層運(yùn)營架構(gòu)主要是基于以下考慮：第一，提升居民社會(huì)福祉是法定數(shù)字貨幣的最終目的，雙層運(yùn)營模式有助于法定數(shù)字貨幣普惠共享，央行和商業(yè)銀行合作極大地提升了法定數(shù)字貨幣的普及度，降低了法定數(shù)字貨幣推廣成本。這是因?yàn)殡p層運(yùn)營模式能夠充分利用商業(yè)銀行現(xiàn)有的金融基礎(chǔ)設(shè)施和完整的服務(wù)體系，發(fā)揮人才、資本、技術(shù)積累優(yōu)勢(shì)。央行采用直接面向公眾的單層運(yùn)營架構(gòu)是不切實(shí)際的，央行現(xiàn)有的人力物力難以提供完善的金融服務(wù)，農(nóng)村地區(qū)、偏遠(yuǎn)地區(qū)、弱勢(shì)群體的法定數(shù)字貨幣需求難以得到有效滿足，重新搭建金融服務(wù)基礎(chǔ)設(shè)施和服務(wù)體系成本較高，會(huì)導(dǎo)致重復(fù)建設(shè)和資源浪費(fèi)，且缺乏貨幣運(yùn)營管理經(jīng)驗(yàn)。第二，雙層運(yùn)營模式能有效避免金融脫媒。與商業(yè)銀行相比，以國家信用背書的央行在與商業(yè)銀行的競(jìng)爭中處于絕對(duì)優(yōu)勢(shì)地位，法定數(shù)字貨幣單層運(yùn)營模式下，公眾可以繞過商業(yè)銀行直接使用央行數(shù)字貨幣進(jìn)行交易、結(jié)算、融資，貨幣發(fā)行也不再需要通過商業(yè)銀行投放，這會(huì)引發(fā)商業(yè)銀行的社會(huì)金融資產(chǎn)源源不斷地向央行轉(zhuǎn)移，降低商業(yè)銀行的貸款投放能力，導(dǎo)致商業(yè)銀行可能面臨生存危機(jī)。金融脫媒會(huì)引起經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)，甚至可能顛覆現(xiàn)有的貨幣體系，對(duì)我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展和金融穩(wěn)定產(chǎn)生沖擊[14]。法定數(shù)字貨幣的雙層運(yùn)營體系不改變傳統(tǒng)貨幣的投放模式，不會(huì)造成央行對(duì)于商業(yè)銀行存款的擠出效應(yīng)，同時(shí)能夠調(diào)動(dòng)商業(yè)銀行的積極性，保證經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行。第三，雙層運(yùn)營體系有助于維持金融體系穩(wěn)定。單層運(yùn)營體系顛覆了傳統(tǒng)的金融運(yùn)營體系，對(duì)傳統(tǒng)的貨幣政策工具和傳導(dǎo)機(jī)制會(huì)產(chǎn)生不確定性影響，直接面向公眾會(huì)導(dǎo)致貨幣運(yùn)行體系中商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、交易風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)等過度集中在央行這一單一結(jié)構(gòu)。雙層運(yùn)營體系能夠滿足金融貨幣體系穩(wěn)定性、安全性要求，商業(yè)銀行對(duì)央行的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)有利于金融風(fēng)險(xiǎn)化解和貨幣體系穩(wěn)定?？偠灾p層運(yùn)營體系能夠最大化地滿足央行數(shù)字貨幣發(fā)行預(yù)期，提升央行金融服務(wù)水平。

（二）堅(jiān)持中心化管理模式

與私人數(shù)字貨幣基于區(qū)塊鏈技術(shù)的去中心化的管理模式不同，央行數(shù)字貨幣并未改變央行法定貨幣的屬性，央行與公眾仍然是債務(wù)債權(quán)關(guān)系，這就要求央行發(fā)行的數(shù)字貨幣必須堅(jiān)持中心化管理模式。法定數(shù)字貨幣還必須承擔(dān)服務(wù)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展和維持金融體系穩(wěn)定的重任。中心化的管理模式能保障央行對(duì)法定數(shù)字貨幣的流通運(yùn)行進(jìn)行有效追蹤和監(jiān)管，及時(shí)掌握貨幣運(yùn)行的相關(guān)指標(biāo)。中心化的管理模式不改變?cè)械亩~戶體系，可以保證央行基礎(chǔ)的逆周期貨幣政策調(diào)控能力，即在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)采用緊縮的貨幣政策，抑制通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)過熱;在經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)，采用積極的貨幣政策，刺激消費(fèi)和投資，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長、增加就業(yè)。不僅如此，法定數(shù)字貨幣中心化管理模式在不改變傳統(tǒng)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的前提下，優(yōu)化了貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制。傳統(tǒng)的貨幣政策存在著傳導(dǎo)不暢或失效、資金流向難以監(jiān)測(cè)、貨幣政策時(shí)滯較長等缺陷，中心化的法定數(shù)字貨幣能夠使貨幣流通運(yùn)行過程透明化，提升央行對(duì)于貨幣市場(chǎng)的掌控能力，使貨幣政策更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。非中心化的法定數(shù)字貨幣管理模式使央行喪失了經(jīng)濟(jì)體貨幣政策調(diào)控的一個(gè)重要渠道，甚至?xí)?dǎo)致宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行失調(diào)。

法定數(shù)字貨幣與傳統(tǒng)法定貨幣的賬戶管理模式并非完全一致，傳統(tǒng)電子支付賬戶采用的是緊耦合方式，而法定數(shù)字貨幣賬戶采用松耦合方式，最顯著的差別就是法定數(shù)字貨幣交易過程中對(duì)賬戶的依賴度大幅降低。賬戶松耦合方式所具備的可控匿名性特點(diǎn)，既能達(dá)到交易過程的第三方匿名，又能特許央行這一第三方獲取個(gè)人數(shù)據(jù)、交易信息，有效維護(hù)了個(gè)人隱私安全，保障了交易環(huán)境安全可信。賬戶松耦合方式下的央行數(shù)字貨幣不僅擁有國內(nèi)流通的貨幣屬性，而且可以作為國際貨幣用于資金流通和貨幣清算，豐富了數(shù)字貨幣的應(yīng)用場(chǎng)景，有助于推動(dòng)人民幣的國際化。

（三）不預(yù)設(shè)技術(shù)路線

央行公開表示在區(qū)塊鏈技術(shù)和電子支付的基礎(chǔ)上衍生的新技術(shù)均是法定數(shù)字貨幣技術(shù)路線的可選項(xiàng)。也就是說，目前央行對(duì)于法定數(shù)字貨幣的技術(shù)路線選擇尚無定論，央行希望利用市場(chǎng)機(jī)制推動(dòng)數(shù)字技術(shù)進(jìn)步和互聯(lián)網(wǎng)金融科技的創(chuàng)新，技術(shù)方案的選擇將由市場(chǎng)競(jìng)爭決定，最終技術(shù)成熟、可操作性強(qiáng)、市場(chǎng)接受度高的技術(shù)路線將被采納。

近年來，政府和企業(yè)對(duì)區(qū)塊鏈技術(shù)的關(guān)注度和研究力度持續(xù)增強(qiáng)，各國央行也在積極探索和測(cè)試基于區(qū)塊鏈技術(shù)的法定數(shù)字貨幣的可行性。我國央行也在加大對(duì)于區(qū)塊鏈的技術(shù)研發(fā)力度，針對(duì)性地解決技術(shù)缺陷。央行將區(qū)塊鏈技術(shù)作為備選方案之一，能否大規(guī)模使用取決于區(qū)塊鏈的技術(shù)成熟度高低。區(qū)塊鏈?zhǔn)亲罱鼛啄晷屡d的數(shù)字技術(shù)，已經(jīng)被私人數(shù)字貨幣作為底層支撐技術(shù)，但在各國央行法定數(shù)字貨幣領(lǐng)域還沒有比較成熟的產(chǎn)品和服務(wù)采用區(qū)塊鏈技術(shù)。與傳統(tǒng)電子支付相比，采用區(qū)塊鏈技術(shù)的法定數(shù)字貨幣具有交易低延遲、安全性高、不受地域限制等優(yōu)點(diǎn)，但是，不可否認(rèn)，區(qū)塊鏈技術(shù)仍存在一些缺陷。區(qū)塊鏈的峰值處理性能無法滿足交易所需的高并發(fā)要求。

我國數(shù)字經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)規(guī)模和互聯(lián)網(wǎng)金融的快速發(fā)展，為電子支付創(chuàng)造了良好的交易環(huán)境，電子支付的滲透率不斷提升，成為主流的支付方式之一。傳統(tǒng)電子支付清算行業(yè)已擁有完善成熟的資金清算系統(tǒng)、生態(tài)系統(tǒng)和成熟的技術(shù)路線，探索在電子支付體系上與央行數(shù)字貨幣的融合發(fā)展模式，具備技術(shù)上的落地條件。無論是采用基于區(qū)塊鏈技術(shù)的顛覆式創(chuàng)新，還是在現(xiàn)有電子支付基礎(chǔ)上進(jìn)行的漸進(jìn)式創(chuàng)新，都是對(duì)現(xiàn)有支付體系的優(yōu)化。

四、我國法定數(shù)字貨幣的風(fēng)險(xiǎn)及其防范措施

法定數(shù)字貨幣具備了虛擬化、數(shù)字化、智能化特征，這對(duì)貨幣自由流通、技術(shù)支撐、金融監(jiān)管帶來了更多的不確定性。及時(shí)發(fā)現(xiàn)、評(píng)估、解決潛在的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，是保障法定數(shù)字貨幣平穩(wěn)運(yùn)行的前提條件。

（一）活期存款過度轉(zhuǎn)移引起的商業(yè)銀行擠兌風(fēng)險(xiǎn)及其防范

基于數(shù)字技術(shù)的法定數(shù)字貨幣能夠滿足生活中各種場(chǎng)景下的支付功能，極大地降低傳統(tǒng)現(xiàn)金支付體系下的交易成本與存儲(chǔ)成本，使數(shù)字化貨幣的競(jìng)爭力顯著提升。法定數(shù)字貨幣的發(fā)行將改變個(gè)人的貨幣存儲(chǔ)習(xí)慣，公眾的貨幣流動(dòng)性偏好更高，現(xiàn)金需求量上升，儲(chǔ)戶將商業(yè)銀行活期存款更多地轉(zhuǎn)移到個(gè)人賬戶下的數(shù)字貨幣錢包中。法定數(shù)字貨幣還消除了貨幣轉(zhuǎn)換的“皮鞋成本”，加快了商業(yè)銀行活期存款轉(zhuǎn)化為法定數(shù)字貨幣的速度和規(guī)模，這進(jìn)一步加劇了商業(yè)銀行擠兌的可能性。法定數(shù)字貨幣的擠兌將大大降低商業(yè)銀行流動(dòng)性資產(chǎn)數(shù)額，商業(yè)銀行將喪失流動(dòng)性資產(chǎn)來源并消耗現(xiàn)有的流動(dòng)性資產(chǎn)，在此過程中貨幣創(chuàng)造能力被削弱，最終導(dǎo)致難以滿足金融市場(chǎng)信貸需求。在極端情況下，商業(yè)銀行流動(dòng)性資產(chǎn)被耗盡，喪失金融中介的地位和貨幣創(chuàng)造功能，擠兌風(fēng)險(xiǎn)在金融系統(tǒng)蔓延，誘發(fā)金融危機(jī)的產(chǎn)生。為應(yīng)對(duì)法定數(shù)字貨幣可能帶來的擠兌風(fēng)險(xiǎn)，商業(yè)銀行不得不提高活期存款利率或者折價(jià)提前回收貸款資產(chǎn)，這些措施對(duì)金融穩(wěn)定會(huì)產(chǎn)生負(fù)面影響。

針對(duì)可能出現(xiàn)的商業(yè)銀行擠兌風(fēng)險(xiǎn)，央行可以通過以下方法防范商業(yè)銀行活期存款向法定數(shù)字貨幣的過度轉(zhuǎn)移：第一，央行限制商業(yè)銀行特定時(shí)間內(nèi)向公眾兌換法定數(shù)字貨幣的數(shù)量或個(gè)人數(shù)字錢包中法定數(shù)字貨幣的數(shù)量，設(shè)置法定數(shù)字貨幣與銀行活期存款的自由兌換額度;第二，允許商業(yè)銀行向公眾收取貨幣兌換的手續(xù)費(fèi)，手續(xù)費(fèi)可采用兌換額差額定價(jià)、累進(jìn)計(jì)費(fèi)方式;第三，將法定數(shù)字貨幣由無息貨幣改變?yōu)橛?jì)息貨幣，負(fù)利率成為限制貨幣自由兌換的可選項(xiàng)。以上三種方案的實(shí)施還要避免出現(xiàn)法定數(shù)字貨幣與現(xiàn)金面值不一致性的風(fēng)險(xiǎn)。存款保險(xiǎn)是化解商業(yè)銀行擠兌風(fēng)險(xiǎn)的另一種有效途徑，系統(tǒng)內(nèi)各商業(yè)銀行集中起來建立一個(gè)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，按一定比例繳納保險(xiǎn)費(fèi)成立保險(xiǎn)準(zhǔn)備金庫，當(dāng)各商業(yè)銀行面臨資金流通危機(jī)或倒閉風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，存款保險(xiǎn)向商業(yè)銀行提供財(cái)務(wù)救助，維持商業(yè)銀行信用和金融市場(chǎng)穩(wěn)定。

（二）底層技術(shù)不成熟引發(fā)的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)及其防范

無論是基于電子支付技術(shù)的擴(kuò)展，還是基于區(qū)塊鏈技術(shù)，現(xiàn)有的法定數(shù)字貨幣技術(shù)成熟度都無法保證法定數(shù)字貨幣運(yùn)行中不會(huì)出現(xiàn)紕漏。數(shù)字技術(shù)應(yīng)用帶來的數(shù)據(jù)風(fēng)險(xiǎn)、信息風(fēng)險(xiǎn)、監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)等潛在風(fēng)險(xiǎn)隱秘性更強(qiáng)、破壞性更大。底層技術(shù)不成熟、安全漏洞等技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)導(dǎo)致惡意軟件攻擊和網(wǎng)絡(luò)詐騙事件頻發(fā)。法定數(shù)字貨幣交易具有不可逆轉(zhuǎn)性，一旦由于欺詐或者失誤而發(fā)生資金轉(zhuǎn)移，缺乏爭端解決方式的系統(tǒng)沒有任何機(jī)制阻止或強(qiáng)制取回資金，這不利于法定數(shù)字貨幣的推廣與普及。法定數(shù)字貨幣對(duì)技術(shù)環(huán)境提出了新的要求，現(xiàn)有的金融基礎(chǔ)設(shè)施與新的需求匹配度不足，商業(yè)銀行內(nèi)部操作系統(tǒng)急需更新，計(jì)算機(jī)高并發(fā)處理能力有待考驗(yàn)，以上技術(shù)缺陷都將是技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)的潛在誘因。

緩解技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)的最好辦法是實(shí)現(xiàn)技術(shù)創(chuàng)新與技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)的最優(yōu)平衡，從法定數(shù)字貨幣的技術(shù)路線、監(jiān)管模式、運(yùn)營體系三個(gè)層次統(tǒng)籌考慮，對(duì)技術(shù)可行性、安全性進(jìn)行事前周密評(píng)估。法定數(shù)字貨幣是一種組合式創(chuàng)新，應(yīng)注重貨幣技術(shù)系統(tǒng)的全面發(fā)展，結(jié)合我國數(shù)字貨幣發(fā)展趨勢(shì)，做好技術(shù)創(chuàng)新的頂層設(shè)計(jì)，不斷加強(qiáng)底層技術(shù)與技術(shù)環(huán)境、貨幣體系的融合，確保技術(shù)創(chuàng)新的落地性、前瞻性與可拓展性。加大數(shù)字貨幣底層技術(shù)積累，爭取在區(qū)塊鏈技術(shù)、數(shù)字加密、數(shù)字錢包技術(shù)、監(jiān)管技術(shù)等核心技術(shù)方面取得突破。鑒于法定數(shù)字貨幣技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)具有不確定性高、傳播速度快、影響范圍廣等新型特征，在大規(guī)模發(fā)行流通前，為確保法定數(shù)字貨幣運(yùn)行穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)可控，有必要在小范圍測(cè)試法定數(shù)字貨幣與現(xiàn)有互聯(lián)網(wǎng)軟硬件基礎(chǔ)設(shè)施、技術(shù)環(huán)境、貨幣體系的兼容度，在測(cè)試過程中及時(shí)發(fā)現(xiàn)、評(píng)估、修復(fù)技術(shù)漏洞。比如，由于深圳擁有較為先進(jìn)的金融基礎(chǔ)設(shè)施和高度普及的移動(dòng)支付用戶基礎(chǔ)，因而其具備法定數(shù)字貨幣先期落地測(cè)試的條件，可以將其列為法定數(shù)字貨幣測(cè)試城市。

（三）法律法規(guī)和金融監(jiān)管缺失帶來的金融監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)及其防范

隨著法定數(shù)字貨幣應(yīng)用場(chǎng)景不斷深化、應(yīng)用領(lǐng)域不斷擴(kuò)大，現(xiàn)有的監(jiān)管體系將面臨監(jiān)管政策不健全、監(jiān)管模式與數(shù)字貨幣金融市場(chǎng)不匹配等問題，這在一定程度上增加了金融監(jiān)管的難度。金融監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)主要來自法律法規(guī)和金融監(jiān)管政策缺失兩方面。一方面，現(xiàn)有法律法規(guī)體系缺乏對(duì)于法定數(shù)字貨幣界定、金融制度和監(jiān)管體系的設(shè)定，《中國人民銀行法》《反洗錢法》《人民幣管理?xiàng)l例》等法律法規(guī)難以有效搭建互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管和數(shù)字貨幣監(jiān)管法規(guī)體系，如果發(fā)生金融糾紛或者權(quán)益沖突，法律法規(guī)將難以作出權(quán)威解釋并化解危機(jī)。另一方面，法定數(shù)字貨幣金融監(jiān)管政策缺失，既沒有金融監(jiān)管的職責(zé)劃分與具體操作辦法，又沒有金融監(jiān)管的標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)范，難以遏制和打擊不法分子借助監(jiān)管漏洞實(shí)施的金融犯罪行為。

現(xiàn)有的法律體系難以適應(yīng)數(shù)字貨幣的運(yùn)行環(huán)境，法律體系亟須更新。應(yīng)建設(shè)和完善法定數(shù)字貨幣金融制度和法律框架，具體而言，要從如下方面著手：一是明確法定數(shù)字貨幣的市場(chǎng)地位、法律地位、法償性，將法定數(shù)字貨幣納入人民幣的范疇。二是加快法定數(shù)字貨幣發(fā)行、數(shù)字資產(chǎn)市場(chǎng)管理、數(shù)字貨幣金融管理、數(shù)字貨幣安全、數(shù)字貨幣跨境流通等相關(guān)金融制度的立法進(jìn)程，并針對(duì)數(shù)字貨幣流通和使用過程中的具體法律問題出臺(tái)相關(guān)規(guī)章和規(guī)范性文件。三是建立法定數(shù)字貨幣危機(jī)響應(yīng)和應(yīng)對(duì)機(jī)制，規(guī)避金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。積極推進(jìn)金融制度和法律體系創(chuàng)新，保障我國法定數(shù)字貨幣體系健康穩(wěn)定發(fā)展。

與傳統(tǒng)貨幣體系相比，數(shù)字技術(shù)的應(yīng)用使法定數(shù)字貨幣在流通、發(fā)行、清算等環(huán)節(jié)對(duì)監(jiān)管體系帶來了沖擊。法定數(shù)字貨幣具有顯著的技術(shù)性和數(shù)字化特征，數(shù)字技術(shù)監(jiān)管將成為未來監(jiān)管體系的核心。為此，應(yīng)加強(qiáng)監(jiān)管體系中數(shù)字技術(shù)的應(yīng)用，將人工智能、云計(jì)算、物聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)等數(shù)字技術(shù)與監(jiān)管體系深度融合，革新監(jiān)管方式，提高監(jiān)管能力，打造智能化、網(wǎng)絡(luò)化、平臺(tái)化的全方位監(jiān)管體系。多元監(jiān)管共治將是監(jiān)管體系的常態(tài)，央行監(jiān)管職能部門、商業(yè)銀行監(jiān)管職能部門、地方政府職能部門、金融機(jī)構(gòu)職能部門等各監(jiān)管主體應(yīng)相互協(xié)調(diào)配合，要充分發(fā)揮各方在監(jiān)管方面的比較優(yōu)勢(shì)，搭建多元協(xié)同監(jiān)管方式，細(xì)化各監(jiān)管部門的職責(zé)與權(quán)限，為法定數(shù)字貨幣流通營造安全可信、公平公正的運(yùn)行環(huán)境。

五、結(jié)論與政策建議

本文回顧了數(shù)字貨幣的發(fā)展歷程，回答了法定數(shù)字貨幣與私人數(shù)字貨幣的區(qū)別，分析了法定數(shù)字貨幣在流通費(fèi)用、發(fā)行數(shù)量、主要職能等方面與傳統(tǒng)法定貨幣的區(qū)別，并運(yùn)用經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本理論對(duì)法定數(shù)字貨幣發(fā)行引致的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)進(jìn)行了分析，得到如下結(jié)論：第一，法定數(shù)字貨幣與互聯(lián)網(wǎng)結(jié)合賦予了貨幣政策新的內(nèi)涵。通過大數(shù)據(jù)分析從海量數(shù)據(jù)中實(shí)現(xiàn)價(jià)值提取，探知經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展?fàn)顩r、貨幣的運(yùn)行規(guī)律、個(gè)體微觀行為，提高了貨幣政策的時(shí)效性、準(zhǔn)確性與有效性。第二，法定數(shù)字貨幣將從支付體系、支付效率、支付成本三個(gè)方面帶來變革，彌補(bǔ)傳統(tǒng)法定貨幣的支付功能和服務(wù)體系缺陷。第三，法定數(shù)字貨幣可以打破利率下限約束，央行能夠采取更為精確的差異化利率政策，貨幣政策可操作空間增強(qiáng)，帶來了宏觀金融貨幣調(diào)控工具的創(chuàng)新。第四，法定數(shù)字貨幣在全球金融市場(chǎng)的推廣，勢(shì)必增強(qiáng)人民幣的國際競(jìng)爭力，提升人民幣在國際市場(chǎng)的份額，削弱國際市場(chǎng)對(duì)于美元的偏好和依賴。

基于以上分析，這里就促進(jìn)我國法定數(shù)字貨幣發(fā)展提出如下建議：

第一，加大數(shù)字技術(shù)研發(fā)力度。政府應(yīng)做好數(shù)字技術(shù)和金融科技發(fā)展的頂層設(shè)計(jì)，重視數(shù)字技術(shù)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的基礎(chǔ)性作用，將數(shù)字技術(shù)發(fā)展作為一項(xiàng)長期性、戰(zhàn)略性工程。積極鼓勵(lì)、支持企業(yè)和個(gè)人進(jìn)行數(shù)字技術(shù)研發(fā)和應(yīng)用，并適當(dāng)進(jìn)行稅收減免和物質(zhì)激勵(lì)以調(diào)動(dòng)數(shù)字技術(shù)研發(fā)的積極性。進(jìn)一步加大數(shù)字技術(shù)和互聯(lián)網(wǎng)金融科技的研發(fā)力度，增強(qiáng)數(shù)字技術(shù)對(duì)于法定數(shù)字貨幣的支撐能力。加大貨幣數(shù)字化轉(zhuǎn)型力度，持續(xù)完善金融數(shù)字化基礎(chǔ)設(shè)施，深化大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)、人工智能、區(qū)塊鏈等數(shù)字技術(shù)與數(shù)字貨幣的融合。抓緊研發(fā)法定數(shù)字貨幣的技術(shù)路徑與可行方案，重點(diǎn)攻克法定數(shù)字貨幣發(fā)行核心關(guān)鍵技術(shù)，爭取掌握金融領(lǐng)域數(shù)字技術(shù)核心知識(shí)產(chǎn)權(quán)，成為國際數(shù)字貨幣標(biāo)準(zhǔn)與規(guī)范的制定者和重要參與者，保障我國法定數(shù)字貨幣的全球競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)。

第二，豐富法定數(shù)字貨幣應(yīng)用場(chǎng)景。構(gòu)建法定數(shù)字貨幣應(yīng)用生態(tài)系統(tǒng)應(yīng)結(jié)合我國基本國情，考慮現(xiàn)行的貨幣運(yùn)行體系和數(shù)字技術(shù)發(fā)展趨勢(shì)，積極探索拓展法定數(shù)字貨幣的應(yīng)用場(chǎng)景。在央行法定數(shù)字貨幣設(shè)計(jì)過程中，不僅要關(guān)注國內(nèi)應(yīng)用場(chǎng)景需求，而且要注重作為國際貨幣的應(yīng)用場(chǎng)景需求，使我國法定數(shù)字貨幣適用于國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)社會(huì)運(yùn)行與日常生活中支付、交易、結(jié)算、流通等各種場(chǎng)景。商業(yè)銀行應(yīng)該加大數(shù)字金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投入，在現(xiàn)有的金融體系、技術(shù)環(huán)境下加大創(chuàng)新，不斷豐富數(shù)字貨幣業(yè)務(wù)、金融產(chǎn)品種類，提高服務(wù)質(zhì)量。重視終端用戶使用體驗(yàn)，不斷評(píng)估、修正、優(yōu)化數(shù)字貨幣應(yīng)用場(chǎng)景，營造法定數(shù)字貨幣應(yīng)用生態(tài)體系。

第三，推動(dòng)法定數(shù)字貨幣普惠共享。我國幅員遼闊、人口眾多，居民貨幣使用習(xí)慣和當(dāng)?shù)氐慕鹑诨A(chǔ)設(shè)施千差萬別，法定數(shù)字貨幣推廣普及難度較大。這就要求政府在法定數(shù)字貨幣發(fā)行初期就要制定完善的推廣策略，深入分析法定數(shù)字貨幣的運(yùn)行機(jī)制和機(jī)理，運(yùn)用新技術(shù)、新理念、新思維設(shè)計(jì)法定數(shù)字貨幣的推廣路線圖。重點(diǎn)加強(qiáng)偏遠(yuǎn)山區(qū)、老年群體、低收入群體、低教育水平群眾的推廣力度，避免弱勢(shì)群體與社會(huì)脫節(jié)，產(chǎn)生“貨幣鴻溝”。政府應(yīng)加強(qiáng)對(duì)于公眾使用法定數(shù)字貨幣的宣傳引導(dǎo)，鼓勵(lì)公眾使用數(shù)字貨幣進(jìn)行交易，利用媒體、海報(bào)等方式普及法定數(shù)字貨幣的使用方法與操作技巧，提高公眾對(duì)于法定數(shù)字貨幣的認(rèn)可度和接受度，最大化地發(fā)揮法定數(shù)字貨幣的公共服務(wù)功能。

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Abstract： The booming digital economy has promoted the progress and innovation of digital technology， and the key digital technology represented by artificial intelligence， big data and cloud computing is accelerating its breakthrough and application. The digital characteristics of China’s economy have expanded from manufacturing to financial services. The central bank is stepping up the research and development test of legal digital currency， which is about to emerge. China’s legal digital currency can improve the effectiveness of traditional monetary policy， make up for the payment function defects of traditional legal currency， make negative interest rate become a new monetary policy tool， and promote the process of RMB internationalization. China’s legal digital currency will adopt the two-tier operation system of “Central Bank-Commercial Bank” and a centralized management mode， without pre-set technical routes. In the face of the possible risks of commercial banks’ running， technology and financial supervision in the operation of legal digital currency， the Central Bank of China should regulate the speed and scale of transfer from demand deposit to digital currency， make a good balance between technology innovation and technology risk， and improve the relevant laws， regulations and supervision system of the legal digital currency. From the perspective of the digital economy， the construction of the legal digital currency system should strengthen the research and development of the digital technology， construct the application scenario of legal digital currency， and promote legal digital currency sharing.

Key words： digital economy; legal digital currency; economic effect; risk prevention